合并財務(wù)報表與母公司會計信息價值相關(guān)性的差異研究——來自滬深上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

遼寧省供電公司 任月明 池 源

遼陽供電公司 張 麗

我國企業(yè)會計準(zhǔn)則以及證監(jiān)會信息披露要求上市公司在提供年度財務(wù)報表時，同時提供合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表，因此我國屬于雙重披露制度。美國和加拿大等國家只要求上市公司提供合并財務(wù)報表，屬于單一披露制度。不論是單一披露制度，還是雙重披露制度，合并財務(wù)報表的作用均得到了廣泛肯定。然而，合并財務(wù)報表是否比母公司單獨(dú)財務(wù)報表更具有價值相關(guān)性，合并財務(wù)報表是否在更多程度上影響投資者的決策行為？這是本文所要檢驗的問題。

一、研究假設(shè)

基于合并財務(wù)報表在全世界范圍內(nèi)的廣泛應(yīng)用，我們有理由相信合并財務(wù)報表更具有價值相關(guān)性，合并財務(wù)報表所提供的會計信息與股價具有更大的關(guān)聯(lián)性。在此，我們提出兩個假設(shè)：

假設(shè)1：相比于母公司單獨(dú)的財務(wù)報表，上市公司合并財務(wù)報表更加具有價值相關(guān)性。

對于假設(shè)1，本文將采用相對關(guān)聯(lián)性研究（Relative association studies），分別利用合并財務(wù)報表與母公司單獨(dú)財務(wù)報表會計信息對價格模型和收益模型進(jìn)行回歸，并利用Vuong（1989）檢驗考察合并財務(wù)報表與母公司單獨(dú)財務(wù)報表會計信息對價格模型和收益模型的擬合程度，從而檢驗合并財務(wù)報表與母公司單獨(dú)財務(wù)報表會計信息價值相關(guān)性的差異。

假設(shè)2：合并財務(wù)報表的增量信息具有價值相關(guān)性。

我國企業(yè)會計準(zhǔn)則要求上市公司在編制母公司財務(wù)報表時，采用成本法核算長期股權(quán)投資，而在編制合并財務(wù)報表時將長期股權(quán)投資由成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法，這導(dǎo)致了合并財務(wù)報表與母公司單獨(dú)財務(wù)報表凈利潤的差異，我們認(rèn)為合并財務(wù)報表與母公司單獨(dú)財務(wù)報表的差異可以通過增量信息來考察，因此，為了檢驗假設(shè)2，本文構(gòu)建模型檢驗合并財務(wù)報表的增量信息是否具有價值相關(guān)性。

二、模型的構(gòu)建

（一）假設(shè)1模型的構(gòu)建。為了檢驗合并財務(wù)報表會計信息價值相關(guān)性，在此分別構(gòu)建價格模型（ⅲ）和收益模型（ⅳ）如下：

其中：Pit代表第i個上市公司t+1年4月最后一個交易日股票的收盤價；EPS_hit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表t年末每股凈利潤；BVPS_hit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表t年末每股凈資產(chǎn)；dum1it、dum2it及dum3it為行業(yè)因素啞變量，為控制變量。

其中：Rit代表第i個上市公司t年5月至t+1年4月股票累計持有收益率；Pit-1代表第i個上市公司t年4月最后一個交易日的股票價格；EPS_hit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表t年末每股凈利潤；ΔEPS_hit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表t+1年與t年每股凈利潤的差額；dum1it、dum2it及dum3it為行業(yè)因素啞變量，為控制變量。

在得到模型的實(shí)證結(jié)果后，本文利用Vuong（1989）檢驗對回歸模型進(jìn)行檢驗，得出模型的解釋能力，從而比較合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表的價值相關(guān)性。Vuong（1989）檢驗構(gòu)造了一個Z統(tǒng)計量，如果Z統(tǒng)計量不顯著異于0，那么無法分辨兩個模型的解釋能力，即無法檢驗合并財務(wù)報表與母公司單獨(dú)財務(wù)報表價值相關(guān)性的差異；如果得到的Z統(tǒng)計量顯著為正，則表明母公司單獨(dú)財務(wù)報表的解釋能力比較強(qiáng)，即母公司單獨(dú)財務(wù)報表的價值相關(guān)性更高；如果得到Z統(tǒng)計量顯著為負(fù)，則表明合并財務(wù)報表的解釋能力更強(qiáng)，即合并財務(wù)報表的價值相關(guān)性更高。

（二）假設(shè)2模型的構(gòu)建。為了驗證合并財務(wù)報表相比于母公司單獨(dú)財務(wù)報表是否能夠提供增量信息，本文在價格模型的基礎(chǔ)上建立模型（ⅴ）如下：

其中：Pit代表第i個上市公司t+1年4月最后一個交易日股票的收盤價；EPS_mit代表第i個上市公司母公司財務(wù)報表t年末每股凈利潤；BVPS_mit代表第i個上市公司母公司財務(wù)報表t年末每股凈資產(chǎn)；ΔHMEPSit代表第i個上市公司t年合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表每股凈利潤的差額；ΔHMBVPSit代表第i個上市公司t年合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表每股凈資產(chǎn)的差額；dum1it、dum2it及 dum3it為行業(yè)因素啞變量，為控制變量。

三、變量的定義

（一）模型（ⅲ）變量的具體解釋。在模型（ⅲ）中股票價格Pit是指第i家上市公司t+1年4月最后一個交易日股票的收盤價。

解釋變量EPS_hit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表披露的t年凈利潤除以t年期末上市公司的總股本。解釋變量BVPS_hit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表中披露的t年凈資產(chǎn)除以t年期末上市公司的總股本。

dum1、dum2及dum3為行業(yè)因素啞變量，是控制變量。

（二）模型（ⅳ）中變量的具體解釋。在模型（ⅳ）中被解釋變量代表Rit的含義代表第i家上市公司股票t年5月到t+1年4月年累計持有收益率。

Pit-1代表第i個上市公司t年4月最后一個交易日的股票價格；解釋變量EPS_mit代表第i個上市公司合并財務(wù)報表披露的t年凈利潤除以上市公司t年期末的總股本，解釋變量ΔEPS_mit代表每股凈利潤的增量，即根據(jù)第i個上市公司合并財務(wù)報表計算所得的t+1年每股凈利潤減去t年的每股凈利潤。

dum1、dum2及dum3為行業(yè)因素啞變量，是控制變量。

（三）模型（ⅴ）中變量的具體解釋。被解釋變量Pit，解釋變量EPS_mit、BVPS_mit的含義如前文。

解釋變量ΔHMEPSit代表第i個上市公司t年合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表每股凈利潤的差額；解釋變量ΔHMBVPSit代表第i個上市公司t年合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表每股凈資產(chǎn)的差額；

dum1、dum2及dum3為行業(yè)因素啞變量，是控制變量。

四、樣本的統(tǒng)計性描述

（一）模型（ⅲ）樣本的統(tǒng)計性描述。為了比較合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表價值相關(guān)性的差異，需要對模型（ⅲ）的回歸結(jié)果進(jìn)行Vuong（1989）檢驗。統(tǒng)計性描述如下：

表1 模型（ⅲ）樣本的統(tǒng)計性描述

（二）模型（ⅳ）樣本的統(tǒng)計性描述。模型（ⅳ）的樣本統(tǒng)計性描述如下：

表 2 模型（ⅳ）樣本的統(tǒng)計性描述

（三）模型（ⅴ）樣本的統(tǒng)計性描述。模型（ⅴ）的樣本的統(tǒng)計性描述如下：

表 3 模型（ⅴ）樣本的統(tǒng)計性描述

五、實(shí)證檢驗的結(jié)果

（一）模型（ⅲ）的實(shí)證檢驗結(jié)果

表4 模型（ⅲ）實(shí)證檢驗結(jié)果

如表4所示，采用模型（ⅲ）對2007年、2008年以及2009年上市公司合并財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，模型（ⅲ）總體都通過了F檢驗，F(xiàn)檢驗的P值都接近于零，說明回歸方程總體是顯著的。2007年、2008年以及2009年檢驗結(jié)果表明，解釋變量每股凈利潤和每股凈資產(chǎn)都通過了雙尾T檢驗，T檢驗的P值都接近于零，表明解釋變量每股凈利潤和每股凈資產(chǎn)是顯著的。解釋變量每股凈資產(chǎn)和每股凈利潤的回歸系數(shù)都為正，這跟預(yù)期是相符的，表明每股凈資產(chǎn)和每股凈利潤與股價之間存在正相關(guān)關(guān)系。

在擬合度方面，2007年、2008年以及2009年回歸檢驗的調(diào)整R2分別為47.01%、51.79%和49.48%，說明解釋變量每股凈利潤和每股凈資產(chǎn)可以較好地解釋被解釋變量股價，這表明合并財務(wù)報表會計信息具有較高的價值相關(guān)性。

（二）模型（ⅳ）的實(shí)證檢驗結(jié)果。表5顯示了采用收益模型對合并財務(wù)報表會計信息價值相關(guān)性檢驗的結(jié)果，結(jié)果表明2006—2007年、2007—2008年以及2008—2009年回歸方程都通過了F檢驗，回歸方程總體上是顯著的。解釋變量EPS_hit/Pit-1和ΔEPS_hit/Pit-1都通過了雙尾T檢驗，表明解釋變量都是顯著的。回歸方程的擬合度R2分別為2.66%、16.87%和7.13%，擬合度R2的波動比較大，這可能與我國股票市場價格波動比較大有關(guān)。

回歸結(jié)果中行業(yè)因素啞變量大多不顯著，表明行業(yè)因素對收益模型不存在影響。

表5 模型（ⅳ）的實(shí)證檢驗結(jié)果

（三）模型（ⅴ）的實(shí)證檢驗結(jié)果

表6 模型（ⅴ）的檢驗結(jié)果

表6顯示了合并財務(wù)報表增量信息價值相關(guān)性檢驗的結(jié)果，模型（ⅴ）的檢驗結(jié)果表明，2007年、2008年以及2009年回歸方程總體通過了F檢驗，說明方程總體是顯著的。解釋變量母公司財務(wù)報表每股凈利潤、每股收益回歸系數(shù)顯著為正，這與預(yù)期是相符的；解釋變量合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表每股凈利潤的差異的回歸系數(shù)顯著為正，表明股價與增量每股凈利潤呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明合并財務(wù)報表每股凈利潤的增量可以提供增量信息；然而合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表每股凈資產(chǎn)的增量的回歸系數(shù)不顯著，表明每股凈資產(chǎn)的增量沒有提供增量信息，這表明投資者更關(guān)注企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的規(guī)模并不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

六、結(jié)論

本文研究了合并財務(wù)報表會計信息的價值相關(guān)性，并用相對關(guān)聯(lián)研究和增量關(guān)聯(lián)研究的方法檢驗了合并財務(wù)報表與母公司財務(wù)報表會計信息的價值相關(guān)性的差異，相對關(guān)聯(lián)研究和增量關(guān)聯(lián)研究的方法的結(jié)論大體是一致的，都證明了合并財務(wù)報表會計信息的價值相關(guān)性高于母公司財務(wù)報表會計信息的價值相關(guān)性。

1.中華人民共和國財政部.2006.企業(yè)會計準(zhǔn)則（2006）.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。

2.戴德明、毛新述、姚淑瑜.2006.合并報表與母公司報表的有用性:理論分析與經(jīng)驗檢驗.會計研究,10。

3.王鵬、陳武朝.2009.合并財務(wù)報表的價值相關(guān)性研究.會計研究,5。

4.張然、張會麗.2008.企業(yè)會計準(zhǔn)則中合并報表理論變革的經(jīng)濟(jì)后果研究.會計研究,12。