基于元分析的上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系研究

宋 力，蘭學(xué)潤

(沈陽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，沈陽 110870）

【管理與實務(wù)】

基于元分析的上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系研究

宋 力，蘭學(xué)潤

(沈陽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，沈陽 110870）

上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的研究一直是我國學(xué)者所關(guān)注的熱點問題。采用定性分析和定量分析相結(jié)合的元分析方法，對2004—2011年關(guān)于上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的實證研究文獻(xiàn)進(jìn)行二次統(tǒng)計分析。元分析的結(jié)果顯示，控股股東持股比例、董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易之間呈正相關(guān)關(guān)系，獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

元分析;上市公司;公司治理;關(guān)聯(lián)交易;董事會規(guī)模;獨立董事

我國上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的研究一直是學(xué)者所關(guān)注的熱點問題。本文從中國知網(wǎng)和萬方數(shù)據(jù)庫搜索到41篇對上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行實證研究的文獻(xiàn)，綜合文獻(xiàn)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是控股股東持股比例、董事會規(guī)模，還是獨立董事比例，其與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的實證研究結(jié)果都表現(xiàn)出多樣性的特點。傳統(tǒng)的文獻(xiàn)綜述具有“只述而無量化”的特點，很難對眾多研究結(jié)論進(jìn)行整合統(tǒng)計。基于此，本文采用將定性分析與定量分析相結(jié)合的元分析方法，對我國上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的研究進(jìn)行二次統(tǒng)計分析，以解決各個研究結(jié)論存在模糊性和矛盾性的問題，概括出研究結(jié)論的共同之處，得出更加科學(xué)的研究結(jié)論。

一、上市公司治理與關(guān)聯(lián)交易研究假設(shè)的建立

1.控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易

高雷(2007）發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易呈倒U型關(guān)系，在控股股東持股比例水平較低的情況下，控股股東侵占行為發(fā)生率隨持股比例的提高而增大，但當(dāng)控股股東持股比例達(dá)到一定程度后，利益侵占發(fā)生率將降低，關(guān)聯(lián)交易等侵占行為減少［1］。

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，上市公司控股股東持股比例越高，關(guān)聯(lián)交易相對越多，即控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易呈正相關(guān)關(guān)系［2］。余明桂(2004）認(rèn)為，控股股東持股比例越大，表明其投票權(quán)越大，對上市公司的控制和制約能力越強，其主導(dǎo)的關(guān)聯(lián)交易也越難受到監(jiān)督［3］。支持這一觀點的還有劉明旭(2010）［4］、郭思永(2008）［5］等。鞠雪芹(2010）［6］研究發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為正相關(guān)，但是實證結(jié)果不顯著，原因主要在于我國存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的特殊情況。

綜合上述控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易之間關(guān)系的實證研究來看，目前還沒有形成一個較為一致的觀點，本文提出以下假設(shè):

假設(shè)1 控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易呈正相關(guān)關(guān)系。

2.董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易

劉明旭(2010）發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易呈正相關(guān)，董事會工作安排可以抑制關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，但是大多數(shù)情況下，董事會規(guī)模越大其監(jiān)督效率越低，關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生額越大［4］。這表明，董事會在日常公司經(jīng)營管理中并沒有起到對關(guān)聯(lián)交易的抑制作用，形同虛設(shè)［7］。與其持相同觀點的還有余明桂(2004）［3］。

相反，有學(xué)者認(rèn)為董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易呈負(fù)相關(guān)，董事會規(guī)模越大、工作效率越高，其對關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的抑制作用越強。高雷(2007）發(fā)現(xiàn)，董事會對管理層的有效監(jiān)管會減少關(guān)聯(lián)交易發(fā)生率［1］。王德武(2008）認(rèn)為，董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，董事會監(jiān)督作用的有效性對治理關(guān)聯(lián)方之間的利益侵占行為將起到一定的抑制作用，但顯著性不高，表明董事會規(guī)模對關(guān)聯(lián)交易的影響是有限的，董事會沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用［8］。

綜合上述董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易之間關(guān)系的實證研究結(jié)論，本文提出以下假設(shè):

假設(shè)2 董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易呈正相關(guān)關(guān)系。

3.獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易

李明旭(2010）發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例與關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)擔(dān)保之間呈正相關(guān)關(guān)系，隨著獨立董事比例增加，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額并沒有減少［4］。這表明，獨立董事制度對關(guān)聯(lián)交易行為沒有起到抑制作用，獨立董事表面上按照規(guī)定進(jìn)行公司日常監(jiān)管，實際上沒有起到應(yīng)有的監(jiān)督作用。

較多學(xué)者研究表明，獨立董事的規(guī)模即獨立董事比例對緩解控股股東與中小投資者之間的代理矛盾有著積極的作用［9］，獨立董事的引入能夠有效地抑制上市公司的關(guān)聯(lián)交易。郭思永(2008）認(rèn)為，獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易負(fù)相關(guān)，獨立董事發(fā)揮作用越大，關(guān)聯(lián)交易行為的發(fā)生率越?。?］。研究表明，獨立董事所占比例越大，越可以保護(hù)中小股東利益，抑制內(nèi)部交易的發(fā)生。黃珺(2010）發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例越高，獨立董事的獨立性越強，就越有能力發(fā)表自己的獨立見解，真正對公司起到監(jiān)管作用［10］。隨著我國獨立董事制度的日益完善，董事會對關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易行為將起到更加有效的抑制作用。高雷(2007）［1］的觀點是，越是獨立董事比例較高的董事會，越有能力防止董事會被操縱，從而確保董事會管理公司經(jīng)營活動的獨立性。

綜合上述獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易之間關(guān)系的實證研究結(jié)論，本文提出以下假設(shè):

假設(shè)3 獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、研究樣本選取與元分析結(jié)果

本文以2004—2011年作為樣本選取的時間范圍，以關(guān)聯(lián)交易、公司治理、控股股東代理行為、董事會規(guī)模和獨立董事規(guī)模作為關(guān)鍵詞進(jìn)行文獻(xiàn)檢索，得到相關(guān)的研究文獻(xiàn)41篇。研究文獻(xiàn)的選取依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn):(1）能夠取得文獻(xiàn)的完整內(nèi)容和完整研究數(shù)據(jù);(2）運用實證研究方法，并且提供了足夠的量化數(shù)據(jù)(平均值與標(biāo)準(zhǔn)差，或者F值與樣本數(shù)目，或者t值與樣本數(shù)目），能夠計算出效果量;(3）以公司治理和關(guān)聯(lián)交易作為回歸分析的研究對象;(4）關(guān)聯(lián)購銷、提供勞務(wù)、關(guān)聯(lián)重組、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、費用轉(zhuǎn)嫁、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)資金占用和資產(chǎn)租賃8種形式都劃歸于關(guān)聯(lián)交易。

1.控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易之間的關(guān)系

針對控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的研究文獻(xiàn)，運用均值、比值比和同一研究結(jié)果占研究總數(shù)比例的方法進(jìn)行分析。對同一論文與不同論文的不同研究結(jié)果共32個樣本進(jìn)行元分析，結(jié)果如表1所示。

表1 控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易之間的關(guān)系

從表1中可以看出，fixed effect的加權(quán)效果量為0.494，P＜0.05，95%的置信區(qū)間［0.491，0.497］并未包含0，說明加權(quán)平均效果量0.494顯著異于0，由此可以得出控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易之間具有相關(guān)性的結(jié)論。參照Cohen (1977）所提出的參考標(biāo)準(zhǔn)，效果量值約為0.10表示效果量低;約為0.30為中度效果量;0.50以上為高度效果量。此研究的總效果量是低度正向效果，驗證了假設(shè)1。

然而，異質(zhì)性檢驗的 Q值為466.104，P＜0.05，Q值過高應(yīng)采用randomeffect對研究結(jié)果進(jìn)行解釋。在randomeffect的結(jié)果中，P＜0.05，95%的置信區(qū)間［0.471，0.508］并未包含0，由此得出，控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易呈正相關(guān)關(guān)系。

2.董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易之間的關(guān)系

針對董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的研究文獻(xiàn)，同樣運用均值、比值比和同一研究結(jié)果占研究總數(shù)比例的方法進(jìn)行分析。研究中采用隨機權(quán)重的結(jié)果與采用固定權(quán)重的結(jié)果相近，表明樣本的選取不存在偏倚性，元分析的結(jié)果見表2。

表2 董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易之間的關(guān)系

從表2中可以看出，fixed effect的加權(quán)效果量為0.330，P＜0.05，95%的置信區(qū)間［0.327，0.333］并未包含0，說明加權(quán)平均效果量0.330顯著異于0，由此可以得出董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易之間具有相關(guān)性的結(jié)論，其總效果量是低度正向效果，驗證了假設(shè)2。

然而，表中的Q值為1 159.958，P＜0.05，研究結(jié)果應(yīng)采用 randomeffect進(jìn)行解釋。在 randomeffect的結(jié)果中，P＜0.05，95%置信區(qū)間［0.371，0.447］并未包含0，因此，與控股股東持股比例所得的結(jié)論相同，董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易呈正相關(guān)關(guān)系。

3.獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易之間的關(guān)系

針對獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易關(guān)系的研究文獻(xiàn)，仍然運用均值、比值比和同一研究結(jié)果占研究總數(shù)比例的方法進(jìn)行分析。對同一論文與不同論文的不同研究結(jié)果共28個樣本進(jìn)行元分析，結(jié)果如表3所示。

表3 獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易之間的關(guān)系

從表3中可以看出，fixed effect的加權(quán)效果量為－0.001，P＜0.05，95%的置信區(qū)間［－0.001，0.000］包含0，說明加權(quán)平均效果量0.001未顯著異于0，由此不能得出獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易之間具有相關(guān)性的結(jié)論。

研究結(jié)果的Q值為92 143.36，P＜0.05，結(jié)果應(yīng)采用randomeffect解釋。在randomeffect的結(jié)果中，P＜0.05，95%置信區(qū)間［－0.284，－0.245］并未包含0，由此得出，獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究結(jié)論

控股股東、董事會和獨立董事都是公司治理的重要組成變量，但由于各因素的影響，對于這三者與關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系很難得到一個明確的結(jié)論。本研究對眾多結(jié)論進(jìn)行整合檢驗，根據(jù)分析結(jié)果可以得到以下結(jié)論:

(1）控股股東持股比例與關(guān)聯(lián)交易正相關(guān)，驗證了假設(shè)1。得出這一結(jié)論的主要原因在于，我國上市公司大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而來的，與關(guān)聯(lián)母公司之間的關(guān)系相當(dāng)緊密，關(guān)聯(lián)購銷和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等關(guān)聯(lián)交易行為相當(dāng)頻繁，并且控股股東的持股比例越高，其對公司的控制力就越強，發(fā)生此類交易的數(shù)額理論上也就應(yīng)該越大。研究文獻(xiàn)的限制、文獻(xiàn)研究行業(yè)的限制以及需進(jìn)一步調(diào)節(jié)的變量，都是進(jìn)一步研究中需要加以注意的問題。

(2）董事會規(guī)模與關(guān)聯(lián)交易正相關(guān)，驗證了假設(shè)2。研究結(jié)果表明，董事會沒有對關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生實施很好的監(jiān)督，起到應(yīng)有的作用。董事會規(guī)模增大，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額反而增多，這表明董事會形同虛設(shè)，監(jiān)督效率非常低。我國部分上市公司董事會之所以沒有發(fā)揮作用，不排除“一股獨大”的原因，但更多的是由于公司缺乏一個以創(chuàng)造價值為評價標(biāo)準(zhǔn)的董事會績效考核體系。

(3）獨立董事比例與關(guān)聯(lián)交易負(fù)相關(guān)。得出這一結(jié)論的主要原因在于，獨立董事的獨立性是有效地抑制經(jīng)理層對公司利益進(jìn)行操縱的關(guān)鍵，能夠減少關(guān)聯(lián)交易等利益輸出行為的發(fā)生幾率，但獨立董事經(jīng)濟(jì)上獨立性的缺乏，使得其對關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的抑制作用并不明顯。

［1］高雷，宋順林．關(guān)聯(lián)交易與公司治理機制［J］．中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，2007(4）:59－65．

［2］陳旭東，王錦華．上市公司內(nèi)部治理機制對關(guān)聯(lián)交易影響的實證分析［J］．財會通訊，2007(3）:34－37．

［3］余明桂，夏新平．控股股東、代理問題與關(guān)聯(lián)交易:對中國上市公司的實證研究［J］．南開管理評論，2004 (7）:33－38．

［4］劉明旭，聶俊．公司治理效率分析:基于關(guān)聯(lián)交易視角［J］．會計之友，2010(3）:80－82．

［5］郭思永．關(guān)聯(lián)交易、公司治理與企業(yè)績效［J］．山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008(6）:70－76．

［6］鞠雪琴，潘愛玲．我國上市公司關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為的影響［J］．山東社會科學(xué)，2010(7）:71－75．

［7］宋力，叢秀燕．關(guān)聯(lián)交易下的控股股東支持行為與公司治理［J］．沈陽工業(yè)大學(xué)學(xué)報:社會科學(xué)版，2011 (1）:42－46．

［8］王德武，鐘富勝．公司治理、關(guān)聯(lián)擔(dān)保與公司價值研究［J］．財會月刊，2008(12）:3－5．

［9］孫班軍，陳永斌，趙晨．監(jiān)事會制度實施效果研究:以滬市A股制造業(yè)上市公司關(guān)聯(lián)交易為證［J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)報，2008(1）:50－55．

［10］黃珺，潘美霞．獨立董事制度有效性與控股股東關(guān)聯(lián)交易:來自深交所制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)［J］．財經(jīng)理論與實踐，2010(1）:47－51．

Research on relationship between corporate governance of listed com panies and related transaction based on meta-analysis

SONG Li，LAN Xue-run
(School of Management，Shenyang University of Technology，Shenyang 110870，China）

Research on the relationship between corporate governance of listed companies and related transaction is a hot topic concerned by Chinese scholars for a long time．Combining qualitative analysis and quantitative analysis，meta-analysis is applied to accomplish secondary statistic and analysis on empirical research literatures of the relationship between corporate governance of listed company and related transaction from 2004 to 2011．The result of meta-analysis shows that the percentage of controlling shareholder and the scale of directorate are both positively correlated withrelated transaction，and the percentage of independent director is negatively correlated withrelated transaction．

meta-analysis;listed company;corporate governance;related transaction;scale of directorate; independent director

F 272.9

A

1674－0823(2012）01－0055－03

2011－10－11

國家社會科學(xué)基金資助項目(05BJY004）;教育部社會科學(xué)基金資助項目(09YJA630101）。

宋 力(1963－），男，遼寧沈陽人，教授，主要從事財務(wù)管理與分析等方面的研究。

(責(zé)任編輯:吉海濤）