企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題研究

摘要：隨著我國經(jīng)濟體制改革的逐漸深入，我國企業(yè)并購還處在初始階段，并購行為有待規(guī)范，但是并購所帶來的經(jīng)濟效益和社會效益，已經(jīng)引起了政府和有關(guān)方面的高度重視，企業(yè)并購已經(jīng)成為建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要手段之一。企業(yè)并購的成功則需要融資來支持，選擇正確的融資方式對順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。針對目前的融資方式比較單一、融資渠道比較匱乏的狀況， 本文分析了我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀以及存在的問題， 并提出解決融資問題的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;融資問題;現(xiàn)狀及對策

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險相關(guān)概念

中國加入世界貿(mào)易組織后加快了融入世界經(jīng)濟一體化、市場化及全球化的速度。國內(nèi)企業(yè)紛紛通過并購，不斷加快產(chǎn)業(yè)重組，并且通過并購進入新的經(jīng)濟領(lǐng)域，加強品牌在市場上的影響力。但由于在我國企業(yè)之間普遍存在對并購財務(wù)風(fēng)險認識不足的問題，造成了—些不必要的損失。本文就并購中的財務(wù)風(fēng)險進行分析，并提出一些建議。

1.企業(yè)并購

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為。企業(yè)兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟行為，相當于公司法中規(guī)定的吸收合并。而廣義的兼并是指在市場機制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。

2.企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，因為并購融資或兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。從財務(wù)風(fēng)險結(jié)果來看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的核心部分，即 “由融資決策引起的償債風(fēng)險 ”。但從風(fēng)險根源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的唯一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。從公司理財?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險還應(yīng)該包括 “由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確性 ”。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型

1.目標企業(yè)估值風(fēng)險

目標企業(yè)估值評估中的財務(wù)風(fēng)險也稱目標企業(yè)估值風(fēng)險，也是定價風(fēng)險，是指由于并購方對目標企業(yè)的估值與目標企業(yè)實際價值出現(xiàn)差異，從而引起并購方出現(xiàn)財務(wù)損失的可能性。企業(yè)并購活動中，對目標企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購的重要工作，直接影響著并購的成敗。目前對企業(yè)價值的評估方法有很多，包括凈資產(chǎn)法( 賬面價值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價值估計法等。

2.融資風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量的資金的支持，然而企業(yè)很難完全利用自由資金來完成并購過程，主要還是以融資為主。但單一的融資方式難以解決融資所需要的大量資金，在這種情況下，企業(yè)選擇了多種融資方式結(jié)合，在多種籌資方式進行并購的情況下，企業(yè)就面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

3.償債風(fēng)險

償債風(fēng)險是指由于并購后企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的不確定性，缺乏足夠的資金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的費用，一是支付目標企業(yè)的買價，可一次性支付，也可分期支付，一次性支付必然導(dǎo)致企業(yè)資金的緊張，甚至影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，分期支付方式可以緩解企業(yè)融資的壓力；二是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用等增量資金的投入，如果不能在時間和空間上做出合理的分配，兼顧量與結(jié)構(gòu)的要求，必然影響到企業(yè)并購效果的如期實現(xiàn)。融資風(fēng)險在一定程度上決定了償債風(fēng)險。

4.財務(wù)整合風(fēng)險

并購方取得目標公司的經(jīng)營控制權(quán)還只是完成了并購的第一個階段，接下來還必須對并購后的公司進行整合發(fā)展，而財務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán)，財務(wù)整合是企業(yè)并購整合的核心內(nèi)容，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的保證。從某種意義上說，它關(guān)系到并購的目的的實現(xiàn)。財務(wù)整合風(fēng)險指并購后并購方無法使整個企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同，具體表現(xiàn)在：一是不能妥善解決并購中諸如股價、融資等引起的潛在風(fēng)險問題；二是不能盡快處理目標企業(yè)的不良資產(chǎn)問題，從而不能達到預(yù)期并購效果，而使自身業(yè)績遭到嚴重影響的風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

1.合理確定目標企業(yè)的價值， 降低估值風(fēng)險

信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因。因此，并購企業(yè)應(yīng)在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面的分析，從而對目標企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期。并購公司可根據(jù)并購動機，選擇不同的定價方法；并購公司也可綜合運用定價模型，如將清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間確定協(xié)商

2.對融資風(fēng)險的防范

(1)對現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險的防范

①嚴格制定并購資金需要量及支出預(yù)算。

②主動與債權(quán)人達成償還債務(wù)協(xié)議。

(2)對股票并購中融資風(fēng)險的防范

針對股票并購中股權(quán)分散、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況:

①要考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可

以接受。

②要考慮收購公司股票在市場上的當前價格，如果當前價格處于歷史上的高水平，處于它的理論價值左右或以上，利用換股并購是有利的選擇；如果當前價格比它的理論價格低，換股就不是合適的選擇，因為這會導(dǎo)致并購后每股收益率的相對降低。

(3)對杠桿收購中融資風(fēng)險的防范

對于杠桿收購中的融資風(fēng)險，并購企業(yè)可以通過增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，來降低風(fēng)險。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險，首先，必須選擇好理想的收購對象。其次，收購前并購企業(yè)與目標企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。再次，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。

3.財務(wù)整合風(fēng)險的防范

(1)妥善處置目標公司資產(chǎn)保持現(xiàn)金流動性對于并購是很重要的，由于企業(yè)并購速度不符合自身經(jīng)濟實力，大量借用借入資金，而企業(yè)又無法產(chǎn)生足夠多的現(xiàn)金應(yīng)付還本付息的需要，導(dǎo)致資金鏈斷裂，這是并購戰(zhàn)略失誤表現(xiàn)出來的財務(wù)問題。

(2)進行多元化經(jīng)營分散風(fēng)險企業(yè)采取多元化經(jīng)營、多方投資、多方籌資，吸引多方供應(yīng)商、爭取多方客戶以分散風(fēng)險的方式。

(3)設(shè)立并購基金，有效的防范財務(wù)風(fēng)險按照穩(wěn)健性原則，平時在企業(yè)內(nèi)部分期建立起各種風(fēng)險基金，當特定的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生并由此造成損失時，就用這些風(fēng)險基金予以補償。

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