網(wǎng)錢新方向

　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的十年，“社交”與“視頻”是毋庸置疑的中心詞。分別效仿Facebook、YouTube和Twitter的人人網(wǎng)、優(yōu)酷以及新浪微博盡管還在盈利的征途上摸索著，但3G應(yīng)用拐點(diǎn)的到來、
　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開啟都讓投資人幾乎一面倒地對(duì)其許以高估值。
　　
　　本世紀(jì)的第一個(gè)十年，也是互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的十年，“社交”與“視頻”是毋庸置疑的中心詞，三款顛覆性的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品Facebook、YouTube和Twitter在這期間完成了從初生到迅速走紅的蛻變，沖擊著大眾生活的方方面面。而在遠(yuǎn)離第一沸點(diǎn)的中國，如同本世紀(jì)初百度復(fù)制谷歌的奇跡一樣，以Facebook、YouTube和Twitter為原型的產(chǎn)品得以快速復(fù)制。2010年末、2011年初，優(yōu)酷登錄紐交所、新浪微博啟用獨(dú)立域名以及人人網(wǎng)遞交上市申請(qǐng)都證明了，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所開啟的下一個(gè)十年里，它們或?qū)?huì)是互聯(lián)網(wǎng)世界里的主力軍。
　　
　　3G應(yīng)用拐點(diǎn)到來
　　在2009年末發(fā)布的一份長達(dá)424頁的《移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)》研究報(bào)告中，摩根士丹利曾如此描繪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的美好前景：每個(gè)新計(jì)算產(chǎn)品的設(shè)備終端銷量以10倍的幾何級(jí)數(shù)增長，如果桌面互聯(lián)網(wǎng)有超過10億位用戶，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)則將擁有超過100億臺(tái)的終端（圖1）。而Facebook、YouTube和Twitter正是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新寵。
　　以蘋果公司的3G產(chǎn)品為例，在產(chǎn)品面市（2007年9月）后的第9個(gè)季度，iPhone＋iTouch的用戶總數(shù)達(dá)到5700萬，這一數(shù)字是桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下1994年9月推出的美國在線700萬用戶的8倍，是1994年12月面世的網(wǎng)景2500萬用戶的1倍多。
　　3G終端產(chǎn)品數(shù)量的大量入市是導(dǎo)致Facebook用戶數(shù)量激增的一個(gè)重要原因。摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，2009年8月，大約有17%的Facebook用戶（6500萬移動(dòng)用戶）使用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)，預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)字將會(huì)在5年內(nèi)增至90%以上，而移動(dòng)用戶的活躍度約是非移動(dòng)用戶的兩倍。曹國偉也表示過，新浪微博用戶過億，50%通過手機(jī)訪問。最新數(shù)據(jù)顯示，被貼上“下一代桌面電腦和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)門戶”標(biāo)簽的Facebook，全球每月有6.615億活躍用戶，按2011年1月高盛及DST的5億美元投資算，公司整體估值已達(dá)500億美元。
　　進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的邏輯在于：當(dāng)3G的普及率達(dá)到20%，將達(dá)到3G應(yīng)用拐點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，西歐及北美相繼于2007-2008年進(jìn)入3G應(yīng)用拐點(diǎn)，東歐于2010-2011年進(jìn)入，而除日本之外的亞太國家和中東、非洲將于2011-2012年進(jìn)入3G應(yīng)用（表1）。同樣，在2011中國IT領(lǐng)袖峰會(huì)上，中國聯(lián)通董事長常小兵指出，中國 2010年3G滲透率僅有6%，預(yù)計(jì)今年將突破兩位數(shù)，屆時(shí)中國也將達(dá)到3G應(yīng)用的拐點(diǎn)。
　　視頻混戰(zhàn)下的高估值
　　2010年12月9日，視頻網(wǎng)站優(yōu)酷登陸紐交所，首日大漲161%，為美國5年來IPO漲幅之最，以收盤價(jià)33.44美元/股計(jì)算，市值達(dá)34.3億美元，超過中國三大門戶網(wǎng)站之一搜狐的28.8億美元。至2011年4月19日，以收盤價(jià)67.27美元計(jì)算，優(yōu)酷股價(jià)較12.8美元的發(fā)行價(jià)上漲了425.54%，市值突破70億美元。優(yōu)酷CEO古永鏗通過個(gè)人和公司持股41.48%，坐擁財(cái)富約175億元，但因其出生于中國香港而無緣“新財(cái)富500富人榜”。
　　遙想2006年10月時(shí)的YouTube，當(dāng)谷歌以16.5億美元收購這家成立18個(gè)月的視頻網(wǎng)站時(shí)，其收入大約是4億美元，盈利約為1億美元。收購?fù)瓿珊?，YouTube原有團(tuán)隊(duì)依然負(fù)責(zé)內(nèi)容，而技術(shù)問題則由谷歌搞定，在它的幫助下，不僅YouTube上的內(nèi)容更加有利于搜索，且和谷歌 Video Search的聯(lián)動(dòng)也更為緊密。今天的營收數(shù)據(jù)似乎證明了當(dāng)年收購的成功，美國股票分析師估計(jì)YouTube在2011年的營業(yè)額為20億美元，2012年將達(dá)40億美元。
　　然而，此刻的優(yōu)酷遠(yuǎn)比當(dāng)年的YouTube瘋狂。2010年優(yōu)酷總收入為5870萬美元，較2009年增長152%，毛利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正?！爸袊腨ouTube”令優(yōu)酷在2010年虧損3100萬美元時(shí)，坐擁100多倍市銷率的高估值，而當(dāng)年谷歌收購YouTube的市銷率只有4倍。
　　優(yōu)酷在路演時(shí)，主打“Hulu＋Netflix”的概念。同為視頻網(wǎng)站的美國Hulu采取正版大片免費(fèi)觀看、通過廣告實(shí)現(xiàn)收益的模式；Netflix提供在線收費(fèi)視頻服務(wù)，股價(jià)在過去兩年翻了幾倍。但事實(shí)上，優(yōu)酷既不是Hulu，也不是Netflix，眼下它最像的還是當(dāng)年起家時(shí)所效仿的用戶上傳視頻分享網(wǎng)站YouTube。當(dāng)然，這并不妨礙優(yōu)酷向Hulu靠攏，在過去一年大舉投資內(nèi)容。2009年優(yōu)酷的內(nèi)容成本為1691萬元，2010年升至8270萬元，內(nèi)容成本占總成本的比例由2009年的7.8%躥升至2010年的23.57%（圖2）。同時(shí)，其2010年第四季度廣告營業(yè)額達(dá)到1.394億元，占比91%。
　　內(nèi)容成本大增，只是視頻網(wǎng)站燒錢混戰(zhàn)的一個(gè)縮影。通過搶占熱門資源獲得流量和市場份額，這一模式在中國于2009年開始火速升溫，土豆、酷6、樂視網(wǎng)緊隨其后。2011年4月19日，樂視網(wǎng)（300104）宣布斥資2000萬元購買新劇《后宮·甄傳》的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，刷新了單部電視劇的版權(quán)價(jià)格記錄，按照80集的劇長算，每集約25萬元，而兩年前每集電視劇僅4000元左右，兩年上漲62.5倍。有基于此，盡管最樂觀估計(jì)優(yōu)酷的盈利拐點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在2012年底，但對(duì)視頻網(wǎng)站盈利模式的質(zhì)疑之聲從未停息，做空優(yōu)酷而借入其股票的利率已高達(dá)20%多。
　　
　　“社交網(wǎng)絡(luò)”一飛沖天
　　《社交網(wǎng)絡(luò)（Social Network）》的電影敗走奧斯卡主要獎(jiǎng)項(xiàng)，但現(xiàn)實(shí)世界里，不僅僅是Facebook，換了種形式打“社交牌”的人人網(wǎng)和開心網(wǎng)同樣火紅。
　　2011年4月15日，人人網(wǎng)（RENN.NYSE）正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交上市材料，發(fā)行價(jià)在9至11美元之間，計(jì)劃融資5.079億美元，券商行使超額認(rèn)購后，募集資金將達(dá)5.827億美元，對(duì)應(yīng)的公司總體估值達(dá)40億美元，相當(dāng)于50倍的市銷率估值，僅次于優(yōu)酷。
　　人人網(wǎng)定位為“Facebook+Zynga+Groupon+LinkedIn”，即社交網(wǎng)絡(luò)、游戲、團(tuán)購、商務(wù)社交網(wǎng)的綜合體，和優(yōu)酷定位于中國 “YouTube” 的策略如出一轍。2010年，人人網(wǎng)的營業(yè)收入和凈利潤分別為7650萬美元和1737.9萬美元，營收主要由網(wǎng)絡(luò)廣告及網(wǎng)絡(luò)游戲及其他互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)三部分組成，其中，在線廣告收入達(dá)3200萬美元，占總收入的42%，網(wǎng)頁游戲3400萬美元，占比45%；其他增值服務(wù)占比13%。截至2011年3月，人人網(wǎng)有1.17億激活用戶（activated user，即注冊(cè)用戶，不同于活躍用戶）。
　　作為人人網(wǎng)在國內(nèi)最大的競爭對(duì)手，開心網(wǎng)（kaixin001.com）于2008年3月上線運(yùn)營，直接定位于用戶的社會(huì)朋友圈。雖然仍未與資本市場實(shí)現(xiàn)對(duì)接，但通過搶車位、偷菜等社交類網(wǎng)頁游戲，短時(shí)間內(nèi)就吸引了眾多白領(lǐng)用戶的加入，短短半年后，注冊(cè)用戶即突破500萬人，日頁面瀏覽量超過1億次，目前也已啟動(dòng)上市計(jì)劃。
　　
　　微博不“微”
　　比Facebook更火的，大概也只有Twitter。這個(gè)每次只能發(fā)表不超過140個(gè)單詞的微博網(wǎng)站，于2008年11月就引得Facebook出資5億美元收購，結(jié)果當(dāng)然是被拒。2010年2月，Twitter官方博客宣布，日發(fā)帖總數(shù)超過5000萬條大關(guān)，而2009年時(shí)谷歌平均每天的搜索量在4億次左右，并且Twitter上的這些數(shù)據(jù)是無法用谷歌搜索到的。也難怪連桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的最大受益者谷歌也感覺到了來自微博的威脅，不斷推出Friend Connect、Open Social、blah blah，以及以傷害Gmail為代價(jià)而推出的Buzz等社交類產(chǎn)品。2010年，谷歌還曾對(duì)Twitter發(fā)起50億美元的收購，但同樣被拒絕。
　　
　　新浪微博的原型就出自Twitter，2009年8月新浪微博以類似Twitter式的“一句話博客”迅速獲得認(rèn)可，并以邀請(qǐng)名人和企業(yè)認(rèn)證的方式積累了大量VIP客戶資源，受到用戶熱捧。第三方數(shù)據(jù)顯示，按用戶數(shù)量計(jì)算，新浪微博用戶數(shù)占中國微博總用戶數(shù)的54%；按瀏覽時(shí)間計(jì)算，新浪微博的市場份額為87%。
　　2011年4月7日起，新浪微博啟用獨(dú)立域名，并同步更換全新標(biāo)識(shí)。而在此之前，新浪先是成立了單獨(dú)的微博事業(yè)部，后又分別成立了微夢(mèng)創(chuàng)科網(wǎng)絡(luò)科技（中國）有限公司、北京微夢(mèng)創(chuàng)科網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。其首席執(zhí)行官兼總裁曹國偉表示，微博將不再是新浪的一個(gè)頻道，而是一個(gè)更獨(dú)立、市場前景更廣闊的平臺(tái)。市場人士表示，獨(dú)立域名將強(qiáng)化新浪微博品牌，微博未來極可能獨(dú)立分拆上市，由此可望為已實(shí)現(xiàn)MBO的新浪管理層帶來新的財(cái)富。
　　與之相對(duì)應(yīng)的是，新浪微博估值的一路水漲船高。2010年12月，高盛對(duì)新浪微博的估值為7.2億美元；2011年3月1日，韓國的未來資產(chǎn)發(fā)布研究報(bào)告，將新浪微博估值從20億美元上調(diào)至30億美元。
　　可以參照的是Twitter的估值。2009年12月，美國老牌風(fēng)投凱鵬華盈（KPCB）曾為Twitter組織過一次總額為2億美元的融資，當(dāng)時(shí)對(duì)其估值為 37億美元。2010年，據(jù)非公開股票交易市場Sharespost稱，在拍賣中投資者向Twitter報(bào)出了每股34.5美元的高價(jià)，按2.237億股稀釋股票總數(shù)計(jì)，Twitter的估值約為77億美元，難怪對(duì)谷歌50億美元的報(bào)價(jià)無動(dòng)于衷。新浪微博用戶數(shù)在2011年3月突破1億；而2010年11月Twitter用戶數(shù)達(dá)1.75億，2011年1月用戶數(shù)達(dá)2億。相較于Twitter77億美元的估值，新浪微博30億美元的估值似乎不太離譜，相比優(yōu)酷和人人網(wǎng)更為合理。
　　不過，2011年4月，高盛下調(diào)新浪評(píng)級(jí)至賣出，其基本觀點(diǎn)是：“如果把微博看成SNS，新浪估值是165美元/股，如果看成社區(qū)媒體則估值79美元/股，綜合起來目標(biāo)價(jià)105美元/股?！眻?bào)告前一天新浪收盤價(jià)143美元/股，股價(jià)已經(jīng)過度反映了微博預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率偏低，高盛因此給予賣出評(píng)級(jí)。顯然，高盛認(rèn)為微博只是松散性社區(qū)，用戶主要是來看名人言論的，而“騰訊朋友”才是未來主導(dǎo)中國的SNS。這總算是一邊倒的唱多聲音中的另一種聲音，無論如何，微博的力量絕不“微”，但還需要探索適合于自己的盈利模式。
　　
　　廣告盈利模式仍是主流之一
　　實(shí)際上，無論是YouTube，還是Facebook，都依靠網(wǎng)絡(luò)廣告