分析師報告如何影響股票?

　　面對賣方機構一年發(fā)布的4萬篇報告，投資者常常難以卒讀。此時，除了關注明星分析師的經(jīng)典報告，根據(jù)對2006-2010年整個分析師群體發(fā)布的近24萬篇個股研究報告與所涉股票關系的研究，跟隨優(yōu)秀團隊，投資那些領先報告推薦的股票，或許有助于提高收益。
　　
　　研究報告是賣方分析師向投資者“賣思想”的核心載體。隨著A股市場的發(fā)展，賣方分析師研究報告數(shù)量從2006年至今以每年30%的速度激增。面對浩如煙海的報告，當篇篇精讀已經(jīng)成為不可能的任務，當簡單地將賣方分析師的結論應用于投資難以獲得滿意的效果時，如何迅速、高效地吸收賣方分析師的研究成果來指導投資，成為投資者最關心的問題。
　　
　　海量研報：投資者無以承受之多?
　　從2005年起，中國資本市場飛速發(fā)展，上市公司數(shù)量激增，尤其是2009年IPO重啟后，新股上市速度明顯加快：2009年7月到年底上市99家，2010年上市354家，2011年截至11月30日共上市264家。投資標的的增多，自然使賣方所能提供的報告，包括調(diào)研報告、點評報告、深度報告等越來越多。2010年，賣方機構共發(fā)布39281篇上市公司報告，較2006年增長217%（表1），2011年前兩個月的報告數(shù)同比增速為34.21%。
　　2010年的近4萬篇賣方報告中，信息含量較低的點評報告數(shù)量最多，達20667篇。剔除點評報告和新股報告后仍有14222篇，以2010年全年242個交易日估算，平均每天的報告數(shù)約為58篇。在報告數(shù)最多的8月，每天平均報告數(shù)為91篇。這還沒有計入行業(yè)、宏觀、策略及點評報告和新股詢價定價報告。這樣一個密度使得買方無法覆蓋所有報告，只能重點關注幾個研究員。
　　伴隨報告數(shù)量的增長，被賣方覆蓋的上市公司也更多，年均增速達19.24%。這除了上市公司數(shù)量增長的原因，更由于2009-2010年的小盤股行情促使買賣雙方機構在中小市值股票的基本面分析調(diào)研中投入更大的精力，試圖從中挖掘出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期和新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略大背景下收益最大的股票，預計這種趨勢幾年內(nèi)都不會改變。
　　分析師作為價值的發(fā)現(xiàn)者，他們的報告無疑會對市場的資金流向起到引導作用。在報告如此之多的現(xiàn)狀下，一方面，投資者需要多和明星分析師溝通，研究經(jīng)典報告字里行間隱含的觀點；另一方面，從量化分析的角度入手，把各家賣方機構的分析師作為一個整體，分析他們的行為與股票未來相對強弱的關系，對于投資或許也有一定的指導意義。
　　
　　分析師偏好覆蓋大市值、低估值公司
　　分析師由于精力有限，每人重點跟蹤的上市公司往往只有數(shù)家，因此，上市公司被賣方機構覆蓋的程度有顯著差異。中信證券曾選取新財富本土最佳研究團隊和最具影響力研究機構中的中信證券、申銀萬國證券、國泰君安證券、中金公司、招商證券、國信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投證券、長江證券、國金證券、安信證券等共11家賣方機構作為“核心賣方”研究對象，分別研究了上市公司被所有賣方和核心賣方覆蓋的程度差異，結果顯示，只有少量上市公司被賣方機構充分覆蓋，而大多數(shù)的上市公司只被少數(shù)的賣方機構覆蓋（圖1、2）。
　　按賣方機構覆蓋數(shù)對上市公司分組，分別統(tǒng)計不同組上市公司的平均規(guī)模。不論是以市值、凈資產(chǎn)還是總資產(chǎn)衡量，上市公司的規(guī)模和分析師覆蓋程度都呈明顯的正比關系（規(guī)模都是取對數(shù)后的相對值），即規(guī)模越大的公司，分析師覆蓋程度越高。從換手率角度的測算顯示，覆蓋度越高的公司換手率越低，顯示投資者與分析師的認識基本一致。
　　從估值角度看，低估值的股票被更多的分析師覆蓋?？疾?006-2010年不同賣方覆蓋度的上市公司PE估值的倒數(shù)，無論是以核心賣方機構還是所有賣方機構作為考察對象，被更多賣方覆蓋的股票的每股收益/價格相對更高，即估值水平相對更低。
　　根據(jù)上市公司被多少家賣方機構（核心賣方機構）覆蓋對上市公司分組，計算各組上市公司的平均ROA和平均ROE。結果顯示，覆蓋度處于中等水平的上市公司盈利能力最強，而覆蓋度偏高的公司盈利能力略強于覆蓋度偏低的公司。
　　由此可以梳理出一家典型上市公司的發(fā)展階段和被覆蓋程度的對應關系：初期的高成長階段，只有少數(shù)的分析師在覆蓋；中期高成長性轉(zhuǎn)化為高盈利性后，有更多的分析師加入進來；最后成為規(guī)模較大的公司，被賣方機構充分覆蓋。而上市公司在高成長性向高盈利性轉(zhuǎn)化的中段是股票表現(xiàn)的黃金時期，以11家核心券商為考察對象，當上市公司被4到5家核心券商覆蓋時，股票的當年收益率相對于市場最強（圖3）。
　　
　　深度報告和調(diào)研報告
　　對股價影響更大
　　統(tǒng)計2006年1月到2011年6月近24萬篇個股研究報告（新股報告除外）發(fā)布前后60個交易日對個股收益的影響，平均來看，研究報告涉及的股票在報告發(fā)布前，無論是絕對收益還是相對于市場和所在行業(yè)的超額收益均為正值。報告發(fā)布后一個季度內(nèi)，股票仍保持上漲趨勢，并且相對于市場有超額收益，但無論是絕對收益還是相對市場的超額收益均略遜于報告發(fā)布前。報告發(fā)布后3周內(nèi)，股票相對于所在行業(yè)有正超額收益，但隨后超額收益轉(zhuǎn)負。此外，報告發(fā)布后3到4天內(nèi)股價會快速上漲，隨后漲勢趨緩甚至回落，無論絕對收益還是相對于市場和所在行業(yè)的超額收益曲線均有這一特點（圖4）。
　　對各類報告發(fā)布前后相對于市場和行業(yè)的平均超額收益統(tǒng)計顯示，深度報告和調(diào)研報告所選的個股在報告發(fā)布前的超額收益，遠超點評報告和一般個股報告（圖5、6）。各種類型報告涉及的個股在發(fā)布前一周內(nèi)均有加速上漲的情況出現(xiàn)，但深度報告的漲幅遠高于其他類型報告。報告發(fā)布后，各種類型的報告涉及的個股均有短期快速上漲，深度報告的超額收益高于調(diào)研報告，而一般報告和點評報告的超額收益非常微弱。雖然從總體上看，報告發(fā)布后個股相對于行業(yè)的超額收益在初期的迅速上升后轉(zhuǎn)入回落，但深度報告一個季度后的超額收益仍然保持為正。不論哪種類型的報告，報告發(fā)布后的短期漲速高于報告發(fā)布前的短期漲速。
　　在不同年份，研究報告對個股的影響有所不同。從相對于市場的超額收益來看，2007、2008和2010年的報告推薦的股票在報告發(fā)布前后漲勢較好，而2009年深度報告推薦的股票表現(xiàn)一般。從相對于行業(yè)的超額收益看，雖然歷年深度報告推薦的股票都能在報告發(fā)布后3、4天內(nèi)取得可觀相對于行業(yè)的超額收益，但2006、2007年和2009年市場普漲的行情中，超額收益回落的幅度較大，而在2008年和2010年市場不佳的環(huán)境中，相對于行業(yè)的超額收益回落幅度很小，也