美國大型銀行集團:戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)績表現(xiàn)

姚秋 劉聰

2011年初以來，美國銀行業(yè)的盈利狀況較2010年繼續(xù)改善。美國聯(lián)邦存款保險公司11月數(shù)據(jù)顯示，7437家參保金融機構(gòu)第三季度利潤總和達353億美元，比上年同期增長48.3%，為2007年第二季度以來的最高水平，63%的參保金融機構(gòu)凈利潤同比出現(xiàn)增長。規(guī)模最大的四家銀行集團中，除摩根大通凈利潤同比下降之外，美國銀行、花旗集團、富國銀行凈利潤均出現(xiàn)上漲。然而，次貸危機的“創(chuàng)傷”仍在困擾著美國銀行業(yè)。在危機陰影依然籠罩、歐洲債務(wù)問題再起波瀾的宏觀環(huán)境下，銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略將是影響長期業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。本文試對四大銀行集團危機后的戰(zhàn)略調(diào)整與近期業(yè)績表現(xiàn)進行分析。

美國銀行業(yè)格局變革與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換

危機前經(jīng)營理念各有不同

次貸危機前，以花旗集團為代表的一些金融機構(gòu)對單一類型資產(chǎn)的風(fēng)險敞口過大，又對持有資產(chǎn)的風(fēng)險狀況缺乏足夠認識。花旗集團曾是世界最大的金融集團，其主要子公司花旗銀行是美國歷史最為悠久的銀行之一。1998年，花旗銀行與保險業(yè)巨頭旅行者集團合并，定名為花旗集團。集團成立后由原花旗銀行CEO約翰·里德和原旅行者集團CEO桑迪·威爾共同擔(dān)任最高領(lǐng)導(dǎo)者，二人的巨大分歧導(dǎo)致花旗集團的經(jīng)營管理效率嚴(yán)重下降，最終強勢的桑迪·威爾掌權(quán)，繼續(xù)花旗集團的擴張之路。2003年，查爾斯·普林斯成為威爾的繼任者，規(guī)模擴張與對利潤的盲目追求成為花旗的目標(biāo)。2007年，當(dāng)危機初現(xiàn)雛形、一些金融機構(gòu)開始收縮擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、抵押貸款支持證券（MBS)業(yè)務(wù)時，普林斯表示，花旗仍然在與泡沫“共舞”，因為“宴會”還沒有結(jié)束。激進的經(jīng)營策略加上遲鈍的市場“嗅覺”，使花旗注定在危機中遭受巨大損失?；ㄆ鞂Υ菽膽B(tài)度代表了當(dāng)時很多金融機構(gòu)的心聲。美聯(lián)銀行、美林證券等均執(zhí)行了同樣的“市場跟隨”策略。這些大型機構(gòu)本身就是市場的主導(dǎo)力量，又被自身主宰的市場所引導(dǎo)和蒙蔽，這種暫時性的循環(huán)過程推遲了危機到來的時機、延長了泡沫堆積的時間，使危機的廣度和深度都進一步增強。

美國銀行起源于1904年在舊金山開業(yè)的意大利銀行，經(jīng)過多年的兼并與收購，該銀行在21世紀(jì)初成為美國規(guī)模最大的商業(yè)銀行。危機前的不斷擴張導(dǎo)致該行規(guī)模繼續(xù)擴大，在房地產(chǎn)泡沫泛濫的暴利時代，利潤驅(qū)使管理者將風(fēng)險控制放在次要位置。美國銀行內(nèi)部的風(fēng)控體系同樣未能進行有效的危機隔離，該行在危機中受到的打擊雖不及花旗集團，但同樣損失慘重。

相比之下，摩根大通和富國銀行在危機前的經(jīng)營策略更為穩(wěn)健。摩根大通的風(fēng)控體系通過對風(fēng)險敞口的計量，將次級債務(wù)和信用違約互換（CDS）持有量保持在可控范圍內(nèi)，而富國銀行的經(jīng)營理念相對更為保守，該行以抵押貸款業(yè)務(wù)為主，對衍生品業(yè)務(wù)尤其是CDS業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉足十分有限。這兩家崇尚穩(wěn)健和保守的銀行在危機前的業(yè)績表現(xiàn)較為平庸。

次貸危機為富國銀行帶來擴張契機

每次金融危機后都會有大批金融企業(yè)破產(chǎn)，同時導(dǎo)致銀行業(yè)競爭格局發(fā)生巨大變化。次貸危機爆發(fā)后，損失最為慘重的花旗集團已經(jīng)到了破產(chǎn)邊緣。美國政府的救助為該行注入了大量資本。如表1所示，美國政府通過不良資產(chǎn)救助計劃（TARP）對主要金融機構(gòu)實施了資本援助，以應(yīng)對危機所致的資產(chǎn)減記。對于問題最嚴(yán)重的花旗集團，為防止其資產(chǎn)質(zhì)量進一步惡化而影響美國金融業(yè)穩(wěn)定，美國政府又將250億美元的優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股。

作為并購市場中最活躍的機構(gòu)之一，花旗希望在危機中伺機收購競爭對手，以壯大自身實力。但美聯(lián)儲和美國聯(lián)邦保險公司希望該集團能夠全力正視內(nèi)部困境，因此不支持該集團的收購計劃。2008年，在花旗集團與富國銀行對美聯(lián)銀行的競購中，得到監(jiān)管機構(gòu)政策傾斜的富國銀行，最終成功以151億美元購入與自身規(guī)模相當(dāng)?shù)拿缆?lián)銀行，使并購后的富國集團資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，同時實現(xiàn)了存款資源和地域資源的迅速擴張。同年，美國銀行完成了對美林證券的收購，使自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域得以橫向擴張。但美林證券不斷浮出的不良資產(chǎn)對美國銀行此后的業(yè)績帶來了嚴(yán)重負面影響。

相比之下，摩根大通的并購顯得更為謹(jǐn)慎。JP摩根大通集團的主要資產(chǎn)來自JP摩根、大通曼哈頓銀行、化學(xué)銀行、第一銀行等，是一家由眾多銀行并購而來的金融集團。集團CEO杰米·戴蒙對進一步并購持開放態(tài)度，但希望盡量壓低并購價格。對貝爾斯登、華盛頓互惠銀行的收購證明了戴蒙的談判能力。華盛頓互惠銀行規(guī)模較小，但本身業(yè)務(wù)領(lǐng)域已很完整，除去房地產(chǎn)證券后，該行質(zhì)量尚可，最終收購價格為19億美元；摩根大通收購貝爾斯登時，貝爾斯登市值已大幅蒸發(fā)，縮減至35.4億美元，而最終的收購合同金額僅為2.4億美元，足見摩根大通的議價能力。通過這兩項收購，摩根大通在商業(yè)銀行和投資銀行領(lǐng)域的實力均得到增強。

在2007～2009年次貸危機前后，四大銀行的資產(chǎn)與財務(wù)狀況以及競爭格局發(fā)生了巨大變化。四大銀行集團作為美國金融業(yè)中的巨擎，其資產(chǎn)規(guī)模遠遠領(lǐng)先于其他銀行集團。集團旗下的四家銀行在規(guī)模上占據(jù)美國金融企業(yè)前四位，遠遠領(lǐng)先于其他銀行類金融機構(gòu)。如表2所示，根據(jù)美聯(lián)儲對銀行的統(tǒng)計口徑，截至2011年9月末，摩根大通的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，而富國銀行的追趕步伐亦非常迅速。

危機后的復(fù)蘇步伐與策略調(diào)整

危機期間，花旗集團經(jīng)歷了兩個年度的凈虧損，直到2010年才實現(xiàn)盈利。而美國銀行則在掙扎過危機之后，將虧損集中展現(xiàn)在2010年度。如表3所示，四大銀行受危機影響程度以及復(fù)蘇步伐并不一致。

危機爆發(fā)后，調(diào)整經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成為各大金融機構(gòu)的策略導(dǎo)向。

花旗集團進行了較為徹底的改革。2007年，潘偉迪(Vikram Pandit)臨危受命成為花旗集團的CEO。潘偉迪將花旗集團劃分為花旗銀行（Citi Corp）和花旗控股（Citi Holdings），以利于為投資者呈現(xiàn)更為明晰的經(jīng)營業(yè)績，并為集團創(chuàng)造更好的外部生存環(huán)境。在潘偉迪的改造下，花旗集團將更多的資源集中到優(yōu)勢業(yè)務(wù)中來，對非優(yōu)勢業(yè)務(wù)和虧損業(yè)務(wù)則實施縮減策略。

美國銀行在次貸危機后一直沒有找到合適的策略定位。在并購美林證券后，該行一直飽受壞賬困擾。2011年9月，美國銀行公布了一項旨在削減成本、壓縮規(guī)模的“新美國銀行計劃”（Project New BAC），該計劃目標(biāo)中包含了高達4萬員工的全球裁員行動。未來幾年，美國銀行希望通過對成本的控制來提升業(yè)績。

摩根大通得益于危機中的兩次重要并購，在商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)壯大的同時，自身的風(fēng)險敞口并沒有顯著提升，業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)健。在危機前后，該行的核心管理層也沒有發(fā)生重大變化。危機前經(jīng)營保守的富國銀行通過對美聯(lián)銀行的收購，在短期內(nèi)實現(xiàn)了自身規(guī)模擴張。目前，該集團仍在積極進行內(nèi)部整合，意在通過對地域資源、業(yè)務(wù)種類與風(fēng)控體系的梳理，使集團成為一個有機整體，在新的外部環(huán)境下繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。同時，健康的財務(wù)狀況使該銀行仍在積極進行縱向整合資源。在泡沫膨脹時保守，在泡沫破滅后積極，這種經(jīng)營理念與其大股東沃倫·巴菲特的投資風(fēng)格十分吻合。

2011年第三季度業(yè)績：總體平穩(wěn)，仍顯疲乏

大型銀行規(guī)模升降不一，座次重新排序

2011年度，四大銀行集團仍是美國商業(yè)銀行領(lǐng)域中最具系統(tǒng)重要性的金融巨擎。年初以來，各行的資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了較大變化。JP摩根大通集團資產(chǎn)規(guī)模增長了6.89%，而美國銀行集團則下降了5.13%。三季度末，JP摩根大通集團一舉超過美國銀行集團，成為美國第一大金融集團。資產(chǎn)規(guī)模處于第三位的花旗集團資產(chǎn)則出現(xiàn)了小幅下降，而相對受益于次貸危機，資產(chǎn)迅速擴張的富國集團雖然在規(guī)模上與上述三家尚有較大差距，但憑借良好的財務(wù)狀況與清晰的發(fā)展路徑，該集團仍有可能趕超其他三大集團。

正如表4所示，四大銀行的貸款業(yè)務(wù)基本處于上年同期水平，而摩根大通與富國銀行資產(chǎn)規(guī)模的上升主要源于債券等非信貸資產(chǎn)的增長。

業(yè)績指標(biāo)未反映真實經(jīng)營狀況

從2011年第三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，美國銀行的表現(xiàn)無疑最為搶眼，其62.32億元的單季凈利潤遠遠領(lǐng)先競爭對手；另外，從利潤的同比增幅來看，2010年度經(jīng)歷巨額虧損的美國銀行業(yè)績恢復(fù)速度更為驚人。然而，該行在近兩年的三季度報告中均包含了大量的一次性損益調(diào)整。2010年三季度，美國銀行一次性計提了104億美元的商譽減損費，如不考慮這一計提，當(dāng)期凈利潤應(yīng)為31億美元；2011年三季度，美國銀行通過債務(wù)重估獲得了17億美元的估值增值，通過資產(chǎn)質(zhì)量的改善獲得了17億美元的損失準(zhǔn)備沖回，不考慮這些賬務(wù)調(diào)整因素，該行第三季度的凈利潤大約在31億美元左右。

花旗集團2011年第三季度的凈利潤上升74%，至37.71億美元，同比大幅增長。折合1.23美元的每股收益也大大遠高于分析師此前0.82美元的預(yù)期。業(yè)績勁升主要源于撥備減少和19億美元的信貸估值調(diào)整。剔除兩者的影響后，花旗每股盈利約為0.84美元，與預(yù)期相當(dāng)。值得關(guān)注的是，花旗集團三季度亞太地區(qū)業(yè)務(wù)利潤達到創(chuàng)紀(jì)錄的14億美元，占其當(dāng)季總利潤的36%。新興市場的良好表現(xiàn)增加了集團發(fā)展的后續(xù)力量。

摩根大通2011年三季度凈利潤為42.62億美元，同比微幅下跌，環(huán)比下滑將近20%。盡管如此，該行業(yè)績?nèi)猿隽耸袌鲱A(yù)期。三季度收入為237.63億美元，同比持平，環(huán)比減少30億美元。業(yè)績下滑的主要原因是投行收入顯著減少以及私募股權(quán)業(yè)績受到市場狀況的負面影響，產(chǎn)生了5.42億美元的稅前虧損，此外，該期間新增了10億美元企業(yè)稅前訴訟準(zhǔn)備金的支出，導(dǎo)致三季度摩根大通的業(yè)績不佳。

富國銀行第三季度凈利潤為40.6億美元，比去年同期的33.4億美元增長22%，創(chuàng)下季度盈利的歷史最高記錄，這一業(yè)績好于2010年同期，符合分析師此前預(yù)期。根據(jù)彭博資訊的數(shù)據(jù)，接受調(diào)查的30名分析師預(yù)期富國銀行2011年第三季度每股收益均值為72美分。該行管理層認為，業(yè)績增長受益于存貸款業(yè)務(wù)增長和在投資銀行部門的風(fēng)險敞口較小，以及由此帶來的信用損失減少與撥備數(shù)額下降。相比之下，富國銀行196.28億美元的營業(yè)收入不僅低于2010年同期的208.74億美元，也低于分析師此前預(yù)期的202億美元。收入的下降反映出實體經(jīng)濟的低迷已對銀行經(jīng)營構(gòu)成影響。

存款上升，凈息差下降

2011年三季度，四大銀行的存款規(guī)模同比均出現(xiàn)上升，如表5所示。由于貸款規(guī)模變動不明顯以及存貸利差的縮小，四大銀行的凈息差均出現(xiàn)下降。這一期間，摩根大通的存貸比由上年同期的131%大幅上升至157%，使大量存款無法與貸款相匹配。在存款快速增長而沒有長期貸款的增長與之對應(yīng)的情況下，銀行只能投資一些流動性較好的短期債券和信貸工具，這些新增的高流動性投資在很大程度上拉低了銀行整體的凈息差。此期間，四大銀行的信用損失支出數(shù)額均出現(xiàn)減少，除富國銀行本身基數(shù)較小、減少額較小外，其他三家銀行的信用損失均大幅減少。這得益于美國信用環(huán)境的好轉(zhuǎn)；同時，該支出的減少也與貸款增長緩慢密切相關(guān)。凈息差的縮小反映了實體經(jīng)濟景氣度下降以及銀行經(jīng)營環(huán)境的惡化。在這樣的環(huán)境下，縮減規(guī)模、壓縮成本、“抱團取暖”與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移將成為銀行企業(yè)的常用策略。

資本充足率均有提升

2011年三季度，四大銀行集團的各項資本充足率指標(biāo)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，除美國銀行外，其他三大銀行的一級核心資本充足率均達到了較高水平，如表6所示。資本充足率的提升能夠增強銀行自身的抗風(fēng)險能力，使銀行通過自有資本吸收不良資產(chǎn)損失成為可能。但同時應(yīng)該看到，資本充足率是一個比率指標(biāo)，應(yīng)從分子、分母兩個方面對其進行解讀。以美國銀行為例，該行核心一級資本絕對數(shù)額出現(xiàn)下降，由2010年年末的1251億美元下降至1177億美元，下降幅度達到了6%。該銀行資本充足率的提升完全來源于風(fēng)險資產(chǎn)的降低，而不是資本本身的增加。

投行業(yè)務(wù)不景氣拖累銀行業(yè)績

2011年初以來，多數(shù)銀行的零售銀行業(yè)績出現(xiàn)上漲，而各大銀行的債券交易、并購交易顧問等投資銀行業(yè)務(wù)均面臨下行壓力。由于美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，國內(nèi)的投資銀行業(yè)務(wù)再次進入困難時期。美國最大的投資銀行——高盛集團——第三季度的業(yè)績遠不及四大商業(yè)銀行，其凈虧損高達4.28億美元，與2010年同期的17億美元盈利形成鮮明對比。四大銀行集團中，摩根大通在投行領(lǐng)域的表現(xiàn)也不盡如人意。2011年三季度，由于通過發(fā)行債券籌集資金的企業(yè)減少，很多公司首次公開募股被擱置，該行的承銷收入下降了37%至4.96億美元?；ㄆ旒瘓F、美國銀行作為綜合性金融集團，同樣遭受到了投行業(yè)務(wù)下滑的壓力。而相比之下，富國銀行目前投行業(yè)務(wù)比例很低，所受壓力較小。

2011年以來的市場表現(xiàn)：投資者仍然謹(jǐn)慎

2011年下半年，數(shù)家大型銀行的CDS價格升至2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)以來的最高水平，足見投資者對銀行業(yè)的悲觀態(tài)度。美國銀行業(yè)的市場表現(xiàn)也反映了投資者的悲觀預(yù)期。如表7所示，2011年1月4日至12月23日，美國銀行業(yè)股票指數(shù)“KBW銀行業(yè)指數(shù)”整體下跌了24.97%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌幅度不及1%。此期間，美國銀行的跌幅更是超過了60%，花旗集團跌幅達到了44%。富國銀行與摩根大通跌幅較小，但也大幅落后于市場指數(shù)。

從市場表現(xiàn)來看，投資者對近年來經(jīng)營穩(wěn)健、并購較為成功的富國銀行和摩根大通相對較為看好，而對壞賬纏身的美國銀行和花旗集團的前景預(yù)期較為悲觀，總體而言，整個銀行業(yè)并未得到投資者的青睞。2011年10月，摩根大通在美國大型金融機構(gòu)中率先公布了第三季度財務(wù)報告，隨后股價下跌超過4%，整個金融板塊在悲觀預(yù)期下全面下跌，花旗集團、美國銀行等尚未公布財報的金融機構(gòu)當(dāng)天開盤后股價下跌幅度均超過4%。2011年間，美國銀行和花旗集團的股價在大幅下跌的同時，波動幅度也顯著大于富國銀行和摩根大通。目前，花旗、摩根大通和富國銀行的市盈率水平都不高。美國銀行在消化美林證券和自身的不良資產(chǎn)過程中，經(jīng)常出現(xiàn)一次性賬務(wù)調(diào)整，導(dǎo)致盈利狀況大幅波動，市盈率水平已不能反映其投資價值。

美國銀行業(yè)展望：并購與業(yè)務(wù)重構(gòu)將持續(xù)

經(jīng)歷危機洗禮，各大銀行的經(jīng)營策略都在危機后的陣痛中不斷修整。在危機中通過并購獲益的富國銀行與摩根大通，目前仍在積極尋求新的并購對象。近日，富國銀行收購了愛爾蘭銀行的一些資產(chǎn)組合，以此擴張該行在歐洲的業(yè)務(wù)范圍。美國投資公司Robert W. Baird&Co.;表示，隨著歐洲銀行業(yè)對自身債務(wù)的進一步削減，富國銀行針對歐洲銀行業(yè)的潛在資產(chǎn)購買計劃金額開始增多，該行正在積極收購更多的歐洲銀行資產(chǎn)。

摩根大通則希望通過橫向擴張拓寬自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。近日，畢馬威會計事務(wù)所發(fā)布消息稱，摩根大通公司已完成對全球曼氏金融控股公司所持倫敦金屬交易所（LME）4.7%股權(quán)的收購。該筆交易總額為2500萬英鎊，收購標(biāo)的為全球曼氏金融所持LME的60萬股A類股和25000股B類股。收購?fù)瓿珊螅Ω笸ǖ墓蓹?quán)將增至10.9%，這將使其成為倫敦金屬交易所的第一大股東。高盛集團對倫敦金屬交易所持股比例為9.5%，為目前的第一大股東，上述交易完成后，高盛集團的持股比例將退居第二。

花旗集團和美國銀行等潛在壞賬較高的銀行希望通過出售資產(chǎn)、壓縮成本來渡過難關(guān)。美國銀行在“新美國銀行計劃”的指引下，正在著手出售、整合旗下資產(chǎn)，并希望通過發(fā)行股票，補充資本以抵御風(fēng)險。與此同時，作為上市公司，美國銀行在股票市場上的糟糕表現(xiàn)使其成為一些大型投資者的并購對象。2011年11月，阿布扎比國際石油投資公司（IPIC）宣布將以部分要約收購的方式購買約5億股美國銀行股票，約占所有股份的4.86%。IPIC出價每股6美元，較消息宣布前一日的收盤價高出9.3%。如該收購要約被全部接受，IPIC將超越持股4.5%的道富環(huán)球公司，成為美國銀行最大股東。

2011年末，美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，投資者信心有所恢復(fù)，美元結(jié)束了數(shù)年來的下跌勢頭重返升勢，中小企業(yè)貸款的顯著增加。以摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙為首的銀行家們對未來前景保持樂觀。近期，一些銀行開始回購股票，摩根大通的回購比例已超過3%。雖然美聯(lián)儲和美國聯(lián)邦存款保險公司均不支持回購，認為此舉將降低銀行的抗風(fēng)險能力，但這反映出銀行對自身的未來前景持樂觀態(tài)度。在擠壓泡沫過程結(jié)束后，此前的盲目擴張對銀行業(yè)的沖擊將告一段落，近年來的并購浪潮帶來的規(guī)模效應(yīng)將得以顯現(xiàn)，而在利益的驅(qū)動下，新一輪的擴張浪潮又將開始。為此，金融監(jiān)管者必須吸取次貸危機的教訓(xùn)，對金融機構(gòu)進行審慎監(jiān)管和正確引導(dǎo)，使金融機構(gòu)和金融市場在低泡沫的環(huán)境下健康發(fā)展。

(作者單位：中國工商銀行資產(chǎn)管理部?中國民生銀行)