貨幣資金持有與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系研究

　　【摘要】 影響企業(yè)盈利能力的因素有企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營管理水平、資本結(jié)構(gòu)、銷售額等等。文章通過對我國電子元器件制造業(yè)中的上市公司、貨幣資金占總資產(chǎn)的比值與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和每股收益的適度性分析，來探討企業(yè)貨幣資金對企業(yè)盈利能力的影響。經(jīng)研究，在電子元器件行業(yè)，適量的持有貨幣資金并不會影響企業(yè)的盈利能力，偏低的貨幣持有量不利于企業(yè)的盈利能力以及競爭能力的提高。
　　【關(guān)鍵詞】 貨幣資金； 凈資產(chǎn)收益率； 每股收益； 適度性分析
　　
　　一、引言
　　
　　電子元器件是元件和器件的總稱。電子元器件作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資源，雖然2008年遭金融危機(jī)的重創(chuàng)，但2010年在國家宏觀政策的大力支持下，該行業(yè)上市公司的銷售收入持續(xù)增長，行業(yè)熱度不斷攀升，專家預(yù)測電子元器件行業(yè)是2010年賺錢最快的行業(yè)。與此同時，也應(yīng)該看到由于我國電子元器件制造業(yè)國內(nèi)外競爭激烈，國內(nèi)企業(yè)的規(guī)模整體偏小，該行業(yè)的發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。作為新興的高科技產(chǎn)業(yè)，技術(shù)、創(chuàng)新是決定電子元器件制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的核心要素，但是要培養(yǎng)國際一流的品牌，成為世界一流的企業(yè)，除了必要的技術(shù)、創(chuàng)新能力外，優(yōu)秀的企業(yè)管理能力也起著至關(guān)重要的作用，同樣是不可或缺的。財務(wù)管理是企業(yè)管理的核心，良好的財務(wù)管理可以幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。
　　本文從財務(wù)管理適度性水平的角度，根據(jù)上市公司電子元器件制造業(yè)的抽樣數(shù)據(jù)，來研究貨幣資金的持有量（其指標(biāo)用貨幣占總資產(chǎn)的比重來表示）對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、每股收益的影響，探討貨幣資金持有量對電子元器件企業(yè)盈利能力的影響，以提高企業(yè)的盈利能力。
　　
　　二、研究假設(shè)
　　
　　企業(yè)資本的盈利能力也稱企業(yè)的獲利能力。企業(yè)的盈利能力受企業(yè)商品的銷售情況、企業(yè)的商譽和口碑、國家的稅收政策、資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的影響。企業(yè)獲得利潤的能力不僅直接關(guān)系到企業(yè)相關(guān)利益人的利益，而且還是評估企業(yè)價值和內(nèi)部管理層業(yè)績的基礎(chǔ)。盈利能力對以獲得最大利潤為目的的企業(yè)來說極為重要，其衡量的指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、每股收益、市盈率等。凈資產(chǎn)收益率是所有比率中綜合性最強的，能夠?qū)σ粋€企業(yè)是否具有較強的收益能力給出比較全面的評價。每股收益同樣是資本市場上衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。這兩個因素可以很好地反映企業(yè)的盈利能力。
　　流動資產(chǎn)是資產(chǎn)的重要組成部分，相對于固定資產(chǎn)，具有循環(huán)周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強、波動性等特點。貨幣資金是流動資產(chǎn)的重要組成部分，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金等。公司持有貨幣資金的目的主要有交易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求、補償性余額需求。無論出于哪種目的，持有貨幣資金的直接目的是在企業(yè)需要貨幣資金的時候可以用于支付。
　　貨幣資金的持有量問題是貨幣資金管理中的核心問題。為了滿足交易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求、補償性余額需求，企業(yè)的貨幣資金有沒有一個最佳的貨幣資金持有量呢？學(xué)者們提出了不同的理論：權(quán)衡理論認(rèn)為公司存在一個最佳的現(xiàn)金持有量，持有現(xiàn)金既存在收益又存在成本，最佳現(xiàn)金持有量是兩者相互制約并最終達(dá)到相對穩(wěn)定的成果，最佳現(xiàn)金持有量是現(xiàn)金的邊際收益等于現(xiàn)金的邊際成本的點。而優(yōu)序融資理論則認(rèn)為企業(yè)不存在一個最佳的現(xiàn)金持有量，現(xiàn)金只是作為公司留存收益與投資需求和償債需求之間的一個調(diào)節(jié)器。自由現(xiàn)金流理論在解釋現(xiàn)金持有方面的最大貢獻(xiàn)是引入了一個無形但非常重要的概念——代理成本，公司如果要使股東價值最大化，其持有現(xiàn)金必須支付給股東。筆者認(rèn)為，以上貨幣資金持有量的理論模型都是在一定的假設(shè)下進(jìn)行的，而企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量受到各種因素的影響，比如，企業(yè)所處的宏觀、微觀環(huán)境，現(xiàn)金流量，財務(wù)杠桿，研究開發(fā)費用以及股利支付等等。過多或者過少都不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和管理，同時，也不利于企業(yè)盈利效率的提高。
　　基于以上分析，提出下面假設(shè)：
　　假設(shè)1：貨幣資金占總資產(chǎn)的比重與企業(yè)的盈利能力有顯著的適度性關(guān)系。
　　假設(shè)2：過高或者過低的貨幣資金占總資產(chǎn)的比重不利于企業(yè)盈利能力的提高。
　　
　　三、研究方法
　　
　?。ㄒ唬┰跇颖具x取
　　華西證券交易網(wǎng)站上，電子元器件制造業(yè)共有8１家上市公司，其中三星（000068）、偏轉(zhuǎn)（000697）、博信（600083）、安彩（600207）四家上市公司被特別處理。這是為了反映公司盈利及正常運營的情況下流動資產(chǎn)及貨幣資金對凈資產(chǎn)收益率和每股收益的影響，所以剔除上面四家被特別處理的公司，剩余77家公司。采用隨機(jī)抽樣的方法，抽取38家上市公司連續(xù)三年（2008年，2009年，2010年）的資料來進(jìn)行分析研究。由于每個企業(yè)的電子產(chǎn)品不都相同，每個企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)周期波動都不相同，所以本文對貨幣資金與流動資產(chǎn)的比值，凈資產(chǎn)收益率、每股收益都采用2008年、2009年和2010年三年平均值的方法來進(jìn)行研究。這樣，既可以沖淡2008年金融危機(jī)對電子元器件制造業(yè)的影響，又可以反映三年企業(yè)對貨幣資金的平均管理水平和企業(yè)的平均盈利水平。
　?。ǘ┟枋鲂苑治?br/>　　電子元器件制造業(yè)三年平均數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)如表1。
　　貨幣資金/總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、平均每股收益的偏度分別為0.4623、
　　0.34623、0.5341比較接近于0，大致呈對稱分布。貨幣資金/總資產(chǎn)、平均每股收益的峰度分別為-0.7754、-0.4974，均小于0，說明這兩個比率分布比正態(tài)的高峰要平坦，為平頂峰。凈資產(chǎn)收益率的峰度為0.4209，大于0，其比率分布比正態(tài)分布的高峰更加陡峭，為尖頂峰。
　　根據(jù)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金占總資產(chǎn)的平均比重為0.224946121，貨幣/總資產(chǎn)的平均值為0.22，與我國其他行業(yè)相比貨幣資產(chǎn)所占比重較高，這表明電子元件制造業(yè)是一個流動資金大，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的行業(yè)。
　　但在行業(yè)內(nèi)部，不同企業(yè)的貨幣資產(chǎn)比重差距較大，比重最大的有0.48（金龍機(jī)電），而最小的只有0.02（寶石A）。同時，可以看到我國電子元器件制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率的平均值非常高，達(dá)到6.78%，且公司間凈資產(chǎn)收益率的差距也很大，凈資產(chǎn)收益率最高的公司為29.19%，而最低的公司為-12.29%。
　?。ㄈ┻m度性分析及原因分析
　　筆者根據(jù)數(shù)據(jù)中貨幣資金持有量的比重不同，采取例證的方法來對一些企業(yè)做適度性分析，選取貨幣資金占總資產(chǎn)的比重偏高和偏低的情況來進(jìn)行分析。
　　1.金龍機(jī)電貨幣占總資產(chǎn)的比重為0.48，其凈資產(chǎn)收益率為11.67，平均每股收益為0.3592，均高于行業(yè)的平均值。
　　2.水晶光電貨幣資金占總資產(chǎn)的比重為0.4756，排在第二位，其凈資產(chǎn)收益率為13.8567，平均每股收益為0.7166。
　　3.寶石A貨幣占總資產(chǎn)的比重最小，為0.02。其平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率均為負(fù)數(shù)。
　　4.ST三星的貨幣占總資產(chǎn)的比重也很小，為0.0623。其凈資產(chǎn)收益率和每股收益均為負(fù)數(shù)。
　　1、2與假設(shè)不相符，3、4與假設(shè)相符。同時再觀察貨幣資金占總資產(chǎn)比重過低的企業(yè)，都有凈資產(chǎn)收益率和平均每股收益偏低甚至為負(fù)的情況。而觀察數(shù)據(jù)，貨幣資金占總資產(chǎn)比重居中或偏高的情況下，沒有出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率和每股收益過低甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情景。
　　雖然貨幣資金是眾多投資行為中收益率最低的，會給企業(yè)帶來不小的機(jī)會成本，可能會出現(xiàn)貪污腐敗、管理者濫用以及較嚴(yán)重的代理問題，但是，通過對我國電子元器件行業(yè)上市公司的實證研究得出，持有高貨幣資金的上市公司的盈利能力并不比持有低貨幣資金的經(jīng)營業(yè)績差。筆者分析其原因如下：絕大部分電子元器件公司偏高的貨幣資金持有量并不是缺乏投資機(jī)會，亦不是治理結(jié)構(gòu)有問題，不愿意退還給股東。其主要原因是電子元器件制造業(yè)收益率高、技術(shù)更新快、產(chǎn)品生命周期短、研究開發(fā)成本高，同時面臨巨大的研發(fā)失敗的風(fēng)險，所以適度及偏高的貨幣資金持有量可以增加資金的周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)抗風(fēng)險能力，增加收益，從而提高企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的競爭力。偏低的貨幣持有量不利于企業(yè)的盈利能力以及競爭能力的提高。
　　
　　四、結(jié)論與建議
　　
　　通過對38家電子元器件制造業(yè)上市公司貨幣資本的比重、凈資產(chǎn)收益率、每股收益的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計研究，可說明貨幣/總資產(chǎn)對電子元器件制造企業(yè)的盈利能力有比較顯著的影響，在一定范圍內(nèi)適當(dāng)提高貨幣資產(chǎn)的比重對增加電子元器件制造企業(yè)的盈利能力有一定幫助。
　　因此，作為電子元器件制造企業(yè)應(yīng)該加強對企業(yè)貨幣資金的管理，做好資金預(yù)算，合理使用貨幣資金，在生產(chǎn)經(jīng)營中，找到企業(yè)最佳的貨幣資金持有量，以此來提高企業(yè)的盈利能力。本文沒有對電子元器件這樣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于經(jīng)典的最佳現(xiàn)金持有量模式的適用性問題進(jìn)行研究，希望以后在對其適用性和模型的改進(jìn)問題上有所突破。
　　
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