四季度GDP將放緩至8.9%

美國(guó)物價(jià)高企、房市疲弱，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然充滿(mǎn)不確定性；歐洲債務(wù)危機(jī)仍未緩解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受到拖累；英國(guó)通脹上升，經(jīng)濟(jì)低迷，央行被迫采取了新的刺激政策；其他國(guó)家也在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，相繼采取了寬松的政策。

美國(guó)物價(jià)高企，房市疲弱，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)充滿(mǎn)不確定性。受能源價(jià)格上漲的推動(dòng)，美國(guó)9月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）環(huán)比上升0.8%，創(chuàng)今年4月以來(lái)的最大增幅，同比上升7.0%；9月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上升0.3%，同比上升3.9%，同比增幅是2008年11月份以來(lái)的最高水平。尤其值得關(guān)注的是，核心CPI 環(huán)比上升0.1%，同比上升2.0%，同比升幅達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)合意物價(jià)水平的上限。在失業(yè)率居高不下的背景下，物價(jià)高企成為民眾的又一挑戰(zhàn)，同時(shí)也限制了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推出寬松貨幣政策的空間。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，全美住宅建筑商協(xié)會(huì)公布的建筑商信心指數(shù)由14升至18，達(dá)到近一年半的最高水平。美國(guó)商務(wù)部上周三公布的9月份新屋開(kāi)工數(shù)環(huán)比上升15.0%，創(chuàng)下自2010年4月份以來(lái)的最大增幅。但上周四公布的9月份成屋銷(xiāo)量環(huán)比下降3.0%，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處弱勢(shì)。

其他方面，美國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升0.2%，工業(yè)產(chǎn)能利用率為77.4%，此前連續(xù)上升的勢(shì)頭有所放緩；截至15日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)減少6000，至40.3萬(wàn)，就業(yè)市場(chǎng)略有好轉(zhuǎn)，但形勢(shì)仍然低迷。此外，美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新一期褐皮書(shū)顯示，12個(gè)轄區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)步伐僅為溫和或輕微，未來(lái)前景充滿(mǎn)不確定性。本期褐皮書(shū)是11月1-2日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的重要參考，從當(dāng)前情況看，美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)在這次會(huì)議上出臺(tái)新的刺激政策。增長(zhǎng)步伐僅為溫和或輕微，未來(lái)前景充滿(mǎn)不確定性。

歐洲債務(wù)危機(jī)仍未緩解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到拖累。由于歐洲目前仍未敲定新的救助方案，歐債危機(jī)繼續(xù)深化。穆迪將西班牙國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)至A1，展望前景為負(fù)面，法國(guó)的AAA主權(quán)評(píng)級(jí)也受到威脅。債務(wù)危機(jī)已由國(guó)債市場(chǎng)蔓延至銀行間市場(chǎng)，銀行融資成本和風(fēng)險(xiǎn)情緒的上升將會(huì)影響到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。因此，如何解決國(guó)債市場(chǎng)的支付危機(jī)并化解銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)，將成為近期歐盟峰會(huì)的主要議題。

債務(wù)危機(jī)已經(jīng)侵襲到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。公布的歐元區(qū)10月份消費(fèi)者信心指數(shù)由-19.1下滑至-19.9，連續(xù)第5個(gè)月下滑。核心國(guó)家德國(guó)10月份的ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)跌至-48.3，是近35個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)；Ifo商業(yè)景氣指數(shù)跌至106.4，是16個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。歐元區(qū)8月份季調(diào)后經(jīng)常項(xiàng)目赤字收窄至50 億歐元，主要因?yàn)樵跉W元貶值一定程度上帶動(dòng)服務(wù)和商品貿(mào)易盈余增加。實(shí)際上，歐元貶值可能是危機(jī)背景下歐元區(qū)唯一的利好，但這對(duì)于出口能力較差的“歐豬五國(guó)”來(lái)說(shuō)幫助有限。

英國(guó)通脹上升，經(jīng)濟(jì)低迷，央行被迫采取新的刺激政策。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的9月份CPI同比上升5.2%，高于預(yù)期的4.9%，達(dá)到2008年9月以來(lái)的最高水平，比英格蘭銀行制定的2%的目標(biāo)高出一倍以上。英國(guó)統(tǒng)計(jì)局上周四公布的9月份零售額環(huán)比上升0.6%，但零售業(yè)總體狀況仍然低迷，通脹上升、加薪停滯以及不斷上升的失業(yè)率將會(huì)繼續(xù)限制消費(fèi)增速。上周三英格蘭銀行公布了10月初議息會(huì)議的紀(jì)要。由于全球經(jīng)濟(jì)放緩和歐債危機(jī)可能會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面影響，而2012年通脹率將會(huì)大幅下滑，不存在支持通脹繼續(xù)上行的因素，因此英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)以9:0的投票結(jié)果一致同意維持0.5%的基準(zhǔn)利率不變，并且將量化寬松規(guī)模由2000億英鎊擴(kuò)大至2750億英鎊。甚至有部分委員認(rèn)為，由于“需求下滑風(fēng)險(xiǎn)巨大”，有理由出臺(tái)更大規(guī)模的刺激措施。

出于對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，其他經(jīng)濟(jì)體的政策也繼續(xù)放松。上周，日本政府批準(zhǔn)了2011年度第三次補(bǔ)充預(yù)算案，預(yù)算案規(guī)模達(dá)12.1萬(wàn)億日元，主要用于災(zāi)后重建和應(yīng)付日元走強(qiáng)。從規(guī)模上看，這是日本歷史上第二大預(yù)算案，僅次于2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)后制定的預(yù)算案。而加上前兩次預(yù)算，日本2011年度的預(yù)算總額已經(jīng)上升至106.4萬(wàn)億日元，超過(guò)2009年度的102萬(wàn)億日元，達(dá)到歷史新高。上周四巴西央行降息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至11.5%，這是該行連續(xù)第二次降息50個(gè)基點(diǎn)，主要因?yàn)榘臀鹘?jīng)濟(jì)增速放緩，且受到歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)公布的議息會(huì)議紀(jì)要顯示，如果10月底數(shù)據(jù)證實(shí)通脹前景有所改善，澳大利亞最早可能會(huì)于11月息。

國(guó)內(nèi)公布三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。三季度GDP單季同比增長(zhǎng)9.1%，低于前兩個(gè)季度的9.7%和9.5%，繼續(xù)放緩?！叭{馬車(chē)”中，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為24.9%，低于一季度的25.0%和上半年的25.6%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)32.0%，比上半年回落了0.9個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)17.0%，高于一季度的16.3%與上半年的16.8%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭；出口累計(jì)同比增長(zhǎng)22.7%，低于一季度的26.4%與上半年的24%，放緩態(tài)勢(shì)明顯，前三季度貿(mào)易順差為1072億美元，比去年同期收窄125億美元，是近幾年同期的最低水平。三駕馬車(chē)對(duì)GDP 的貢獻(xiàn)率分別為53.4%、47.9%和-1.3%。

總體來(lái)說(shuō)，在今年穩(wěn)中偏緊的宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩，但仍然保持著比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭。展望四季度，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能更加復(fù)雜。在上周的宏觀經(jīng)濟(jì)周評(píng)中，我們對(duì)物價(jià)形勢(shì)做了前瞻，本周我們將主要從“三駕馬車(chē)”的角度出發(fā)，對(duì)四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況進(jìn)行展望。

首先來(lái)看投資，今年是“十二五”開(kāi)局之年，政府的投資沖動(dòng)仍然比較強(qiáng)勁，隨著新開(kāi)工項(xiàng)目的逐步展開(kāi)，四季度投資仍然會(huì)保持一個(gè)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)全年增速為25.0%。但四季度有幾個(gè)負(fù)面因素需要重點(diǎn)關(guān)注：第一，鐵路投資將會(huì)繼續(xù)下滑。今年以來(lái)，鐵路投資增速逐月放緩，特別是7月份之后出現(xiàn)同比下降，前三季度鐵路投資減少拉動(dòng)投資增速下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。由于鐵道部目前融資出現(xiàn)困難，多條鐵路建設(shè)被迫停滯，預(yù)計(jì)鐵路投資在四季度將會(huì)繼續(xù)同比下降，全年將會(huì)拖累投資增速降低1個(gè)百分點(diǎn)左右。第二，房地產(chǎn)投資的走向。房地產(chǎn)投資大致可以分為兩部分，從保障房來(lái)看，前9個(gè)月全國(guó)開(kāi)工率達(dá)到了98%，接近全年目標(biāo)，在全面開(kāi)工之后，保障房四季度對(duì)房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用將會(huì)相應(yīng)減弱；從商品房來(lái)看，9月份銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積均出現(xiàn)了同比增速放緩，房地產(chǎn)調(diào)控效果繼續(xù)顯現(xiàn)。四季度的緊縮政策不會(huì)放松，房地產(chǎn)投資增速將會(huì)繼續(xù)放慢。第三，民間投資后繼乏力。前三季度民間投資增速為34.2%，比前8個(gè)月略有回落。由于“新36條”細(xì)則仍未出臺(tái)，對(duì)民間投資的鼓勵(lì)機(jī)制仍未落到實(shí)處，而且隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，今年以來(lái)愈演愈烈的民間借貸已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題，局部地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，這些都會(huì)影響到四季度民間投資的增速。

其次來(lái)看消費(fèi)，今年消費(fèi)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)非常穩(wěn)健，我們認(rèn)為這一勢(shì)頭在四季度將會(huì)繼續(xù)保持，甚至略有加速，全年社會(huì)消費(fèi)品零售額的增速預(yù)計(jì)將達(dá)到17.1%。主要有以下幾個(gè)因素會(huì)支持消費(fèi)在四季度繼續(xù)增長(zhǎng)：第一，汽車(chē)銷(xiāo)售逐步走穩(wěn)。前三季度汽車(chē)消費(fèi)放緩拉低總消費(fèi)下滑2.13個(gè)百分點(diǎn)，是導(dǎo)致消費(fèi)增速低于去年的主要因素。但目前汽車(chē)銷(xiāo)售已經(jīng)在今年的較低水平上逐步走穩(wěn)，9月份甚至略有加快，預(yù)計(jì)汽車(chē)消費(fèi)的拖累作用在四季度將會(huì)減弱。第二，家電下鄉(xiāng)的到期效應(yīng)。河南、山東、四川等地率先實(shí)施的家電下鄉(xiāng)政策將會(huì)于11月30日到期，其余省份也會(huì)在明年底或后年初到期。政策到期前會(huì)帶動(dòng)農(nóng)村家電消費(fèi)略有反彈。第三，個(gè)稅改革的影響。從9月1日起，我國(guó)個(gè)人所得稅免征額由2000元上調(diào)至3500元，超額累進(jìn)稅率由9級(jí)調(diào)整為7級(jí)。這次稅改較大程度上降低了中間收入人群的稅收負(fù)擔(dān)，而這部分人群的邊際消費(fèi)傾向較高，將會(huì)明顯帶動(dòng)中低檔產(chǎn)品的消費(fèi)。

最后來(lái)看出口。由于今年全球經(jīng)濟(jì)放緩，外需減弱，我國(guó)出口增速也明顯放慢，預(yù)計(jì)這一勢(shì)頭在四季度將會(huì)延續(xù)，我們預(yù)計(jì)全年出口增速為18.2%。四季度有兩大因素會(huì)對(duì)出口形成拖累：第一，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷。受歐美債務(wù)危機(jī)拖累，以及內(nèi)生增長(zhǎng)因素缺乏，今年全球經(jīng)濟(jì)逐漸走弱，IMF在9月份將全年預(yù)測(cè)值由4.3%下調(diào)至4.0%，顯著低于去年的5.1%。我國(guó)PMI中的新出口訂單指數(shù)在8月份之前連續(xù)5個(gè)月下降，8月份更是降至50%以下，創(chuàng)下兩年半的新低，9月份雖小幅反彈至50.9%，但仍低于往年平均水平；從另外一個(gè)風(fēng)向標(biāo)來(lái)看，剛剛結(jié)束的廣交會(huì)一期無(wú)論是參展商戶(hù)還是成交規(guī)模，增速都大大低于往年同期。第二，人民幣實(shí)際有效匯率繼續(xù)升值。8月份以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)美元進(jìn)入升值通道，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率隨之升值，上周?chē)?guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示9月份人民幣實(shí)際有效匯率上升了3.77%。從當(dāng)前情況來(lái)看，美國(guó)針對(duì)人民幣匯率的制裁法案還在眾議院討論，年內(nèi)人民幣兌美元仍有升值壓力，從而會(huì)繼續(xù)推高實(shí)際有效匯率，對(duì)出口造成負(fù)面影響。

綜上，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，投資盡管會(huì)受到一些因素的拖累，但全年仍將保持一個(gè)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭；消費(fèi)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)會(huì)有所加大；只有出口會(huì)受外需減弱和匯率升值影響，四季度會(huì)出現(xiàn)比較大的放緩，但由于金融危機(jī)之后我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于出口的依賴(lài)性有所減弱，所以對(duì)GDP的影響較為有限。預(yù)計(jì)四季度單季增速將會(huì)繼續(xù)放緩至8.9%，全年經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到9.3%，“硬著陸”可能性幾乎可以忽略不計(jì)。

小額信貸讓小微企業(yè)“不差錢(qián)”

目前，我國(guó)小額貸款呈現(xiàn)出以農(nóng)村信用社、農(nóng)業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行為主導(dǎo)，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和小額貸款公司等為補(bǔ)充的多層次、多元化格局。市場(chǎng)潛力巨大的小額信貸，正得到有關(guān)各方的高度關(guān)注和積極推動(dòng)，發(fā)展空間十分廣闊。

一般來(lái)說(shuō)，作為一項(xiàng)基于傳統(tǒng)技術(shù)上的特殊的信貸技術(shù)，小額貸款是以農(nóng)戶(hù)和商戶(hù)（小企業(yè)主）為核心的經(jīng)營(yíng)類(lèi)貸款，其主要的服務(wù)對(duì)象為廣大工商個(gè)體戶(hù)、小作坊、小業(yè)主。與靠傳統(tǒng)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)所做的分析不同，小額貸款需要信貸員通過(guò)自己與客戶(hù)的交流，了解客戶(hù)的長(zhǎng)處與經(jīng)營(yíng)狀況，并在此基礎(chǔ)上編制一個(gè)分析表，這是小額貸款的最大特點(diǎn)和核心技術(shù)。

由于小額貸款的目標(biāo)客戶(hù)群，在金融服務(wù)的群體中屬于相對(duì)弱勢(shì)的群體，因此很受大眾歡迎。目前，我國(guó)已有多家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展這一業(yè)務(wù)。

比如，郵政儲(chǔ)蓄小額貸款業(yè)務(wù)是郵政儲(chǔ)蓄銀行推出的一項(xiàng)新的信貸業(yè)務(wù)，無(wú)須任何抵押或質(zhì)押，手續(xù)簡(jiǎn)便，審批快速，最快3天就可以拿到貸款，可滿(mǎn)足農(nóng)戶(hù)和小企業(yè)主對(duì)小額、短期流動(dòng)資金的需求。業(yè)務(wù)品種包括農(nóng)戶(hù)聯(lián)保貸款、農(nóng)戶(hù)保證貸款、商戶(hù)聯(lián)保貸款、商戶(hù)保證貸款。

又如，作為開(kāi)展小額貸款業(yè)務(wù)較早的金融機(jī)構(gòu)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行早在2005年就在德國(guó)復(fù)興銀行的支持下，與國(guó)內(nèi)12家中小商業(yè)銀行開(kāi)展微貸業(yè)務(wù)合作，目前已發(fā)放了102億元貸款，不良率基本在1%以下。

此外，一些城市商業(yè)銀行也在開(kāi)展小額貸款業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)了突破，如哈爾濱銀行堅(jiān)持走差異化、特色化道路，積極調(diào)整市場(chǎng)定位，走出了一條獨(dú)特的小額信貸發(fā)展之路。

值得一提的是，目前除了銀行外，國(guó)內(nèi)小額貸款公司的發(fā)展也十分迅猛，這既說(shuō)明了小額貸款市場(chǎng)需求的巨大，同時(shí)也說(shuō)明了此項(xiàng)業(yè)務(wù)還有極大缺口未得到滿(mǎn)足，銀行還有極大的開(kāi)發(fā)空間。因此，銀行應(yīng)該重視該項(xiàng)業(yè)務(wù)，積極地參與到小額貸款市場(chǎng)中來(lái)。

一方面，發(fā)展農(nóng)業(yè)小額貸款，可以將農(nóng)村信用社和郵政儲(chǔ)蓄銀行網(wǎng)點(diǎn)為依托，我國(guó)農(nóng)村信用社和郵政儲(chǔ)蓄銀行具有點(diǎn)多面廣、熟悉農(nóng)村、農(nóng)戶(hù)的特點(diǎn)，在農(nóng)業(yè)小額貸款服務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)，有條件大力發(fā)展普惠性的農(nóng)村金融服務(wù)。

另一方面，小額貸款的運(yùn)作模式和監(jiān)督機(jī)制需要進(jìn)一步完善。銀行可以根據(jù)各地實(shí)際情況設(shè)計(jì)貸款條款，創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，建立各種類(lèi)型擔(dān)保、聯(lián)保機(jī)制，這樣既可以滿(mǎn)足客戶(hù)資金需求，又可以有效地防范貸款風(fēng)險(xiǎn)，保證貸款的按時(shí)歸還，實(shí)現(xiàn)信貸資金良性循環(huán)。

（天 玥）