當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

◎ 楊才勇

利好數(shù)據(jù)背后藏隱憂，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)尚難定論

5月份，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”（出口、投資、消費(fèi)）均現(xiàn)積極信號(hào)。出口經(jīng)過4月份的下探后大幅反彈，同比增長(zhǎng)15.3%，較上月上升10.4個(gè)百分點(diǎn)。投資在房地產(chǎn)、基建投資的支撐下出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，1-5月份累計(jì)同比增長(zhǎng)20.1%，較1-4月份繼續(xù)下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，不過下滑速度明顯放緩。當(dāng)月增速則上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至19.9%。名義消費(fèi)同比增長(zhǎng)13.8%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。不過扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長(zhǎng)11%，較上月略升0.3個(gè)百分點(diǎn)。在需求趨好的情況下，工業(yè)產(chǎn)出增速也有所上升。5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%，較上月小幅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

近期外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有明顯積極的變化，出口卻出現(xiàn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的反彈，這或許更多的是來自于數(shù)據(jù)擾動(dòng)等短期效應(yīng)，實(shí)際情況恐怕不容樂觀。而投資雖現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但動(dòng)力仍然較弱，消費(fèi)也增長(zhǎng)乏力。總的來看，5月份利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后仍然藏有隱憂，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還很難做出趨勢(shì)性向好的判斷。

出口大幅反彈缺乏需求支撐。5月份，我國(guó)進(jìn)出口總值為3435.8億美元，同比增長(zhǎng)14.1%，當(dāng)月進(jìn)出口規(guī)模刷新去年11月創(chuàng)下的3341.1億美元的歷史紀(jì)錄。其中，進(jìn)、出口規(guī)模雙雙創(chuàng)月度歷史新高，當(dāng)月出口1811.4億美元，增長(zhǎng)15.3%，較上月上升10.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口1624.4億美元，增長(zhǎng)12.7%，較上月上升12.4個(gè)百分點(diǎn)。

3、4月份進(jìn)出口增速連續(xù)下滑，并維持在10%以下低位，5月份則雙雙大幅反彈。但是我們很難找到內(nèi)外需明顯轉(zhuǎn)暖的證據(jù)來支撐這樣的大幅反彈。這種反彈恐怕主要是由于上述所說工作日變化導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)等因素的擾動(dòng)，實(shí)際的出口形勢(shì)依然不容樂觀。

從主要出口地區(qū)來看，5月對(duì)美國(guó)出口同比增長(zhǎng)22.99%，與4月相比上升了13個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)歐盟出口同比增長(zhǎng)3.43%，與4月相比上升了5.81個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。由于對(duì)東盟同比增長(zhǎng)28.05%，與4月相比上升了22.67個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)亞洲地區(qū)的日本、韓國(guó)、香港同比增長(zhǎng)分別為13.03%、6.25%、15.87%。

從近期的歐美經(jīng)濟(jì)情況來看，美國(guó)近期新出爐的GDP及新增就業(yè)情況遠(yuǎn)低市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率更是不降反升。歐元區(qū)失業(yè)率持續(xù)上升，PM I頻創(chuàng)歷史低點(diǎn)，歐債危機(jī)更是不斷升級(jí)。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速也持續(xù)放緩。由此可見，5月份出口的大幅反彈沒有得到外部環(huán)境明顯改善的驗(yàn)證。此外，5月對(duì)美出口強(qiáng)勁可能還和匯率因素有關(guān)，自5月初起美元兌人民幣持續(xù)升值，這或稱為拉動(dòng)中國(guó)對(duì)美出口的一個(gè)重要因素。對(duì)歐出口上升則還可能受到另一個(gè)短期因素的影響，即歐洲杯的舉行從而拉動(dòng)了中國(guó)對(duì)歐出口。

總的來看，5月份出口的反彈缺乏外部絕對(duì)需求的支撐，更多的是一些短期效應(yīng)，缺乏需求支撐的出口反彈或難以持續(xù)。未來出口維持10%以下低位增長(zhǎng)仍是大概率事件，而外部經(jīng)濟(jì)中的一些不確定性可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)更值得我們高度警惕。

房地產(chǎn)、基建支撐投資企穩(wěn)。1-5月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）108924億元，同比名義增長(zhǎng)20.1%，增速較1-4月份繼續(xù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，不過回落幅度明顯收窄。5月份同比增長(zhǎng)19.9%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，投資增長(zhǎng)現(xiàn)企穩(wěn)跡象。在三大投資領(lǐng)域中，1-5月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)18.5%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。5月當(dāng)月房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)18.2%，較4月份上升9個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)24.5%，較上月略升0.1個(gè)百分點(diǎn)，保持相對(duì)穩(wěn)定。在國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景下，交通運(yùn)輸、公共設(shè)施等基建投資整體繼續(xù)上升。具體來看，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)增長(zhǎng)19.4%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)累計(jì)增長(zhǎng)-6.4%，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計(jì)增長(zhǎng)9.3%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資和新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資累計(jì)增速分別回升1.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)，也體現(xiàn)出國(guó)家穩(wěn)定投資增長(zhǎng)的導(dǎo)向。

其實(shí)，按照中央提出的“以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管”，相關(guān)部門應(yīng)該真正做到“管好國(guó)資、放活企業(yè)、不管經(jīng)營(yíng)”。

5月份房地產(chǎn)投資累計(jì)增速僅略下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯收窄，當(dāng)月增速則大幅反彈，超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期。當(dāng)月增速的大幅反彈存在基數(shù)擾動(dòng)等影響，不過觀察近期形勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的確出現(xiàn)了回暖的跡象。首先從本月數(shù)據(jù)來看，商品房銷售面積和銷售額累計(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，不過降幅較上月分別收窄1.0和2.7個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，也從數(shù)據(jù)上驗(yàn)證了市場(chǎng)所謂的“紅五月”。在整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下，近期全國(guó)多個(gè)地區(qū)繼續(xù)“微調(diào)”房地產(chǎn)調(diào)控政策，央行年內(nèi)已兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6月8日更是三年多來首次下調(diào)了利率。盡管6月份的降息不能解釋5月份房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，但在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的情況下，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)力度不斷加大，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)期也開始改變。央行近日的調(diào)查顯示，15.7%受訪居民準(zhǔn)備購房，為去年以來最高值。統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的5月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，在70個(gè)大中城市中，5月份房?jī)r(jià)環(huán)比上漲的城市數(shù)量比4月份增加了一倍。同時(shí)近期，北京、深圳、廣州等城市住宅成交均價(jià)也紛紛走高。這些現(xiàn)象均說明房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了回暖跡象。在此背景下，房企拿地?zé)狳c(diǎn)也向積極方向轉(zhuǎn)變。1-5月份，土地購置面積和成交價(jià)款增速分別較上月回升0.6和3.7個(gè)百分點(diǎn)。

盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了回暖跡象，中央也的確提高了對(duì)地方微調(diào)樓市的容忍度。不過中央調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的總基調(diào)仍然未變，至少目前來看，樓市調(diào)控放松要重述2008年的歷史幾無可能。同時(shí)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，在這種背景下所謂的“剛需”恐怕難以支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)反彈，房地產(chǎn)投資恐仍將繼續(xù)下滑，可以預(yù)期的是，在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，這種下滑的速度和幅度將放緩。不過另一個(gè)值得我們注意的問題是，在調(diào)控的限制下住宅市場(chǎng)較為低迷，而商業(yè)地產(chǎn)則一片紅火。今年1-5月份，辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資分別同比增長(zhǎng)44.7%和31.6%。我們要提醒的是，在經(jīng)濟(jì)基本面較為低迷的情況下，資本大量涌入商業(yè)地產(chǎn)將吹大并引發(fā)其泡沫的破滅。

總的來看，房地產(chǎn)的反彈和基建投資回升以及制造業(yè)投資的穩(wěn)定支撐了5月份整體投資的企穩(wěn)。5月份，發(fā)改委集中審批了一批投資項(xiàng)目，不過這在5月的投資數(shù)據(jù)中表現(xiàn)并不明顯。在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)甚至保增長(zhǎng)的背景下，未來投資有望逐步企穩(wěn)回升。盡管難以再續(xù)2008年“四萬億”的投資盛宴，投資穩(wěn)增長(zhǎng)依然被放在了重要的位置。真正值得擔(dān)心的是這次投資再刺激還會(huì)積累更大的產(chǎn)能，而外部消費(fèi)需求難以復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)分配改革難以啟動(dòng)，更大的過剩危機(jī)在后面。

消費(fèi)名降實(shí)升但仍增長(zhǎng)乏力。5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額16715億元，同比名義增長(zhǎng)13.8%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)11%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)14.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.9%）。從環(huán)比看，5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)0.84%，繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。

按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，5月份城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額14536億元，同比增長(zhǎng)13.7%，低于4月份的14.0%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額2179億元，增長(zhǎng)14.3%，低于4月份的14.6%。剔除價(jià)格因素，5月份城鄉(xiāng)與農(nóng)村消費(fèi)增速10.7%與11.4%，分別高于4月份的10.6%和11.2%。從具體商品來看，日用必需品類和汽車消費(fèi)企穩(wěn)，降幅在0.5個(gè)百分點(diǎn)內(nèi)，但家電、家具和家裝持續(xù)回落，降幅超過1個(gè)百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)消費(fèi)鏈依舊處于調(diào)整中。

總的來看，由于物價(jià)水平的快速回落，5月份名義消費(fèi)增速繼續(xù)下滑，不過實(shí)際增速有所上升。受制于我國(guó)收入分配改革的滯后，在內(nèi)外整體需求疲軟的情況下，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)很難表現(xiàn)出獨(dú)立的走勢(shì)，加之前期消費(fèi)刺激政策的退出，消費(fèi)增長(zhǎng)表現(xiàn)乏力。從未來形勢(shì)來看，隨著國(guó)家新一輪消費(fèi)刺激政策的陸續(xù)出臺(tái)，實(shí)際消費(fèi)增速有望繼續(xù)企穩(wěn)，不過在價(jià)格水平快速回落的情況下，名義增速恐將繼續(xù)下滑。

工業(yè)產(chǎn)出回升趨勢(shì)未定。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，比4月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。分輕重工業(yè)看，5月份，重工業(yè)同比增長(zhǎng)9.8%，增速較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；輕工業(yè)增長(zhǎng)9.1%，是2010年2月以來的最低點(diǎn)，增速下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。重工業(yè)增速回升是5月工業(yè)增速超出預(yù)期的主要原因，而輕工業(yè)增速回落則拖累5月工業(yè)增速。重工業(yè)的回升與投資的企穩(wěn)相關(guān)。具體來看，通用設(shè)備、鐵路船舶等運(yùn)輸設(shè)備業(yè)、電氣機(jī)械和電力熱力等重工業(yè)行業(yè)同比增速較上月有不同程度的上升；發(fā)電量、水泥、10種有色金屬和汽車等主要產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)顯著回升。從產(chǎn)銷率看，5月份產(chǎn)銷率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至97.9%，反映企業(yè)庫存有所上升?？偟膩砜?，雖然5月份工業(yè)產(chǎn)出增速出現(xiàn)上升，不過如果考慮到工作日的因素，實(shí)際的增長(zhǎng)情況仍然不容樂觀。而在需求持續(xù)低迷的情況下，目前工業(yè)仍處于去庫存階段，短期內(nèi)工業(yè)增速仍將波動(dòng)調(diào)整。

物價(jià)水平短期加速下行，通脹壓力進(jìn)一步減輕

3月CPI同比出現(xiàn)反彈，4月重拾回落態(tài)勢(shì)，5月份則延續(xù)了回落的趨勢(shì)。5月份，CPI同比上漲3%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，漲幅創(chuàng)23個(gè)月新低，環(huán)比下降0.3%。5月份CPI構(gòu)成中，新漲價(jià)因素為1.26%，相比4月份回落0.32%，翹尾因素為1.74%，相比4月份回落0.08%。因此，5月份CPI的回落，主要是新漲價(jià)因素的作用。食品價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落，5月份，食品價(jià)格同比上漲6.4%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8%。食品價(jià)格的下降主要是肉類與蔬菜價(jià)格下降所致，其中豬肉價(jià)格環(huán)比下降3%，蔬菜價(jià)格環(huán)比下降6.9%，其他食品價(jià)格小幅上漲。非食品價(jià)格上漲動(dòng)力趨弱，同比上漲1.4%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。受油價(jià)下調(diào)影響，非食品價(jià)格中交通通訊及服務(wù)的價(jià)格同比下降0.1%，環(huán)比下降0.3%。

5月份，PPI同比下降1.4%，降幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比創(chuàng)30個(gè)月新低，環(huán)比結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月的正增長(zhǎng)，下降0.4%。其中加工工業(yè)PPI同比持續(xù)6個(gè)月為負(fù)，表明終端需求的疲軟，而原材料和采掘業(yè)PPI同比出現(xiàn)了30個(gè)月來的首次下降，表明下游需求疲軟逐漸傳導(dǎo)至中上游。

5月份CPI加速下滑，通脹壓力得到進(jìn)一步減輕。而進(jìn)入6月份后，隨著氣溫升高，部分瓜果類蔬菜上市量增加，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)蔬菜價(jià)格繼續(xù)回落。國(guó)際油價(jià)的大幅下跌也在一定程度上減緩了輸入型通脹壓力，就在5月份CPI公布的當(dāng)天，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格再度下調(diào)。經(jīng)過兩次成品油下調(diào)之后，一季度油價(jià)上漲幅度基本被消化，交通運(yùn)輸、物流等用油單位有望明顯減負(fù)。進(jìn)入6月份后，CPI翹尾因素將大幅下降，有利于CPI同比增速的繼續(xù)下降。在目前經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)需要政策加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度的情況下，CPI這一下降趨勢(shì)則為貨幣政策的放松創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，從而為穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加力提供了政策空間。而5月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）在4月同比下降0.7%的基礎(chǔ)上加速下滑，同比下降1.4%，PPI指數(shù)已連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，顯示目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的進(jìn)一步惡化，反映出目前產(chǎn)能過剩矛盾加深，這也是上一輪四萬億刺激政策的后遺癥。

貨幣供應(yīng)增速有所上升，新增貸款超預(yù)期增長(zhǎng)

5月末廣義貨幣（M 2）余額同比增長(zhǎng)13.2%，比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，反映企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)的狹義貨幣（M 1）余額同比增長(zhǎng)3.5%，比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。5月新增人民幣貸款為7932億元，同比多增2416億元，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期5月份新增貸款將較4月上升，不過實(shí)際貸款規(guī)模仍然超出市場(chǎng)預(yù)期，為2011年2月以來的第二高水平，僅次于今年3月的1.01萬億。值得注意的是在新增貸款中，中長(zhǎng)期貸款比重較上月明顯提升6.2個(gè)百分點(diǎn)至34%，顯示出穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果在逐步顯現(xiàn)，投資需求有所好轉(zhuǎn)。不過該比重仍然處于低位（2011年平均為45%左右），短期貸款和票據(jù)融資占比過大的問題依然突出，表明當(dāng)前投資需求仍處于低位；而票據(jù)占比居高不下顯示政策推動(dòng)范圍之外的貸款需求仍然疲弱。5月份人民幣貸款增加較多，是貨幣供應(yīng)量增速小幅回升的主要原因。另外，5月18日，人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于貨幣供應(yīng)量反彈也具有一定貢獻(xiàn)。但M 1和M 2之間的剪刀差與上月持平，依然處于歷史高位，企業(yè)活期存款占比較低的狀況仍未顯著改善，表明當(dāng)前實(shí)體需求仍然疲軟，企業(yè)活力以及投資意愿有待提高。

二季度以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，因此穩(wěn)增長(zhǎng)被放在更加重要的位置，預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目審批提速，信貸需求有所回升。從后期來看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，信貸需求隨著政策放松逐漸恢復(fù)，而且6月初的降息使得融資成本降低，企業(yè)的融資壓力將有所減緩，融資需求也將增加。而從放貸規(guī)律來看，二季度放貸在全年占比為30%，與一季度規(guī)模持平，4、5兩月共放貸1.5萬億左右，這說明6月份還需投放1萬億左右。從銀行的角度來看，5月的降存款準(zhǔn)備金率使得流動(dòng)性壓力減小，而央行將存款利率上限提高至1.1倍，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，銀行可以自主在限定范圍內(nèi)調(diào)整利率，吸引存款，減少存款流失現(xiàn)象，從而減少存貸比限制對(duì)放貸的影響。從信貸結(jié)構(gòu)和供應(yīng)增速來看，當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，終端需求依然疲軟，因此實(shí)體需求有待隨著政策的刺激進(jìn)一步釋放，貨幣政策還將繼續(xù)朝著寬松的方向發(fā)展。不過值得注意的是，盡管流動(dòng)性環(huán)比將不斷趨松，但在基數(shù)的影響下，貨幣供應(yīng)同比增速仍有可能波動(dòng)。

投資穩(wěn)增長(zhǎng)恐將加劇我國(guó)產(chǎn)能過剩矛盾

5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了多處利好。不過考慮到工作日帶來的基數(shù)效應(yīng)后，這種利好恐怕需要打一個(gè)折扣，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況不容樂觀。央行在數(shù)據(jù)公布前三年多來首次下調(diào)了基準(zhǔn)利率或可成為佐證之一。從目前的情況來看，出口的大幅反彈并不值得樂觀，投資增長(zhǎng)仍在波動(dòng)企穩(wěn)，消費(fèi)也表現(xiàn)欠佳。由于外部環(huán)境依然不穩(wěn)，歐美等國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)，不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，外需仍然是我們需要首要關(guān)注的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下國(guó)家重啟了投資穩(wěn)增長(zhǎng)。

在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大的情況下，保持一定的投資力度以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確有必要，不過投資雖然是需求，但不是最終需求，而是遲早要變成供給的需求，所以增加投資對(duì)總量平衡的最終影響不是增加了總需求，而是增加了總供給。在2009年出臺(tái)“四萬億投資”刺激政策時(shí)，中國(guó)的生產(chǎn)過剩矛盾實(shí)際已經(jīng)很嚴(yán)重，在四萬億投資盛宴之后這一矛盾繼續(xù)深化。這從今年以來鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)罕見的全行業(yè)大幅度虧損中可見一斑。而在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，國(guó)家不得不重新拾起投資這根政策大棒。不過正如我們上述所說，這次投資再刺激還會(huì)積累更大的產(chǎn)能，而外部消費(fèi)需求難以復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)分配改革難以啟動(dòng)，更大的過剩危機(jī)在后面，這是我們必須正視的問題。

因此，我們?cè)谛碌耐顿Y計(jì)劃中恐怕需要有所轉(zhuǎn)變，包括投資領(lǐng)域、投資主體等等。例如更多的向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，推進(jìn)市場(chǎng)化，打破一些不必要的壟斷限制促進(jìn)投資效益的提高等等。另外，在產(chǎn)能過剩的矛盾下，企業(yè)盈利水平受到明顯壓低。改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境就顯得十分關(guān)鍵，最直接的就是減輕稅負(fù)，我國(guó)財(cái)政狀況良好，在減稅方面應(yīng)該加大力度。除了減稅之外，金融環(huán)境也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的一個(gè)重要方面，如何推進(jìn)市場(chǎng)化，合理有效的配置金融資源也成為擺在我們面前的重要課題。不過這些措施仍然只是從供給方面考慮問題，無法解決我國(guó)產(chǎn)能過剩的問題。如何擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需成為從需求上解決問題的關(guān)鍵之一。要指出的是，盡管擴(kuò)大消費(fèi)非常重要，但期待我國(guó)依靠消費(fèi)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)并不實(shí)際，就我國(guó)情況而言只有城市化才是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大內(nèi)需。而在此過程中我國(guó)需要盡快推進(jìn)戶籍制度、收入分配制度、社會(huì)保障等許多制度的根本性調(diào)整。