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    關(guān)于我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用最優(yōu)組合的探討

    2011-12-29 00:00:00劉慧龍
    北方經(jīng)濟(jì) 2011年2期


      隨著對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的不斷放寬,我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道不斷多元化,保險(xiǎn)資金運(yùn)用的比例也不斷上升(如圖1所示),我國(guó)保險(xiǎn)資金用于投資的比重從1999年的不足70%,上升并穩(wěn)定在了目前90%以上。保險(xiǎn)資金再投資的比重不斷增加,一方面使保險(xiǎn)公司獲得了巨額的收益;另一方面也使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不僅使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了大量的虧損和機(jī)構(gòu)破產(chǎn),如美國(guó)AIG集團(tuán)破產(chǎn)、日本大和生命保險(xiǎn)公司破產(chǎn)、美國(guó)大都會(huì)保險(xiǎn)的利潤(rùn)也大幅度下滑,同時(shí)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)大幅度縮水,也使國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的收益受到了很大的影響(如圖2所示)。因此,我國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)吸取教訓(xùn),在投資渠道不斷擴(kuò)寬的情況下進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
      
      
      圖1我國(guó)保險(xiǎn)公司投資資金所占總資本的比重
      數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理得。
      
      
      圖2 1999-2009年我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益變化
      數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理得。
      一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用最優(yōu)組合模型的構(gòu)建
      保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用必須堅(jiān)持安全性、贏利性和流動(dòng)性的原則,因此,分散投資、組合管理是保險(xiǎn)資金運(yùn)用所必須考慮的。剛剛實(shí)行的新《保險(xiǎn)法》規(guī)定,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用限于下列形式:銀行存款;買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券;投資不動(dòng)產(chǎn);國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。雖然法律允許保險(xiǎn)資金投資于不動(dòng)產(chǎn),但具體的規(guī)定尚未出臺(tái),暫不予考慮。因此,目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債券、股票、證券投資基金等形式。投資組合的期望收益率可表示為:
      
      其中, ωi表示第i種資產(chǎn)的比重;γi表示第i種資產(chǎn)的收益率。
      二、我國(guó)保險(xiǎn)資金在各項(xiàng)投資工具中投資比例的限制
      2005年8月21日,保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資國(guó)家信用債券可自主確定投資比例,投資企業(yè)債的比例提高到按成本價(jià)格計(jì)算不得超過(guò)該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%,投資證券投資基金的比例不超過(guò)總資產(chǎn)的15%。另外,《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定:保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股票的比例,按成本價(jià)格計(jì)算最高不超過(guò)本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。2007年7月,根據(jù)保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于股票投資有關(guān)問(wèn)題的通知》,擁有股票投資資格的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),其投資A股股票比例由占上年末總資產(chǎn)的5%升至10%,同時(shí)將保險(xiǎn)資金投資基金的比例由15%降到10%。如表1所示。
      表1我國(guó)保險(xiǎn)資金投資工具及投資限制條件
      
      
      三、模型數(shù)據(jù)的確定
      數(shù)據(jù)來(lái)源均采用《保險(xiǎn)年鑒》、《保險(xiǎn)藍(lán)皮書》等資料中的數(shù)據(jù)。如表2所示。
      表2我國(guó)保險(xiǎn)資金投資工具各年收益率及均值
      
      
      數(shù)據(jù)來(lái)源:2000—2009年《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》;2000—2008年《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》及互聯(lián)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù);*根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)估算得出。
      把表2中的年度收益率換算成月收益率可得到如下結(jié)果:
      R1表示銀行存款的收益率,且E(R1)=0.2784%;R4表示股票的收益率,且E(R4)=0.3717%;R2表示國(guó)債的收益率,且E(R2)=0.3409%;R3表示投資基金的收益率,且E(R3)=1.1593%;R5表示企業(yè)債券的收益率,且E(R5)=0.3408%;
      利用EViews軟件來(lái)計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差,如表3所示。
      表3保險(xiǎn)公司投資工具收益率的協(xié)方差
      
      
      四、保險(xiǎn)資金最優(yōu)的投資比例計(jì)算
      
      (一)由于中國(guó)證券市場(chǎng)不允許賣空,因此有:ωi ≥0、
      ,再結(jié)合保險(xiǎn)資金投資工具的限制條件,可得到如下約束矩陣:
      
      同時(shí)結(jié)合二次規(guī)劃方程,可得到:
      AssetMin=[0 0 0 0 0];AssetMax=[1 0.1 1 0.1 0.3];NumAssets=5
      根據(jù)資產(chǎn)各月度收益率變化,利用Eviews軟件,可求得期望收益率及個(gè)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差,這樣就可以得到收益率矩陣和協(xié)方差矩陣,如下:
      ExpReturn =[0.0027840.0053260.0034120.0127250.003441];
      
      (二)在Marlab軟件中調(diào)用portopt函數(shù)計(jì)算有效的投資組合,結(jié)果如表4。
      
      表4保險(xiǎn)資金運(yùn)用的有效組合
      
      
      (三)最優(yōu)投資組合的選擇。從表4可以看出,隨著總收益率的增加,總風(fēng)險(xiǎn)也在提高。為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合,應(yīng)選擇能使資本配置線斜率最大的組合。
      
      
      圖3我國(guó)保險(xiǎn)資金配置線與最優(yōu)邊界
      資本配置線的斜率公式:
       Si=[E(Ri)-γ0]/σi
      其中,Si為資本配置線的斜率;σi為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。
      將以上幾個(gè)投資組合的資本配置線的斜率進(jìn)行計(jì)算,結(jié)果見表5。
      表5投資組合個(gè)資本配置線的斜率
      
      從表5可以得出當(dāng)月收益率為0.002839,方差為0.000165時(shí),資本配置線的斜率最大。此時(shí),投資組合中各資產(chǎn)的比重分別為:銀行存款為0.61223;股票為0.0040;國(guó)債為0.1097; 證券投資基金為 0.0022;企業(yè)債券為0.2115。
      五、投資組合中各資產(chǎn)比重的分析
      2007年我國(guó)保險(xiǎn)資金的實(shí)際配置比例為:銀行存款24

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