微觀風(fēng)險被過度放大

　　過去的2010年及2011年上半年，對地方政府融資平臺來講，可以說是一個復(fù)雜的“政策年”，從不太為人關(guān)注和了解，陡然成為了經(jīng)濟界熱點和傳媒界焦點，進而成為各項政策的調(diào)控重點。要清晰把握平臺目前面臨的風(fēng)險并順利走出困境，并不能僅就平臺來談，從宏觀、中觀和微觀三個方面來分析更為透徹。
　　從宏觀來看，地方經(jīng)濟持續(xù)增長、投融資體制建設(shè)與平臺之間有著息息相關(guān)的聯(lián)系。地方經(jīng)濟增長的重要一環(huán)就是地方政府的投融資，這一環(huán)節(jié)在當(dāng)下制度環(huán)境中主要是由平臺來承擔(dān)的，起著對接“市長與市場”的紐帶作用，也即業(yè)內(nèi)所講的“背靠市長，面向市場”。目前來看，自覺并正確認(rèn)識到這一關(guān)系并主動調(diào)整完善地方投融資體制的政府并不多，大部分或通過計劃指令或涸澤而漁，割裂切斷了投融資平臺與城市資源經(jīng)營的有機聯(lián)系，從根源上種下了平臺發(fā)展的種種風(fēng)險。
　　 從中觀層面來看，即區(qū)域內(nèi)的平臺體系建設(shè)問題，目前普遍存在的現(xiàn)象包括平臺代表利益部門化、定位與職責(zé)交叉等，但最為突出的是一個城市的投融資平臺數(shù)量龐大，規(guī)模偏小。一般來講，地區(qū)的GDP與平臺數(shù)量的比值控制在1000-1500為佳，比值越小說明平臺的規(guī)模效益越差，也成為平臺風(fēng)險的重要構(gòu)成因素。
　　從微觀層面來看，平臺作為一個企業(yè)，其面臨的風(fēng)險主要在于戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)與運營三個層面。首先看戰(zhàn)略層面，在目前這個階段表現(xiàn)為轉(zhuǎn)型的風(fēng)險。平臺發(fā)展一般歷程有其自身的規(guī)律，2010年和其后半年的宏觀經(jīng)濟及結(jié)構(gòu)調(diào)整加速了平臺轉(zhuǎn)型發(fā)展的進程，這次的轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在基于平臺的城市有效資源重構(gòu)、平臺自身經(jīng)營性業(yè)務(wù)體系的構(gòu)建及投融資理念的更新，一部分未能或無法轉(zhuǎn)型的平臺就結(jié)束了其存在的地位而被整合。因此這種轉(zhuǎn)型風(fēng)險無形但巨大，直接從根本上動搖投融資平臺的存在。
　　戰(zhàn)略決定結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)傳承戰(zhàn)略，結(jié)構(gòu)層面的風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩方面：一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理，二是管控結(jié)構(gòu)跟不上發(fā)展需求。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，平臺的業(yè)務(wù)以經(jīng)營性為標(biāo)準(zhǔn)可分為非經(jīng)營性業(yè)務(wù)（公益性業(yè)務(wù)）、準(zhǔn)經(jīng)營業(yè)務(wù)和經(jīng)營性業(yè)務(wù)，大部分平臺由于承擔(dān)著城市化過程中大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，如城市道路、廣場、河道整治等，基本是投資大無回收項目。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，這類業(yè)務(wù)一般占到平臺投資業(yè)務(wù)的70%甚至更高。而國家發(fā)改委在《關(guān)于規(guī)范平臺公司發(fā)行企業(yè)債券有關(guān)審核標(biāo)準(zhǔn)的工作指引》中提出，“最近三年平均主營業(yè)務(wù)收入(或營業(yè)總收入)與補貼收入(如未單列則采用營業(yè)外收入科目數(shù)據(jù))之比大于7：3方可申請發(fā)債”。由此可見，平臺經(jīng)常應(yīng)用的債券融資手段對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的要求與平臺實際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有著極大的差距，這種差距所產(chǎn)生的風(fēng)險直接影響著平臺融資手段的創(chuàng)新、既有負(fù)債的償還及健康持續(xù)發(fā)展。
　　從管控結(jié)構(gòu)來看，目前也是平臺面臨的一大風(fēng)險，部分平臺在短短三年資產(chǎn)總量成倍甚至十多倍的增長，這種增長并非是自身經(jīng)營積累形成的，而是通過快速整合重組形成，其中一個重要成因是企業(yè)債券的發(fā)行。在這過程中，平臺在形式上完成了從公司向集團的轉(zhuǎn)變，但從管理理念、結(jié)構(gòu)、模式、手段等還停留在單公司運作的層面，再加上一般平臺治理結(jié)構(gòu)不夠清晰，亦政亦商較為突出，這就使集團的管控風(fēng)險巨大，表現(xiàn)為集團本部的組織架構(gòu)設(shè)置與業(yè)務(wù)體系不匹配，職能部門與業(yè)務(wù)部門交叉沖突，缺乏對子單元的有效管理控制等。
　　而經(jīng)營層面的風(fēng)險是目前最為明顯的，最受外界所關(guān)注的是財務(wù)風(fēng)險，或者更為具體的是債務(wù)風(fēng)險，近期反響最大的就是“城投債”風(fēng)險。平臺存在的價值之一就是承擔(dān)城市化、城市經(jīng)營過程中的債務(wù)風(fēng)險并通過統(tǒng)籌運用財政及金融等手段有效地控制和化解風(fēng)險。近期平臺債務(wù)風(fēng)險極為突出的成因在于宏觀政策及金融政策的變化，表現(xiàn)為債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限的不匹配，從我們長期持續(xù)與平臺的接觸來看，這類風(fēng)險始終伴隨著平臺。但就目前我們接觸的包括東、中、西部平臺的債務(wù)償還來看，有一定的壓力但并沒到壓垮的程度，只要合理控制新增負(fù)債，有效盤活存量資產(chǎn)，債務(wù)風(fēng)險的化解并非難解。
　　地方政府融資平臺這個行業(yè)的年輕與快速發(fā)展，客觀上確實存在著一些風(fēng)險與不規(guī)范，但在目前的制度環(huán)境下，融資平臺對城市化做出了不可低估、不可替代的貢獻，質(zhì)疑與批評對融資平臺走向市場化、規(guī)范化應(yīng)該是動力而非障礙。有理由相信，2011年將成為融資平臺行業(yè)發(fā)展的“規(guī)范化元年”，平臺行業(yè)通過自身的規(guī)范，必將能在收縮中實現(xiàn)壯大，在轉(zhuǎn)型中完成跨越。
　?。ㄗ髡呦的暇┳窟h(yuǎn)資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理）