“創(chuàng)”“投”火拼冷思考

岳彩周

在更多的人看來，在更多的情況下，中國的創(chuàng)業(yè)者決定了中國眾多企業(yè)的興衰成敗，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者通常都是從長遠(yuǎn)考慮，而資本方大都是短期的財(cái)務(wù)投資者。

創(chuàng)業(yè)者與投資人正由原來的同床異夢變成公開對抗。

俏江南與鼎暉互相謾罵，吳長江與賽富亞洲基金、高盛等對雷士照明控制權(quán)的爭奪等等，正讓逐利的資本在創(chuàng)業(yè)者眼中變得更加骯臟與冷酷。

“但這就是游戲規(guī)則，既然接受了資本，就得遵守游戲規(guī)則?！痹?jīng)接受過軟銀賽富投資，并和其共事四五年的的環(huán)球天下教育科技集團(tuán)首席執(zhí)行官張永琪對記者這樣說。

事實(shí)上，近幾年屢屢出現(xiàn)的投資人與創(chuàng)業(yè)者的紛爭，看似偶然，實(shí)則必然。只是，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境大好、資本市場紅火的假象下，很多矛盾就暫時(shí)遮蓋。而經(jīng)濟(jì)一放緩，資本市場環(huán)境一惡化，紛爭頓起。

創(chuàng)業(yè)者需要改變草莽本色

在國外，公司治理機(jī)制很健全，股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)，董事會(huì)再授權(quán)給職業(yè)經(jīng)理人，創(chuàng)業(yè)者也大都很尊重這個(gè)安排。創(chuàng)始人經(jīng)常會(huì)被董事會(huì)炒掉魷魚，即使如喬布斯也是如此。在國內(nèi)恰恰相反，創(chuàng)始人一般很強(qiáng)勢，資本方有的時(shí)候是針插不進(jìn)，水潑不進(jìn)。

而且，在國內(nèi)，堅(jiān)持到最后的還是創(chuàng)業(yè)者，就像李寧、柳傳志還會(huì)復(fù)出一樣。所以投資人幾乎肯定會(huì)和創(chuàng)業(yè)者相遇。

相遇的二者，由于出身與經(jīng)歷不一樣決定了二者思考問題的角度、行事方式也不一樣。

“鼎暉投資俏江南后，張?zhí)m和鼎暉之間的確頗多爭吵，雙方的沖突本質(zhì)在于——做實(shí)業(yè)的和做金融的思路不一樣?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，做實(shí)業(yè)要的是幾個(gè)點(diǎn)的凈利率，玩資本要的是翻倍甚至翻10倍的利潤。

其實(shí)著急的還是創(chuàng)業(yè)者，因?yàn)楫吘故亲约旱暮⒆?，有的還是獨(dú)生子，而對投資者來說，這只是其投資組合中的一個(gè)棋子。發(fā)聲的基本都是創(chuàng)業(yè)者，投資者并不是那么急。

某業(yè)內(nèi)人士向本刊記者透露，現(xiàn)在國內(nèi)的一些企業(yè)正在面臨著一些PE的“誘奸”，資本方通常許諾：你只要凈利潤過了1000萬，我就可以給你包裝上市。并且還承諾提供一條龍的服務(wù)，這讓一些頭腦發(fā)熱的創(chuàng)業(yè)者以為遇到了生命中的“貴人”，但在簽協(xié)議時(shí)，資本方又會(huì)設(shè)置對賭條款，或其他保護(hù)自己的條款，從而在以后的博弈中兵不血刃地占據(jù)上風(fēng)。

但計(jì)劃趕不上變化，資本市場熱度下降，上市上不去，創(chuàng)業(yè)者開始著急，但由于簽了協(xié)議，并且在協(xié)議中投資方設(shè)定了保護(hù)自己的條款，所以在最“受傷”的創(chuàng)業(yè)者口中“騙子”就代替了“貴人”。

在這次雷士照明的內(nèi)斗事件中，京東商城的劉強(qiáng)東多次在微博上力挺吳長江，指責(zé)閆閻是騙子，這或許是了解內(nèi)情的旁觀者所作出的表示。據(jù)悉，京東商城當(dāng)初引資時(shí)也曾和閆閻的軟銀賽富有過接觸。

但和閆閻合作過四五年的環(huán)球天下教育科技集團(tuán)的首席執(zhí)行官張永琪對這次的事件卻有自己的看法，矛盾根源還是出在創(chuàng)業(yè)者身上居多，國內(nèi)很多創(chuàng)業(yè)者雖然接受了投資者的錢，但依然不按規(guī)則出牌，還是按江湖規(guī)矩行事。

“吳長江是英雄，但也是個(gè)草莽英雄。這也是很多中國民營企業(yè)家的共同特點(diǎn)，江湖義氣，大碗喝酒，大塊吃肉，很多事都在飯桌上談成?！睆堄犁鲗τ浾弑硎?，但這不符合現(xiàn)代企業(yè)的治理規(guī)則，也不符合資本制定的游戲規(guī)則，酒桌上談生意以及與之相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易在資本市場是被禁止的。

記者看到，很多經(jīng)銷商都在支持吳長江回歸，因?yàn)榇蠹叶加X得吳長江很仗義。張永琪對此表示，經(jīng)銷商主要是擔(dān)心貨款等問題，大家還是比較相信吳長江。

記者觀察到，這次，閆閻給吳長江的回歸提出了三點(diǎn)建議，其中就有要嚴(yán)格遵守董事會(huì)的決議，要處理好所有上市公司監(jiān)管規(guī)則下不允許的關(guān)聯(lián)交易。

“這其實(shí)不是建議，是董事會(huì)對內(nèi)控提的要求。這也說明，雷士的創(chuàng)業(yè)者很不尊重投資者?！睆堄犁鞅硎尽?/p>

其實(shí)，張永琪在與軟銀賽富四五年的合作過程中，也因?yàn)橹T多問題鬧過矛盾，但回顧往事張永琪卻表示，“人家堅(jiān)持的還是有道理的。從我個(gè)人的角度看，閆閻還是一個(gè)非常職業(yè)化的投資人，并非一些人說的那樣，為了私利亂找茬?！?/p>

其實(shí)，對軟銀賽富、高盛這些外資股東來說，如何保證雷士照明的盈利與風(fēng)險(xiǎn)控制才是最重要的，在他們看來，只有現(xiàn)代化的管理、只有遵守董事會(huì)的決議，才是保證公司規(guī)范運(yùn)營、確保盈利的前提。

項(xiàng)目高估值 為糾紛埋下伏筆

在更多的人看來，在更多的情況下，中國的創(chuàng)業(yè)者決定了中國眾多企業(yè)的興衰成敗，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者通常都是從長遠(yuǎn)考慮，而資本方大都是短期的財(cái)務(wù)投資者。

張永琪對此也表示，國內(nèi)的PE在企業(yè)內(nèi)一般也就呆7年或以下，7年對PE來說，一般是個(gè)回報(bào)期。

記者觀察到，PE一到中國確實(shí)變了味。他們大多是摘桃子者，等桃花開了，他們就下山了。他們不會(huì)像那些天使投資人要栽樹苗、培土、施肥、鋤草，經(jīng)歷漫長的苦心經(jīng)營周期。他們精明、急功近利。

投資人為啥敢投一直虧損的京東，就是在買京東的影響力，它做到一定規(guī)模，具有了壟斷地位，上市后后面肯定有人接盤。這就是PE的狡猾之處。

在一些創(chuàng)業(yè)者眼中更是這樣，很多創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為，PE是來利用創(chuàng)業(yè)者企業(yè)賺錢的，所以，他們根本不是自己的朋友。

但可怕的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化讓一些企業(yè)發(fā)展變得慢了下來，這讓一些追求成長性的資本很是不滿。

“鼎暉和俏江南為啥起矛盾，關(guān)鍵是俏江南越來越喪失了成長性，食品安全隱患也被掀開了蓋子，上市也上不去。所以鼎暉投資才會(huì)著急。”中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)首席顧問朱舫說。

關(guān)鍵是誰負(fù)責(zé)，這時(shí)就說不清了，鼎暉投資就像家長問沒考好孩子一樣會(huì)問：我給你投了那么多錢，你沒給我個(gè)好成績，你咋“學(xué)習(xí)”的？俏江南會(huì)說：我這么辛苦，沒搞好，您還怪我，你除了給了點(diǎn)錢，也沒給我“輔導(dǎo)”?。?/p>

“俏江南對自己太自信了，對賭得太大了，搞得自己很被動(dòng)。”張永琪對記者透露。記者多方打聽獲悉，在3年前鼎暉投資俏江南時(shí)，整體金額比較大，估值也比較高，鼎暉在合同中埋入了對自己極有利的一些保護(hù)性條款。

事實(shí)上，去年以來，俏江南一直在沖刺A股但上市未果，所以得轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港上市，兩個(gè)市場的平均行業(yè)市盈率是有差距的，那么，俏江南的估值是否會(huì)下降？如果是，鼎暉這單投資的盈利也可能大幅下降，甚至可能虧損；對于張?zhí)m來說，聽鼎暉創(chuàng)投建議，向高管低價(jià)出讓了部分股權(quán)，卻還是不能在境內(nèi)上市，她覺得她自己也虧了。

“但無論如何都要遵守規(guī)則。不要一生氣，就說對方暗害自己，畢竟是你簽的字，你沒有資格說自己被暗算了?！睆堄犁鞅硎?。

現(xiàn)在熱錢很多，好項(xiàng)目卻很少，但即使是這樣，PE也正變得冷靜起來。

“現(xiàn)在的PE市場是個(gè)寡頭市場，好多熱錢都會(huì)集中在那幾個(gè)好項(xiàng)目上，爛項(xiàng)目都沒人投?！睆堄犁髡f。

但這樣就直接推高了一些項(xiàng)目的估值，這也為以后的紛爭埋下了伏筆，前車之鑒俏江南就是這樣。

零售業(yè)引進(jìn)私募要小步慢走

其實(shí)最傳統(tǒng)的超市業(yè)也在慢慢地接觸資本，近年來，超市并購潮起，有的還引入了戰(zhàn)略投資，如物美2009年就引入了美國TPG及弘毅投資等入股。

近期來看，零售也正成為創(chuàng)投私募爭奪對象。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2012年7月中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例41起，披露金額案例數(shù)34筆，涉及金額12.93億美元，平均投資金額3804萬美元。7月份VC/PE投資共涉及16個(gè)一級(jí)行業(yè)，從案例數(shù)來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然毫無爭議地以8筆投資奪得首位；連鎖及零售業(yè)以5筆投資屈居第二。

從披露的投資金額來看，連鎖及零售業(yè)一改前幾個(gè)月不溫不火的態(tài)勢，以5筆約3.82億美元的投資額位居首位，其中蘇寧電器、桔子酒店和小南國均獲得了超過2000萬美元的融資，VC/PE機(jī)構(gòu)對該行業(yè)快速復(fù)制和高速擴(kuò)張的模式還是比較看好的。

熱火朝天的投資熱潮背后也需要冷思考?！霸谖铱磥?，連鎖業(yè)或零售業(yè)本來現(xiàn)金流就很充沛，沒必要引入PE?！睆堄犁鬟@樣認(rèn)為。

其實(shí)，上述創(chuàng)業(yè)者和投資者的紛爭也給連鎖行業(yè)或零售業(yè)提了醒，不要對自己能發(fā)展多大太自信，不要一說就說自己要搞多少家店，自己值多少錢。

“即使要引入PE，也不要一下子賣很多股權(quán)，要控制在20%以下。即使要賣股權(quán)，也要分小步走，步子不要跨得太大?！睆堄犁鲗τ浾弑硎?。

其實(shí)，經(jīng)過這么多年的洗禮，現(xiàn)在連鎖業(yè)創(chuàng)業(yè)者確實(shí)越來越理性了，他們也慢慢地知道了自己到底需要什么樣的投資者。

“但在如何處理與投資者關(guān)系上，他們還需要改變自己的理念和行事方式，還應(yīng)該在拿了投資人的錢之后學(xué)會(huì)放棄一些東西，畢竟有舍才有得?！敝袊B鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)首席顧問朱舫表示。