IMF眼中的歐洲經(jīng)濟:危機、衰退與傳染

　　歐洲債務(wù)危機使歐洲經(jīng)濟備受關(guān)注，歐洲經(jīng)濟的興衰對世界經(jīng)濟影響巨大，歐洲經(jīng)濟將走向何方？2012年4月，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟展望》。了解國際金融機構(gòu)對歐洲經(jīng)濟運行的觀點，可以為我們判斷撲朔迷離的歐洲經(jīng)濟前景提供參考。
　　最近，隨著希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險上升，有關(guān)歐元區(qū)經(jīng)濟危機將加劇并蔓延的恐慌再次襲來，導(dǎo)致了新一輪的不確定性和信用風(fēng)險溢價的擴大，大幅度減緩了歐元區(qū)的經(jīng)濟增長速度。此次始料未及的沖擊還波及了歐洲其他地區(qū)，甚至影響到歐洲以外的國家（地區(qū)）。歐洲中央銀行通過一系列“長期再融資計劃”減輕了銀行部門的籌資壓力。這些措施，同其他強化財政約束、結(jié)構(gòu)性改革以及財政整頓的舉措結(jié)合，一定程度上穩(wěn)定了市場的不安情緒。近期，有關(guān)加強歐洲金融“防火墻”建設(shè)的決定進一步將強化這些政策的力度。展望未來，IMF的基準(zhǔn)預(yù)測是2012年至2013年間，歐洲經(jīng)濟將實現(xiàn)緩慢復(fù)蘇；然而，在根本問題得以解決之前，歐洲債務(wù)危機仍存在加劇可能，進而抑制經(jīng)濟的增長，威脅金融市場的穩(wěn)定。
　　實體經(jīng)濟前景展望
　　2011年第四季度，歐洲實體經(jīng)濟增速放緩，下降幅度超過預(yù)期，許多經(jīng)濟體出口量均出現(xiàn)縮水。因此，IMF新研究報告對其2011年9月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中的歐洲2012年經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)下行的調(diào)整，幅度要大于其他地區(qū)。
　　歐洲經(jīng)濟意外嚴(yán)重下滑的主要原因是：主權(quán)債務(wù)危機國家的周邊國家和意大利的經(jīng)濟增長前景、競爭力以及主權(quán)償付能力均面臨惡化風(fēng)險。對于危機在整個歐洲地區(qū)的傳播，銀行業(yè)起到了推波助瀾的作用。由于銀行持有政府債券，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的上升引發(fā)了政府新的籌資壓力，并抬高了債券的風(fēng)險溢價。于是，2011年下半年銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化加速。實際上，這個去杠桿化過程相當(dāng)于銀行信貸的供給沖擊，導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩或私營部門貸款必然下降。歐元區(qū)銀行去杠桿化和信貸增長之間的聯(lián)系具有重要的跨境特征，這在東歐尤為明顯。
　　這些大體趨勢在多大程度上延緩了歐洲經(jīng)濟個體的增長，不僅反映了受影響經(jīng)濟體所處的危機環(huán)境以及潛在的風(fēng)險沖擊，還反映了它們的初始狀況，特別是其財政狀況和金融部門的脆弱性。歐元區(qū)各個成員之間的經(jīng)濟增長差異比2003年至2008年期間的差異更為顯著。希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國仍然處于危機的中心地帶，2012年將出現(xiàn)較大幅度的衰退。預(yù)計2012年第三季度，歐債危機不良發(fā)展將進一步加強，受影響最為強烈的是意大利，其次為西班牙，其經(jīng)濟活動將于2012年第四季度明顯縮減。至于在歐元區(qū)內(nèi)及歐元區(qū)外的其他歐洲經(jīng)濟體，經(jīng)濟活動也將有所減弱，成為或接近成為輕度蕭條區(qū)。
　　自2012年1月初以來，由于金融市場情緒有所好轉(zhuǎn)，加之經(jīng)濟活動信號相對積極，形勢趨于穩(wěn)定。在債券市場，其他國家債券對德國國債的主權(quán)收益息差從高點回落——深陷危機之中的經(jīng)濟體除外。這種好轉(zhuǎn)得益于歐洲央行于2011年12月中旬發(fā)布的三年“長期再融資計劃”取得的成功。該方案降低了歐元區(qū)銀行償付債務(wù)的流動性風(fēng)險，其改革及出臺的整頓措施也減少了對其他地區(qū)，尤其是對美國經(jīng)濟活動的意外沖擊。
　　歐洲的短期前景和風(fēng)險狀況關(guān)鍵取決于歐元區(qū)的諸多事件的發(fā)展趨勢。IMF最新的《世界經(jīng)濟展望》的基準(zhǔn)預(yù)測，假定決策者已通過持續(xù)的危機管理和進一步推進問題解決方案，成功地控制了主權(quán)危機。當(dāng)主權(quán)債務(wù)危機出現(xiàn)改善，市場波動及主權(quán)收益將進一步正?；谀承┣闆r下，更為嚴(yán)峻的財政整頓仍將拖累經(jīng)濟增長。
　　在主權(quán)債務(wù)危機不惡化的前提下，IMF預(yù)計歐洲經(jīng)濟增長將在2012年得以復(fù)蘇，預(yù)計年均增長率將達0.25%，但明顯低于2011年的2%，這主要受到不穩(wěn)定的金融市場影響。同時，IMF基準(zhǔn)預(yù)測表明：2012年至2013年間，雖然歐洲各經(jīng)濟體的前景仍呈現(xiàn)顯著差異，但它們之間的經(jīng)濟增長差異有望縮小。
　　歐元區(qū)實際國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計在2012年上半年出現(xiàn)0.5%的負(fù)增長，此后開始復(fù)蘇。許多經(jīng)濟體呈現(xiàn)的經(jīng)濟衰退預(yù)計不會深入，也不會持久——因為市場信心有望提升，財務(wù)狀況有望改善，來自其他地區(qū)的外部需求也可能會加強。相比之下，希臘和葡萄牙仍然以歐盟和IMF的聯(lián)合方案為指導(dǎo)進行調(diào)整；而意大利和西班牙，盡管兩國加強了財政約束的努力，但其國債收益息差仍將持續(xù)走高。這些國家的經(jīng)濟衰退將更為嚴(yán)重，其經(jīng)濟復(fù)蘇要到2013年才有望實現(xiàn)。
　　歐洲其他先進經(jīng)濟體的增長預(yù)計在2012年期間出現(xiàn)反彈，這在很大程度上將取決于提高全球總需求量、鞏固歐元區(qū)核心國家的持續(xù)增長前景。許多歐洲經(jīng)濟體都避免了危機前的嚴(yán)重失衡，家庭和政府的資產(chǎn)負(fù)債表壓力也將減弱。這有助于緩解歐元區(qū)危機外溢所帶來的沖擊。相比之下，由于英國金融業(yè)受全球危機的沖擊相對嚴(yán)重，其2012年經(jīng)濟將僅緩慢增長。
　　歐洲新興市場的短期增長前景同歐元區(qū)核心國家發(fā)展息息相關(guān)。根據(jù)基準(zhǔn)預(yù)測，到2012年年底，大部分歐元區(qū)經(jīng)濟放緩的外溢將被吸收，整個2012年，歐元區(qū)以及全球范圍內(nèi)，貿(mào)易增長和制造業(yè)活動都有望回暖。但是，由歐元區(qū)銀行去杠桿化造成的籌資困難很有可能會拖累信貸的增長。
　　2011年下半年，許多經(jīng)濟體的通貨膨脹減弱，鑒于經(jīng)濟活動放緩、商品價格下跌，預(yù)計未來通貨膨脹將得到較好控制。對于通貨膨脹上升或高于目標(biāo)值的情況，其原因主要是一次性因素，如能源價格上漲和間接稅的增加。
　　歐洲經(jīng)濟短期增長前景面臨的主要是經(jīng)濟下行風(fēng)險。盡管歐元區(qū)最近在加強危機管理方面取得了一定進展，但只要重債務(wù)國家償還能力這一根本問題得不到真正解決，歐元危機仍有可能再度升級。由于該地區(qū)的大多數(shù)經(jīng)濟體聯(lián)系密切，一旦觸發(fā)貿(mào)易緊縮和金融鏈條斷裂，則意味著歐元區(qū)危機的爆發(fā)，這將是歐元區(qū)面臨的主要風(fēng)險。
　　危機的溢出效應(yīng)
　　如果歐元區(qū)危機不斷升級，銀行體系的資金收縮、不斷加深的財政脆弱性及總需求的減少之間的負(fù)反饋循環(huán)，可能重新開啟。首先，金融市場的動蕩可能進一步加劇，如像2008年至2009年間出現(xiàn)的情況，債券收益和風(fēng)險溢價將大幅上升。其次，不確定性和全球風(fēng)險規(guī)避情緒可能導(dǎo)致市場信心低迷，這將抑制有效需求。此外，國際貿(mào)易（特別是耐用消費品）的下降幅度將超過整體地區(qū)的總產(chǎn)出減少程度，這將會對外向型經(jīng)濟體產(chǎn)生負(fù)面影響。最后，石油和其他大宗商品價格可能會下降，進而對大宗商品出口地區(qū)的經(jīng)濟產(chǎn)生影響。
　　溢出效應(yīng)的影響大小還取決于與歐元區(qū)相關(guān)的風(fēng)險暴露規(guī)模。對許多國家來說，它們同歐洲最緊密的聯(lián)系是貿(mào)易往來，歐洲（歐元區(qū)內(nèi)以及歐元區(qū)以外的先進及新興的歐洲經(jīng)濟體）內(nèi)部貿(mào)易聯(lián)系最為緊密。歐洲大陸以外，同歐洲貿(mào)易聯(lián)系最強的是獨聯(lián)體國家，其次是中東和北非地區(qū)以及非洲撒哈拉沙漠以南地區(qū)；而亞洲、拉丁美洲和美國與歐洲的貿(mào)易量往來相對較小。
　　除通過歐元區(qū)銀行、中央銀行及其中東部歐洲分支機構(gòu)，給歐元區(qū)以外地區(qū)帶來負(fù)溢出效應(yīng)以外，通過金融關(guān)聯(lián)形成的風(fēng)險暴露相對有限。資料顯示，歐洲的金融市場外部溢出效應(yīng)相對較小，對其他地區(qū)金融市場波動的影響程度不到1/5，而這種效應(yīng)溢出明顯小于美國金融市場的溢出效應(yīng)。然而，在激烈的金融動蕩時期，金融溢出效應(yīng)可能會加強，如2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，美國金融市場對全球的負(fù)溢出影響。
　　未來政策挑戰(zhàn)
　　歐洲總體政策的首要任務(wù)是，防止在解決根本問題時出現(xiàn)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機和經(jīng)濟衰退的進一步惡化。這需要歐元區(qū)國家及國際金融機構(gòu)在諸多方面做出政策性調(diào)整。在該地區(qū)的大多數(shù)經(jīng)濟體需要推出組合政策，以實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，解決財政可持續(xù)性面臨的挑戰(zhàn)，妥善管理金融行業(yè)風(fēng)險。
　　適當(dāng)?shù)呢斦D顯然是當(dāng)務(wù)之急。深陷危機的歐元區(qū)經(jīng)濟體以及財政狀況較差的國家（如意大利、斯洛文尼亞）都需要落實近期商定的計劃，以加強財政約束。西班牙的新赤字目標(biāo)，旨在進行一場大整頓，這在總體上是適當(dāng)?shù)?，雖然它的實施可能進一步加劇疲軟的經(jīng)濟增長前景。然而，許多其他歐元區(qū)經(jīng)濟體應(yīng)允許自動穩(wěn)定體系自由運作，以防止仍然處于疲軟狀態(tài)的經(jīng)濟活動和下行風(fēng)險，打擊市場對經(jīng)濟增長前景的信心。就財政賬戶的實力及其在市場上的信譽而言，財政政策仍有“用武之地”的經(jīng)濟體，應(yīng)考慮放緩鞏固財政的步伐，并將重點放于旨在加強中期債務(wù)可持續(xù)性的措施（如德國）。歐元區(qū)以外的發(fā)達經(jīng)濟體，其市場一般保持良性狀態(tài)，加之主權(quán)融資成本低，因此自動穩(wěn)定體系不應(yīng)受到限制。此外，歐洲一些發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)允許適當(dāng)放緩結(jié)構(gòu)性財政調(diào)整的步伐。如果經(jīng)濟狀況惡化，可以考慮進一步放緩財政約束步伐。新興歐洲市場對鞏固財政的需求差別很大；最近幾個月，市場壓力增強和債券收益上升的經(jīng)濟體，都必須繼續(xù)穩(wěn)步鞏固財政，如匈牙利。
　　由于廣泛的財政收縮需要，支持經(jīng)濟增長的負(fù)擔(dān)大部分落到貨幣政策上?？紤]到短期內(nèi)經(jīng)濟增長的下行風(fēng)險，加之通貨膨脹壓力相對較小，一般應(yīng)保持寬松的貨幣政策。歐洲央行應(yīng)降低其基準(zhǔn)利率而繼續(xù)使用非常規(guī)的措施，以解決銀行籌資和資金流動問題。歐洲許多其他先進經(jīng)濟體的中央銀行很少或根本沒有通過常規(guī)手段而得以好轉(zhuǎn)的案例，必須使用非常規(guī)政策支持經(jīng)濟復(fù)蘇。在英國，經(jīng)濟增長疲軟而商品價格下跌，這兩方面因素導(dǎo)致通貨膨脹可能低于2%的目標(biāo)，據(jù)此，英格蘭銀行可以進一步放松其貨幣政策立場。新興歐洲市場中許多國家的通貨膨脹壓力正在迅速下降，這為央行實施寬松的政策提供了新空間。
　　鑒于當(dāng)前危機核心部分的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險與經(jīng)濟增長前景密切相關(guān)，或經(jīng)濟增長前景黯淡，因此，進行刺激經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性改革同樣迫切。產(chǎn)品和勞動力市場改革可以提高生產(chǎn)力，它們對于存在競爭力問題和內(nèi)部或外部失衡的經(jīng)濟體至關(guān)重要。運用這兩個方面的因素可以鞏固市場信心，提升財政狀況的可持續(xù)性。
　　要阻止危機進一步升級，還需要在歐元區(qū)層面對兩個維度進行干預(yù)。首先，危機管理機構(gòu)必須強硬。就這方面而言，近期將“歐洲穩(wěn)定機制”同“歐洲金融穩(wěn)定機構(gòu)”相結(jié)合的決定頗受歡迎，加之最近歐洲做出的其他努力，將強化應(yīng)對歐洲危機的機制，并支持IMF加強全球金融“防火墻”建設(shè)。要限制破壞性的去杠桿化，銀行需要提高資本水平，在某些情況下，可以通過政府的直接支持實現(xiàn)。此外，需要一個泛歐元區(qū)機構(gòu)，有能力直接獲取銀行股權(quán)，包括那些財政空間很小、難以自己做到的國家的股權(quán)。
　　最后，決策者必須在中期內(nèi)緊急修正“歐洲經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟”方案中存在的缺陷——正是這些缺陷引發(fā)了此次危機。解決該問題對永久性恢復(fù)市場信心至關(guān)重要，需要強有力的機制來執(zhí)行負(fù)責(zé)任的財政政策。國家自行決斷政策會造成不可避免的損失，要將損失降至最低，需要各國分擔(dān)更多的財政風(fēng)險。例如，通過擴大“歐洲穩(wěn)定機制”實現(xiàn)財政風(fēng)險的分擔(dān)。此外的重點任務(wù)是進一步整合歐元區(qū)的各金融部門，措施包括：跨境監(jiān)管、具有共同支持體系的問題解決機制和存款保險措施。
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