人民幣期權交易重啟正當其時

　　被中斷4年之久的人民幣期權交易或?qū)⒅貑ⅲ号聿┥缫鱿⑷耸糠Q，國家外匯管理局已經(jīng)征求了部分銀行的看法，人民幣期權交易最快可能在兩個月內(nèi)推出。2010年12月15日銀行間市場交易商協(xié)會的一位負責人也證實了人民幣匯率期權交易將推出的消息，并指出具體時間未定。在我們看來，人民幣期權交易重啟正當其時。尤其是在當前人民幣升值和通脹的壓力下，推出人民幣期權將為銀行管理風險多提供一種手段，對企業(yè)而言也能規(guī)避一些匯率風險。
　　人民幣期權交易是一種遠期交易選擇權，即期權的購買者向賣方支付一定數(shù)額的權利保證金，以獲取在未來約定時間內(nèi)以合同約定的交易執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量的人民幣資產(chǎn)的權利；其產(chǎn)品形式通常以無本金交割為主——到約定日期后，期權買賣雙方只僅僅不涉及本金的軋差交割。顯然，人民幣期權交易首先是一個高度市場化的金融衍生交易品種，同時是一種風險規(guī)避和套期保值的風險管控工具，當然也是市場常見的一種市場套利品種，而正是其具有市場套利等特征，從而使期權具有了不可替代的價格發(fā)現(xiàn)和風險定價功能。
　　自1973年芝加哥商會期權交易所(CBOE)將標準化股票期權引入之后，金融期權市場得到了迅速發(fā)展。在日益混亂而且波動頻繁的國際貨幣體系中，貨幣期權也逐漸成為主要的匯率風險規(guī)避工具。長期以來，在貨幣期權合約中唱主角的，一直是美元、歐元、日元等國際貨幣。但隨著中國經(jīng)濟實力的增強與人民幣國際地位的提高，離岸人民幣業(yè)務也迅速發(fā)展起來。早在1996年，香港、新加坡等地就有了人民幣無本金交割遠期(NDF)，近年來人民幣無本金交割期權(ND0)市場也有相當大的發(fā)展，尤其是2006年8月美國芝加哥商品交易所正式推出人民幣期貨期權產(chǎn)品，這些都對人民幣匯率產(chǎn)生了深刻影響。2007年外管局就曾在個別銀行進行過人民幣期權交易試點，做過相應準備，但由于金融危機的爆發(fā)，令該進程中斷。
　　但目前人民幣匯率彈性更大，人民幣國際化程度有所深化，中國香港地區(qū)人民幣離岸市場構建，運行多年的SHIBOR成為了部分金融產(chǎn)品的定價基準，所有這些都為當前人民幣期權交易的推出提供了初始的市場環(huán)境。此外，據(jù)國有大行人士透露，外管局、銀行的很多準備工作包括系統(tǒng)、制度和培訓都已完成，現(xiàn)在就看決策層的意見了。事實上，無論是離岸人民幣產(chǎn)品交易日趨繁榮帶來的外部壓力，還是國內(nèi)匯率改革與金融創(chuàng)新的內(nèi)在需要，都日益體現(xiàn)出我國推出人民幣期權交易的必要性和迫切性。
　　首先，推出人民幣期權產(chǎn)品將表明政府在爭奪人民幣衍生品定價權方面的決心。掌握本幣產(chǎn)品的主導權和設計定價權，已經(jīng)成為中國金融改革和參與全球化進程無法回避的重大挑戰(zhàn)。在衍生品市場上掌握主動權，可以給我國帶來巨大的競爭優(yōu)勢和資源低成本利用，并且可以由金融產(chǎn)品話語權進而獲得相關現(xiàn)貨商品的定價權，逐漸擺脫我國在國際貿(mào)易中的被動不利地位。只有適應金融自由化和金融創(chuàng)新的客觀要求，我國才能在維護金融安全的基礎上分享金融全球化成果，利用金融技術獲得更多國家利益。
　　其次，人民幣期權在金融衍生品市場中具有特殊的重要性，它也是構造其他較為復雜的衍生產(chǎn)品的基本組件，在金融創(chuàng)新中應處于優(yōu)先地位。為了實現(xiàn)我國金融市場改革產(chǎn)品多元化與市場活躍的目的，應盡快完善包括人民幣期權在內(nèi)的基礎產(chǎn)品體系。
　　中國目前的金融市場以基礎金融產(chǎn)品為主，衍生品少，銀行除了做“背對背”(買來后很快倒手賣出)的交易外，很多時候銀行風險對沖的工具很有限。而我國企業(yè)對沖匯率風險的工具也面臨著同樣的問題。當前在國際貿(mào)易中我國企業(yè)只能使用人民幣結(jié)算或是遠期合約來保護自己。因此，如果近期能推出人民幣期權交易，期權的買方有權利而非義務，在未來某個時間以約定價格購買或出售約定的資產(chǎn)，可以令企業(yè)對貨幣的幣值變化早作對沖，減小外匯風險。
　　尤其是近期人民幣升值和通脹的壓力，使我國國內(nèi)企業(yè)百上加斤。政府對2010年外貿(mào)政策的表述是“穩(wěn)定外貿(mào)政策”，但2009年11月份大幅超出預期的強勁進出口數(shù)據(jù)(2009年11月我國進、出口總值均創(chuàng)歷史新高，其中出口1533.3億美元，同比增長34.9％；進口1304.3億美元，同比增長37.7％)，使得在給定其他因素不變的情況下，2010年出口增速可能再度超預期。反過來講，也可能正因為如此，隨著2010年通脹壓力進一步增大、順差高位徘徊令國際壓力加大的情況下，人民幣匯率的升值幅度可能較2009年加大。這不僅是指對美元的升幅，人民幣有效匯率在2010年也可能出現(xiàn)一定升值。此外，央行在2009年12月10日再次宣布上調(diào)存款準備金率，在如此短的時間內(nèi)如此頻繁地上調(diào)存款準備金率顯然是為了應對通脹壓力，11日公布的11月CPI漲幅高達5.1％更是說明通脹形勢的嚴峻。
　　健康有效的人民幣期權交易市場，能使企業(yè)和管理層在紛繁復雜的市場下，有效地捕捉到市場脈象，從而便利于企業(yè)和對未來可預見風險的管理和監(jiān)管層對市場的規(guī)范。如根據(jù)人民幣期權市場行情和人民幣利率匯率變動趨勢，企業(yè)發(fā)現(xiàn)變動風險，就可以通過購買或出售相應的人民幣期權以鎖定風險，從而加強企業(yè)風險管控水平。同時，人民幣匯率利率期權出現(xiàn)明顯的套利空間(如升水或貼水)，決策者就可據(jù)此判斷人民幣利率和匯率是否出現(xiàn)低估或高估，制定相應的政策消除市場套利空間。從這個角度上講，人民幣期權交易不僅是市場風險發(fā)現(xiàn)和風險定價的有效工具，也是貨幣政策和市場監(jiān)管的主要決策依據(jù)之一。
　　隨著我國愈加融入經(jīng)濟金融全球化進程，企業(yè)和銀行面臨的匯率風險也更加顯現(xiàn)。從整個市場環(huán)境和相關制度準備等情況來看，人民幣期權交易重啟正當其時。若近期能推出，將有助于銀行和企業(yè)的盈利免受外匯風險侵蝕。無論在我國企業(yè)“走出去”的過程中，還是商業(yè)銀行開拓包括外匯理財在內(nèi)的中間業(yè)務，都需要規(guī)避和分散匯率風險。而國內(nèi)衍生品市場發(fā)展的落后對于新環(huán)境下企業(yè)和銀行的成長都是不利的，加快推出人民幣期權等產(chǎn)品也是我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需