股市反轉(zhuǎn)始于信貸放松

一年過(guò)半，局勢(shì)變遷。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪急速拉升。截至7月5日，大盤(pán)在兩周內(nèi)累計(jì)上行接近200點(diǎn)，被市場(chǎng)解讀為反轉(zhuǎn)行情開(kāi)始的信號(hào)。不過(guò)，又一次加息后，市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)了反復(fù)。

我們認(rèn)為，在目前股市整體估值偏低的情況下，市場(chǎng)下跌空間有限，但短期出現(xiàn)的逼空式行情基本已經(jīng)完成了市場(chǎng)的技術(shù)性修復(fù)，目前需要得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和其他基本面的支持以及政策面變化的確認(rèn)。無(wú)論如何，眼前已是最壞時(shí)期，若將眼光放至中長(zhǎng)期，近期的震蕩筑底將為積極布局提供寶貴時(shí)機(jī)。投資應(yīng)該慎重分析在市場(chǎng)底部區(qū)域如何進(jìn)行行業(yè)配置，以在未來(lái)的上漲行情中獲得良好收益。

歷史經(jīng)常重演，今年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)表現(xiàn)與2010年非常相似。正如我們此前所預(yù)見(jiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)不可避免。在政府一季度嚴(yán)厲的調(diào)控政策基礎(chǔ)上，二季度央行又上調(diào)了三次存款準(zhǔn)備金率和一次存款基準(zhǔn)利率，并且嚴(yán)控新增信貸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在二季度大幅度回落，GDP環(huán)比增速?gòu)囊患径鹊?2%下滑到二季度的5%左右。

在結(jié)構(gòu)層面上，二季度煤炭、電力、水泥等與投資相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，而與終端消費(fèi)相關(guān)的汽車(chē)、地產(chǎn)等行業(yè)非常疲軟，汽車(chē)銷(xiāo)量相對(duì)最高點(diǎn)下滑了25%左右，全國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)量則下滑了10%左右。這種上下游表現(xiàn)迥異的局面在歷史上比較罕見(jiàn)，我們認(rèn)為更多是因?yàn)橐恍┲卮箜?xiàng)目今年仍在不斷進(jìn)行中，除此之外，房地產(chǎn)投資的滯后性也是一個(gè)重要因素。市場(chǎng)方面，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和嚴(yán)厲的緊縮政策，導(dǎo)致A股二季度出現(xiàn)整體負(fù)收益。

綜觀下半年，我們認(rèn)為，通脹回落將是大概率事件。因?yàn)樨泿殴?yīng)量依然是通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，歷史上貨幣供應(yīng)量的變化最終都會(huì)帶來(lái)CPI的同步變化，只是每一次時(shí)滯略有不同。部分行業(yè)的供給問(wèn)題會(huì)延遲通脹回落的時(shí)間，但隨著需求回落向各個(gè)領(lǐng)域傳導(dǎo)，通脹率下滑是下半年的大概率事件，甚至不排除在4季度會(huì)出現(xiàn)通脹大幅回落的現(xiàn)象。與此同時(shí)，二季度經(jīng)濟(jì)大幅度下滑也給我們提供了一次“反向思維”的機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速在二季度已經(jīng)觸底，未來(lái)不會(huì)變得更差，只會(huì)朝好的方向發(fā)展。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，市場(chǎng)見(jiàn)底前比較明顯的特征是穩(wěn)定類(lèi)行業(yè)跌幅縮小，而市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性拐點(diǎn)一定開(kāi)始于信貸為標(biāo)志的放松政策。值得關(guān)注的是，近期經(jīng)濟(jì)的快速下滑以及資金面的異常緊張已經(jīng)引起了管理層的重視，從各個(gè)部委的表態(tài)和動(dòng)作來(lái)看，對(duì)于過(guò)分嚴(yán)厲的緊縮政策產(chǎn)生了一定的分歧。這意味著，政策的結(jié)構(gòu)性放松可期，6月底的保障性住房政策以及中小企業(yè)信貸支持等政策已經(jīng)有所端倪，下半年可能會(huì)有很多產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)，受到政策扶持的民生、內(nèi)需、新興產(chǎn)業(yè)等可能會(huì)迎來(lái)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

相較而言，下半年更多的不確定性因素在境外，尤其是不斷反復(fù)的歐債危機(jī)很可能影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)以及外匯的表現(xiàn)會(huì)調(diào)節(jié)流入到新興市場(chǎng)的資金。我們將從以上兩方面不斷關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變化給予中國(guó)市場(chǎng)的影響。

操作上，我們要盡量抓住下半年市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。除了前面所述的信貸為標(biāo)志的放松政策，還需關(guān)注通脹下滑的拐點(diǎn)，這兩點(diǎn)決定了我們操作上是要短期防御還是進(jìn)攻。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為通脹的壓力仍舊存在，但是經(jīng)濟(jì)的底部已經(jīng)出現(xiàn)，平衡防御和進(jìn)攻是目前最需要采取的策略。

如果以上兩者之一出現(xiàn)了變化，我們必須積極地抓住市場(chǎng)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。在結(jié)構(gòu)層面上，由于短期通脹仍然比較高，我們不寄希望于信貸的大規(guī)模放松，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難有令投資者興奮的因素。在此前提下，我們密切關(guān)注那些與“量”相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，主要包括地產(chǎn)、汽車(chē)等終端消費(fèi)行業(yè)和已經(jīng)下跌較大幅度的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。