歐元是問(wèn)

　　在歐元的大框架下試圖化解歐債危機(jī)，機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)關(guān)閉。歐元不是解決方案，不是努力目標(biāo)，其本身已經(jīng)成為問(wèn)題的根源。對(duì)于越來(lái)越多的國(guó)家，維持歐元的代價(jià)開(kāi)始超出可能得到的好處。
　　
　　歐元的產(chǎn)生，本身就存在著先天性的缺陷，其結(jié)構(gòu)性問(wèn)題可以用“3D”來(lái)形容。
　　Diversity（多元），經(jīng)濟(jì)多元，政體多元，民情多元，稅制多元，福利制度多元。
　　De-coupling（脫鉤），經(jīng)濟(jì)的一統(tǒng)與政治多元脫鉤，貨幣的一統(tǒng)與財(cái)政的多元脫鉤，歐盟的一統(tǒng)與國(guó)家主權(quán)/選民利益的多元脫鉤。
　　Debt（債務(wù)），歐元區(qū)的產(chǎn)生，令舉債成本大降，發(fā)債條件變松，刺激南歐國(guó)家舉債消費(fèi)、舉債福利，令它們公共部門(mén)的債務(wù)杠桿激增。
　　如今的“3D”劇集，進(jìn)入了第二季。
　　Dysfunction（機(jī)制失靈），債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，令原本便存在的利益錯(cuò)位凸顯出來(lái)，政治決策緩慢、無(wú)力，各國(guó)政治家將本國(guó)利益置于歐元區(qū)利益之上，歐盟與歐洲央行相互扯皮，將原本并不大的希臘債務(wù)問(wèn)題，發(fā)展成全歐洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、銀行危機(jī)、信心危機(jī)。
　　Democracy（民主），民主是好東西，但是在債務(wù)危機(jī)中卻令削債舉步維艱、救援避重就輕、決策一波三折，徹底放大了歐元的先天性缺陷，令市場(chǎng)不斷失望。
　　Desperation（絕望），事件發(fā)展到如今的地步，不僅市場(chǎng)感到絕望，歐洲人本身也開(kāi)始感到絕望，歐債、歐元、歐洲銀行好像成為一個(gè)逃不出的陷阱。
　　歐債危機(jī)，已經(jīng)由希臘一國(guó)蔓延到整個(gè)南歐地區(qū)，甚至法國(guó)等基本面相對(duì)健康國(guó)家的債市也受到波及。債務(wù)危機(jī)，已經(jīng)演變成銀行危機(jī)，隨時(shí)可能導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)一夜間坍塌，并將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到世界每一個(gè)角落。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，已經(jīng)成為政治危機(jī)，歐洲領(lǐng)袖的信用及執(zhí)行能力遭到質(zhì)疑，歐洲大陸或許就此由世界經(jīng)濟(jì)一流強(qiáng)國(guó)向下沉淪。歐洲進(jìn)入了歷史性的轉(zhuǎn)折期。
　　在過(guò)去的一個(gè)月中，南歐三個(gè)政府倒臺(tái)，而且它們都曾是當(dāng)年高票當(dāng)選的“強(qiáng)勢(shì)政府”。人們冀望通過(guò)政府更替來(lái)推進(jìn)削減財(cái)政赤字的想法，根本不切實(shí)際。這種想法，更像是沙漠中久渴之人對(duì)水產(chǎn)生的幻覺(jué)。
　　南歐經(jīng)濟(jì)已陷水深火熱，此時(shí)大規(guī)模地減赤，勢(shì)必帶來(lái)大量裁員、大量消減福利開(kāi)支，其結(jié)果不僅是經(jīng)濟(jì)下滑、消費(fèi)萎縮、稅收進(jìn)一步減少，財(cái)政持續(xù)惡化，更會(huì)觸發(fā)選民的強(qiáng)烈不滿，政治動(dòng)蕩、政府倒臺(tái)成為常態(tài)，令債務(wù)危機(jī)滑入惡性循環(huán)，直至某一反對(duì)黨上臺(tái)，全面推翻之前政府的所有減赤承諾。
　　減赤無(wú)疑是重要的，也是歐洲最終走出債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵，但是步驟更關(guān)鍵，不然歐債根源未治，經(jīng)濟(jì)先崩潰了。這個(gè)就像不能用不吃飯來(lái)餓死蛔蟲(chóng)一樣。
　　以南歐地區(qū)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，恐怕歐債國(guó)家經(jīng)濟(jì)起碼要萎縮20%、就業(yè)市場(chǎng)萎縮30%、福利萎縮40%，才能令市場(chǎng)相信它們的財(cái)政重新回到長(zhǎng)期可持續(xù)的軌道，國(guó)債的集資成本才能降到3%以下。這樣做的經(jīng)濟(jì)成本是巨大的，社會(huì)成本更是懲罰性的。很難想像南歐國(guó)家能夠一直堅(jiān)持下去，哪怕今天它們做出了全面的承諾。一個(gè)國(guó)家后悔倒退，令全市場(chǎng)競(jìng)猜哪國(guó)會(huì)是下一個(gè)倒退，市況波動(dòng)可以將發(fā)債成本一夜間重新拉高。
　　相對(duì)于財(cái)政收縮、經(jīng)濟(jì)倒退，匯率貶值是重債國(guó)重組經(jīng)濟(jì)更常用的手段。匯率調(diào)整，基本不觸及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，對(duì)就業(yè)、福利的沖擊小很多，也有利于出口及旅游業(yè)。然而，歐元區(qū)恰恰沒(méi)有匯率調(diào)整這個(gè)逃生門(mén)。歐元憲法中沒(méi)有退出機(jī)制，當(dāng)時(shí)想的是一榮俱榮，如今卻成為一損俱損。歐債國(guó)家的所有解決方案，全部在“留在歐元區(qū)內(nèi)”這一預(yù)設(shè)前提下展開(kāi)，其成本高、障礙大、執(zhí)行艱難、效率低下，危機(jī)復(fù)發(fā)率到目前為止更是100%。
　　筆者看來(lái)，歐元不是解決方案，不是努力目標(biāo)，其本身已經(jīng)成為問(wèn)題的根源。只要堅(jiān)持歐債問(wèn)題在歐元的框架內(nèi)尋求解決方案，就無(wú)法避免強(qiáng)迫歐債國(guó)家采取最終根本無(wú)法堅(jiān)持的緊縮措施，療程走到一半便放棄，屆時(shí)市場(chǎng)會(huì)恐慌再起。對(duì)于越來(lái)越多的國(guó)家（可能是債務(wù)國(guó)，可能是出資國(guó)，可能是債務(wù)評(píng)級(jí)受牽連的國(guó)家，可能是銀行體系），維持歐元的代價(jià)開(kāi)始超出可能得到的好處。
　　這不代表歐洲的領(lǐng)袖已經(jīng)意識(shí)到這點(diǎn)，不代表他們不會(huì)拿出更多的救亡措施，也不代表市場(chǎng)沒(méi)有反彈。歐債危機(jī)還會(huì)在黑暗和恐懼中摸索相當(dāng)一段時(shí)間。不過(guò)筆者堅(jiān)持，在歐元的大框架下試圖化解歐債危機(jī)，機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)關(guān)閉。
　　其實(shí)，退出也不是一個(gè)容易的解決方案。一個(gè)歐債國(guó)家退出歐元區(qū)保護(hù)傘，勢(shì)必觸發(fā)銀行擠提和資金外逃，該國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格大跌，損害歐洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。到了走投無(wú)路之時(shí)，就慌不擇路了。
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