對行為金融學中處置效應的探討

摘要：本文從行為金融學的角度先引入了處置效應的概念，對其含義進行了仔細的闡述，并使用價值函數(shù)從理論上對其進行了詳細的解釋，表明在收益區(qū)域和損失區(qū)域都可能存在價格上漲和下降兩種可能，根據(jù)價值函數(shù)的特點，兩個區(qū)域上收益或者損失增加或減少，導致價值不等額的變化，基于這樣的價值取向，人們在兩個區(qū)域做出不同的選擇。最后，通過實證研究，進一步表明，人們在投資當中確實存在處置效應。

關(guān)鍵詞：處置效應；價值函數(shù)

一、引言

經(jīng)濟學原理中蘊含許多假設，其中的一個很重要的假設是：人是理性的，這一假設是很強的條件，但是作為普通人而非理性人，人們在參與金融市場投資的時候，他們的決策和判斷往往受許多因素的影響，比如認知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至于陷入認識陷阱，形成金融市場中較為普遍的心理和行為偏差，主要包括處置效應、過度交易、有限注意力驅(qū)動交易、羊群效應、本土偏差、惡性增資等，認知與心理學原理能夠?qū)鹑谑袌錾铣霈F(xiàn)的這些偏差做出相應的解釋。

本文通過行為金融學中處置效應去解釋我國的投資者的行為，并且用數(shù)據(jù)表明我國確實存在處置效應。

處置效應是指投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票，繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應。這意味著投資者處于盈利狀態(tài)時是風險規(guī)避者，而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者?！肮善辟嶅X時會輕易賣掉，但賠錢時留著不放”和“炒股炒成了股東”等這些名言都是對這種行為偏差的描述，在中國這種效應尤其明顯。

歐汀發(fā)現(xiàn)在一萬個股民交易記錄中，他們賣掉的股票收益率要比沒有賣掉但是已經(jīng)虧損的股票的收益率的表現(xiàn)要更好。三個月后，被賣掉的股票回報率平均要比留下的但已經(jīng)虧損股票回報率高1.03%，一年內(nèi)平均多3.41%。

二、價值函數(shù)對處置效應的解釋

許多學者對處置效應進行了研究，比較有說服力的一個方法是從參考點出發(fā)來解釋，投資者購買股票以后，最初的購買價格就成為決策的參考點，投資者以買價和心理價格作為參考點來決定是否出賣或者繼續(xù)持有股票。如果投資一個股票，投資者認為該股票的預期收益率高的足以讓他來承擔風險，那么投資者買價作為參考點，若股票價格上漲，投資者會盈利，這時候的價值函數(shù)是個凹函數(shù)，表現(xiàn)為風險規(guī)避。若投資者認為未來股票的預期收益率會下降，投資者會傾向于賣掉股票；若股票價格下跌，會產(chǎn)生損失，這時的價值函數(shù)為凸函數(shù)，表現(xiàn)為風險偏好，這時候即使投資人認為該股票的預期收益降低到他無法承受原來的風險，那么投資者會傾向繼續(xù)持倉。同樣，若投資者同時持有兩個股票，若這時候一只股票漲一只股票跌，那么當投資者面臨流動性的需要急需套現(xiàn)時，投資者會選擇哪支股票呢？這種情況下，投資者會選擇賣掉盈利的股票。股票價格上漲給投資者帶來收益，下跌則帶來損失。在收益區(qū)域和損失區(qū)域都可能存在價格上漲和下降兩種可能，那么根據(jù)價值函數(shù)的特點，兩個區(qū)域上收益或者損失增加或減少，導致價值不等額的變化，基于這樣的價值取向，人們在兩個區(qū)域做出不同的選擇。

三、處置效應的實證研究

我們將滬深交易所所有2010年9月30日以前上市的A股，按照回報率的高低從高到低分成3組，每組約700家公司，然后算出個公司的股東人數(shù)從2010年9月30日到2011年9月30日的變化情況。結(jié)果如下表所示：

從上表可以看出，回報率最高的公司的股東人數(shù)在這期間是呈下降的趨勢，也就是說，很多人在購買回報率較高公司的股票時，只要一賺到錢，差不多達到他的心理價位，他就會選擇賣出股票，相反，回報率最低公司的股東人數(shù)則大幅度增加了120%，表明很多人在購買了該股票后只要出現(xiàn)虧損就會選擇持股不動，只到解套為止，因此，才會導致回報率低的公司，股東人數(shù)一直在增加。另外，介于高回報率和低回報率之間的中等回報率公司的股東人數(shù)也有一定幅度的增加。因此，上表充分的表明了在我國股市中進行操作的廣大股民都存在這樣一種行為，即行為金融學上所提到的“處置效應”。

四、結(jié)論及建議

從上面的實證研究可以看出，很多股民在買賣股票時都存在“處置效應”。而前面的理論分析也說明了這是一種不理性的行為。究其原因來說，主要是由于投資者對股票的真正內(nèi)在價值不甚了解，因此在買賣股票的時候完全是憑感覺和聽小道消息，覺得賺一點就可以，虧了之后一定還得漲到原來的心理價位，所以就出現(xiàn)了前面分析到的“處置效應”。所以，這里建議股民在買賣股票的時候要理性的分析所操作股票的內(nèi)在價值，不要抱著“賺一點就跑”的投機心理，在仔細的分析股票的內(nèi)在價值后再結(jié)合它當前的價位以進行合理的操作才是最佳的選擇。