新周期啟動(dòng)

　　2011年一季度，出口增長26.5%，進(jìn)口增長32.6%，進(jìn)出口增速均高于歷史平均水平。一季度貿(mào)易逆差10.2億美元，是近7年以來的首次季度貿(mào)易逆差。我們認(rèn)為這是新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的征兆。貿(mào)易逆差的出現(xiàn)意味著經(jīng)濟(jì)體內(nèi)過剩產(chǎn)能的消除和內(nèi)需的逐漸走強(qiáng)。
　　上一次季度貿(mào)易逆差出現(xiàn)在2003年和2004年的一季度，那是上一輪中國經(jīng)濟(jì)周期逐漸啟動(dòng)上行的時(shí)期。中國的貿(mào)易順差有較強(qiáng)的季節(jié)性，一般一季度最小，然后逐季上升。雖然2011年一季度出現(xiàn)輕微的貿(mào)易逆差，但很可能二季度即轉(zhuǎn)為順差，2011年全年貿(mào)易順差可能較上年有明顯下降，但不太可能出現(xiàn)年度逆差。
　　2011年一季度的進(jìn)口增速較高，考慮上年同期經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口增速均異常地高，而在此基準(zhǔn)上2011年一季度的進(jìn)口仍處在30%以上的水平。較高的進(jìn)口增速可能暗示著內(nèi)需不弱，符合我們關(guān)于新經(jīng)濟(jì)周期的猜想。
　　進(jìn)口名義增速的走高有大宗商品價(jià)格的影響。但從進(jìn)口細(xì)項(xiàng)來看，鐵礦砂、鋼材、原油和汽車的進(jìn)口量都處在過去半年的較高水平。2011年春節(jié)后，因?yàn)榫o縮性貨幣政策、民工荒和節(jié)能限產(chǎn)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)階段性走軟。3月的進(jìn)口增速較1-2月下降9個(gè)百分點(diǎn)至27.3%，主要大宗商品的進(jìn)口量出現(xiàn)了較大下滑（附表）。
　　我們認(rèn)為，需求的走軟是階段性和臨時(shí)性的。中國處于新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的開端，雖然短期有波動(dòng)反復(fù)，但站在中期的角度，國內(nèi)需求的恢復(fù)可能不是階段性的，這會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口需求的持續(xù)旺盛。所以，未來幾個(gè)月的進(jìn)口可能較3月會(huì)有明顯的反彈，我們預(yù)計(jì)二季度的進(jìn)口增速為33%。
　　2011年一季度的出口增速要比歷史平均水平高5個(gè)百分點(diǎn)左右，這可以用價(jià)格因素即全球工業(yè)品價(jià)格上行來解釋。但即使剔除價(jià)格因素，出口的實(shí)際增速應(yīng)該不會(huì)明顯低于歷史平均水平。
　　中國的出口增速在2月因春節(jié)和民工荒等因素經(jīng)歷了劇烈下滑，但3月的反彈也是驚人的，暗示著海外需求的強(qiáng)勁。從分國別出口數(shù)據(jù)來看，中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口反彈是主要的貢獻(xiàn)力量。
　　日本是中國主要的貿(mào)易伙伴，占中國出口值8%左右。從3月的數(shù)據(jù)來看，中國對日出口增速高達(dá)37.4%，顯著高于過去幾個(gè)月的水平，并沒有呈現(xiàn)出受地震影響的跡象。即使未來因?yàn)榈卣饘?dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)增速下滑，從8%的出口占比來看，中國整個(gè)出口增速受到的影響不會(huì)太大。
　　進(jìn)一步考慮到外圍經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)量尚可，我們認(rèn)為二季度的出口增速可能維持在26%附近。在進(jìn)口相對更高增速的條件下，2011全年的貿(mào)易順差同比上年可能會(huì)有30%左右的下降。