關于中國金融戰(zhàn)略的系統(tǒng)思考

摘要：中國今后的金融戰(zhàn)略方向是什么？未來十年，中國金融“要什么”？在轉(zhuǎn)軌過程中，特定的金融領域需要把握哪些東西？這些都必須通盤考慮，要有長遠性、戰(zhàn)略性的思考。未來中國的經(jīng)濟發(fā)展將面臨著四大挑戰(zhàn)和四大機遇。通過改革，逐步逼近全面參與經(jīng)濟全球化的動態(tài)過程是過渡期內(nèi)中國金融戰(zhàn)略的方向。涉外金融的“有限全球化”和國內(nèi)金融的“充分市場化”是值得關注的兩大方面。

關鍵詞：中國；金融戰(zhàn)略；有限全球化；充分市場化

中圖分類號：F832

作為國家或官方文件，從來沒有宣布過中國的金融戰(zhàn)略是什么。教科書也不講這些，通常講經(jīng)濟體系、金融體系運行的概念及邏輯，把一些基礎性知識聚在一起講。作為個人研究，筆者想要探討的是，中國今后的金融戰(zhàn)略方向是什么？未來的十年，中國金融“要什么”？在轉(zhuǎn)軌過程中，特定的金融領域需要把握哪些東西。

一、為什么要有金融戰(zhàn)略思考？

先舉個例子。2011年央行提出社會融資總量的控制，有觀點認為這是一個重大的金融改革創(chuàng)新。其實，控制社會融資總量，無非是針對在利率杠桿不太起作用的情況下控制M2有困難，所以要控制貸款規(guī)模。又由于近幾年金融市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品在日益豐富，各種各樣的理財產(chǎn)品都出來了，也就是說繞開央行貸款規(guī)模控制的各種產(chǎn)品在不斷涌現(xiàn)，在這個情況下，要控制經(jīng)濟體“熱與不熱”，光靠控制貸款規(guī)模是不夠的，所以提出了控制社會融資總量這個概念。而社會融資總量其實又不是新東西，幾年前筆者在短期形勢分析中早就用了，它無非是西方國民經(jīng)濟核算中資金流量表延伸的分析概念。核算表講企業(yè)、政府、金融、海外四部門，其中企業(yè)部門，除了內(nèi)源性融資外，它有股票、債券、匯票以及各種委托貸款、理財?shù)人玫降耐庠葱匀谫Y。今天就是因為其他條件不成熟，貨幣調(diào)控中才把這塊東西作為中間目標。這是結(jié)合了中國當前的特點，是很正常的。這也意味著，當前中央銀行提出的社會融資總量調(diào)控的概念是暫時的、過渡性的，談不上重大改革。從長遠方向看，一個成熟的市場經(jīng)濟最后仍然要歸到用利率、匯率杠桿去調(diào)控貨幣供應。

現(xiàn)在是很多人把短期問題和長期問題交織一起。前一陣子討論國有金融資產(chǎn)怎么管理，短期看，銀行做大了，資本金確實不夠，應該在資本市場融資或者匯金公司再投資。長期看，又怎么解決？國有金融資產(chǎn)管理作為國家方針來說，是不是規(guī)模做得越大越好？長期來看國有金融資本持股多少比例為好？規(guī)模越做越大是不是我們的改革方向？這些問題需要研究。現(xiàn)在是眼前短期問題亟待解決，但長期又沒有想法，所以只能一步一步往前推。

又比如，外匯儲備這么多，美元貶值，老百姓就說被美元綁架等，這確實是比較難辦的事。前幾年外匯多與出口主導的發(fā)展方式有關系，單靠人民銀行也沒有辦法。但這么多外匯怎么個花法？這又不是個短期問題。海外專家說，到2020年或者到2027年中國經(jīng)濟要成為世界第一大經(jīng)濟體，那么在這樣一個大國興衰更替的歷史時期，我們對外匯問題到底怎么看？什么是我們應該有的長期想法？

2008年年終、2009年初，筆者講到世界經(jīng)濟發(fā)展周期、講美元危機到底是什么原因時，歸納為兩條。一是美國宏觀政策錯誤。2001年開始不斷降息，擴張信用，刺激房地產(chǎn)泡沫，老百姓就賺錢，賺錢后刺激消費，美國GDP中70%是消費，消費不停地增長，美國經(jīng)濟就持續(xù)地繁榮。美國危機前經(jīng)濟就是這么個邏輯。那么美國宏觀政策失誤能造成百年一遇的事，中國、歐元區(qū)和英國、日本政府能行嗎？根本不可能。當前以美元為主導的國際貨幣制度，和布雷頓森林體系不一樣，那時候美國赤字少，發(fā)行美元還有所約束，到現(xiàn)在沒有約束了，才出這么大的事。今天美國個別著名經(jīng)濟學家也承認，美國危機的實質(zhì)原因是美國宏觀政策決策的失誤，根本不是華爾街的問題。

回顧2007年，有人說是華爾街的貪婪引起了這樣大的危機。其實，華爾街貪婪，北京的金融街就不貪婪？上海的陸家嘴就不貪婪？倫敦的金融城就不貪婪？都貪婪。貪婪是幾千年、幾萬年、幾十萬年人類基因的遺傳，說明貪婪并不是危機的主要原因。有人說監(jiān)管不力，其實究竟是監(jiān)管不力還是不愿意監(jiān)管？看看2004、2005年格林斯潘講的一些話，再看看伯南克當年當教授時關于全球經(jīng)濟失衡和美國經(jīng)濟可不可持續(xù)的討論，他們的言論中有一些傾向認為，美國的金融市場充滿了彈性。只要中國不停地出口，不停地賺外匯，拿到美國金融市場來填補美國赤字，美國經(jīng)濟還是能繼續(xù)走下去的。這是2005年美國主流討論的問題?，F(xiàn)在美國一些獨立知識分子已慢慢承認，就是美國政策失誤才出了這么大的事。雖然監(jiān)管也是一個原因，但不是根本性的原因。如果當年真的想監(jiān)管，那肯定不是今天這個狀況了，主要還是認識上模糊，不想監(jiān)管。而且筆者認為，在危機后一個歷史時期，以美元為主導的國際貨幣體系仍然是矛盾重重，一下子找不到出路，筆者對其徹底的改革也是不抱希望的，透徹地說，短期內(nèi)是看不到希望的。

在這樣一種大環(huán)境下，中國經(jīng)濟要崛起，如果想要克服當前國際貨幣體系對我們經(jīng)濟穩(wěn)定增長的負面效應，怎么辦？人民幣必須要走出去。人民幣要走出去就會對匯率、對資本帳戶開放提出一系列要求，這意味著，我們在當前研究美元危機影響和國際貨幣體系改革的眼前問題時，要把中國長期的金融要素改革、資本流動、匯率、人民幣國際化等問題都通盤考慮，這既涉及眼前問題，又涉及長期問題，涉及戰(zhàn)略問題。

現(xiàn)在媒體上講得最熱鬧的是利率市場化。對此，筆者概括說幾句。第一，從20世紀80年代初改革開放以來，我們一直在提利率市場化，這不是今天才開始提的。第二，到了今天，利率體系中只剩下存款利率還沒有完全放開。而在存款利率上，對于大保險公司的大額定期存款其實已有一個協(xié)議價。貸款利率已浮動。除此之外都已經(jīng)市場化了?，F(xiàn)在要利率市場化，關鍵是要存款利率市場化。第三，筆者原則同意存款利率市場化，但是怎么市場化？是馬上完全放開，還是逐步放？筆者主張可否先實行有區(qū)間的浮動，再慢慢擴大區(qū)間。同時發(fā)展各種理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品利率是市場化的，通過這一市場擠壓銀行負債，逼它慢慢全部走向市場化。第四，利率市場化為什么要從戰(zhàn)略考慮呢？首先，如果一市場化，存款成本會上升，銀行競爭加劇。從理論上推下去，競爭加劇，個別銀行必然要倒閉破產(chǎn)。20世紀90年代初，我們放開利率沒有經(jīng)驗，在湖北襄樊地區(qū)曾形成利率大戰(zhàn)，教訓很慘痛。但那時候談不上破產(chǎn)倒閉。今天，如果利率市場化，競爭加劇小銀行倒閉，老百姓的存款怎么辦？那就需要建立存款保險制度。所以利率改革同樣涉及很多長期制度需要通盤考慮。

現(xiàn)在很多人又說到溫州改革是 “里程碑”式的改革。一說起里程碑，筆者想起的是1983年國務院宣布成立中國的中央銀行，宣告了中國金融體系擺脫計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟的開端，這應該是里程碑式的改革。1993年初，中國政府宣布成立深圳、上海兩個交易所，這應該是里程碑式的改革。因此，從這個角度理解，今天溫州改革12條，概括起來無非是三個內(nèi)容：第一是鼓勵民間資金進入實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)的問題；第二是個人境外投資問題；第三是如何探索改善地方金融監(jiān)管的體系建設問題。而金融改革涉及的內(nèi)容太多了，有方方面面，是綜合的，溫州這三點還稱不上綜合。那么，溫州改革和全局改革是什么關系？溫州改革與上海國際金融中心、國家金融戰(zhàn)略又是什么關系？所以筆者認為地方金融的發(fā)展、國家金融的發(fā)展、金融監(jiān)管和貨幣政策、對內(nèi)改革與對外開放等等，方方面面都要考慮，要有通盤考慮，所以一定要研究戰(zhàn)略問題，有個前瞻性的戰(zhàn)略安排。這么一說，戰(zhàn)略問題就凸顯它的重要性了。

可以說，中華人民共和國開國到現(xiàn)在60多年，前30年，中國是沒有金融概念的。那時候的金融就是中國人民銀行一家，從上到下，從北京到全國各個省市縣全有，它不僅發(fā)行貨幣，還吸收存款，發(fā)放貸款，都由它決定。當時海外有一點點外匯業(yè)務只是人民銀行下屬的中國銀行管，保險業(yè)務由人民銀行下屬的人保公司管。在這種環(huán)境下，銀行就是財政的“出納”。國家計委定了多少個項目，銀行就配多少資金，不夠了就發(fā)行貨幣，發(fā)多了通貨膨脹。最終靠幾大部門間進行綜合平衡。這樣的金融并不是今天市場意義上的金融。第2個30年，改革開放走到今天，中國發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟體，金融資產(chǎn)有100多萬億，世界上最大的銀行是中國工商銀行，最賺錢的銀行也是中國工商銀行。但應該說，我們是跌跌撞撞走到了今天。美國危機之后，中國第3個30年金融怎么個玩法？金融要發(fā)展什么？假設到2020年以前是中國金融戰(zhàn)略大開放的過渡期，那么在這過渡期內(nèi)，我們應準備干點什么事？這不得不需要從長計議，通盤考慮。因為長期以來我們在說“摸著石頭過河”，現(xiàn)在是這條河越來越寬，越來越深了，而且這條河已經(jīng)開始和大海漸漸連起來了，就是經(jīng)濟全球化了，中國的進出口貿(mào)易總值占全球這么大的比例。在這樣的背景之下，想摸石頭是摸不著了，你必須學會架橋、造大船才能過海了。從這個意義上講，我們必須要通盤考慮，要韜光養(yǎng)晦，要有長遠性、戰(zhàn)略性的思考。因為今天的中國和世界的關系，就像人們擠上擁擠不堪的地鐵、公共汽車上，你本不想踩人家的腳，但一不小心總會踩到人家的腳。今天的中國，一舉一動直接或間接都會對世界經(jīng)濟發(fā)生影響，在這種背景下，必須需要有長期想法。

二、如何研究戰(zhàn)略？

西方研究戰(zhàn)略有一些基本模式，就是綜合評估未來挑戰(zhàn)與機遇、優(yōu)勢與劣勢，然后綜合分析，提出戰(zhàn)略想法。筆者個人認為，研究中國金融，第一，在方法論上，一是對金融發(fā)展中涉及的問題要有前瞻性，在特定的戰(zhàn)略時期，對可能遇到的各種各樣問題，要事先提出一定的判斷和預測，這是基本的要求。二是討論戰(zhàn)略問題，應該對涉及在未來發(fā)展中的制度選擇、政策選擇中的一切重大問題不能回避，都要有回答，也就是說要有廣泛性和針對性。三是要有總的戰(zhàn)略意圖，就是說戰(zhàn)略設計可以涉及很多內(nèi)容，講到很多問題，但回答這么多問題必須要有內(nèi)在的邏輯性，要能講清楚各種問題之間關系，概括起來體現(xiàn)的總意圖又是什么。四是可操作性。在轉(zhuǎn)軌中重要的是，我們不僅要解決“為什么”的問題，還要解決“怎么干”的問題。這就涉及到戰(zhàn)略的具體實施，要有一系列可操作的政策和制度。

第二，研究戰(zhàn)略要有理論指導。筆者提出要建立穩(wěn)定金融體系的理論，是指“四維”金融體系理論?，F(xiàn)在世界上，不管是金融發(fā)展理論、經(jīng)濟發(fā)展理論，還是國際上金融大師們在具體闡述金融發(fā)展理論時，基本沒有突出從轉(zhuǎn)軌角度，沒有從轉(zhuǎn)軌金融體系穩(wěn)定的角度提出需要什么樣的完整的、適用轉(zhuǎn)軌大國可用的理論。筆者講的四維系統(tǒng)理論，涉及到貨幣政策、金融監(jiān)管、微觀金融行為和涉外金融因素（包括匯率、資本項下、本幣國際化等這些東西），應該綜合這些因素來形成一種理論。其實在中國，在過去的日常金融政策選擇中，當遇到各種現(xiàn)實問題時，自覺不自覺地涉及理論意義上的討論。比如，討論金融抑制還是創(chuàng)新過度問題，要使不成熟的金融體系過渡到假設彼岸是最好的金融體系，確確實實感覺到金融的發(fā)展和過度創(chuàng)新是一對矛盾體，必須兼顧前后、左右，正確處理，而不是揚彼抑此。又比如說要回答一個金融體系是以市場為主導，還是以銀行體系為主導，也就是說以英美模式為主導，還是以德日模式為主導？這又不應是簡單的是與否的結(jié)論，而首先應考慮當下各種金融要素的組合和金融體系的穩(wěn)定。在英美占有國際金融中心地位的路徑下，整個世界被慣性地罩在以美元為主導的國際貨幣體系下，或者說在美國金融市場的影響之下，以間接金融為主導的德日兩國要想發(fā)展、過渡到以直接金融為主導的市場模式，不是說絕對不可能，起碼在特定的歷史時期內(nèi)也是很難快速發(fā)展的，一定要有自己的特定歷史階段的發(fā)展模式。

第三，具體怎么正確理解四維金融體系理論？或者如何回答“金融穩(wěn)定理論”？其理論特征是什么？筆者認為，（1）一定要認識到，金融體系本身有與生俱來的內(nèi)在擴張性和不穩(wěn)定性。這從人類金融史上不斷上演的金融危機、貨幣危機故事，已足以證明。（2）金融系統(tǒng)是動態(tài)演進的系統(tǒng)。今天我們一切的金融改革開放措施，都不是金融史坐標上的原點。因此，在改革開放中間不要疏忽了原來內(nèi)在的正處于漸變系統(tǒng)的某個維度細節(jié)，這些細節(jié)同樣互為影響，對金融體系都會發(fā)生本質(zhì)的影響。筆者很同意索羅斯的一句話，即在現(xiàn)存的金融體系中間，或者現(xiàn)存的歷史事實中間，本身就帶有人類認知偏見影響的存在。因為這個社會是以人為主導的，是人制定出各種各樣的制度，是人把對于經(jīng)濟社會的約束用制度固化起來。因此，由于人類認知的偏見和累積，社會本身就存在人類認知偏見的痕跡。想說明的是，金融體系同樣如此，盡管是在不斷的演進中。（3）這個金融世界存在的結(jié)構(gòu)主義或非平等性的特征。世界上整個國際貨幣體系是非平等的，是體現(xiàn)結(jié)構(gòu)主義特征的體系。簡單講，在以美元為主導的國際貨幣體系中間，美元政策和其他發(fā)展中、轉(zhuǎn)軌國家的貨幣政策，對世界經(jīng)濟的影響和對本國經(jīng)濟的影響明顯是不一樣的。我們?yōu)槭裁匆P心西方世界的QE1，QE2，QE3，而對撒哈拉以南非洲地區(qū)的政策不關心？也就是說，整個世界貨幣體系客觀上存在著美元主導的結(jié)構(gòu)主義和非平等性。

以上是筆者關于研究和思考中國今后的金融發(fā)展，從方法論上、理論上要強調(diào)的三個問題。從理論上我們一定要清醒，西方教科書的東西我們一定要學，但這是成熟金融體系中金融運行在理論的抽象和客觀描述。而我們正處于從“此岸”走向“彼岸”，在這個過程之中，恰恰需要的是“過程”理論?！斑^程”的理論特征與指導是什么？應該怎么看待？這是我們最需要注意的。美國哈佛大學教授懷特·鉑金斯曾講過一句非常深刻的話，他說對中國這樣的轉(zhuǎn)軌中大國，想要解決它的問題，如果你照搬哈佛、麻省經(jīng)濟系最有名的五位經(jīng)濟學家的模型，那就錯了。必須通過中國金融經(jīng)濟的實踐才能解決。

三、未來戰(zhàn)略的選擇方向是什么？

在中國近階段的發(fā)展時期，發(fā)展金融的目的就是經(jīng)濟至上，以實體經(jīng)濟為本，為實體經(jīng)濟服務。盡管今天英美金融服務業(yè)增加值占GDP的比例已很高，上海、北京市金融服務業(yè)增加值在GDP的比例也在迅速提高，但是就中國總體來說，我們當前強調(diào)的仍必須是實體經(jīng)濟。那么，要了解中國金融的未來與戰(zhàn)略，首先要了解中國經(jīng)濟的未來是什么？中國經(jīng)濟未來會對金融提出什么要求？筆者把中國經(jīng)濟對金融的需求歸納為“四大機遇”和“四大挑戰(zhàn)”。

就機遇講，第一是高儲蓄率。這種狀況還能維持相當一段時期。盡管儲蓄率隨著人口老齡化之后，慢慢相對于前十年會有所下降，但是就全世界比較來說，中國還是高儲蓄率。就是從金融角度說，資本不缺，錢不缺。第二是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化發(fā)展的空間還很大，中西部差距還很大，意味著經(jīng)濟發(fā)展的潛力還很大。第三是全球化。筆者認為，只要全球政治格局不發(fā)生根本性的變化，中美兩國保持較好的戰(zhàn)略合作，全球化趨勢就不會中斷。而中國30多年取得的歷史性奇跡，是得益于全球化。中國既是全球化的推動者，又是全球化利益的享受者。盡管美國危機后出現(xiàn)了一些噪聲，有一些貿(mào)易和投資保護主義，但是從大趨勢看來不會改變，對中國就是機遇。第四是體制改革的空間還很大。30多年來中國靠改革開放走到今天，我們還有很多需要改和可以改的空間。曾經(jīng)的改革為中國發(fā)展帶來了空間，今后這個空間仍會存在，無非是大與小的問題。這是中國經(jīng)濟未來潛在增長的四大發(fā)展機遇。

如果撇開國際地域政治中的一些事情，中國的經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展最讓人擔心的也是四件事。一是人口老齡化，人口紅利出現(xiàn)拐點，特別是最近一年來，勞動力成本提高，各種商品成本都在提高。二是環(huán)境資源，特別是資源，隨著人均收入的提高，我們對各種資源、能源包括對水資源的消耗也在加快等等。三是集中中國目前各種經(jīng)濟問題，從宏觀上看，歸納到一點，是結(jié)構(gòu)問題。特別是美國危機之后，中國要保持相對高速穩(wěn)定的增長，出口大大減少，而且又不能再繼續(xù)前兩年那樣的高投資率，提高居民消費率又比較難，這是中國經(jīng)濟總量分析中最苦惱的問題，也是主要的結(jié)構(gòu)問題。四是從國際上看，以美元為主導的國際貨幣體系存在的問題，在三、五年內(nèi)不可能徹底改善，因此未來國際金融的動蕩或者說不確定是必然的事，這對于一個大國的崛起，對于人民幣穩(wěn)定地走出去，是一個很大的挑戰(zhàn)。這四項挑戰(zhàn)是中國經(jīng)濟未來進一步發(fā)展中非常令人頭疼的四件事。綜合這些挑戰(zhàn)和機遇，自然對金融發(fā)展的需求提出了一系列的要求。比如，既然中國經(jīng)濟增長速度在慢慢往下走，而我們的社保資金卻越來越多，這么多資金投向哪里，如何才能取得高回報？今后境外投資怎么搞？這同樣是中國金融界、投資界要需要從長計議的。

制定戰(zhàn)略，光看需求還不夠，還要看供給。當前中國的金融供給是什么樣？筆者歸納為八個字“發(fā)展滯后”、“金融弱國”。金融發(fā)展滯后，適應不了當前中國經(jīng)濟進一步發(fā)展的要求，在這方面問題較多。關于“金融弱國”，筆者在2007年第一次提出來。依據(jù)就是，盡管我國金融資產(chǎn)數(shù)量很大，也已經(jīng)成為世界大經(jīng)濟體了，但是我們的貨幣還不是國際貨幣，不能自由兌換；匯率還在逐步轉(zhuǎn)的過程中，在逐步擴大浮動區(qū)間，增加彈性，但仍沒有進入國際市場上的匯率的主流世界；中國已是大宗商品消費的大國，但并不擁有世界上大宗商品市場的定價話語權(quán)。當然，目前才剛剛開始一點點；我們的金融市場基本上限于國內(nèi)資金，盡管中國股市市值很大，交易量也很多，但是外面的資金基本上還沒有進來玩。這些說明金融中最基本的一些要害制度，中國目前都還有待改善，所以說只是個金融弱國。筆者認為，這是研究中國金融戰(zhàn)略和未來時，首先必須要看清楚的立腳點和出發(fā)點。

結(jié)合四大機遇、四大挑戰(zhàn)對中國金融的需求以及中國金融供給的現(xiàn)實，那么金融發(fā)展的方向應該是，也只能是國內(nèi)金融的充分市場化和涉外金融的“有限全球化”。在戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，即到2020年中國金融大開放之際，必須要用這樣一個戰(zhàn)略思想來布局整個過渡時期金融怎么發(fā)展。所謂“充分市場化”，是指中國經(jīng)濟面對增長挑戰(zhàn)，中國國內(nèi)的金融必須在盡可能短的時間內(nèi)，從機構(gòu)產(chǎn)品、到市場準入、到資金價格包括各種產(chǎn)品的價格，到微觀金融治理，到總體宏觀金融運行，實現(xiàn)以市場機制為導向的資源要素配置。換句話說，在涉外金融沒有完全打開之前，國內(nèi)金融應該盡可能加快以市場化的導向改革。所謂“有限全球化”，是指在涉外的匯率問題、資本管理問題、人民幣國際化等核心問題上，未必是一步到位的改革，未必是按照成熟發(fā)達經(jīng)濟體的現(xiàn)行慣例和主導的制度來運行，而是需要逐步地開放。匯率改革、資本管理改革、人民幣國際化和國內(nèi)方方面面的改革，要分別逐步地推進，然后在互相配合中間，出現(xiàn)一種交錯式的發(fā)展。是一個通過改革，逐步逼近全面參與經(jīng)濟全球化的動態(tài)過程，這是筆者理解的在過渡期內(nèi)中國金融戰(zhàn)略的方向或者說意圖。

四、涉外金融的“有限全球化”

先講一下“有限全球化”。最近關于金融開放，媒體上出現(xiàn)了一些觀點，有些還比較極端，一種認為條件根本不成熟，一種認為可以不講條件。如果簡單回答，筆者認為兩者都有點偏，條件是相對的。如果說條件不成熟不能開放金融，而其實我們在慢慢開放了，最典型的是股票市場，外面的少量資金早可以進來了。其他還可以舉出很多例子?，F(xiàn)在無非是通過一定的管道在管理規(guī)模。有人說幾乎可以不講條件，金融開放沒有先后次序，這又不符合事實。客觀上我們還是漸進開放的過程。

中國作為一個崛起中的大國，必須要追求人民幣國際化，這是金融開放的核心利益。盡管是漫長的過程。而人民幣要國際化意味著全世界各國貨幣可以和人民幣自由兌換，并進入中國金融市場進行交易。而現(xiàn)在最難全部開放的就是資本管理這個環(huán)節(jié)。如果資本項下完全開放，這就要求匯率必須盡可能地有彈性，盡可能地接近浮動匯率。因為如果匯率不能浮動，那就會出現(xiàn)亞洲金融危機有關國家的教訓。眾所周知，這幾年來人民幣匯率在不停往上升，現(xiàn)在已升30%多了。前兩年人民幣匯率升三個點，外貿(mào)企業(yè)就說受不了，因為企業(yè)的利潤也就三個點，要虧損了。因此匯率完全放開意味著中國經(jīng)濟、金融本身要能適應匯率風險。即在浮動匯率之下，企業(yè)和金融機構(gòu)要仍能穩(wěn)健地生存和運行，財政要保持一個穩(wěn)健的狀況，赤字不能過高等等。專家們在理論上能說出很多匯率、資本項下完全放開的基本條件。今天，基于中國目前的狀況，我們明白浮動匯率是改革的方向，是我們未來的目標，中國最后必然會融入國際主流的浮動匯率體系。盡管現(xiàn)在實行的是有管理的浮動匯率，但筆者相信這是現(xiàn)在的政策。早晚有一天中國和世界主要大國將是一樣的匯率制度，但是絕對不是現(xiàn)在?，F(xiàn)在需要的是慢慢的過渡。既然慢慢過渡，因此資本項下就不能完全放開。而資本項下不能完全放開，人民幣就無法真正國際化。那么，能不能資本項下不是全部放開，先放開一點點，人民幣國際化不能真正實現(xiàn)但也實現(xiàn)一點點？即魚和熊掌能不能兼得？這在西方純理論框架下分析肯定是沒有的。但中國目前就是這么做的。匯率在加快彈性過程，資本項下在加大開放步伐，同時又在采取一些人民幣國際化的措施。比如，最近宣布中國非金融機構(gòu)可以到香港市場發(fā)行人民幣債券，正是在加快人民幣的回流。

有人說，匯率必須完全放開才能避開風險，然后才能打開資本管理項目，其實中庸也好，漸進也好，東方智慧也好，魚和熊掌兼得，就是要在不沖擊我們貨幣政策的正常運行，通過主動發(fā)展人民幣離岸市場，在相對隔開境內(nèi)境外兩個市場的環(huán)境下，有控制地打通境內(nèi)境外兩個市場的交易，來兼得魚和熊掌。美國離岸市場是在美國Q條例之后，美國市場上的資金加上對原蘇聯(lián)等國凍結(jié)的那些美元資金流到了歐洲，慢慢形成了歐洲美元離岸市場，其中更多的是市場自發(fā)形成的。我們現(xiàn)在是在有意識地培育和發(fā)展離岸市場。那么，從各種條件分析，離岸市場設在哪里又是個問題。上海雖然可以，但是香港更好。因為一國兩制，國內(nèi)境外，便于協(xié)商。同時香港最大的優(yōu)勢是“無”，也就是它沒有自己的貨幣政策，它是亞洲邊上的美元區(qū)，又是一個現(xiàn)成的國際金融制度非常完善的地區(qū)，存在豐富的人力資源和商務資源，有利于我們盡快推動人民幣離岸市場。因此，香港發(fā)展離岸市場的優(yōu)勢，是紐約、倫敦比不了的，也是上海、深圳比不了的。

具體人民幣離岸市場怎么建？筆者在2009年說過，核心思路很簡單。第一，先要想盡辦法讓人民幣走出去。例如通過貨幣互換、人民幣境外貸款、擴大人民幣旅游消費、跨境貿(mào)易結(jié)算中進口用人民幣方式等。第二，要讓人民幣在外面玩起來，把外面的“池子”做大。因此筆者曾建議香港金管局應和人民銀行相互配合，在離岸市場政策大前提下，解放思想，盡可能滿足人民幣市場的計價、投資和各種各樣的貨幣交易要求，創(chuàng)新各種各樣的產(chǎn)品，在這方面不要有顧慮。第三，要讓全世界各國的機構(gòu)和居民愿意持有人民幣，必須讓人家能夠拿人民幣進行投資和融資，用人民幣可以炒股，享受中國經(jīng)濟增長的高回報，這樣人家才愿意持有人民幣，所以必須要讓人民幣能回來。如果讓自由能回，那就是資本項下不管制了?，F(xiàn)在資本項下還要相對的管制，不能一下子全放開，因此只能開一定的管道，讓人民幣有限制地回流?，F(xiàn)在香港人民幣已可以直接到中國境內(nèi)來投資，人民銀行組織的貨幣市場，也允許海外幾類機構(gòu)可以進來搞拆借，人民幣回流的渠道和方式在發(fā)展。

當然，當離岸市場做大了以后，風險自然就加大了。因為境外的人民幣和境內(nèi)人民幣相對隔離，由于境內(nèi)各種制度管得比較嚴，在利率和匯率上必然與境外不一致，會產(chǎn)生兩地套匯、套利的行為。只要市場不徹底打通這是必然要產(chǎn)生的。由此，有學者說人民幣國際化的方向搞錯了，發(fā)展離岸市場反而使外匯儲備增加了。筆者在《中國金融戰(zhàn)略2020》一書中早就預測，只要整個發(fā)展方式?jīng)]改變，資本項下放開，剛開始外匯儲備必然會增加，這在過渡時期是難免的。這個難免會對我國獨立的貨幣政策有一定的沖擊，同時也逼著我們在內(nèi)部加快利率、匯率的改革，只有慢慢把管制的管道放開，加快改革，最后才能逼近中國資本項下的徹底大開放。

有觀點認為，到2020年，人民幣占全球儲備貨幣的比例要達到10%。筆者則以為，人民幣如果到2020能實現(xiàn)在全球儲備貨幣的3%～5%的水平就很好了。今天的英鎊、日元所占比例也不過大約3%的水平。所以到2020年能達到3%～5%就不錯了，當然能到10%更好。但是作為政策的制定和決策的研究，還是應多看到些困難，多看到一些今人不能完全預測的未來不確定因素。

關于人民幣離岸市場和上海國際金融中心的關系，也就是國家金融戰(zhàn)略和上海國際金融中心的關系。對此，筆者曾在2009年說過兩句話：一句是，上海國際金融中心的形成是北京宏觀金融政策調(diào)整演變的結(jié)果，言外之意，這不是上海的事而是北京的事。另一句是，上海國際金融中心的最后形成，是整個社會主義市場經(jīng)濟體系建設中的最后標志，言外之意，此事著急不得，慢慢來。

五、國內(nèi)金融的“充分市場化”

國內(nèi)金融改革包括哪些內(nèi)容？翻開歷史，20世紀80年代初的金融改革流行語是，要把銀行辦成真正的企業(yè)，即想辦法把各類金融機構(gòu)辦成真正的銀行，這是金融改革的核心。金融改革的目的，是為實體經(jīng)濟發(fā)展服務，適應經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，建立有效的資金配置體系，即金融市場體系。然后，根據(jù)市場和機構(gòu)主體的發(fā)展，改善和改變我們的調(diào)控模式、調(diào)控制度和調(diào)控機制，建立以中央銀行為主導的調(diào)控機制和監(jiān)管機制。這也是筆者在20世紀80年代中期歸納的六個字——“企業(yè)、市場、調(diào)控”。結(jié)合當今情況，筆者把它歸納為七項任務。

第一，準入市場化。這里面包括幾層意思。一是機構(gòu)的自由準入?，F(xiàn)在如果有20個民營大企業(yè)家，每人拿10個億，200億資本可不可以成立一個新銀行？顯然是不允許的?，F(xiàn)在對銀行增資、參股，民間資金進入是可以的，但禁止或者限制新設立銀行。二是對村鎮(zhèn)銀行的規(guī)定，發(fā)起人必須是大銀行，要占20%股份等等，這是不是一個方向？能不能改革？筆者個人認為完全可以。應該明確，民營資本可以當發(fā)起人，資本金可以擴大，政府提供支持，但董事長、行長必須按監(jiān)管部門高管人員任職資格執(zhí)行，不懂銀行業(yè)務的不能管銀行，另外要按有關規(guī)定，完善治理結(jié)構(gòu)，不準搞違規(guī)關聯(lián)貸款。搞村鎮(zhèn)銀行必須為市民服務，為三農(nóng)服務，為小微企業(yè)服務，業(yè)務嚴格限定在村鎮(zhèn)范圍，然后在稅收等方面給予優(yōu)惠，讓其掙錢。但是，不能發(fā)展跨區(qū)域銀行。這些應該要跟民營資本講清楚?，F(xiàn)在有些民營資本口頭上說的是小貸公司、村鎮(zhèn)銀行，而長期目的是有朝一日，村鎮(zhèn)銀行聯(lián)合起來，上市、IPO，幾倍套現(xiàn)。應盡早杜絕這樣的想法。按筆者的邏輯，中國銀行體系要有大、中、小布局，對小銀行堅持為三農(nóng)、為小微企業(yè)服務，肯定能賺錢，但是小銀行不要幻想變成全球銀行。只有這樣，才能把中國大、中、小定位不同的銀行體系慢慢理順。三是現(xiàn)在信托、證券、基金，包括有一些銀行和保險提供的產(chǎn)品都差不多，都是委托理財，都在爭這塊市場蛋糕，國家政策應怎么考慮？幾年前筆者曾說過，現(xiàn)在不是鐵路警察各管一段，而是一段鐵路兩個警察來管。同樣是銀監(jiān)會，管商業(yè)銀行和管信托公司的委托理財，政策就不一樣，怎么會這樣呢？四是準入市場化問題還涉及其他方方面面，金融機構(gòu)有個退出問題。破產(chǎn)怎么辦？怎么退出？產(chǎn)品創(chuàng)新，是否都要一一審批？利率市場化，存款保險怎么搞？這些都是需要抓緊研究的。

第二，關于金融市場。這個市場同樣有很多問題，比如，搞創(chuàng)業(yè)板、中小板，為了支持中小企業(yè)、民營企業(yè)進一步發(fā)展，但是在中國注冊1000萬資本以下、創(chuàng)新能力強、盈利性高的企業(yè)有很多，按照現(xiàn)在各上市門檻都不行，這些規(guī)定都是我們自己決定的，為什么不可以調(diào)整？要進一步滿足中國創(chuàng)新性小企業(yè)的發(fā)展，資本入市門檻上有沒有創(chuàng)新的余地？其他包括發(fā)行上市、打擊內(nèi)部交易等，都是要進一步市場體系完善中的問題。另外，債券市場政出多門的統(tǒng)一問題，沒有理由不同意。

第三，中小金融體系問題。中小金融體系的真正主體是農(nóng)村信用社。但現(xiàn)在很多農(nóng)村信用社變成了農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行，到底要不要變？怎么個變？現(xiàn)在的信用社是全省聯(lián)社，有的省聯(lián)社干得很好，有的地方反映，省聯(lián)社是縣級信用社在養(yǎng)他們，而資金調(diào)度權(quán)、人事決定權(quán)都在省聯(lián)社，適不適合各省不同的情況，基層的發(fā)展方向？在發(fā)展中小金融機構(gòu)問題上，我們主管部門的監(jiān)管理念，一定要兼顧中國幅員廣闊、地區(qū)差別大的特點，堅持實事求是的原則，不要把管陸家嘴、管北京金融街的監(jiān)管制度和理念簡單套用到交通不便、文化落后、經(jīng)濟落后、信息閉塞的山區(qū)里的一些小金融機構(gòu)上，用不著這樣做。在一些很落后的地方，還是要充分尊重農(nóng)村合作信用社和農(nóng)民的意愿，在業(yè)務范圍、業(yè)務品種、業(yè)務方式等方面，充分尊重他們的需求和創(chuàng)造。在監(jiān)管制度上有些該往后退的就往后退，不要太學“先進”。舉個簡單例子，比如，對一個機構(gòu)營業(yè)部的安全設施，文件規(guī)定，門口要裝多少探頭，要搞多么安全設施，其實到村鎮(zhèn)里面用不著這么搞，或者說要搞也可以，但搞的細則也不需要全國上下統(tǒng)一。

另外，我們一方面說要支持小貸公司，而且中華人民共和國“公司法”里定了，任何工商企業(yè)負債率不可高于75%，銀行的負債率就更高了，但唯獨對小貸公司的最高融資額是資本金的50%。一方面呼吁支持小貸公司，但政策上卻相反。原來我們的監(jiān)管更多的是保姆式監(jiān)管，因為教訓太多了，出了事最后都是人民銀行買單，監(jiān)管部門要負責任，這可以理解。但我們總不能永遠堅持保姆式的監(jiān)管理念。應該放開，讓投資者要承擔一定的風險。同時也要教育老百姓。

銀行的布局也是一個大的問題。工農(nóng)中建交是國家級的銀行，招商、民生、光大、中信等股份制銀行現(xiàn)在也在全國布網(wǎng)點。以城市命名的銀行，像北京銀行、寧波銀行、武漢銀行、哈爾濱銀行、大連銀行等等，都是從城市信用社、城市商業(yè)銀行的基礎上合起來的，有的已經(jīng)干得很大了，有的也上市了。全國一大批城市銀行的發(fā)展定位到底是什么？作為國家，對銀行體系需不需要統(tǒng)一布局？應該怎么布？這同樣需要研究。我們在北京、上海已經(jīng)看到有很多外地城市地名的銀行，原本成立的初衷都是為當?shù)爻鞘蟹?，現(xiàn)在都想干全國性銀行，這個事怎么解決，大、中、小銀行怎么盡快布局、規(guī)定地域范圍經(jīng)營，這也是金融改革中的問題。

第四，政策性銀行問題。中國到底怎么發(fā)展政策性銀行？農(nóng)發(fā)行、進出口行、國開行干了這么多年，國家沒有統(tǒng)一的規(guī)定，還是“一行一條例”。而國開行如今干得這么好，這么大，支持了很多地方融資平臺，但是銀行存款的網(wǎng)點遠不如五大銀行。國開行的問題到底怎么解決，怎么定位？這是一個大問題，有關部門一直在研究，但是始終拿不出來結(jié)果。筆者早就提出，中國當前不缺一家商業(yè)銀行，缺的是配合中國經(jīng)濟崛起，體現(xiàn)國家政策意圖的有實力的政策性銀行。在目前的世界格局變化的重要時期，政策性銀行不僅需要，而且要不斷壯大。有人說要把政策性銀行的政策性業(yè)務和投行業(yè)務分開，但已發(fā)了這么多國開行債券，是以準政府信用為擔保發(fā)行的，如果分開，這部分債務算誰的債務？如果算商業(yè)債務，價格馬上大跌。這些問題已經(jīng)是中國金融改革中的一大現(xiàn)實問題，但遲遲拿不出解決方案。另外，非政策銀行能不能競爭政策性業(yè)務，來享受國家的政策優(yōu)惠？這是在完善政策性銀行體系中，需要從另外一個視角考慮的又一問題。

第五，國有金融資產(chǎn)管理問題。中央管的國有金融資產(chǎn)是不是規(guī)模越大越好，這是不是我們的戰(zhàn)略方向？讓我們回憶一下歷史。1997年亞洲金融危機后，當時如果嚴格核銷不良貸款，中國的四大銀行就破產(chǎn)了，但是現(xiàn)實情況是沒有破產(chǎn)，還在照樣運行，這是特殊的制度安排，當時沒有辦法。同時，在1998年，各類其他非銀行金融機構(gòu)，包括信托、證券、保險、租賃、財務公司等這些機構(gòu)，有一大批都資不抵債了，其中信托公司最多。當時有239家信托公司，最后有180多家公司悄悄關閉了。在那個背景下保留的機構(gòu)，為了保持其正常運行，必須充實資本。資本從哪里來？當時沒有辦法，于是找了中石化、中石油等一些大企業(yè)進來。這是在特殊的歷史背景之下，國有大型企業(yè)作為國內(nèi)金融機構(gòu)大股東進來了。但是，這是不是永遠的方向？這是需要認真研究的。大企業(yè)控股與在中國崛起這樣一個長歷史階段中，金融核心資源不能全部讓外國資本控制，是兩個不同的概念。在外資控股問題上，仍然應堅持現(xiàn)在的原則，就是政府要適當控股，但是控股比例可以研究。在不同的歷史階段，對不同類的金融機構(gòu)，政府應該有一個戰(zhàn)略性的原則，提出不同的相對或絕對控股的比例，多余的股份可以賣掉，向市場銷售，自己不必拿那么多。而現(xiàn)在好像變成是理所當然的，變成了成立新的各類金融機構(gòu)，大股東必須是國有大企業(yè)占大股東，好多規(guī)定都是這樣定的，這對不對？符不符合市場經(jīng)濟的方向？這有必要研究。

在金融企業(yè)管理中還有一個黨企關系問題。國有控股的金融企業(yè)和純民營、純外資的金融企業(yè)，高管薪酬完全不一樣，比如股份制銀行高管薪酬幾百萬，有的還更多。中國的證券公司駐香港分公司，聘拿外國護照、香港護照的人來當分公司總經(jīng)理，年薪一千多萬，遠遠比母公司中當總經(jīng)理的高了不知道多少倍。筆者認為，金融機構(gòu)董事長、總經(jīng)理是政府大股東派的，是組織部門派過去的，那么就應老老實實參照公務員拿工資。其實現(xiàn)在也不是參照公務員，而是參照同類企業(yè)家。如果想按照市場化原則拿工資也可以，那就簽用工合同，按績效決定去留和工資水平。這個游戲規(guī)則一定要明確。只有這樣才能公平競爭，而如果這樣中國金融企業(yè)不會搞不好。否則，或者人才外流了，或者官商不分，公司治理結(jié)構(gòu)也不可能完善。這是非常現(xiàn)實的問題。

第六，新開放政策下的貨幣政策問題。在匯率和基本賬戶逐漸開放的背景下，對堅持獨立的貨幣政策，保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，是一個新挑戰(zhàn)。現(xiàn)在講的M1、M2貨幣供應量，是不包括流到境外的錢，境外的人民幣對中國房地產(chǎn)泡沫也不形成壓力。但是，一旦內(nèi)外打通了，人民幣自由流動了，單純講貨幣供應量就說不清了?，F(xiàn)在是“管道監(jiān)控”，人民幣出去多少，進來多少有監(jiān)控，但是如果完全打通，調(diào)控監(jiān)管馬上就遇到挑戰(zhàn)了。因為匯率、利率必須進一步放開，資金價格放開后，貨幣調(diào)控肯定不是今天靠社會融資總量控制、貸款規(guī)?？刂颇芙鉀Q的。貨幣調(diào)控將比現(xiàn)在難多了，這是對大開放格局下我國中央銀行貨幣政策獨立性的挑戰(zhàn)，這是一個重大的問題，需要前瞻性的研究。

第七，監(jiān)管協(xié)調(diào)的問題。根據(jù)筆者的經(jīng)驗，講協(xié)調(diào)首先不是一個簡單的新設載體和平臺的問題，關鍵是一個具有法律效力的制度落實問題。如果沒有法律效力的制度，那么有沒有協(xié)調(diào)平臺都一個樣。

一是協(xié)調(diào)什么？機構(gòu)破產(chǎn)退出了，馬上涉及到人民銀行和其他監(jiān)管部門的關系。破產(chǎn)了，支付老百姓的錢要人民銀行出，怎么還？這涉及到部門之間需要協(xié)調(diào)。

二是中國的金融控股公司實際上都是跨行業(yè)投資，銀行成立證券，證券成立基金，信托成立基金，各種資本金都在跨行業(yè)投資，各子公司獨立法人，分別受不同的監(jiān)管部門監(jiān)管。除了工商企業(yè)搞金融控股之外，一些大金融機構(gòu)，包括信托、銀行、證券都在參股其他金融機構(gòu)。對金融控股公司怎么監(jiān)管？誰來挑頭管，是銀監(jiān)會挑頭，還是人民銀行挑頭？根據(jù)是什么？筆者曾經(jīng)在十年前提出過兩條依據(jù)，一是因各類金融機構(gòu)都涉及資金的支付，因此要由管支付體系的部門來管，容易監(jiān)管它的資金流向，這個部門就是人民銀行。二是看金融控股公司中哪個金融機構(gòu)的資產(chǎn)最大，就由這類資產(chǎn)的監(jiān)管部門來管。比如，金融控股中銀行資產(chǎn)最大，由銀監(jiān)會監(jiān)管。當然，這只是一種設想。當前的監(jiān)管還是空白。

說更重要的不是平臺，是制度，是基于各部門間協(xié)調(diào)會簽制度的長期低效而言。涉及某其他部門的業(yè)務，兩部門間文件必須及時會簽，一個星期必須回來，不回來就違規(guī)，能不能這樣約束？兩個部級機構(gòu)之間，處與處之間不協(xié)調(diào)，由局級干部協(xié)調(diào)，局級干部不能協(xié)調(diào)，由部長進行協(xié)調(diào)，如果部長協(xié)調(diào)下來還有不同意見，才可以向國務院上報。現(xiàn)在有時是部門間充分協(xié)調(diào)不夠，事無巨細報國務院決策。筆者還曾經(jīng)提出過，可以成立一個民間專家決策咨詢小組，這個小組不給工資，不給職位，就是義務打工。有事則聚，無事則散，來幫忙審看部門間難以協(xié)調(diào)的決策方案，提出獨立的意見，送國務院慢慢幫助國務院形成科學決策機制。

三是宏觀審慎監(jiān)管。這里談兩個觀點。第一，不要太迷信巴塞爾協(xié)議Ⅲ中有關宏觀審慎監(jiān)管的東西。巴塞爾協(xié)議Ⅲ是不徹底的，不全面的。因為美國危機后，巴塞爾協(xié)議Ⅲ說穿了是針對成熟國家“高杠桿”的教訓，無非是在金融運行中增加摩擦力，縮小杠桿，通過資本充足率、流動性等指標，無非是放慢速度，減少效益，方向是對的，中國等發(fā)展中國家應該學習、落實。但是大家同時應記憶猶新，2011年巴西、阿根廷、印度、中國，包括韓國，甚至包括日本，在美國QE2之后，在穩(wěn)定銀行體系方面，最擔心的是什么？是美國流動性泛濫后對本國銀行體系穩(wěn)定、貨幣政策的沖擊，擔心外國資金的大量流入，但這在巴塞爾協(xié)議Ⅲ中恰恰是不談的，所以是不全面的。發(fā)展中國家在美國QE2背景之下防止外來資本的流入，是保持整個銀行體系穩(wěn)定的關鍵，這是很簡單的道理。

在宏觀審慎監(jiān)管上筆者想講的第二點是，在中國這件事由誰來管？至今沒有明確的說法。如果講銀行體系的穩(wěn)定，似乎應是銀監(jiān)會管，因為銀行是銀監(jiān)會管的。但是在目前情況下，人民幣國際化，匯率、資本項下開放都在改革進程之中，要真正實現(xiàn)銀行體系的穩(wěn)定，不僅僅是簡單的現(xiàn)場監(jiān)管，非現(xiàn)場監(jiān)管等微觀審慎監(jiān)管一些事，它涉及到很多匯率、利率、資本賬戶開放中的風險傳遞等一系列問題。而這些大量的政策又是人民銀行決定，不純由銀行監(jiān)管政策在起作用，所以解決宏觀審慎問題必須講究協(xié)調(diào)。但是遺憾的是，在中國到現(xiàn)在也沒明確如何協(xié)調(diào)，還在各干各的。因此，能否在“一行三會”之上成立一個“金融穩(wěn)定委員會”之類的機構(gòu)？

綜上所述，作為一個大國來說，中國的金融改革包括很多很多重大的內(nèi)容，整個中國的金融改革工程是巨大的，又是非常復雜的。怎么樣真正推動中國的金融改革，還需要進一步的思考。

參考文獻：

[1]夏斌.創(chuàng)新金融體制：30年金融市場發(fā)展回顧[M].北京：中國發(fā)展出版社，2008.

[2]夏斌，陳道富. 從廣場協(xié)議看日元升值的教訓及啟示[J].中國市場，2010，（24） .

[3]夏斌，陳道富，李南. 十問中國金融未來[M].北京：東方出版社，2011.

[4]夏斌，陳道富. 中國金融戰(zhàn)略2020[M]. 北京：人民出版社，2011.

（編輯：張小玲）