金融危機與公允價值：國際借鑒及中國建議

會計準則是公司財務(wù)的基石，也影響著整個經(jīng)濟的宏微觀決策。次貸危機之后，歐美的學(xué)界和實務(wù)界對于近年來通用的公允價值，尤其是市值計價（marktomarket）有著許多爭論。次貸危機中，市值計價引發(fā)了討論，作為會計準則的一種，公允價值是否會加劇市場波動，強化順周期性，金融危機與會計準則之間有著怎么樣的聯(lián)系，這些問題對于危機后的整體改革都有著重要的意義。

本文即試圖回答這幾個問題，并探討公允價值在中國的應(yīng)用，以及改革的方向。

一、概念和發(fā)展歷程

“公允價值”（fairvalueaccounting）指的是在計量日的最有利市場上（themostadvantageousmarket），交易雙方自愿進行資產(chǎn)交易或者清償債務(wù)時，所達成的交易金額。美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)把公允價值劃分為三個層級。

第一層級是市值計價（marktomarket），確定公允價值的標準是市場價格，并且按照市場價格波動隨時調(diào)整會計計量的價值。市值計價在這次危機中遭遇了最多的批評。一旦即時的市場價格數(shù)據(jù)無法獲得，就需要通過第二層級來計量，這種計量方式以相似的證券或者相關(guān)的證券作為計量的基準，可以應(yīng)用于計算股票期權(quán)——也就是在一定時期內(nèi)以某一設(shè)定的價格購買一定數(shù)量股票的權(quán)利。第三層級則適用于復(fù)雜衍生產(chǎn)品，根據(jù)模型進行定價（marktomodel），這種資產(chǎn)通常都是市場活躍度不夠，需用應(yīng)用估值技術(shù)、定價模型和假設(shè)對資產(chǎn)或負債未來的風險和現(xiàn)金流量進行估測。

有效市場假說認為，市場是充分的透明的，因而市場價值即為公允價值，市場價格即為理性價格。行為金融學(xué)則認為由于市場參與者存在偏見，市場價格經(jīng)常性的偏離公允價值。但這種偏差無法測量，因而會計中無法將其納入。因而，公允價值準則，尤其是市值計價，在先天上就有了一個缺陷：必須持續(xù)存在一個有效的出清的市場，存在接近“公允價值”的市場價格，而金融危機的沖擊往往會造成多個市場崩盤，這正是次貸危機中所發(fā)生的事實。

從公允價值的發(fā)展歷程看，其最主要的適用是金融資產(chǎn)，尤其是90年代以來的金融創(chuàng)新，資本市場快速發(fā)展，虛擬資本逐漸開始超越實體資本，對金融資產(chǎn)尤其是衍生產(chǎn)品的計量變得特別迫切。金融市場監(jiān)管方SEC開始力挺公允價值，主張用公允價值取代歷史成本會計。20世紀80年代的美國“儲蓄與貸款危機”（savingloancrisis），加速了公允價值準則的應(yīng)用。歷史成本計量被許多機構(gòu)應(yīng)用來掩蓋損失，加劇了危機的處理難度，危機后，美國的監(jiān)管層意識到，相比歷史成本法，公允價值的確有其實用性。而隨著美國金融市場的不斷深化，資本市場規(guī)模已經(jīng)遠超實體經(jīng)濟規(guī)模，公允價值的應(yīng)用也在增強，隨著2006年美國財務(wù)會計準則委員會發(fā)布的SFAS157號會計準則，公允價值準則走到了高潮。

二、危機中的公允價值

2000年開始，美國經(jīng)濟進入了一個穩(wěn)定的增長周期，隨著市場對于房地產(chǎn)價格的情緒日趨樂觀。次級貸市場逐漸的發(fā)展起來，正如前文所述，金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化，以及對未來房地產(chǎn)市場的樂觀，使得次級貸的規(guī)模不斷擴大。

然而，當房地產(chǎn)泡沫破滅之后，這一切的基石開始動搖。伴隨著房地產(chǎn)市場的泡沫之后，房地產(chǎn)價格開始下降。2005年下半年，美國的房地產(chǎn)價格開始下降，原本投資性的資本，開始拒絕償付房產(chǎn)的按揭，這就導(dǎo)致次級貸款的違約率開始不斷上升，這種趨勢在2007年開始不斷的惡化，評級機構(gòu)開始作出反應(yīng)，不斷的降低MBS和CDO的信用評級。

因而，次級貸資產(chǎn)以及相關(guān)的金融產(chǎn)品的價格開始不斷下降，這個時候，市值計價（marktomarket）開始發(fā)揮作用，許多被牽連的金融機構(gòu)開始出現(xiàn)浮動虧損。由于金融資產(chǎn)的流動性下降，相應(yīng)的資產(chǎn)就必須進行減計減值。銀行需要為類似資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）這樣的金融工具提供準備金，這進而壓縮了銀行可以向外提供的貸款的規(guī)模，導(dǎo)致了流動性的減少。

當事態(tài)進一步惡化，銀行的金融資產(chǎn)開始急劇縮水，很多銀行開始面臨資本充足率的壓力。受制于監(jiān)管要求，銀行不得不壓縮貸款，隔夜融資市場和銀行間融資市場都面臨著相當大的壓力。銀行間借款利率開始上升，市場流動性緊縮，這就導(dǎo)致新一輪的金融機構(gòu)破產(chǎn)危機，引發(fā)連鎖反應(yīng)。

如圖所示，在整個傳導(dǎo)鏈條中，公允價值準則起到了一個信號的作用。恐慌性拋售金融工具，供過于求，市場價格下降，導(dǎo)致資產(chǎn)減值，補充撥備，資本充足率下降，為補充資本，銀行等金融機構(gòu)被迫進一步拋售手中的金融資產(chǎn)，或者壓縮貸款的規(guī)模，從而形成正反饋的循環(huán)鏈條。

從以上的分析可以看出，會計準則起到的只是強化作用，危機根源依然在于實體經(jīng)濟中，在于金融資產(chǎn)泡沫，但公允價值的確起到了推波助瀾的作用，加劇了波動的規(guī)模，并且擴大了傳染的范圍，因而，其也是造成經(jīng)濟危機的“幫兇”。

實際上，不但是在危機爆發(fā)后，在整個經(jīng)濟發(fā)展過程中，公允價值起到了順周期效應(yīng)。順周期效應(yīng)是指一項政策的制定和實施可能加劇經(jīng)濟或金融波動。公允價值準則的順周期效應(yīng)的影響途徑有兩個，第一是通過交易賬戶，在一個上升周期中，資產(chǎn)價格會出現(xiàn)非理性繁榮，而按照市值計價，金融機構(gòu)將會按照虛高的價格確認利潤這就會加劇管理層的盲目樂觀情緒，引發(fā)財富效應(yīng)，從而導(dǎo)致非理性繁榮的進一步上升。相反，當處于一個下降周期中，同樣的邏輯會發(fā)生作用，市值計價迫使機構(gòu)按照被低估的價格確認損失，加劇管理層的悲觀情緒，采取保守的策略。楊凱生就認為，國際會計準則的順周期效應(yīng)，會造成金融機構(gòu)的資產(chǎn)和負債的公允價值偏離“公允價值”。市場高漲時，由于交易價格高，容易造成相關(guān)產(chǎn)品的高估，而市場低落時，則容易造成相關(guān)產(chǎn)品價值的低估。美國次貸抵押債券以及相關(guān)擔保債務(wù)權(quán)證擔保債務(wù)憑證(CDO)的價格在短時間內(nèi)的暴跌幅度大大高于美國房屋貸款，包括次級房貸違約率的上升幅度與此不無關(guān)系。

三、中國的公允價值

與國際上相比，中國對于公允價值的應(yīng)用相對審慎。監(jiān)管部門對于公允價值的應(yīng)用設(shè)定了非常嚴格的條件。新會計準則凡是規(guī)定應(yīng)當采用公允價值計量的，在行文中都嵌入了一個醒目的“救濟條款”或“豁免條款”，即不能獲得公允價值信息，或者公允價值不能可靠計量的，仍然采用歷史成本計量。

但在06-08年的那一波資本市場高漲中，公允價值的實施依然對中國的金融運行產(chǎn)生了不可低估的影響。這種影響是通過金融資產(chǎn)的增值來實現(xiàn)的。由于當時市場價格一路上揚，多家上市公司錄得巨額金融資產(chǎn)收益。截至07年8月31日1435家上市公司中報顯示，486家公司持有2.88億元交易性和可供出售的金融資產(chǎn)，提升了凈利潤或凈資產(chǎn)。上市公司共持有可供出售金融資產(chǎn)24871億元是交易性金融資產(chǎn)的6倍多，形成巨大利潤來源。

在牛市中，上市公司從股市上圈錢，投入股市，通過公允價值計算投資收益，股價上升，形成“雞生蛋、蛋生雞”的自循環(huán)，但一旦行情逆轉(zhuǎn)，這種收益立刻會變成虧損。

在上升周期中，公允價值助長了樂觀情緒，引導(dǎo)資金流向金融資產(chǎn)的投機，而部分忽略了實業(yè)和主業(yè)，但一旦市場進入下降周期，這種紙面富貴就會迅速縮水，因而，加劇了市場的波動。只是由于公允價值在中國的使用并不廣泛，并且中國卷入次貸危機不算深，才沒有對整體經(jīng)濟形成太大的沖擊。

四、政策建議

雖然公允價值表現(xiàn)出了一定的局限性，但金融深化和金融發(fā)展的趨勢不可逆，因而對于公允價值的態(tài)度只能是改革而不是廢棄。危機之后國際監(jiān)管界亦達成了這一共識。本文提出以下兩點建議。

1.協(xié)調(diào)監(jiān)管準則和會計準則的關(guān)系

近年來在中國的經(jīng)濟金融體系中，宏觀和微觀的層面上有太多的正反饋環(huán)，而負反饋環(huán)不多，因此系統(tǒng)呈現(xiàn)非常明顯的順周期性。在現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)中，需要在微觀層面安排更多的逆周期機制，以確保金融體系更為穩(wěn)健。一方面，需要考慮具體的監(jiān)管方面的細節(jié)，同時還需要考慮部門之間的協(xié)調(diào)。在中國，會計準則歸財政部管，銀行監(jiān)管歸銀監(jiān)會管，而資本市場則歸央行和證監(jiān)會管，這種多頭監(jiān)管的體系，使得協(xié)調(diào)的工作更為重要。

2.通過靈活性原則，避免順周期性

相比歷史成本法則，公允價值在計價金融資產(chǎn)方面確有其優(yōu)越性，但市場價格在周期性波動的時候，的確容易偏離基本價值，因而，可以通過制定指引，細化極端市場狀況，在價格波動超過某個區(qū)間時，采用補充的計價原則，這樣就既可以發(fā)揮市值計價的優(yōu)勢，又可以避免在這次危機中所暴露出來的弊端。

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