全球復(fù)蘇加快政策調(diào)整謹(jǐn)慎

◎ 王宇

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

經(jīng)濟(jì)回暖。在2011年四個(gè)季度中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為2.3%、1.3%、1.8%和3%。也就是說(shuō)，從2011年第二季度起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐季回升。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月份的最新預(yù)測(cè)，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.9%-2.4%；失業(yè)率為8%-8.2%；通脹率為1.2%-1.7%。盡管在這一組預(yù)測(cè)，一些數(shù)據(jù)略差于美聯(lián)儲(chǔ)4月份的預(yù)測(cè)，但仍表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)過(guò)程中。

消費(fèi)者信心改善。2012年3月，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比上升0.9至76，遠(yuǎn)高于去年同期的67。2012年2月，美國(guó)儲(chǔ)蓄率下降到3.7%，為兩年以來(lái)最低水平。美國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易逆差降至460億美元，扭轉(zhuǎn)了此前三個(gè)月持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差大幅下降至194億美元，遠(yuǎn)低于前月260億美元。

通脹率下降。2011年下半年以來(lái)由于名義工資增長(zhǎng)放緩，美元升值及國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，通脹率呈下降趨勢(shì)。近期美國(guó)10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率的差值進(jìn)一步縮小，也表明美國(guó)的短期通脹預(yù)期減弱，長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定。

（二）歐元區(qū)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期

歐元區(qū)的相對(duì)穩(wěn)定包括兩方面內(nèi)容：一是歐債危機(jī)趨穩(wěn)；二是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨穩(wěn)。

經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇。雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)調(diào)整和銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表改善尚需要一定時(shí)間，各成員國(guó)的財(cái)政緊縮也會(huì)使歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受更大的壓力。但是，最近歐洲央行實(shí)施長(zhǎng)期再融資操作，歐盟擴(kuò)大危機(jī)防火墻，使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)初步穩(wěn)定的跡象，最近，歐盟表示，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最危險(xiǎn)時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。歐洲中央銀行認(rèn)為，今年下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)好轉(zhuǎn)，2013年將會(huì)得到進(jìn)一步改善。

歐洲央行實(shí)施長(zhǎng)期再融資操作。

2009年6月，歐洲中央銀行推出總額為4420億歐元的1年期再融資貸款計(jì)劃。2011年12月，歐洲中央銀行通過(guò)3年期再融資操作，向523家銀行提供了4892億歐元資金。2012年3月，歐洲中央銀行再次通過(guò)3年期再融資操作，向800家銀行提供了5295億歐元的流動(dòng)性。經(jīng)過(guò)三輪長(zhǎng)期再融資操作，歐洲中央銀行共向銀行體系提供了約1.5萬(wàn)億歐元的低息貸款，緩解了流動(dòng)性危機(jī)。這些獲得低息貸款的銀行可將部分長(zhǎng)期再融資貸款用于購(gòu)買(mǎi)歐洲主權(quán)債券，提振了市場(chǎng)信心。

歐盟擴(kuò)大危機(jī)防火墻。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，2010年3月歐洲各國(guó)向希臘提供了雙邊貸款援助，并于2010年5月創(chuàng)建了歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）和歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSM）兩個(gè)臨時(shí)性救助機(jī)制，規(guī)模分別為4400億歐元和600億歐元。2010年11月，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議決定成立永久性危機(jī)管理機(jī)制---歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM），該機(jī)制將取代臨時(shí)性救助機(jī)制，并擁有5000億歐元放貸額度，用于維護(hù)歐元區(qū)長(zhǎng)期穩(wěn)定。2012年2月，歐元區(qū)成員國(guó)正式簽署了《歐洲穩(wěn)定機(jī)制條約》，將ESM正式運(yùn)營(yíng)時(shí)間由2013年7月提前至2012年7月。

按最初設(shè)想，EFSF/ESM的貸款額度總共為5000億歐元。但由于EFSF已經(jīng)承諾了對(duì)希臘、葡萄牙和愛(ài)爾蘭的2000億歐元救助資金，實(shí)際上ESM的新增貸款額度僅為3000億歐元。為進(jìn)一步提高ESM的資金實(shí)力，2012年3月歐元區(qū)各國(guó)財(cái)長(zhǎng)召開(kāi)會(huì)議，評(píng)估歐洲防火墻資金充足性問(wèn)題，決定將歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的總放貸能力擴(kuò)展至7000億歐元，加上歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制已發(fā)放的490億歐元貸款和歐元區(qū)成員國(guó)政府向希臘第一輪救助項(xiàng)目投放的530億歐元雙邊貸款，歐洲防火墻規(guī)模擴(kuò)至約8000億歐元。

重債國(guó)推出新的改革方案。2012年3月，在歐盟峰會(huì)上，25個(gè)成員國(guó)簽署了《穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理?xiàng)l約》，要求各成員國(guó)政府實(shí)行結(jié)構(gòu)性改革，平衡財(cái)政預(yù)算，政府年度結(jié)構(gòu)性赤字占GDP的比重不得超過(guò)0.5%。同時(shí)，各重債國(guó)的赤字削減計(jì)劃初步確定，意大利承諾到2013年實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡，西班牙和葡萄牙承諾在2013年將財(cái)政赤字占GDP的比重降至3%以下，希臘和愛(ài)爾蘭承諾分別在2014年和2015年實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。此外，希臘政府還接受了歐盟和國(guó)際貨幣基金組織提出的財(cái)政整固和結(jié)構(gòu)性改革建議，私人部門(mén)債務(wù)置換的參與率超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，歐盟和國(guó)際貨幣基金組織批準(zhǔn)了對(duì)希臘的第二輪救助方案，使希臘得以在最后時(shí)刻避免債務(wù)違約。

希臘選舉結(jié)果獲各方接受。6月18日，希臘選舉落幕，贊成留在歐元區(qū)并接受歐洲救助協(xié)議的新民主黨及其盟友泛希社運(yùn)獲得相對(duì)多數(shù)。6月20日，希臘新民主黨與泛希社運(yùn)、民主左派黨就組建聯(lián)合政府達(dá)成原則協(xié)議，三黨共同承諾，確保希臘留在歐元區(qū)，并遵守現(xiàn)行援助協(xié)議。

這一結(jié)果獲得了各方認(rèn)同：一是世界暫時(shí)擺脫希臘退出歐元區(qū)的憂慮，畢竟希臘退出歐元區(qū)的后果不堪設(shè)想，有人估計(jì)，希臘退出歐元區(qū)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將以萬(wàn)億歐元計(jì)。二是獲勝的薩馬拉斯終于可以名正言順地組織政府，擺脫一個(gè)多月以來(lái)技術(shù)官僚“看守政府”的困境。三是歐元區(qū)和歐盟終于可以松口氣了，一段時(shí)間以來(lái)，歐盟擔(dān)心在希臘大選中堅(jiān)持要“撕毀”救助協(xié)議的左翼聯(lián)盟獲勝，而新民主黨贊同現(xiàn)行援助協(xié)議，有可能更好地與歐盟合作。

這一結(jié)果也獲得了國(guó)際社會(huì)的一致贊同。歐洲理事會(huì)、歐盟委員會(huì)以及歐元集團(tuán)表示，尊重希臘人民的選擇，并承諾將繼續(xù)對(duì)希臘提供幫助。歐洲理事會(huì)主席范龍佩與歐盟委員會(huì)主席巴羅佐表示，充分理解希臘人民為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、重建新的可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式所做的犧牲，支持希臘繼續(xù)成為歐盟及歐元區(qū)的一員，“希臘與歐元集團(tuán)達(dá)成的第二輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃應(yīng)繼續(xù)成為一切促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與繁榮及增加就業(yè)努力的基石，歐盟將繼續(xù)為希臘實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的努力提供幫助”。歐元集團(tuán)表示，進(jìn)行財(cái)政緊縮與結(jié)構(gòu)調(diào)整是希臘克服當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)挑戰(zhàn)、確保歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)繁榮的重要保證，歐元集團(tuán)將繼續(xù)協(xié)助希臘進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整。國(guó)際貨幣基金也表示，準(zhǔn)備與希臘新政府重啟對(duì)話，幫助希臘實(shí)現(xiàn)重建金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)。

（三）英格蘭銀行的量化寬松政策將止步于EQ 3

出于對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，2012年2月英格蘭銀行推出了第三輪量化寬松政策（EQ3）。很明顯，英格蘭銀行推出第三輪量化寬松政策，是為了刺激經(jīng)濟(jì)，防止英國(guó)經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。

近來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、失業(yè)率居高不下。為此，英格蘭銀行已經(jīng)推出三輪量化寬松政策：2009年11月英格蘭銀行推出2000億英鎊的第一輪量化寬松政策。2011年10月英格蘭銀行推出第二輪量化寬松政策，增發(fā)750億英鎊，用以購(gòu)買(mǎi)政府債券等資產(chǎn)。2012年2月英格蘭銀行推出500億英鎊的第三輪量化寬松政策。目前英國(guó)量化寬松的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3250億英鎊，約占英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的20%。

最近公布的一系列指標(biāo)表明，英國(guó)經(jīng)濟(jì)正在緩慢而堅(jiān)定地走向復(fù)蘇。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，由于制造業(yè)加快，英國(guó)工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)較快上升。最近英國(guó)財(cái)政部預(yù)測(cè)，2012年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為0.8%；通脹率可能降至2.2%，2013年繼續(xù)降至2%以下。在這種情況下，英格蘭銀行推出第四輪量化寬松政策的可能性不大。

（四）印度完成利率完全市場(chǎng)化改革

與許多國(guó)家一樣，印度的利率市場(chǎng)化也遵循了“放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和國(guó)債利率---放開(kāi)貸款利率---放開(kāi)存款利率”的順序，經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程。印度利率市場(chǎng)化始于20世紀(jì)90年代初期。1992年，允許商業(yè)銀行自行決定46天期以上的存款利率，浮動(dòng)上限為13%。1995年，允許商業(yè)銀行自行決定2年期以上的存款利率。1996年，允許商業(yè)銀行自行決定1年期以上的存款利率。1997年，允許商業(yè)銀行自行決定各種期限的定期存款利率。1998年，允許商業(yè)銀行自行決定提前支取定期存款的罰息，以及對(duì)150萬(wàn)盧比以上的存款根據(jù)存款數(shù)額設(shè)定不同的利率。

到2010年，印度中央銀行的管制利率只剩下最后三項(xiàng)，即儲(chǔ)蓄存款利率、20萬(wàn)盧比以下的小額貸款利率和盧比出口信貸貸款利率。2010年7月，印度中央銀行決定，放開(kāi)20萬(wàn)盧比以下的小額貸款利率和出口信貸貸款利率，2011年10月，決定放開(kāi)儲(chǔ)蓄存款利率。至此，印度完成了利率市場(chǎng)化改革。

（五）俄羅斯政府將從戰(zhàn)略性行業(yè)退出

根據(jù)《國(guó)家財(cái)產(chǎn)和市政財(cái)產(chǎn)私有化聯(lián)邦法》，去年初俄羅斯總理普京簽署了《2011-2013年俄羅斯聯(lián)邦財(cái)產(chǎn)私有化預(yù)案（規(guī)劃）》。該法案提出，為了實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)過(guò)渡，俄羅斯將在公平、公開(kāi)和公正原則的基礎(chǔ)上，通過(guò)更加透明、更有效率的程序，加快私有化步伐。俄羅斯的私有化目標(biāo)包括：更多吸引國(guó)外直接投資，大力培育和發(fā)展資本市場(chǎng)；減少國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有成分，減少國(guó)有企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的參與；大力培育和發(fā)展私人投資者；進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)。該法案明確提出，在未來(lái)3年內(nèi)，俄羅斯政府將從一些戰(zhàn)略性行業(yè)中退出，這些行業(yè)包括金融、石油石化、郵政電信、交通運(yùn)輸和自然資源等。

（六）國(guó)際資本流動(dòng)快速回升

2008-2009年在全球金融危機(jī)沖擊下，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，國(guó)際資本流動(dòng)急劇下降。2008年包括外國(guó)直接投資（FDI）、外國(guó)證券投資（FPI）、信貸資本投資和對(duì)外權(quán)益投資在內(nèi)的國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模大幅下降，降幅達(dá)85%，由2007年的10.9萬(wàn)億美元，下降到2008年的1.9萬(wàn)億美元。2009年又進(jìn)一步下降到1.6萬(wàn)億美元。

2010年隨著世界經(jīng)濟(jì)走出衰退，國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)重振活力，國(guó)際資本流動(dòng)恢復(fù)增長(zhǎng)。2010年國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模為4.4萬(wàn)億美元，其中，外國(guó)直接投資為1.24萬(wàn)億美元。最近聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織報(bào)告顯示，2011年外國(guó)直接投資可能達(dá)到1.4-1.6萬(wàn)億美元，接近危機(jī)前的水平；2012年外國(guó)直接投資可能進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.7萬(wàn)億美元；2013年外國(guó)直接投資可能達(dá)到2萬(wàn)億美元，超過(guò)2007年創(chuàng)下的歷史最高記錄。

2012年國(guó)際資本流動(dòng)將呈快速回升趨勢(shì)。其中，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、新能源、環(huán)境保護(hù)、生物和醫(yī)藥等將成為國(guó)際資本流入的重點(diǎn)行業(yè)；企業(yè)并購(gòu)將成為外國(guó)直接投資的主要方式；發(fā)展中國(guó)家將成為吸引國(guó)際資本流入的重要力量；自由化和便利化將成為國(guó)際投資政策的調(diào)整方向。

（七）堅(jiān)守“松緊”組合，政策調(diào)整謹(jǐn)慎

盡管世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程開(kāi)始加快，但目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家的政策調(diào)整謹(jǐn)慎。2011年主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，從理論上講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，應(yīng)該選擇“雙松”組合，即擴(kuò)張性財(cái)政政策與擴(kuò)張性貨幣政策。但由于這些國(guó)家都面臨著巨額的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，為了保證本國(guó)主權(quán)信用不被降級(jí)，他們選擇了“超級(jí)緊縮的財(cái)政政策?！北热纾?guó)政府實(shí)施了二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮，包括削減1300億美元開(kāi)支，4年內(nèi)減少50萬(wàn)個(gè)政府職位等。英國(guó)財(cái)長(zhǎng)奧斯本提出，“為了避免財(cái)政赤字將英國(guó)拖入主權(quán)信用危機(jī)的漩渦，英國(guó)政府誓將緊財(cái)政縮性進(jìn)行到底。”英國(guó)首相卡梅倫也表示，“即便短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無(wú)望，英國(guó)政府也不會(huì)改變緊縮政策，即使緊縮導(dǎo)致他領(lǐng)導(dǎo)的保守黨在2015年大選中落敗也在所不惜?！睂?shí)際上，自歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)各成員國(guó)都在大力削減財(cái)政預(yù)算和公共開(kāi)支，計(jì)劃在2013年將財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重降低至3%，2012年財(cái)政緊縮幅度將達(dá)到GDP的2%。

很明顯，財(cái)政的極度緊縮會(huì)在短期內(nèi)影響增長(zhǎng)，使主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)雪上加霜。據(jù)測(cè)算，財(cái)政支出每緊縮GDP的1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降0.7%左右。為了防止經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，主要發(fā)達(dá)國(guó)家在選擇“超級(jí)緊縮財(cái)政政策”的同時(shí)，不得不選擇了“極度寬松的貨幣政策”。

主要發(fā)達(dá)國(guó)家極度寬松的貨幣政策包括：（1）超低利率。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次降低美元利率，到2008年12月將美元基準(zhǔn)利率由5.25%下降到0-0.25%，此為美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)的歷史最低。從2008年10月到2009年初，歐洲中央銀行連續(xù)大幅降息，將歐元基準(zhǔn)利率從4.25%下調(diào)至1%，此為歐洲中央銀行成立以來(lái)的歷史最低。從2008年2月開(kāi)始，英格蘭銀行連續(xù)9次降息，將英鎊基準(zhǔn)利率從5.5%降低到0.5%，此為1694年英格蘭銀行成立以來(lái)最低。（2）“量化寬松”(quantitative easing)。在超低利率基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了兩輪量化寬松政策，通過(guò)擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的方式，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性2.3萬(wàn)億美元。英格蘭銀行實(shí)行了三輪量化寬松政策，通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)政府債券，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性3250億英鎊。（3）“扭轉(zhuǎn)操作”(Operation Twist)。2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)行“扭轉(zhuǎn)操作”，即計(jì)劃在2012年6月底以前，購(gòu)買(mǎi)4000億美元6年期至30年期國(guó)債，同時(shí)出售相同規(guī)模的3年期或更短期國(guó)債。為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，2012年6月21日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將2011年9月份推出的“扭轉(zhuǎn)操作”延長(zhǎng)到今年年底，即繼續(xù)出售或贖回剩余期限為3年及以下的短期國(guó)債，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)相同數(shù)量剩余期限為6年至30年的中長(zhǎng)期國(guó)債，以進(jìn)一步壓低長(zhǎng)期利率，拉動(dòng)美國(guó)投資與消費(fèi)。（4）“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”（Long-Term Refinancing Operation）。2009年6月，歐洲中央銀行推出總額為4420億歐元的1年期再融資貸款計(jì)劃。2011年12月，歐洲中央銀行通過(guò)3年期再融資操作，向523家銀行提供了4892億歐元資金。2012年3月，歐洲中央銀行再次通過(guò)3年期再融資操作，向800家銀行提供了5295億歐元的流動(dòng)性。

（八）延續(xù)“美元震蕩走高，歐元小幅走弱”格局

短期內(nèi)，國(guó)際外匯市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)“美元震蕩走高，歐元小幅走弱”格局。美元升值將對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生深刻影響。

從美國(guó)情況看：（1）目前美國(guó)復(fù)蘇情況好于其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家，有利于提振投資者對(duì)美元的信心。（2）受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，市場(chǎng)對(duì)美元的避險(xiǎn)需求增加，更多的資金流向美國(guó)金融市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)。（3）世界銀行預(yù)測(cè)，2011-2013美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為1.7%、2.2%、2.4%，表明美國(guó)復(fù)蘇正逐年加快。（4）外匯儲(chǔ)備多元化進(jìn)程放緩。近10年來(lái)，各國(guó)政府（尤其是發(fā)展中國(guó)家）實(shí)施外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略，造成投資者拋售美元、增持包括歐元、日元、澳元、加元和瑞士法郎等在內(nèi)的其他貨幣，從而造成美元持續(xù)走低、歐元等其他貨幣不斷升值。2011年下半年以來(lái)，受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，各國(guó)政府外匯儲(chǔ)備多元化步伐放緩，投資者拋售美元、購(gòu)買(mǎi)其他貨幣資產(chǎn)的趨勢(shì)正在停止，或至少暫時(shí)停止。國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告顯示，外國(guó)中央銀行持有美元儲(chǔ)備的比例將重回61%以上。當(dāng)投資者大量購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)時(shí)，美元有望重現(xiàn)20世紀(jì)90年代的強(qiáng)勢(shì)。

從歐元區(qū)情況看：（1）目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率都處在全球金融危機(jī)以來(lái)的較低水平。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的預(yù)測(cè)，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)歐元匯率造成下行壓力。（2）一個(gè)時(shí)期以來(lái)歐元區(qū)出現(xiàn)了歐元利差交易活動(dòng)，歐元利差交易源于歐元貶值，并有可能進(jìn)一步推低歐元匯率。其基本做法是：交易者先借入歐元，然后賣(mài)出歐元并利用其他貨幣建倉(cāng)，償還借款時(shí)，可以從歐元進(jìn)一步貶值中獲利。（3）標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了包括法國(guó)在內(nèi)的9個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，其中，法國(guó)、奧地利、馬耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亞被降一級(jí)；塞浦路斯、意大利、葡萄牙和西班牙被降兩級(jí)；葡萄牙被降到了垃圾級(jí)。

不過(guò)，以下兩點(diǎn)值得注意：一是目前美國(guó)復(fù)蘇主要是依賴貨幣政策擴(kuò)張而不是勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，因此，短期內(nèi)美元升值幅度不會(huì)太大。二是盡管歐元區(qū)面對(duì)主權(quán)債務(wù)壓力，但2011年歐元對(duì)美元匯率并未跌至平價(jià)，也沒(méi)有跌破1.20的公允價(jià)值水平，表明歐元匯率仍有支撐，短期內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值。