我國上市公司利益侵占方式偏好

　　【摘要】 當(dāng)前金字塔控股結(jié)構(gòu)下的利益侵占問題逐步得到學(xué)術(shù)界的認同。文章以2008年滬市A股642家金字塔控股結(jié)構(gòu)上市公司為研究樣本，基于不同的所有權(quán)性質(zhì)，從關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、資金占用三種利益侵占方式角度，分析了我國上市公司金字塔控股結(jié)構(gòu)利益侵占的狀況，發(fā)現(xiàn)不同性質(zhì)的上市公司對利益侵占所偏好的方式也不盡相同，并針對利益侵占不同偏好，提出了相應(yīng)的治理對策。
　　【關(guān)鍵詞】 所有權(quán)結(jié)構(gòu)； 金字塔控股結(jié)構(gòu)； 利益侵占方式； 措施
　　
　　較早研究利益侵占的是La Porta等人，他們（1999）研究發(fā)現(xiàn)，在投資者保護相對較弱的經(jīng)濟體中，具有控股性地位的股東普遍存在利益侵占現(xiàn)象。在我國，由于上市公司普遍存在這種股權(quán)過于集中現(xiàn)象，且對控股股東的制衡機制尚不完善，以致于控股股東以各種方式侵吞上市公司利益。這種情況不利于上市公司的發(fā)展，更不利于資本市場的健康發(fā)展，合理安排改善所有者結(jié)構(gòu)必將成為促進企業(yè)健康發(fā)展的重要因素。
　　
　　一、樣本選取與來源
　　
　　文章選擇的研究樣本包括滬市內(nèi)所有A股上市公司2008年的數(shù)據(jù)。根據(jù)研究的目的，對樣本做以下篩選：一是剔除銀行金融類上市公司的數(shù)據(jù)，因為這類公司的業(yè)務(wù)有其特殊性，因而其財務(wù)特征與其他行業(yè)相比有重大差異；二是剔除當(dāng)年度審計報告為非無保留意見的公司，因為會計師事務(wù)所對上述公司報表不能夠發(fā)表無保留意見，意味著其財務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假性，將其選入樣本做統(tǒng)計分析，容易導(dǎo)致出現(xiàn)錯誤的結(jié)論；三是剔除S、ST、*ST和S*ST類上市公司，這些公司的財務(wù)狀況異常，或已連續(xù)虧損兩年以上，若這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)論；四是剔除數(shù)據(jù)有遺漏或不全的公司數(shù)據(jù)。
　　篩選后最終得出的樣本數(shù)為854家。所有研究數(shù)據(jù)根據(jù)上海證券交易所公告的上市公司年報手工整理而來，另有部分來自于清華金融研究數(shù)據(jù)庫（http：//terminal.chinaef.com/system/tsinghua.actiont）和銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（http：//www1.resset.cn/product/）。
　　我國利益侵占的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以金子塔控股結(jié)構(gòu)為主，二元控股結(jié)構(gòu)在我國上市公司中幾乎不存在，而交叉控股結(jié)構(gòu)主要依附于金字塔控股結(jié)構(gòu)而存在，是基于金字塔控股結(jié)構(gòu)之下的交叉控股結(jié)構(gòu)。這對我國上市公司金字塔控股結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析更加有意義，在文章所分析的851家樣本中，具有絕對金字塔控股結(jié)構(gòu)的公司有642家，占總數(shù)的75.44%。
　　對2008年滬市A股642家具有金字塔控股結(jié)構(gòu)的上市公司控制權(quán)與所有權(quán)及偏離程度進行計算。
　　文章用CRR表示控制權(quán)，用CFR表示所有權(quán)，則所有權(quán)與控制權(quán)的計算公式如下：
　　其中，n為間接控制鏈的個數(shù)，m為某一控制鏈條中層級的個數(shù)，Ik1為第k條控制鏈上第t個層級的持股比例。
　　例如，控制鏈上A1、A2、A3、A4四家公司的控股關(guān)系如圖1，A1對A4公司的控制權(quán)為Min（50%，30%，60%）=30%；A1對A4的所有權(quán)為50%×30%×60%=9%。當(dāng)出現(xiàn)多條鏈時，則分解為多個此類簡單的一條鏈進行相加即可。
　　所有權(quán)與控制權(quán)的偏離程度計算公式如下：
　　學(xué)術(shù)上用來衡量所有權(quán)與控制權(quán)的偏離程度的指標一般有三個：SEP1、SEP2和SEP3。
　　SEP1=（CRR-CFR）/CRR
　　SEP2=CFR/CRR（SEP2≤1）
　　SEP3=CRR/CFR（SEP3≥1）
　　其中，SEP1=1-SEP2，SEP3=1/SEP2，因此，SEP1與SEP3的值越大，SEP2的值越小，表示兩權(quán)分離度越高，即控制權(quán)超出所有權(quán)的比例就越大。
　　根據(jù)控制權(quán)與所有權(quán)的計算公式，文章對2008年滬市A股642家具有金字塔控股結(jié)構(gòu)的上市公司控制權(quán)與所有權(quán)分離程度進行計算。
　　通過計算發(fā)現(xiàn)，我國上市公司中普遍存在所有權(quán)與控制權(quán)分離現(xiàn)象，642家上市公司中，存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的公司有269家，為了具體分析上市公司所有權(quán)與控制權(quán)分離程度，本文對金字塔控股結(jié)構(gòu)下存在兩權(quán)分離的269家上市公司兩權(quán)分離程度做進一步計算。
　　由表2和表3對比以及圖2可以看出，我國具有金字塔控股結(jié)構(gòu)的上市公司中所有權(quán)與控制權(quán)分離情況普遍存在，但在所有權(quán)基本相同的條件下，出現(xiàn)所有權(quán)與控制權(quán)分離的公司，其分離度更大，這將導(dǎo)致其收益與權(quán)力出現(xiàn)嚴重不對等現(xiàn)象，終極控制人往往會利用其控制權(quán)較高，控制權(quán)力較大，對上市公司實施利益侵占，以達到其目的。
　　
　　二、我國上市公司利益侵占方式分析
　　
　　金字塔結(jié)構(gòu)下終極控制人對上市公司的侵占行為主要通過關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、資金占用以及派發(fā)現(xiàn)金股利等行為實現(xiàn)。本節(jié)將通過對兩權(quán)分離條件下，上市公司關(guān)聯(lián)交易中與其控制人、同一控制人控制下的子公司（下文簡稱關(guān)聯(lián)公司）的業(yè)務(wù)往來項目對目前我國上市公司中的利益侵占方式進行分析。
　　（一）利用關(guān)聯(lián)交易進行利益侵占方式分析
　　通常終極控制人可以利用表決權(quán)優(yōu)勢，對上市公司的關(guān)聯(lián)交易作出安排。具體講終極控制人可以利用不公平的商品交易、資金借貸等關(guān)聯(lián)交易。比如，向上市公司出售資產(chǎn)以實現(xiàn)融資、進行商品購銷、讓上市公司為控股股東承擔(dān)費用、讓上市公司為其提供勞務(wù)及服務(wù)等等，將屬于上市公司的資源從上市公司轉(zhuǎn)移到他們所控制的其他公司，據(jù)為己有；利用轉(zhuǎn)移價格將利潤向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移；通過關(guān)聯(lián)交易讓公司為采購品和勞務(wù)支付更多的資金。表4主要從商品交易等利益侵占角度出發(fā)，對上市公司利益侵占行為進行統(tǒng)計分析。
　　從表4可看出，國有上市公司資產(chǎn)租賃及租金支出指標占交易總額的98.34%，說明國有上市更傾向于利用資產(chǎn)租賃及租金支出等方式對其控制企業(yè)進行利益侵占，而從民營上市公司角度來說，則傾向于利用更直接的辦法，即表4中顯示的提供資金支出的方法，這是由我國上市公司的經(jīng)營性質(zhì)決定的。由于我國民營上市公司以經(jīng)營輕工業(yè)為主，涉及固定資產(chǎn)租賃交易的上市公司主要為國有上市公司，因此，國有上市公司資產(chǎn)租賃及租金支出幾乎占被分析樣本中資產(chǎn)租賃及租金支出的全部金額。
　　通過購買商品和提供勞務(wù)指標（即公司對關(guān)聯(lián)公司的支出）與銷售和接受勞務(wù)指標（即公司從關(guān)聯(lián)公司得到的收入）對比可以看到，無論是國有上市公司還是民營上市公司，上市公司對關(guān)聯(lián)公司的支出金額均大于上市公司從關(guān)聯(lián)公司得到的收入。這說明，終極控制人通過購買商品和提供勞務(wù)的方式對上市公司進行利益侵占的現(xiàn)象在國有上市公司和民營上市公司中普遍存在。
　?。ǘ├藐P(guān)聯(lián)擔(dān)保進行利益侵占方式分析
　　上市公司融資能力較強，信譽良好，因此終極控制人就以其所控制的上市公司的信譽為其關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保，到銀行去申請貸款，進行利益侵占。
　　根據(jù)表5的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，利用關(guān)聯(lián)擔(dān)保方式進行利益侵占在上市公司中普遍存在。從上市公司向關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保角度看，國有上市公司的侵占比例為3.92%，而民營上市公司的利益侵占比例為10.17%，國有上市公司的侵占比率明顯低于民營上市公司，說明民營上市公司更傾向于利用關(guān)聯(lián)擔(dān)保方式進行利益侵占。
　　但是，從擔(dān)保金額上看，國有上市公司要明顯高于民營上市公司，一般來說，我國國有上市公司與民營上市公司相比規(guī)模較大，可見在發(fā)生利益侵占時，國有上市公司的侵占程度一般會高于民營上市公司。
　?。ㄈ├觅Y金占用進行利益侵占方式分析
　　當(dāng)終極控制人以不合理的高價將其劣質(zhì)資產(chǎn)或產(chǎn)品出售或置換給上市公司以換取上市公司的現(xiàn)金，或以不合理的低價從上市公司購買資產(chǎn)或產(chǎn)品時，會形成資產(chǎn)負債表上的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等科目。而非正常手段占用資金在資產(chǎn)負債表上主要體現(xiàn)為其他應(yīng)收款。本文主要側(cè)重于對應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款、預(yù)付賬款等項目中與關(guān)聯(lián)方交易的金額對終極控制人無償占用資金的利益侵占方式進行統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結(jié)果見表6、表7、表8及表9。
　　
　　通過表6、表7、表8及表9可以看出，上市公司資金占用在應(yīng)收賬款中的侵占比例為40%以上，在預(yù)付賬款中的侵占比例為60%左右，在其他應(yīng)收款中的侵占比例為30%以下，而在應(yīng)收票據(jù)及股利中體現(xiàn)為50%～65%之間。這說明對于上市公司來說，其利益侵占方式更傾向于通過正常的經(jīng)營性往來，進而在應(yīng)收款和預(yù)收款中體現(xiàn)，不傾向于通過其他應(yīng)收、暫付款項（如與主業(yè)經(jīng)營不直接相關(guān)的預(yù)付的備用金、應(yīng)收的各種賠款、罰款、應(yīng)收的租金、存出的保證金等）以及控制人或其關(guān)聯(lián)方的拖欠等方式進行無償?shù)馁Y金占用。
　　從上市公司性質(zhì)上對比，國有上市公司資金占用侵占比例在應(yīng)收賬款、預(yù)收預(yù)付款和其他應(yīng)收款中的體現(xiàn)均高于民營上市公司，說明國有上市公司的利益侵占更傾向于使用應(yīng)收賬款、預(yù)收預(yù)付款和其他應(yīng)收款方式，而民營上市公司則偏重于使用應(yīng)收票據(jù)及股利等方式，其應(yīng)收票據(jù)及股利的侵占比例達到63.64%，明顯高于國有上市公司的50%。
　　從表10可以看到，國有上市公司的侵占百分比為41.95%，民營上市公司的侵占比率為34.57%，說明從總體來看，上市公司中對國有上市公司的利益侵占更傾向于使用資金占用的方式。
　　
　　三、分別所有權(quán)性質(zhì)，抑制利益侵占的建議
　　
　　通過上述分析可以看出，通過購買商品和提供勞務(wù)的方式進行利益侵占的現(xiàn)象在國有上市公司和民營上市公司中普遍存在；利用擔(dān)保方式進行利益侵占大多存在于民營上市公司；對國有上市公司的利益侵占更傾向于使用資金占用的方式。針對于此，審計部門對所有上市公司，都應(yīng)更加關(guān)注關(guān)聯(lián)交易，對與民營上市公司和國有上市公司分別關(guān)注擔(dān)保和資金占用方式，并在審計報告中予以披露，同時建立公開、公正、透明的市場體系，加強市場監(jiān)管，完善法制，要加強股市市場情況的信息及時披露終極控制人利益侵占方式，使中小股東不僅要行使用腳投票的權(quán)利，而且應(yīng)該增強防范利益侵占的意識，同時發(fā)揮銀行等債權(quán)人有能力監(jiān)督企業(yè)的優(yōu)勢，通過債務(wù)契約抑制利益侵占，國家也應(yīng)在上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)方面有所限制，以減少公司的代理層級，減小利益侵占的可能，切實保護中小股東及其他投資者的利益，推進資本市場健康發(fā)展。
　　
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