“中元”崛起

　　跨境貿(mào)易結(jié)算只實現(xiàn)了交換媒介這一功能，人民幣真正國際化，需在全球貿(mào)易與金融體系中被廣為接受與使用，并成為國際儲備貨幣。追求人民幣國際化，資本賬戶的開放是其前提條件，更需與金融市場的完善與深化，中國社會的整體改革相互配合。未來，將是美元、“中元”與歐元三足鼎立的世界。
　　
　　就在歐債危機(jī)越演越烈，美國面臨財政赤字與就業(yè)不足壓力，全球經(jīng)濟(jì)、金融市場面臨較大不確定性的時候，中國似乎加快了人民幣國際化的步伐。中國央行近年來不斷放寬人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用，增加了企業(yè)、機(jī)構(gòu)與個人跨境貿(mào)易結(jié)算的便利程度。2009年7月，央行、財政部等六部門聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》后，香港迅速成為最重要的人民幣離岸中心，截至2011年9月，當(dāng)?shù)厝嗣駧糯婵钣囝~已經(jīng)達(dá)到了6222億元。中國與越來越多的貿(mào)易伙伴如韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷、冰島、新加坡、蒙古及新西蘭等國簽署了官方貨幣互換協(xié)議。
　　在關(guān)于人民幣國際化的熱烈討論中，有三個重要問題需要澄清：一是人民幣國際化的真正含義與影響，二是人民幣國際化的條件，三是人民幣國際化后與美元等其他貨幣的關(guān)系。目前無論是學(xué)術(shù)界的討論還是財經(jīng)決策層的表述，對這三個問題都表現(xiàn)出不同程度的混淆。
　　
　　跨境貿(mào)易結(jié)算
　　并不等同于人民幣國際化
　　眾所周知，一國貨幣有三大主要功能：交換的媒介、記賬的單位、儲值的工具。因此，如果一國的貨幣成為國際貨幣，除了在本國能夠履行上述三大功能外，還必須在境外地區(qū)擔(dān)負(fù)同等的功能。最近幾年來，中國力推的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算無疑顯著增進(jìn)了人民幣作為“交換的媒介”角色的作用，但是境外人民幣的其他應(yīng)有功能尚沒有發(fā)揮出來。
　　目前，90%以上的國際貿(mào)易合同是以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎等作為計價單位，國際市場絕大多數(shù)的大宗商品如原油、天然氣、鐵礦石、銅、黃金、大豆、小麥、咖啡等也都是以美元作為主要計價貨幣。盡管中國是全球第一大出口國和第三大進(jìn)口國，但是，人民幣在許多商品貿(mào)易合同中還不是被廣泛接受與使用的計價貨幣。絕大多數(shù)境外企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資基金或國際組織的內(nèi)部賬目或公開財務(wù)報表也不以人民幣為記賬單位。至于國際金融資產(chǎn)包括可交易證券，使用人民幣作計價貨幣的，就更為鮮見了。
　　人民幣作為國際貨幣的第三功能—儲值手段，更是受到了巨大的限制。除了在香港市場發(fā)行的數(shù)量品種極為有限的人民幣債券與銀行存款，境外人民幣持有者幾乎沒有其他投資選擇。作為對比，據(jù)美聯(lián)儲估計，在世界上流通的美元存量中，只有約28%用于商品跨境貿(mào)易以及包括教育、旅游、醫(yī)療在內(nèi)的服務(wù)類貿(mào)易，其余的72%都是用于金融投資。
　　國際貨幣還具備一個與貨幣三大功能密切相關(guān)的重要特征，就是作為儲備貨幣，成為各國官方外匯儲備構(gòu)成中必有的幣種。目前全世界9.7萬億美元的外匯儲備中，美元約占68%，歐元占19%，日元占5%，英鎊占3%，其余分散在加幣、瑞士法郎等貨幣中。而絕大多數(shù)國家的官方外匯儲備構(gòu)成中還不包括人民幣，人民幣也不是IMF特別提款權(quán)（SDR）的成員貨幣之一。
　　一國持有外匯儲備的主要目的是為了滿足國際支付與流動性的需要。如果一國的貨幣成為真正的國際貨幣，那么至少在理論上，它可以創(chuàng)造足夠多的本國貨幣（恰好是被廣泛接受的國際通用貨幣）滿足其國際收支的需要，而無需持有任何他國貨幣作為儲備資產(chǎn)。這就是為什么美國作為全球最大貿(mào)易國與最大債務(wù)國竟幾乎不持有外匯儲備，因為它永遠(yuǎn)不必?fù)?dān)心缺乏國際流動性的風(fēng)險。
　　相比之下，日元的國際化程度有限，所以日本持有超過1萬億美元的龐大外匯儲備。中國雖為世界第一債權(quán)國，卻坐擁全球最大的外匯儲備—3.2萬億美元，也正是因為人民幣不是國際貨幣。
　　毋庸置疑，擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的用途，具有降低交易成本，提高交易便捷度與可靠性等積極意義，值得大力嘗試與推廣。但是，單純增加人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的作用卻并不意味著能實現(xiàn)人民幣的國際化。
　　
　　資本賬戶開放是必要條件
　　中國1996年底承諾IMF第八條款，實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常賬戶下基本可兌換，這是中國貨幣與匯率體系繼1994年外匯制度改革后的又一個重要里程碑，為中國作為貿(mào)易大國的崛起打下了基礎(chǔ)。然而，即使在經(jīng)常賬戶的交易項目上，中國還是保留了一些限制，如強(qiáng)制結(jié)匯、換匯額度控制管理等。理論上，在經(jīng)常賬戶開放后，跨境貿(mào)易結(jié)算中幣種的選擇，應(yīng)由貿(mào)易企業(yè)各方自行商議自由決定，但是實際上，多年來對于人民幣的使用仍存在多種限制?，F(xiàn)在推廣人民幣跨境結(jié)算，可以視為經(jīng)常賬戶項目下的進(jìn)一步放松，但它離資本賬戶的自由化還相去甚遠(yuǎn)。
　　縱觀國際貨幣演變史，任何一種國際化的貨幣，必須滿足兩個尺度的衡量：其一，它們在全球貿(mào)易與金融體系中被廣為接受與使用，這種接受度不是簡單依靠貨幣發(fā)行國政府或央行主觀力推的結(jié)果，而是全球企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與私人投資者自愿的認(rèn)同與偏好，即市場的自然選擇；其二，它們是國際儲備貨幣，即被各國央行、政府與IMF等國際組織普遍采納作為一種儲備資產(chǎn)。
　　同樣，人民幣最終是否成為真正的國際化貨幣，最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)就是看它是否被全球貿(mào)易與金融市場廣為接受使用，并是否成為了一種國際儲備貨幣。
　　中國繼續(xù)維持的資本管制體系嚴(yán)重束縛了資本的跨境流動，從而從根本上限制了人民幣在跨境金融交易與國際金融市場的作用。只有資本賬戶開放了，人民幣才能在國際市場上充分發(fā)揮貨幣的三大功能—交換媒介、記賬單位和儲值工具。因此，人民幣要成為真正國際化的貨幣，必須先實現(xiàn)在資本賬戶下的可兌換。解除資本管制是人民幣國際化的必要前提條件。
　　值得指出的是，資本賬戶的開放雖然是人民幣國際化必不可少的前提條件，但卻不是充分條件。除了人民幣的可兌換性，中國還必須深化金融體系改革，建立一個發(fā)達(dá)、高效、透明、多層次、有深度的金融市場，包括股票市場、債券市場以及外匯與商品期貨市場。中國還必須有一個獨立專業(yè)的央行，擁有維持堅挺貨幣、低通脹與金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的良好記錄，在國內(nèi)與全球金融市場享有較高的聲譽與可信度。同等重要的是，中國必須完善法治，司法公正，樹立尊重財產(chǎn)權(quán)利與遵守商業(yè)契約合同的傳統(tǒng)，有效保護(hù)國內(nèi)外人民幣資產(chǎn)持有者（投資者）的利益。
　　歷史上，英國在19世紀(jì)、美國在20世紀(jì)分別成為全球領(lǐng)袖，英鎊與美元也分別相應(yīng)成為了主要的國際儲備貨幣，在全世界廣為流通使用。印有女王頭像的英鎊、印有喬治·華盛頓或亞伯拉罕·林肯頭像的美元實際上成為了代表英美國家軟實力的重要象征。
　　那么，人民幣國際化是一個有意義的政策目標(biāo)嗎？我認(rèn)為是。本質(zhì)上，人民幣國際化是中國成為發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體的一個重要標(biāo)志與自然結(jié)果，綜合體現(xiàn)了中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與實力、金融市場的成熟發(fā)達(dá)程度、中國法制的完善、經(jīng)濟(jì)的自由，以及央行的專業(yè)水平與維系堅挺貨幣的良好記錄。追求人民幣國際化，實質(zhì)上就是要深化經(jīng)濟(jì)、金融制度的改革，與中國社會的整體改革與發(fā)展相輔相成，因此，人民幣國際化是一個值得追求的政策目標(biāo)。
　　
　　“中元”攜手美元，
　　而非取代美元
　　自從改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，綜合經(jīng)濟(jì)實力大幅提高，金融體系也得到了迅速的發(fā)展。隨著中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和領(lǐng)先貿(mào)易大國地位的奠定，人民幣國際化是一個必然的趨勢。但是，資本的嚴(yán)厲管制，金融市場的欠發(fā)達(dá)，以及制度建設(shè)的不到位，意味著人民幣國際化絕非朝夕之功，而可能是一個將歷時數(shù)十年的漸進(jìn)過程。
　　在關(guān)于人民幣國際化的討論中，一派主流意見呼吁結(jié)束美元作為主要國際儲備貨幣的時代，不切實際地主張代之以所謂的超主權(quán)貨幣，甚至認(rèn)為人民幣可以很快挑戰(zhàn)美元地位。這種觀點沒有能夠客觀合理地評價以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系在將近一個世紀(jì)中所扮演的積極角色，包括中國從中所獲取的巨大利益，并且，輕率地忽視了美國經(jīng)濟(jì)與金融制度的強(qiáng)大優(yōu)勢與不可低估的自我調(diào)整能力。
　　隨著中國的崛起，人民幣必然也會崛起成為一個重要國際貨幣。但是，在可預(yù)見的將來，“中元”不會取代美元，而是將攜手美元，與美元一起構(gòu)筑一個更加多元平衡的國際貨幣體系。未來的世界是美元、“中元”與歐元三足鼎立的世界，而非一霸獨強(qiáng)的世界。
　　歐洲當(dāng)前面臨尖銳的債務(wù)與銀行危機(jī)，危機(jī)處置與重組步履維艱，前景黯淡。但是，歐元保持其國際貨幣地位，仍是大概率事件。因為除了美國和中國，少有其他經(jīng)濟(jì)體有足夠的規(guī)模與實力可以對鼎歐元。即使希臘這樣的邊緣小國最終被迫退出歐元體系，由德國、法國、荷蘭、奧地利及北歐諸國構(gòu)成的核心歐元區(qū)仍具備基本面的實力與優(yōu)勢，確保歐元的國際地位。無論如何，歐元的基礎(chǔ)是德國馬克。即使歐元體系瓦解，德國馬克也可以立即重拾其國際貨幣角色。
　　在美元、“中元”和歐元之下，其他幾種貨幣包括日元、英鎊、瑞士法郎、加幣、澳元等將繼續(xù)扮演輔助性角色。巴西里爾、印度盧比與俄羅斯盧布等也將日顯重要，但它們最可能挑戰(zhàn)的對象是日元和英鎊的地位，而非美元、“中元”與歐元。
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