財(cái)務(wù)資本對(duì)上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)影響的實(shí)證探析

　　【摘要】 財(cái)務(wù)資本是影響上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)的因素之一，有必要使用一種科學(xué)的方法，量化出會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)資本變量的關(guān)系，從而分析資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、資本集中度等因素對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)的具體影響，為企業(yè)提升業(yè)績(jī)提供依據(jù)。研究表明：在江蘇省上市公司中，資本規(guī)模等變量對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)有影響。
　　【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)； 指標(biāo)； 影響； 檢驗(yàn)
　　
　　一、分析思路
　　
　　上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)狀況是投資者、債權(quán)人和公司管理當(dāng)局都很關(guān)心的問(wèn)題。會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的公司能吸引更多的投資，從而形成資金的良性循環(huán)。因此，判斷影響會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的具體因素及了解各影響因素對(duì)于會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的影響系數(shù)，對(duì)于管理層和投資者都有積極的意義。為此，必須建立相關(guān)的模型，運(yùn)用影響因素的數(shù)據(jù)變動(dòng)，將影響效用量化，探求出會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)相應(yīng)的變動(dòng)情況，以此得出相關(guān)因素對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)影響的彈性，即對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)影響程度的大小，并對(duì)結(jié)論檢驗(yàn)、分析，最后用實(shí)證結(jié)論指導(dǎo)企業(yè)。
　　
　　二、模型構(gòu)建
　　
　　影響上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)的潛在因素很多，目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響因素的研究主要包括：行業(yè)因素、資本結(jié)構(gòu)、公司治理及智力資本等。相關(guān)研究表明，在我國(guó)，雖然行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)具有重要影響，但企業(yè)的資源與能力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響要比行業(yè)因素更大。故本文忽略行業(yè)因素的制約，將對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)影響的因素從資本角度出發(fā)，分為財(cái)務(wù)資本與非財(cái)務(wù)資本。其中財(cái)務(wù)資本主要考慮資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和資本集中度。非財(cái)務(wù)資本主要指人力資本、關(guān)系資本、智力資本等?？紤]到研究的方向性，本文主要分析財(cái)務(wù)資本對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的影響。變量方程式如下：
　　Roe（x）=a0+x1*Size+x2*debra+x3*gov+ε
　　因變量Roe表示企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)，會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)的計(jì)算指標(biāo)較多，本文以?xún)糍Y產(chǎn)報(bào)酬率作為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)衡量的變量。
　　Size表示公司規(guī)模，由于大部分上市公司存在非流通股，公司市值不能準(zhǔn)確計(jì)算，因而公司的規(guī)模不能以市值顯示。本文使用公司總資產(chǎn)的數(shù)值來(lái)度量公司規(guī)模。在實(shí)證過(guò)程中，以總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)作為分析數(shù)據(jù)。
　　Debra代表資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文以資產(chǎn)負(fù)債比率表示負(fù)債與公司價(jià)值的比例關(guān)系，其計(jì)算方法是：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。
　　Gov表示股權(quán)資本集中度，是指大股東所持公司股份的比例，是全部股東因持股比例的關(guān)系表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。本文采用公司前十大股東持股比例之和來(lái)度量公司的股權(quán)集中度。
　　
　　三、數(shù)據(jù)選擇和樣本量
　　
　　文章選取的樣本來(lái)自在上海證券交易所和深圳證券交易所2005年之前上市的江蘇企業(yè)，以上市公司公布的2008年數(shù)據(jù)為窗口，使用截面數(shù)據(jù)為主要分析對(duì)象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，在選取樣本時(shí)遵循了以下原則；剔除金融、石油化工、郵政、通信、道路、航空、電力、采礦等壟斷行業(yè)的上市公司、剔除ST和*ST公司以及被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過(guò)保留意見(jiàn)拒絕表示意見(jiàn)否定意見(jiàn)等審計(jì)意見(jiàn)的上市公司、剔除數(shù)據(jù)殘缺、數(shù)據(jù)異常的公司，共126家上市企業(yè)數(shù)據(jù)。文中所需的上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)自wind咨訊網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)和中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由整理加工而成。數(shù)據(jù)的計(jì)算、整理和分析用Excel、Eviews6.0完成。
　　
　　四、實(shí)證結(jié)果和分析
　　
　?。ㄒ唬?shí)證結(jié)果（表1）
　　在本例中，參數(shù)估計(jì)的結(jié)果為：
　　y=0.011595x1-0.080238x2+0.050483x3-8.831967
　　 （0.242398） （0.639764） （0.082183） （4.062100）
　　t=（2.396282） （2.051413） （3.140495） （-2.161037）
　　 R2=0.905032R2=0.893025
　?。ǘ┠Ｐ蜋z驗(yàn)和分析
　　1.統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)
　　（1）擬合優(yōu)度：由表中數(shù)據(jù)可以得到：R2=0.905032，修正的可決系數(shù)為R2=0.893025
　　這說(shuō)明模型對(duì)樣本的擬合較好。
　?。?）F檢驗(yàn)：針對(duì)H0：β1=β2=β3=0，顯著性ａ水平ａ=0.05，
　　在F分布表中查出自由度為k-1=3和n-k=122界值Fａ（3，122）=2.68。而表中得到F=93.77258，由于F=93.77258
　　>Fa（3，122）=2.68，應(yīng)拒絕原假設(shè)H0：β1=β2=β3=0，，說(shuō)明回歸方程顯著，即“資本規(guī)?！?、“資本結(jié)構(gòu)”、“股權(quán)集中度”等變量聯(lián)合起來(lái)確實(shí)對(duì)“會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)”有顯著影響。
　　（3）t檢驗(yàn)：分別針對(duì)H0：βj=0（j=1，2，3，4），給定顯著性水平α=0.05，查t分布表得自由度為n-k=122界值tα/2（n-k）=1.980由實(shí)證結(jié)果數(shù)據(jù)可得，與β1、β2、β3、β4對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量分別為2.396282、2.051413、3.140495、-2.161037，其絕對(duì)值均大于tα/2（n-k）=1.980，這說(shuō)明分別都應(yīng)當(dāng)拒絕H0：βj=0（j=1，2，3，4）。也就是說(shuō)，當(dāng)在其它解釋變量不變的情況下，解釋變量“資本規(guī)?！?、“資本結(jié)構(gòu)”、“股權(quán)集中度”分別對(duì)被解釋變量“會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)”都有影響。
　　2.回歸結(jié)果分析
　　（1）公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與公司資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.011595，即公司資產(chǎn)規(guī)模對(duì)公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)存在一定的影響關(guān)系。規(guī)模的正向作用體現(xiàn)在品牌優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)體現(xiàn)在上市公司一定程度的規(guī)模效應(yīng)，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，在固定成本一定的情況下，單位產(chǎn)品所分擔(dān)的成本降低。規(guī)模能帶來(lái)企業(yè)一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)獲取較豐厚的利潤(rùn)。
　　（2）從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，2009年江蘇省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均達(dá)到了67.031%，江蘇省上市公司負(fù)債主要體現(xiàn)為借款，即從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借入的資金，資本結(jié)構(gòu)明顯表現(xiàn)出對(duì)負(fù)債融資的偏好，說(shuō)明江蘇省大部分企業(yè)只要不加大自己的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最直接的融資做法是盡可能多地舉債。形成這種狀況的原因是多數(shù)上市公司考慮到一定比例的負(fù)債能增加企業(yè)總價(jià)值，且當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，一定比例的負(fù)債可以降低企業(yè)的綜合成本，會(huì)產(chǎn)生了巨大的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，而且通常情況下負(fù)債成本往往要比股東權(quán)益資本的成本低得多。
　　實(shí)證結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率與公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.080238，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司盈利能力會(huì)產(chǎn)生影響，并且一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)，盈利能力越低。實(shí)證結(jié)果表明：雖然負(fù)債帶來(lái)很好的稅收屏蔽效益，一定程度上對(duì)績(jī)效產(chǎn)生影響，但需注意的是，過(guò)度的債務(wù)融資也會(huì)使公效下降，當(dāng)負(fù)債超過(guò)一定程度時(shí)，負(fù)債成本會(huì)隨負(fù)債比率的增大而上升，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，尤其當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，到期債務(wù)的還本付息將給企業(yè)帶來(lái)很大的壓力，由此企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)便會(huì)下降，甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。
　　目前江蘇省上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率偏高，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率強(qiáng)調(diào)的是負(fù)債要適度，對(duì)于中國(guó)現(xiàn)階段的上市公司，適度負(fù)債水平應(yīng)在40％為好。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高于60％時(shí)，公司管理者就應(yīng)該防范可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的重要影響因素，其安排是否合理，直接關(guān)系到籌資成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，從而影響企業(yè)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)。良好的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)充分獲得財(cái)務(wù)杠桿的好處，增加公司的業(yè)績(jī)；反之，則會(huì)給公司帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)。故在一個(gè)成熟的市場(chǎng)上，企業(yè)由于隨時(shí)面臨著來(lái)自股東的盈利壓力，應(yīng)該非常注意將自己的資本結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)較優(yōu)的狀態(tài)，以便在保證資金流動(dòng)性的前提下將籌資成本降至最低。
　?。?）江蘇省上市公司股權(quán)前十大股東持股比例之和最大值為94.85%，最小值為18.9%，平均值為57.07%，說(shuō)明江蘇省企業(yè)大股東持有上市公司絕大多數(shù)股份，股權(quán)集中度還是相對(duì)較高。
　　股權(quán)集中度與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.050483，說(shuō)明股權(quán)的相對(duì)集中，對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)起到了正向引導(dǎo)作用。原因有三：第一，一般認(rèn)為上市公司就是大股東的公司，大股東為了確保其投資利益，會(huì)自覺(jué)地監(jiān)督和控制管理者的管理行為，減少管理者的機(jī)會(huì)主義行為，減少股東和管理者之間的代理成本，從而增加企業(yè)財(cái)富。第二，大股東股權(quán)的增加，使其投票權(quán)和影響力也增加，大股東也就有了更大能力去控制管理者的行為，會(huì)對(duì)公司的內(nèi)部經(jīng)理人形成足夠的被替代的壓力，迫使公司經(jīng)理人必須努力工作，有利于管理層作出科學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)決策，這樣有助于提高公司績(jī)效水平。第三，我國(guó)現(xiàn)階段外部市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，即外部監(jiān)督機(jī)制還不夠完善，所以保持股權(quán)的相對(duì)集中可以增強(qiáng)其內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，從而緩和外部監(jiān)督的部分缺失，對(duì)提高我國(guó)公司的會(huì)計(jì)績(jī)效應(yīng)該是有利的。但是，由于存在股權(quán)過(guò)度集中、內(nèi)部人控制嚴(yán)重和小股東的弱勢(shì)地位等問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致控股股東侵害小股東利益的事件發(fā)生，而且一般情況下股權(quán)集中度過(guò)高，股權(quán)制衡度將會(huì)降低。因此股權(quán)過(guò)度集中不利于上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展，理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是股權(quán)既有一定的分散度，又不至于過(guò)度分散的中間狀態(tài)。
　　
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