銀行理財業(yè)務(wù)與我國存款利率市場化

肖建學

摘要：利率市場化是我國金融發(fā)展的必然要求。當前，利率市場化改革已進入最為關(guān)鍵的階段，即人民幣存款利率市場化。近年來，銀行理財業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，人民幣理財產(chǎn)品收益率顯著高于同期存款利率，促進了商業(yè)銀行利率管理水平和利率風險管理能力的提高，加快了我國存款利率市場化進程。有必要規(guī)范理財業(yè)務(wù)發(fā)展，為深入推進利率市場化改革奠定基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：銀行理財業(yè)務(wù)；存款利率市場化；利率風險管理；風險定價能力

中圖分類號：F832.2

隨著我國居民金融風險和理財意識的提高，銀行理財業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。這不僅增強了商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的能力，提高了經(jīng)營管理水平，拓寬了盈利途徑，還豐富了投資品種，有效滿足了企業(yè)和居民日益增長的金融需求，特別是對資金收益率的要求。人民幣理財產(chǎn)品的發(fā)展在一定程度上突破了當前的利率管制體系，對全面實現(xiàn)利率市場化具有非常重要的意義。

一、利率市場化改革的最終目標：存款利率市場化

2012年6月8日，中國人民銀行在下調(diào)存貸款基準利率的同時，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，這是繼2004年10月放開貸款利率上限和存款利率下限后，利率市場化改革向?qū)嵸|(zhì)化邁進的重要一步。我國金融系統(tǒng)以銀行為主導(dǎo)，人民幣存款利率直接影響著銀行的資金成本，對金融市場影響重大。由于競爭和市場份額等多種因素的影響，目前所有的商業(yè)銀行并沒有真正下浮存款利率，人民幣存款利率上限的放開自然成為我國利率市場化進程中的難點，人民幣存款利率市場化也成為我國完全利率市場化的一個標志。

從美國利率市場化的經(jīng)驗來看，美國利率市場化是金融機構(gòu)為規(guī)避利率管制而進行創(chuàng)新的結(jié)果。1960年代末由商業(yè)銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）首先突破了當時的利率管制，之后1970年代隨著貨幣市場共同基金（MMMF）等新型金融產(chǎn)品的出現(xiàn)導(dǎo)致大量資金流出商業(yè)銀行體系，金融“脫媒”現(xiàn)象日益嚴重。為此，商業(yè)銀行也進行了創(chuàng)新，除大額可轉(zhuǎn)讓存單外，商業(yè)銀行開創(chuàng)了貨幣市場存款賬戶（NOW）與貨幣市場共同基金進行競爭，存款利率上限管制事實上已被突破。為此，美國政府當局不得不于1983年放開了銀行存款利率的管制。

我國之所以實行存貸款利率上下限的管制，主要是由于傳統(tǒng)的存貸款仍然是我國商業(yè)銀行最主要的業(yè)務(wù)，存貸利差仍然是商業(yè)銀行利潤的最主要來源。在當前商業(yè)銀行風險管理能力仍相對薄弱的情況下，貿(mào)然放開存款利率管制可能導(dǎo)致銀行間的惡性價格競爭，從而威脅金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。但是，隨著我國金融對外開放的深入，我國商業(yè)銀行必須迅速提高經(jīng)營管理、風險控制和資金定價的能力，不具備利率風險管理和風險定價能力的商業(yè)銀行，將不適應(yīng)更加激烈的市場競爭。同時，對存款利率上限的管制將導(dǎo)致“脫媒”現(xiàn)象，大量資金將流出商業(yè)銀行并投向基金、信托等市場，商業(yè)銀行也迫切需要突破利率上限管制。作為我國商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，理財業(yè)務(wù)對解決這兩方面難題進行了探索和實踐，也為我國完全放開存款利率管制提供寶貴經(jīng)驗。

宋琳、姜曉燕（2005）[1]認為人民幣理財產(chǎn)品的出現(xiàn)不僅對現(xiàn)有人民幣存款利率體系形成了挑戰(zhàn)，也開辟了商業(yè)銀行利率競爭的想象空間，是中國利率市場化進程中的一個重要里程碑；林榕輝（2006）[2]認為對人民幣存款利率上限的限制是我國利率市場化進程中的難點，人民幣理財對這一問題的解決具有直接推動作用；胡斌、胡艷君（2006）[3]認為商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品將逐步替代部分銀行存款，從而有助于放開銀行存款利率，實現(xiàn)利率市場化；魏海濱（2010）[4]認為理財產(chǎn)品在優(yōu)化銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新特色金融產(chǎn)品的同時，也在沖擊著現(xiàn)有利率市場體系，影響著貨幣信貸調(diào)控效果。中央銀行應(yīng)該全面看待銀行理財產(chǎn)品功能演化的多方面作用，充分利用自發(fā)于市場的創(chuàng)新力量加快我國利率市場化改革步伐，促進理財產(chǎn)品市場；袁增霆、王伯英、蔡真（2010）[5]對理財產(chǎn)品的創(chuàng)新動機、影響因素及案例按照供給和需求分析的思路作了總結(jié)和梳理，認為理財產(chǎn)品在我國利率市場化、銀行業(yè)轉(zhuǎn)型與金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善等方面發(fā)揮著重要的歷史性功能和作用；謝偉、羅志華（2011）[6]認為理財業(yè)務(wù)是存款利率市場化的一種探索和嘗試，商業(yè)銀行通過發(fā)行市場化定價的理財產(chǎn)品不斷積累經(jīng)驗、增強風險管理能力，有助于推進利率市場化改革的深化，完善市場利率的形成機制；周榮芳（2011）[7]認為隨著銀行理財產(chǎn)品市場的不斷發(fā)展，理財產(chǎn)品這種自發(fā)于市場的金融創(chuàng)新力量將進一步加快我國利率市場化改革步伐；容玲（2012）[8]實證研究發(fā)現(xiàn)理財投資對儲蓄存款的替代效應(yīng)較大，對金融機構(gòu)繞過存款利率上限管制、推進利率市場化進程具有重要意義；尹繼志（2012）[9]認為我國利率市場化應(yīng)仿照美國和日本采取漸進方式進行利率市場化改革，利率市場化改革與金融創(chuàng)新同步進行，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行和創(chuàng)新有助于利率市場化改革穩(wěn)步向前推進； 孫建坤、曹桂山、盧博森（2012）[10]認為理財產(chǎn)品是國內(nèi)商業(yè)銀行開始通過各種創(chuàng)新活動自下而上的推動利率市場化進程，并對理財產(chǎn)品市場化定價作了研究；肖芳（2012）[11]認為在利率市場化進程中銀行理財產(chǎn)品不會消失，商業(yè)銀行將改良理財產(chǎn)品的運作模式，其創(chuàng)新會一直持續(xù)下去。

二、銀行理財業(yè)務(wù)迅速發(fā)展：收益率明顯高于同期存款利率

根據(jù)中國銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2005年我國銀行僅發(fā)行理財產(chǎn)品598款，發(fā)行規(guī)模僅為2000億。到2010年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行已達1.18萬款，發(fā)行金額高達7.05萬億元，余額1.9萬億元。特別是，受通貨膨脹壓力加大，存款利率持續(xù)為負，房地產(chǎn)和股票資本市場持續(xù)低迷等因素的影響，銀行理財產(chǎn)品發(fā)展迅速，2011年我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展異常迅速。目前，根據(jù)益普財富和中國社科院金融所等有關(guān)統(tǒng)計，2011年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行高達22441款，是2010年的1.9倍，發(fā)行金額高達16.99萬億，同比增長1.41倍，余額3.3萬億，占同期人民幣存款余額的4.2%。

商業(yè)銀行利用穩(wěn)健信譽和專門的服務(wù)吸引高端客戶理財資金，并繞過了存款利率限制，一定程度上突破了利率上限管制。

按風險類型分類，理財產(chǎn)品分為保本固定型（含保本浮動型）、非保本固定型和非保本浮動型。根據(jù)風險和收益相一致的原則，保本固定型理財產(chǎn)品與銀行存款具有較強的可比性。從收益率來看，由表1可以發(fā)現(xiàn)，理財產(chǎn)品的平均收益率要明顯高于同期存款基準利率。事實上，保本固定型理財產(chǎn)品在設(shè)計時的收益率都要高于同期基準利率，之所以出現(xiàn)低于年均存款利率的情況，主要是受利率政策調(diào)整的影響。例如，在基準利率未做調(diào)整的2009年，保本固定型理財產(chǎn)品的最低收益率都要高于同期基準利率75個基點。另外，從平均收益率和最高最低收益率來看，不同類型理財產(chǎn)品收益率與理財產(chǎn)品的風險特征密切相關(guān)，這表明通過不同收益風險特征的理財產(chǎn)品的實踐，銀行和金融消費者對利率市場化都積累了一定的經(jīng)驗。

商業(yè)銀行通過設(shè)計不同類型產(chǎn)品滿足不同類型客戶的投資需求，并在理財業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中促進了相互之間的競爭，提高了利率管理水平和風險定價能力。居民也通過購買不同類型理財產(chǎn)品，增強了對不同金融產(chǎn)品的利率敏感度和風險意識，為全面利率市場化進行了必要準備。

三、理財業(yè)務(wù)開展推動了存款利率市場化進程

（一）滿足客戶對資金收益的需求

人民幣理財業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行在向客戶投資者提供理財顧問服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行人民幣投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動。商業(yè)銀行人民幣理財?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)主要為銀行間市場國債、政策性銀行金融債券、央行票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及金融市場上信托計劃等。在投資者承受一定風險的條件下，商業(yè)銀行扣除相應(yīng)費用后以高于存款利率和略低于基礎(chǔ)資產(chǎn)原價格的價格分拆轉(zhuǎn)手，使投資者獲得較高收益。理財業(yè)務(wù)開展為投資者提供了更多的投資選擇，居民和投資者對更高資金回報率的需求正是我國利率市場化改革的動力之一。

（二）促進商業(yè)銀行利率管理水平和利率風險管理能力的提高

由于理財產(chǎn)品大部分以國債、政策性金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債等銀行間債券市場為基礎(chǔ)資產(chǎn)，這促使商業(yè)銀行建立一套基于市場化的銀行間市場利率風險管理和風險計量與監(jiān)測系統(tǒng)，培養(yǎng)利率風險管理的專業(yè)人才，切實提高商業(yè)銀行利率風險管理能力。

（三）加速商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型

人民幣理財業(yè)務(wù)的開展增加了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，有利于商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。理財業(yè)務(wù)的開展提高了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，優(yōu)化了其收入結(jié)構(gòu)。理財業(yè)務(wù)還可以實現(xiàn)銀行信貸存量管理向流量管理轉(zhuǎn)變，推進資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，形成資本節(jié)約型的發(fā)展方式。通過信托公司設(shè)立信托計劃，將理財產(chǎn)品募集資金定向投資于銀行既有的信貸資產(chǎn)，可以實現(xiàn)存量信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出，實現(xiàn)信貸規(guī)模轉(zhuǎn)出，調(diào)整銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，在既定的總資產(chǎn)規(guī)模下實現(xiàn)更高的利潤，從而滿足信貸監(jiān)管、資本充足率等的要求，減少經(jīng)濟資本占用。

（四）符合我國“先大額、后小額”的利率市場化思路

我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品主要是針對高端客戶的競爭。從金額上來看，理財產(chǎn)品通常要求客戶一定的資金門檻。商業(yè)銀行充分利用穩(wěn)健的信譽和高品質(zhì)理財服務(wù)來吸引大客戶，并繞過了存款利率限制，這實際上就是商業(yè)銀行對存貸款利率管制的突破。由于理財產(chǎn)品需要一定的資金門檻，這實際上就實現(xiàn)了大額資金來源對傳統(tǒng)存款的替代，其利率也實現(xiàn)了市場化。并且，這對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)（特別是小額存款）不會產(chǎn)生直接的沖擊，只是一定程度上影響了客戶的行為，促進了其理財意識的提高和對資金收益的追求，而這也正好符合了我國利率市場化中“先大額、后小額”的改革思路。

（五）利率市場化不會削弱理財產(chǎn)品的發(fā)行能力

有觀點認為，隨著利率市場化的推進，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)攬儲功能將被削弱，發(fā)行能力會下降，甚至可能消失。事實上，2012年6月8日央行將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍后，理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量不降反升，6月和7月共發(fā)行個人理財產(chǎn)品4343款，較前兩月增加609款，環(huán)比上升16.31%。由于銀行存款具有“無風險”特性，而銀行理財產(chǎn)品大部分為“非保本浮動收益”，投資者理論上需要承擔利率風險、政策風險、流動性風險等，因此產(chǎn)品定價必然高于同期存款利率。利率市場化過程中，理財產(chǎn)品始終都是銀行負債業(yè)務(wù)競爭的重要產(chǎn)品工具，產(chǎn)品設(shè)計和定價的差異化競爭將會加劇，但不會影響理財產(chǎn)品的發(fā)行能力。

四、規(guī)范理財業(yè)務(wù)發(fā)展，穩(wěn)步推進存款利率市場化

理財業(yè)務(wù)不僅是商業(yè)銀行突破自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而且開辟了商業(yè)銀行利率競爭的空間，在保持銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)有法定人民幣存款利率體系形成一定突破，這種源于市場內(nèi)生力量的理財業(yè)務(wù)最終將突破存款利率管制，對我國存款利率市場化具有重要意義。但是，也應(yīng)該看到，與銀行代銷融資性信托理財產(chǎn)品等資產(chǎn)表外化一樣，銀行理財產(chǎn)品實際上是銀行負債的表外化，這既規(guī)避了傳統(tǒng)的審慎監(jiān)管，也削弱了貨幣宏觀調(diào)控的效果。同時，商業(yè)銀行為吸引更多的資金，在理財產(chǎn)品設(shè)計時容易片面開展價格競爭，致使收益率偏高，造成市場競爭混亂風險積聚的無序狀態(tài)。因此，相關(guān)部門應(yīng)當重視理財業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，分析當前市場中理財業(yè)務(wù)存在的問題，為下一步存款利率的市場化積累寶貴的經(jīng)驗。為此，現(xiàn)提出如下建議：

（一）加強銀行理財產(chǎn)品的規(guī)范管理和監(jiān)測監(jiān)管

為實現(xiàn)銀行貸存比75%的監(jiān)管要求，很多理財產(chǎn)品設(shè)計都是月末申購，這樣申購資金在月末考核時體現(xiàn)為銀行存款，但在理財產(chǎn)品成立時申購資金存款即由銀行表內(nèi)劃至表外。理財產(chǎn)品一定程度上對沖了信貸調(diào)控效果，影響了傳統(tǒng)的貨幣統(tǒng)計M2、新增信貸等統(tǒng)計指標，加大了貨幣調(diào)控的難度。因此，應(yīng)進一步加大銀行理財產(chǎn)品的規(guī)范管理，完善相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)測監(jiān)管，嚴格區(qū)分不同類型的理財產(chǎn)品分類標準，加強理財產(chǎn)品設(shè)計和理財合約的標準化，完善理財產(chǎn)品的相關(guān)統(tǒng)計工作。

（二）提升商業(yè)銀行風險管理和資產(chǎn)定價能力

為吸引更多資金，很多中小銀行理財產(chǎn)品發(fā)行的預(yù)期收益率要普遍高于大型銀行，這對其風險管理水平和資產(chǎn)定價能力都提出了非常高的要求。雖然目前沒有發(fā)生大規(guī)模的銀行理財產(chǎn)品違約風險，但如果表外資產(chǎn)出現(xiàn)大量風險，銀行為避免聲譽損失，必將動用表內(nèi)資產(chǎn)彌補表外損失，即表外風險轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。因此，應(yīng)進一步加強銀行風險管理和資產(chǎn)定價的水平。要根據(jù)金融機構(gòu)經(jīng)營的實際需要和市場的實際情況，設(shè)計符合客戶需求和銀行自身業(yè)務(wù)需求的、風險與收益相匹配的理財產(chǎn)品，真正推動商業(yè)銀行風險管理水平和定價能力的提高。

（三）推進利率市場化改革

理財產(chǎn)品和大量金融“脫媒”現(xiàn)象的存在，很重要的原因之一就是對利率的管制。在長期負利率環(huán)境下，為吸引更多的資金，銀行理財產(chǎn)品的大發(fā)展是可以理解的。而且，在當前過分依賴存款準備金的數(shù)量型工具而忽視利率價格型工具的政策下，很長一段時期內(nèi)貨幣市場利率都要高于同期存款基準利率，這進一步刺激了金融“脫媒”現(xiàn)象的發(fā)生。因此，今后應(yīng)深入推進利率市場化改革，特別是加快推進存貸款利率市場化改革進程，實現(xiàn)利率市場化定價，使利率真正反映資金的成本，切實提高金融資源配置效率和政策調(diào)控效果。

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（編輯：韋京）