• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中小企業(yè)板股利市場(chǎng)效應(yīng)研究

    2012-03-05 05:29:34王長(zhǎng)虹
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2012年13期
    關(guān)鍵詞:股利現(xiàn)金股票

    □文/王長(zhǎng)虹

    (廣東培正學(xué)院 廣東·廣州)

    中小企業(yè)板股利市場(chǎng)效應(yīng)研究

    □文/王長(zhǎng)虹

    (廣東培正學(xué)院 廣東·廣州)

    本文以中小企業(yè)板上市公司為研究對(duì)象,以實(shí)證分析的方法研究股利政策的市場(chǎng)效應(yīng),研究結(jié)果支持股利信號(hào)理論。在中小企業(yè)板市場(chǎng)上,純現(xiàn)金股利不具有信號(hào)傳遞效應(yīng),混合股利具有信號(hào)傳遞效應(yīng),高送轉(zhuǎn)混合股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)最強(qiáng)。

    股利信號(hào)傳遞效應(yīng);中小企業(yè)板;預(yù)期效應(yīng);反向修正效應(yīng)

    收錄日期:2012年5月4日

    一、引言

    股利政策是現(xiàn)代公司金融理論的重要組成部分,基于信息不對(duì)稱條件下的股利信號(hào)理論在股利政策研究領(lǐng)域中占有重要地位。Lintner(1956)提出股利具有信息傳遞功能的觀點(diǎn),F(xiàn)ama,F(xiàn)isher,Jensen和Roll(1969)的實(shí)證研究認(rèn)為股利政策具有信息傳遞功能。

    國(guó)內(nèi)有關(guān)股利信號(hào)理論的研究按以下兩個(gè)方向展開,基于市場(chǎng)反應(yīng)的股利信號(hào)傳遞效應(yīng)研究和基于股利與公司盈余關(guān)系的股利信息含量研究。國(guó)內(nèi)關(guān)于股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的相關(guān)研究多數(shù)認(rèn)為股票股利具有信號(hào)傳遞效應(yīng),現(xiàn)金股利無(wú)信號(hào)傳遞效應(yīng)或信號(hào)傳遞效應(yīng)較弱,如:陳曉、陳小悅和倪凡(1998)、魏剛(1998)、陳浪南和姚春正(2000)、何濤和陳曉(2002)、呂長(zhǎng)江和許靜靜(2010)等認(rèn)為混合股利具有信號(hào)傳遞效應(yīng);金雪軍、徐宏偉(2006)的研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)存在股利市場(chǎng)效應(yīng)反應(yīng)過(guò)度現(xiàn)象。

    國(guó)內(nèi)已有研究不足之處在于沒有進(jìn)行不同類型股利市場(chǎng)效應(yīng)的全面對(duì)比分析,未有文獻(xiàn)報(bào)告股票股利和混合股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)是否不同,不同類型及數(shù)量比例的股利在股利公告日前后的市場(chǎng)效應(yīng)是否不同等問題需要展開進(jìn)一步的深入研究。

    二、研究方法與數(shù)據(jù)處理

    本文以335家中小企業(yè)板上市公司在2010年度的股利發(fā)放時(shí)間為研究對(duì)象,剔除其中已進(jìn)行過(guò)中期分配、在事件窗口內(nèi)因重大事項(xiàng)停牌5天以上及在事件窗口前60天內(nèi)停牌超過(guò)20天的年度股利發(fā)放事件后,選取其中317個(gè)年度股利發(fā)放事件作為樣本,相關(guān)數(shù)據(jù)取自中國(guó)證券網(wǎng)上證報(bào)數(shù)據(jù)平臺(tái)。將樣本總體按照發(fā)放形式的不同及股利數(shù)量或比例的不同劃分為不同的樣本(及子樣本)組,具體劃分方式如下:

    (一)樣本組Ⅰ為不分配樣本組,由所有每股現(xiàn)金股利和送轉(zhuǎn)比例均為零的股利事件組成。

    (二)樣本組Ⅱ?yàn)榧兣涩F(xiàn)樣本組,由所有每股現(xiàn)金股利大于零、送轉(zhuǎn)比例為零的股利事件組成。該樣本組內(nèi)又細(xì)分為ⅡH、ⅡM、ⅡL三個(gè)子樣本組,分別為高派現(xiàn)、中派現(xiàn)、低派現(xiàn)子樣本組,由樣本組Ⅱ內(nèi)每股現(xiàn)金股利大于、等于、小于0.1元的股利事件組成。

    (三)樣本組Ⅲ為純送轉(zhuǎn)樣本組,由所有每股現(xiàn)金股利為零、送轉(zhuǎn)比例大于零的股利事件組成。

    (四)樣本組Ⅳ為混合股利樣本組,由所有每股現(xiàn)金股利與送轉(zhuǎn)比例均大于零的股利事件組成。該樣本組內(nèi)按照兩種方式分類,一種是按送轉(zhuǎn)比例的高低分為ⅣSH、ⅣSM、ⅣSL三個(gè)子樣本組,分別為高送轉(zhuǎn)、中送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)混合股利子樣本組,由樣本組Ⅳ內(nèi)送轉(zhuǎn)比例大于、等于、小于0.5股的股利事件組成;另一種按派現(xiàn)的高低分為ⅣCH、ⅣCM、ⅣCL三個(gè)子樣本組,分別為高派現(xiàn)、中派現(xiàn)、低派現(xiàn)混合股利子樣本組,由樣本組Ⅳ內(nèi)每股現(xiàn)金股利大于、等于、小于0.1元的股利事件組成。

    本文采用事件研究法,將分配預(yù)案公告日作為事件日,事件窗口選為[-10,+10]日,考察分配預(yù)案公告日前后10天的累計(jì)超額收益率,具體計(jì)算步驟如下:

    1、日收益的計(jì)算

    圖1 各樣本組的CAR

    圖2 Ⅱ組各子樣本組的CAR

    其中:Pit為股票i在t日的收盤價(jià),Pi,t-1為股票i在t-1日的收盤價(jià)(股票價(jià)格數(shù)據(jù)取自國(guó)泰君安大智慧證券信息平臺(tái))。在計(jì)算市場(chǎng)收益時(shí)用申萬(wàn)中小企業(yè)板塊指數(shù)收盤指數(shù)(相關(guān)數(shù)據(jù)取自申銀萬(wàn)國(guó)證券咨詢網(wǎng))代替公式(1)中的個(gè)股收盤價(jià),并對(duì)除權(quán)個(gè)股計(jì)算公式做出相應(yīng)調(diào)整。

    2、正常收益的計(jì)算。先用市場(chǎng)模型通過(guò)回歸分析計(jì)算股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi:

    圖3 Ⅳ組各子樣本組(按送轉(zhuǎn)比例分類)的CAR

    圖4 Ⅳ組各子樣本組(按派現(xiàn)金額分類)的CAR

    表1 各樣本組(含子樣本組)的CAR值及零假設(shè)t-檢驗(yàn)結(jié)果

    式中:rit為股票i在t日的收益,rmt為申萬(wàn)中小企業(yè)板塊指數(shù)在t日的收益,βi為股票i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

    其中:rft為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,以t日銀行1年期定期存款利率(相關(guān)數(shù)據(jù)取自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站)作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

    3、累計(jì)超額收益的計(jì)算與確定。日超額收益為:

    每只股票在事件窗口的累計(jì)超額收益CARi為各自日超額收益在事件窗口期間的算術(shù)平均數(shù),各樣本組的累計(jì)超額收益CAR即組內(nèi)各只股票的CARi的算術(shù)平均值。

    各樣本及子樣本組的累計(jì)超額收益(CAR)曲線如圖1-4所示,再通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來(lái)確定每一時(shí)間窗口內(nèi)各樣本及子樣本組累計(jì)超額收益是否顯著大于零,以此判斷各種類型的是否具有信號(hào)傳遞作用。基本假設(shè) H0:CARI=0,備擇假 設(shè) H1:CARI≠0,采用t檢驗(yàn),選取樣本 統(tǒng) 計(jì) 量 TCAR=(S為樣本方差,N為樣本容量)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。(圖1-圖 4)

    三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

    各樣本組及子樣本組的CAR值及零假設(shè)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示,實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析如下。(表1)

    (一)樣本組Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ的CAR分別為-2%、-1.7%、-3.5%和3.7%?;旌瞎衫腃AR顯著大于零,具有信號(hào)傳遞效應(yīng);純派現(xiàn)的CAR顯著小于零,不具有信號(hào)傳遞效應(yīng);純送轉(zhuǎn)與不分配的CAR統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著。

    (二)在分配方案公布日之前,混合股利和純派現(xiàn)分別具有程度不同的預(yù)期效應(yīng)。在分配方案公布后,純派現(xiàn)顯示出反向修正效應(yīng),混合股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)得以保持。

    (三)子樣本組ⅡH、ⅡM和ⅡL的CAR值分別為-0.4%、-2.4%和-3.3%,低派現(xiàn)子樣本組的CAR顯著小于零,構(gòu)成了純派現(xiàn)反向修正信號(hào)傳遞效應(yīng)的主要部分。

    (四)子樣本組ⅣSH和ⅣSM的CAR分別為6.7%和4.6%,顯著大于零,子樣本組ⅣSL的CAR為0.9%,統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著,不同送轉(zhuǎn)比例的混合股利其市場(chǎng)效應(yīng)不同,高送轉(zhuǎn)混合股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)最為強(qiáng)烈。子樣本組ⅣCH、ⅣCM和ⅣCL的CAR分別為3.8%、4.6%和2.8%,均顯著大于零,不同派現(xiàn)金額的混合股利其市場(chǎng)效應(yīng)沒有顯著差別。

    四、結(jié)論與啟示

    (一)各類股利信號(hào)傳遞效應(yīng)主要體現(xiàn)在股利公告前的預(yù)期效應(yīng),并在股利公告日后得以保持或反向修正。純派現(xiàn)不具有信號(hào)傳遞效應(yīng),混合股利具有信號(hào)傳遞效應(yīng),高送轉(zhuǎn)混合股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)最為強(qiáng)烈。其中原因有兩個(gè):一是公司發(fā)放現(xiàn)金股利有成長(zhǎng)動(dòng)力不足之嫌,發(fā)放股票股利可能存在盈利能力不強(qiáng)等方面的原因,混合股利實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)上通過(guò)股票股利進(jìn)行股本擴(kuò)張,是公司保持盈利能力基礎(chǔ)上可持續(xù)成長(zhǎng)性的體現(xiàn);二是現(xiàn)金股利是有成本的,單獨(dú)發(fā)放現(xiàn)金股利其代價(jià)和負(fù)面效應(yīng)就顯現(xiàn)出來(lái)了,當(dāng)公司極具成長(zhǎng)性時(shí),以此代價(jià)來(lái)傳遞信號(hào)并實(shí)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)性就是值得的。

    (二)與其余類型的混合股利不同,低送轉(zhuǎn)混合股利并不具有信號(hào)傳遞效應(yīng)。這是由于部分公司股利行為非理性,試圖以股票股利替代現(xiàn)金股利所造成的,我國(guó)存在一定程度的股票股利與現(xiàn)金股利替代現(xiàn)象,這一現(xiàn)象最容易發(fā)生在低比例純股票股利和低比例混合股利事件中。這一結(jié)論的現(xiàn)實(shí)意義在于無(wú)論是監(jiān)管部門還是投資者,更應(yīng)該注重防范低送轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)有相關(guān)政策取向須重新審視。

    (三)純派現(xiàn)樣本組中,低派現(xiàn)顯示出強(qiáng)烈的反向修正效應(yīng)。低派現(xiàn)一方面顯示出公司盈利能力不夠強(qiáng),另一方面存在部分公司為滿足再融資政策規(guī)定的要求或其他原因,并未從公司實(shí)際發(fā)展需要出發(fā),勉強(qiáng)發(fā)放現(xiàn)金股利,使公司價(jià)值受損的現(xiàn)象。也有研究發(fā)現(xiàn)高派現(xiàn)會(huì)損害中小投資者的利益,有關(guān)股利分配的政策取向需重新審視,過(guò)高或過(guò)低的現(xiàn)金股利均應(yīng)引起投資者的警惕。

    [1]Lintner J,Optimal dividends and corporate grow th under uncertainly[J].Quarterly Journalof Economics,1956.78.1.

    [2]Fama E.F.,F(xiàn)isher.L.,Jensen M.C.and Roll R.,The Adjustmentof Stock Prices to New Information[J].International Econom ic Review,1969.10.

    [3]陳曉,陳小悅,倪凡.我國(guó)上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),1998.5.

    [4]魏剛.我國(guó)上市公司股利分配的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,1998.6.

    [5]陳浪南,姚春正.我國(guó)股利政策信號(hào)傳遞作用的實(shí)證研究[J].金融研究,2000.10.

    項(xiàng)目來(lái)源:廣東培正學(xué)院科研項(xiàng)目“資本市場(chǎng)功能研究”(11pzxmyb051)

    F27

    A

    猜你喜歡
    股利現(xiàn)金股票
    上市公司股票股利政策探討
    強(qiáng)化現(xiàn)金預(yù)算 提高資金效益
    “刷新聞賺現(xiàn)金”App的收割之路
    只“普”不“惠”的現(xiàn)金貸
    商周刊(2017年23期)2017-11-24 03:23:53
    本周創(chuàng)出今年以來(lái)新高的股票
    本周創(chuàng)出今年以來(lái)新高的股票
    本周連續(xù)上漲3天以上的股票
    近期連續(xù)漲、跌3天以上的股票
    大股東控制下上市公司的股利政策——雙匯發(fā)展的股利分配政策
    論上市公司股利分配監(jiān)管制度的取舍
    商事法論集(2014年2期)2014-06-27 01:23:00
    久久精品久久精品一区二区三区| 国产一区二区在线观看av| 韩国高清视频一区二区三区| 曰老女人黄片| 咕卡用的链子| 久久久久久久精品精品| 伦理电影免费视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产成人91sexporn| 人人妻人人澡人人看| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲精品视频女| 亚洲五月天丁香| 最近最新中文字幕大全免费视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 免费少妇av软件| 亚洲全国av大片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 动漫黄色视频在线观看| 在线观看www视频免费| 国产午夜福利久久久久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 九色亚洲精品在线播放| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 女性被躁到高潮视频| 成人国产综合亚洲| 曰老女人黄片| 欧美激情久久久久久爽电影 | 成人免费观看视频高清| 国产午夜精品久久久久久| 在线观看免费视频网站a站| 精品人妻1区二区| 日韩欧美国产一区二区入口| 无遮挡黄片免费观看| 国产又爽黄色视频| 欧美黑人精品巨大| 在线永久观看黄色视频| 1024香蕉在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 1024香蕉在线观看| 黄片小视频在线播放| 国产私拍福利视频在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲专区中文字幕在线| 看片在线看免费视频| 国产精品,欧美在线| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 搡老熟女国产l中国老女人| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲专区国产一区二区| 久久人人97超碰香蕉20202| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲 欧美一区二区三区| 69av精品久久久久久| 一夜夜www| 最近最新免费中文字幕在线| 嫁个100分男人电影在线观看| 免费搜索国产男女视频| 黄片大片在线免费观看| 好男人在线观看高清免费视频 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产一区二区激情短视频| 亚洲人成77777在线视频| 黑丝袜美女国产一区| 两个人视频免费观看高清| 国产高清有码在线观看视频 | 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲avbb在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 9191精品国产免费久久| 精品卡一卡二卡四卡免费| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 老司机在亚洲福利影院| 国产视频一区二区在线看| 欧美一区二区精品小视频在线| 精品人妻1区二区| 一区福利在线观看| 国产欧美日韩一区二区三| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 久久精品影院6| 日韩三级视频一区二区三区| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲国产精品成人综合色| 久久亚洲真实| 日本 欧美在线| 两性夫妻黄色片| 免费在线观看黄色视频的| 很黄的视频免费| 国产单亲对白刺激| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 人人澡人人妻人| 午夜日韩欧美国产| 久久精品国产综合久久久| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 亚洲av电影在线进入| 国产精品av久久久久免费| 久久精品国产亚洲av高清一级| 一级,二级,三级黄色视频| 久久午夜亚洲精品久久| 免费在线观看亚洲国产| √禁漫天堂资源中文www| 日韩大尺度精品在线看网址 | 欧美黑人欧美精品刺激| 啦啦啦 在线观看视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产不卡一卡二| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 成人精品一区二区免费| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 老司机深夜福利视频在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看 | 禁无遮挡网站| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产精品亚洲一级av第二区| 久久精品91蜜桃| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久欧美精品欧美久久欧美| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 少妇的丰满在线观看| 99久久综合精品五月天人人| www.熟女人妻精品国产| 日韩大尺度精品在线看网址 | 在线天堂中文资源库| 色综合站精品国产| 99国产综合亚洲精品| 大型av网站在线播放| 给我免费播放毛片高清在线观看| 可以在线观看的亚洲视频| 精品无人区乱码1区二区| 桃色一区二区三区在线观看| 99riav亚洲国产免费| 最近最新免费中文字幕在线| 成年人黄色毛片网站| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 两个人视频免费观看高清| 欧美日韩黄片免| 悠悠久久av| 午夜福利18| 国产精品久久久人人做人人爽| 午夜福利,免费看| 免费高清在线观看日韩| 国产午夜精品久久久久久| 国产精品精品国产色婷婷| 一级片免费观看大全| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 一级毛片女人18水好多| 咕卡用的链子| 欧美成人午夜精品| 成人国产一区最新在线观看| 国产又色又爽无遮挡免费看| 在线观看免费视频网站a站| 日韩三级视频一区二区三区| 51午夜福利影视在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产精品一区二区在线不卡| 免费在线观看日本一区| 亚洲最大成人中文| 999久久久精品免费观看国产| 午夜影院日韩av| 亚洲成人国产一区在线观看| av在线天堂中文字幕| 91国产中文字幕| 午夜福利成人在线免费观看| 看免费av毛片| 成年版毛片免费区| 国产精品综合久久久久久久免费 | 日韩视频一区二区在线观看| 一级,二级,三级黄色视频| 久久这里只有精品19| 午夜久久久久精精品| 久久青草综合色| 精品福利观看| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 免费不卡黄色视频| 国产成人av激情在线播放| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产av一区二区精品久久| 午夜福利免费观看在线| 一级片免费观看大全| 国产极品粉嫩免费观看在线| 久久草成人影院| 久久青草综合色| 曰老女人黄片| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 精品第一国产精品| 天天一区二区日本电影三级 | 十八禁人妻一区二区| 精品日产1卡2卡| 91老司机精品| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 亚洲情色 制服丝袜| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 激情视频va一区二区三区| 一a级毛片在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 成人国语在线视频| 看片在线看免费视频| 精品福利观看| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 国产xxxxx性猛交| 久久久久久国产a免费观看| a在线观看视频网站| 首页视频小说图片口味搜索| 看免费av毛片| 国产精品98久久久久久宅男小说| 日韩免费av在线播放| 岛国视频午夜一区免费看| 91av网站免费观看| 久久午夜亚洲精品久久| 色尼玛亚洲综合影院| 成人永久免费在线观看视频| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲片人在线观看| 国产精品二区激情视频| 国产黄a三级三级三级人| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲第一电影网av| 一级毛片高清免费大全| 一进一出抽搐gif免费好疼| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产精品av久久久久免费| av福利片在线| 国内精品久久久久精免费| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 99精品欧美一区二区三区四区| 极品教师在线免费播放| 成年人黄色毛片网站| 大码成人一级视频| 久久久久久久久免费视频了| 国产一区二区三区综合在线观看| cao死你这个sao货| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产精品一区二区在线不卡| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 电影成人av| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 国产av又大| 正在播放国产对白刺激| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| avwww免费| 精品国产乱码久久久久久男人| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 看片在线看免费视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 日本欧美视频一区| 日本a在线网址| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 中文字幕高清在线视频| 少妇粗大呻吟视频| 国产私拍福利视频在线观看| 成在线人永久免费视频| 国产成人av教育| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲精品国产区一区二| 欧美黄色片欧美黄色片| 一区二区三区精品91| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲男人天堂网一区| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧美一级a爱片免费观看看 | 国产成人影院久久av| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 超碰成人久久| 美女大奶头视频| 久久中文字幕一级| 夜夜夜夜夜久久久久| 中文字幕精品免费在线观看视频| 91成人精品电影| 叶爱在线成人免费视频播放| 最新在线观看一区二区三区| 久久久久久久久中文| 97碰自拍视频| 88av欧美| 男人操女人黄网站| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美激情极品国产一区二区三区| 一进一出抽搐动态| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲电影在线观看av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久性视频一级片| 国产激情久久老熟女| 欧美日韩精品网址| 黄色女人牲交| 麻豆av在线久日| 久久久久精品国产欧美久久久| 又紧又爽又黄一区二区| 日本 av在线| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 精品午夜福利视频在线观看一区| 又黄又粗又硬又大视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 夜夜爽天天搞| 日韩大尺度精品在线看网址 | 两人在一起打扑克的视频| 国产亚洲精品av在线| av中文乱码字幕在线| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲国产欧美网| 国产又爽黄色视频| 满18在线观看网站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 日韩欧美国产一区二区入口| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 91麻豆av在线| 欧美日韩精品网址| 亚洲av美国av| 桃红色精品国产亚洲av| 9色porny在线观看| 此物有八面人人有两片| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产av一区在线观看免费| 在线观看66精品国产| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产1区2区3区精品| 涩涩av久久男人的天堂| cao死你这个sao货| 欧美国产日韩亚洲一区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 99riav亚洲国产免费| 精品一区二区三区av网在线观看| 97碰自拍视频| 日韩视频一区二区在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9| 女性被躁到高潮视频| 在线免费观看的www视频| 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲国产欧美网| 国产又爽黄色视频| 夜夜爽天天搞| 国内精品久久久久精免费| 自线自在国产av| 亚洲国产精品成人综合色| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 18禁观看日本| 精品久久久久久久毛片微露脸| 午夜福利成人在线免费观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 午夜福利,免费看| 真人一进一出gif抽搐免费| 国产成人精品久久二区二区免费| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲色图av天堂| 国产精品二区激情视频| 在线观看免费午夜福利视频| 国产免费男女视频| 一进一出好大好爽视频| 午夜老司机福利片| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产精品,欧美在线| 99久久国产精品久久久| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 欧美日韩精品网址| 国产av一区二区精品久久| 国产精华一区二区三区| 9191精品国产免费久久| 亚洲片人在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 午夜久久久久精精品| 此物有八面人人有两片| 免费观看人在逋| 在线播放国产精品三级| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产一区二区在线av高清观看| 黄片大片在线免费观看| 真人做人爱边吃奶动态| 在线观看一区二区三区| 久99久视频精品免费| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久水蜜桃国产精品网| 在线av久久热| 欧美日韩精品网址| 国产精品九九99| 美女扒开内裤让男人捅视频| 色哟哟哟哟哟哟| 两个人视频免费观看高清| 中文字幕最新亚洲高清| 国产精品影院久久| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 色播在线永久视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 日韩大码丰满熟妇| 搡老熟女国产l中国老女人| 丰满的人妻完整版| 无人区码免费观看不卡| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲成人国产一区在线观看| 日本一区二区免费在线视频| 成人国产综合亚洲| 国产精品九九99| 国产av一区在线观看免费| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 91大片在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 正在播放国产对白刺激| 波多野结衣高清无吗| 亚洲精华国产精华精| 成人精品一区二区免费| 1024香蕉在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲成国产人片在线观看| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美大码av| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 久久久国产成人免费| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日韩视频一区二区在线观看| 九色国产91popny在线| 午夜影院日韩av| 日韩有码中文字幕| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产一区二区在线av高清观看| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产精品影院久久| 欧美乱妇无乱码| 757午夜福利合集在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲全国av大片| 日韩大码丰满熟妇| 岛国在线观看网站| 90打野战视频偷拍视频| 在线播放国产精品三级| 精品久久久久久,| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 91在线观看av| 国产精品二区激情视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 99国产极品粉嫩在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 久久久国产精品麻豆| 亚洲在线自拍视频| 国产免费av片在线观看野外av| 很黄的视频免费| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲av第一区精品v没综合| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 午夜福利免费观看在线| 国产精品一区二区免费欧美| 精品人妻在线不人妻| 亚洲精品国产一区二区精华液| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 一区二区三区激情视频| 国产伦人伦偷精品视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 欧美黑人精品巨大| 国内精品久久久久久久电影| 老司机靠b影院| a级毛片在线看网站| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产黄a三级三级三级人| 天堂影院成人在线观看| avwww免费| 国产成人欧美在线观看| 乱人伦中国视频| 无人区码免费观看不卡| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 黄片小视频在线播放| svipshipincom国产片| 日本欧美视频一区| 免费在线观看亚洲国产| ponron亚洲| 欧美乱妇无乱码| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 日日干狠狠操夜夜爽| 一本大道久久a久久精品| 淫秽高清视频在线观看| 黄片播放在线免费| 亚洲第一青青草原| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 性少妇av在线| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲精品久久国产高清桃花| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产av精品麻豆| 成人精品一区二区免费| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 日本在线视频免费播放| 亚洲片人在线观看| 欧美中文综合在线视频| 美女免费视频网站| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 久9热在线精品视频| 999精品在线视频| 久久久国产成人免费| 成人av一区二区三区在线看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 老司机在亚洲福利影院| 51午夜福利影视在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 看免费av毛片| 国产欧美日韩精品亚洲av| 两个人看的免费小视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲激情在线av| 黄色丝袜av网址大全| 1024香蕉在线观看| 成人三级做爰电影| 亚洲国产精品sss在线观看| 少妇的丰满在线观看| 99re在线观看精品视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产在线观看jvid| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 12—13女人毛片做爰片一| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 亚洲九九香蕉| 欧美日本视频| 久久久国产精品麻豆| 中文字幕高清在线视频| 亚洲久久久国产精品| 91大片在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 国产成人av激情在线播放| 欧美日本中文国产一区发布| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产精品九九99| 亚洲av成人一区二区三| 国产av精品麻豆| 天天一区二区日本电影三级 | 不卡av一区二区三区| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品国产高清国产av| 欧美在线一区亚洲| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产视频一区二区在线看| 男人的好看免费观看在线视频 | 日本一区二区免费在线视频| 亚洲精品在线观看二区| 99久久精品国产亚洲精品| 美女大奶头视频| 成人18禁在线播放| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 91老司机精品| 国产欧美日韩精品亚洲av| 99国产精品99久久久久| 国产成人精品在线电影| 国产熟女xx| 久久久久久久精品吃奶| 在线观看免费视频日本深夜| 91国产中文字幕| 免费在线观看影片大全网站| 99香蕉大伊视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 首页视频小说图片口味搜索| 午夜a级毛片| 九色国产91popny在线| 老汉色av国产亚洲站长工具| 成人精品一区二区免费| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 9热在线视频观看99| 十八禁人妻一区二区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 99久久国产精品久久久| 无遮挡黄片免费观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 1024香蕉在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 大陆偷拍与自拍| 咕卡用的链子| 国产成人精品久久二区二区91| 一二三四在线观看免费中文在| 青草久久国产| 亚洲伊人色综图| 精品日产1卡2卡| 色综合亚洲欧美另类图片| 精品一区二区三区av网在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 岛国在线观看网站| 桃红色精品国产亚洲av| 欧美+亚洲+日韩+国产| 首页视频小说图片口味搜索| 国产男靠女视频免费网站| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产精品二区激情视频| 色综合婷婷激情| 少妇裸体淫交视频免费看高清 |