企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法的應(yīng)用探析

　　【摘要】 企業(yè)價(jià)值評(píng)估關(guān)注的是企業(yè)未來的收益能力，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，與國(guó)際慣例接軌的收益法的應(yīng)用是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的趨勢(shì)。文章分析了收益法下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵及意義，并以山東榮豐食用菌有限公司為例，通過分析榮豐公司的基本情況，理論聯(lián)系實(shí)際地闡述了收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中存在的問題，并針對(duì)存在的問題探析解決對(duì)策，使收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中更好地應(yīng)用。
　　【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價(jià)值； 收益法； 企業(yè)價(jià)值評(píng)估
　　
　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化及資本更廣泛地流動(dòng)，企業(yè)私有化、合資、收購兼并、企業(yè)重組等活動(dòng)日益頻繁，這些活動(dòng)無不涉及企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。在我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的發(fā)展過程中，存在著評(píng)估理論滯后于評(píng)估實(shí)踐的情況，特別是在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面。在實(shí)踐中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估多采用成本法，而后用收益法來驗(yàn)證，這與國(guó)外以市場(chǎng)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)的收益方法為主流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相差較大。如何在我國(guó)現(xiàn)有條件下，即資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件不健全情況下，客觀、公正地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并逐步與國(guó)際企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論接軌，已成為我國(guó)評(píng)估理論亟待解決的問題。
　　一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法的基本概述
　　（一）收益法的基本內(nèi)涵
　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法是通過估算待評(píng)估資產(chǎn)自評(píng)估基準(zhǔn)日起未來的純收益，并將其用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算為評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值的方法。
　　采用收益法評(píng)估資產(chǎn)的前提條件是：
　　1.被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣計(jì)量；
　　2.資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)；
　　3.被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。
　　但是現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此，實(shí)際的條件與模型假設(shè)的前提條件相距越遠(yuǎn)，收益法的運(yùn)用就越困難。以企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估為例，陷入財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)的公司、收益呈現(xiàn)周期性的公司、擁有未被利用資產(chǎn)的公司、正在進(jìn)行重組的公司、涉及購并事項(xiàng)的公司等，其資產(chǎn)凈現(xiàn)金流和折現(xiàn)率不能完全按照待評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)確定，應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)的具體情況加以調(diào)整。
　?。ǘ┦找娣ǖ幕竟?br/>　　1.有限期限
　　P=∑Ai／（1+r）i+Pn／（1+r）n i=1，2，…，n
　　在收益法公式中，P表示所估算的收益價(jià)格即資產(chǎn)價(jià)值，Ai表示第i年的資產(chǎn)凈現(xiàn)金流，r表示折現(xiàn)率，n表示評(píng)估對(duì)象的收益年限，Pn表示終值。
　　2.無限期限
　　（1）整個(gè)收益期穩(wěn)定
　　P=A／r
　　在此公式中收益期限是無限的，A表示每年穩(wěn)定的資金凈現(xiàn)金流，r表示折現(xiàn)率，相當(dāng)于永續(xù)年金的形式。
　　（2）前段不穩(wěn)定后段穩(wěn)定
　　P=∑Ai／（1+r）i+∑Ai（1+g）i／〔（1+r）i（1+r）m〕+Pn
　?。?+r）n
　　∑Ai／（1+r）i中i=1，2，…，m
　　∑Ai(1+g）i／（1+r）i（1+r）m中i=m，m+1，…，n
　　在此公式中，P表示所估算的收益價(jià)格即資產(chǎn)價(jià)值，Ai表示第i年的資產(chǎn)凈現(xiàn)金流，r表示折現(xiàn)率，g為預(yù)期收益增長(zhǎng)率，m為明確的收益預(yù)測(cè)期限，n表示評(píng)估對(duì)象的收益年限，Pn表示終值。
　　（3）前期不穩(wěn)定后期以某一值穩(wěn)定增長(zhǎng)（股利增長(zhǎng)模型）
　　P=∑Ai／（1+r）i+An（1+g）／〔（r-g）（1+r）n〕 i=1，2，…，n
　　在此公式中，P表示所估算的收益價(jià)格即資產(chǎn)價(jià)值，Ai表示第i年的資產(chǎn)凈現(xiàn)金流，r表示折現(xiàn)率，g為預(yù)期收益增長(zhǎng)率，n表示評(píng)估對(duì)象的收益年限。
　?。ㄈ?yīng)用收益法進(jìn)行評(píng)估的立足點(diǎn)及意義
　　采用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，所確定的價(jià)值是取得預(yù)期收益權(quán)利所支付的貨幣總額。從投資人及企業(yè)的角度來說，收益法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的最直接最有效的方法。又因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的高低應(yīng)主要取決于其未來整體資產(chǎn)的獲利能力，而不是現(xiàn)存資產(chǎn)的多少。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象就是企業(yè)的未來獲利能力，而收益法正是以企業(yè)獲利能力為基礎(chǔ)進(jìn)行的評(píng)估方法，所以理論界通常把收益法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。
　　收益法作為資產(chǎn)評(píng)估的基本方法之一，其在資產(chǎn)評(píng)估中的意義重大，主要有以下幾方面：
　　1.使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)自己有正確的定位
　　通過運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，使企業(yè)的管理者充分地認(rèn)識(shí)到企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所處的地位，并根據(jù)自身情況，打造適合自己的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，從而有利于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，抵抗市場(chǎng)波動(dòng)。
　　2.將價(jià)值確認(rèn)從會(huì)計(jì)計(jì)量層次延伸到未來
　　會(huì)計(jì)核算在確認(rèn)和計(jì)量的原則上存在著無法滿足當(dāng)前企業(yè)價(jià)值最大化的計(jì)量要求，企業(yè)價(jià)值評(píng)估引入了公允價(jià)值、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、未來現(xiàn)金流量等計(jì)量指標(biāo)，從會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)延伸到對(duì)企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)收益能力的確認(rèn)和計(jì)量上，這從某種程度上彰顯了未來財(cái)務(wù)核算及報(bào)表編制的發(fā)展趨勢(shì)。
　　3.使得企業(yè)擁有了更多創(chuàng)造價(jià)值的手段
　　由于企業(yè)價(jià)值由簡(jiǎn)單的歷史盈利范疇延伸到未來收益能力，其創(chuàng)造價(jià)值的手段也愈加豐富，不僅涵蓋了企業(yè)的成本管理水平、新產(chǎn)品研究與開發(fā)能力、人力資源管理能力的提高，而且擴(kuò)展到進(jìn)行組織創(chuàng)新、改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)建企業(yè)無形資產(chǎn)、建設(shè)企業(yè)文化、提升企業(yè)社會(huì)形象等方面，甚至于企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人魅力也可能對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升產(chǎn)生潛移默化的影響。
　　4.使得企業(yè)決策的有效性得以提升
　　會(huì)計(jì)報(bào)表提供的是靜態(tài)的財(cái)務(wù)狀況，忽視了未來財(cái)務(wù)潛力和風(fēng)險(xiǎn)信息，使得財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性和有用性產(chǎn)生了瑕疵。通過對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，不單是提供了一個(gè)量化的價(jià)值確定方法，更重要的是通過對(duì)價(jià)值的計(jì)量，為財(cái)務(wù)報(bào)表外的資產(chǎn)、負(fù)債尋找到了有效的計(jì)量手段。通過對(duì)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)性進(jìn)行計(jì)量，使企業(yè)隱藏在會(huì)計(jì)報(bào)表下的資源配置質(zhì)量得以真正體現(xiàn)，使決策建立在對(duì)企業(yè)未來收益能力充分判定的基礎(chǔ)之上。
　　
　　二、企業(yè)應(yīng)用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在的問題
　　（一）具體應(yīng)用中參數(shù)值預(yù)測(cè)難度大
　　1.被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益分析
　　預(yù)期收益額受諸如企業(yè)背景、政策因素等在內(nèi)的眾多因素的影響，存在很大程度的不確定性。以山東榮豐食用菌有限公司為例，像這樣一家高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)異常敏感，抗風(fēng)險(xiǎn)能力特別低。
　　例1，2007及2008年度公司總體營(yíng)運(yùn)狀況不佳，下屬的子公司有的盈利有的虧損，金豐油棉有限公司主要從事物流方面的業(yè)務(wù)，近兩年效益一直很好，2008年度純收益達(dá)450多萬元，而榮豐食用菌公司因?yàn)榫N污染導(dǎo)致次品居多，使得企業(yè)年底虧損約189萬元；又加上公司成立年份不盡相同：大豐工貿(mào)成立于1998年、金豐油棉有限公司成立于2001年、山東榮豐食用菌成立于2007年、榮豐肥料有限公司成立于2009年，且大都屬于新建公司，因此更難以對(duì)未來收益進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。
　　2008年度榮豐公司處于經(jīng)營(yíng)困難和虧損狀態(tài)中，其現(xiàn)金流量是-4 826 239.95元，在收益法下負(fù)的現(xiàn)金流量會(huì)得出一個(gè)負(fù)的權(quán)益價(jià)值和公司價(jià)值，沒有實(shí)質(zhì)意義。另外，白玉菇與蟹味菇的生長(zhǎng)具有周期性，這使得公司經(jīng)營(yíng)收入和現(xiàn)金流量隨著產(chǎn)品周期性的波動(dòng)而波動(dòng)，這種公司的收入與現(xiàn)金流量極不穩(wěn)定，要用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估必須要對(duì)其未來可能的收益變動(dòng)和現(xiàn)金流量進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)期，否則對(duì)其評(píng)估就會(huì)脫離實(shí)際。
　　2.選擇精確的折現(xiàn)率難度大
　　運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率的不同選擇會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大影響。折現(xiàn)率估計(jì)的錯(cuò)誤或收益額和折現(xiàn)率之間的搭配不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致估計(jì)的嚴(yán)重偏差。因此，在理論和實(shí)踐中應(yīng)重視折現(xiàn)率的確定方法問題。折現(xiàn)率的估算方法主要有以下幾種：（1）市場(chǎng)比較法；（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型；（3）加權(quán)平均資本成本法。
　　
　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是目前最成熟的風(fēng)險(xiǎn)度量模型，該模型是用不可分散化的方差來度量風(fēng)險(xiǎn)，并相應(yīng)地計(jì)算出預(yù)期收益率。在此以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為例，說明折現(xiàn)率選擇的難度。
　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：
　　R=Rf+β（Rm-Rf）
　　其中：R為折現(xiàn)率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；β為公司風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)；Rm為市場(chǎng)期望收益率。
　　在收益一定的情況下，收益率越高，說明單位資產(chǎn)的增值率越高，現(xiàn)時(shí)需要對(duì)資產(chǎn)的投資就比較低。折現(xiàn)率的微小差異，會(huì)帶來評(píng)估數(shù)值巨大的差異。
　　例2，評(píng)估人員對(duì)金豐油棉有限公司原有的固定資產(chǎn)——榨油機(jī)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，該公司預(yù)期的年收益額是等額的年金500萬元，山東天昊會(huì)計(jì)師事務(wù)所的兩個(gè)評(píng)估人員估測(cè)出兩個(gè)不同的折現(xiàn)率（本金率）分別是10％、10.1％，評(píng)估結(jié)果如下。
　　企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)意味著其收益期限n趨近于無窮大，又知未來每期的收益是等額年金A，于是有：
　　P=A／r
　　代入有關(guān)參數(shù)，得
　　P=5 000 000/10％=50 000 000元
　　P=5 000 000/10.1％=49 504 950元
　　從上述計(jì)算結(jié)果看出，折現(xiàn)率相差0.1％，而評(píng)估結(jié)果卻差了495 050元，將近50萬元。由此可知折現(xiàn)率的選擇必須精確，否則得到的結(jié)果將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地偏離實(shí)際水平。
　　3.收益期限的預(yù)測(cè)太隨意
　　根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)與狀況，一般將企業(yè)的收益期限劃分為有限期限和無限期限。無限期限適合于預(yù)期收益持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)；而對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限或預(yù)期收益高低不等且沒有明顯穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)的企業(yè)，則要采用有限期限。目前在我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的理論上和實(shí)務(wù)中對(duì)于有限期限的確定，都沒有統(tǒng)一規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，從而導(dǎo)致了收益期限確定的隨意性。
　　對(duì)于像榮豐公司這樣的高新技術(shù)企業(yè)，該企業(yè)2007年注冊(cè)并建成投產(chǎn)，其下屬包括四家企業(yè)，最早成立的企業(yè)是大豐工貿(mào)，已經(jīng)有11年之久了，但榮豐食用菌至2009年才生產(chǎn)1年多，未來收益預(yù)測(cè)期35年。在這35年中，企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境都會(huì)發(fā)生很大變化，食用菌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)日趨激烈，科技水平以前所未有的速度不斷創(chuàng)新，居然不需要進(jìn)行設(shè)備更新和改造，不需要發(fā)生追加資本性支出，一次性投資，在未來生產(chǎn)的35年，始終保持較高的盈利水平，有違事物發(fā)展變化規(guī)律，確實(shí)令人難以信服。評(píng)估人員要在較短的時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)未來收益趨勢(shì)作出合乎邏輯的總體分析和判斷，沒有相當(dāng)豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，確實(shí)很難把握。這就使得運(yùn)用收益法評(píng)估難以進(jìn)行。
　　（二）評(píng)估人員專業(yè)水平參差不齊
　　我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估與西方國(guó)家相比起步較晚，隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)也面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，因?yàn)閷?duì)收益法的應(yīng)用還處在初始階段，整個(gè)評(píng)估界對(duì)此認(rèn)識(shí)不夠深刻，特別是對(duì)收益法三個(gè)基本參數(shù)的確定方法爭(zhēng)議不斷。評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)達(dá)不到要求，其水平高低懸殊，大部分評(píng)估人員經(jīng)驗(yàn)不夠，對(duì)基本參數(shù)不能作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，故而不能對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估。
　　榮豐公司在出售原金豐油棉的榨油機(jī)時(shí)，聘請(qǐng)了某評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)某評(píng)估人員給出的評(píng)估結(jié)果公司出售了此機(jī)器設(shè)備，價(jià)值6 100元，后經(jīng)過調(diào)查市場(chǎng)同類產(chǎn)品市價(jià)達(dá)到12 000多元，除去設(shè)備幾年的磨損，出售價(jià)也應(yīng)在8 000元左右。由此可見，此評(píng)估人員對(duì)此設(shè)備的市場(chǎng)情況并不了解，其專業(yè)評(píng)估水平不夠，如果任由這樣水平的評(píng)估人員如此進(jìn)行評(píng)估，將會(huì)給企業(yè)帶來更大的損失。
　　（三）評(píng)估機(jī)構(gòu)面臨較大非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
　　現(xiàn)在企業(yè)把評(píng)估任務(wù)完全交給了評(píng)估機(jī)構(gòu)，以期望評(píng)估機(jī)構(gòu)給出準(zhǔn)確合理的評(píng)估結(jié)果，從而有益于自己開展相關(guān)項(xiàng)目，企業(yè)認(rèn)為自己出錢雇傭評(píng)估機(jī)構(gòu)為自己做資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)此負(fù)全部責(zé)任，對(duì)于由于評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)損耗要求評(píng)估機(jī)構(gòu)及評(píng)估人員負(fù)連帶責(zé)任，而某些評(píng)估人員為了自己的利益有時(shí)會(huì)作出不公正的評(píng)估結(jié)果，這就給評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估工作帶來了挑戰(zhàn)。前不久金豐公司就因?yàn)樵u(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確給企業(yè)帶來利益損失，將某評(píng)估機(jī)構(gòu)告上了法庭。那么，評(píng)估機(jī)構(gòu)面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害是致命的。
　　（四）政府行政干預(yù)過多
　　當(dāng)前我國(guó)政府監(jiān)管體制還不完善，地方政府為了減少虧損企業(yè)的數(shù)目，片面追求短期的局部的經(jīng)濟(jì)利益，或者追求招商引資的政績(jī)，大力“促進(jìn)”并購達(dá)成，往往只考慮收購企業(yè)的承受能力，忽略被并購企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，甚至授意評(píng)估機(jī)構(gòu)低估企業(yè)價(jià)值，或者不予評(píng)估而主觀決定資產(chǎn)價(jià)值。在評(píng)估機(jī)構(gòu)掛靠或依附于政府部門的條件下，評(píng)估機(jī)構(gòu)也不能違抗政府的指令，于是造成許多評(píng)估結(jié)果失實(shí)。
　　（五）對(duì)價(jià)值評(píng)估不夠重視
　　企業(yè)界對(duì)價(jià)值評(píng)估的認(rèn)識(shí)水平有限，認(rèn)為對(duì)外高估企業(yè)價(jià)值也可以提高企業(yè)在公眾心中的形象，對(duì)價(jià)值評(píng)估并不關(guān)注?；诖藢?duì)該公司內(nèi)部做了相關(guān)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果如表1所示：
　　根據(jù)以上調(diào)查結(jié)果，可以很明顯地看出企業(yè)對(duì)價(jià)值評(píng)估的漠視，但作為公司主要部門的財(cái)務(wù)部相關(guān)人員的觀點(diǎn)很難讓人認(rèn)同，他們這種觀念很可能被公司領(lǐng)導(dǎo)所采納，因?yàn)槠髽I(yè)為了提高自己的公眾形象有時(shí)真的是可以不擇手段的，這種對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估便成為企業(yè)借此宣傳自己的手段，而評(píng)估機(jī)構(gòu)為了盈利是甘愿為企業(yè)做嫁衣的，于是這種惡性事件循環(huán)發(fā)展下去，使得企業(yè)及社會(huì)各界更加不重視價(jià)值評(píng)估，因?yàn)檎矝]有起到應(yīng)有的作用。
　　
　　三、針對(duì)目前存在問題的相應(yīng)解決對(duì)策
　　（一）針對(duì)相應(yīng)參數(shù)制定統(tǒng)一規(guī)范
　　對(duì)于預(yù)期收益額的確定，中外評(píng)估界一致認(rèn)為應(yīng)提倡以凈現(xiàn)金流量作為預(yù)期收益額。因?yàn)樗允崭秾?shí)現(xiàn)制為原則，排除了人們主觀認(rèn)定的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)的干擾；同時(shí)，它不僅考慮了現(xiàn)金流量的數(shù)量而且考慮到收益的時(shí)間和貨幣的時(shí)間價(jià)值，它還是稅后指標(biāo)。因此，凈現(xiàn)金流量比利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)更能客觀地反映企業(yè)或技術(shù)資產(chǎn)的凈收益，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的評(píng)估界通常都是以凈現(xiàn)金流量作為預(yù)期收益額。榮豐公司在今后應(yīng)用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)可以按此進(jìn)行。
　　從收益法的相關(guān)公式中可以看到折現(xiàn)率是收益法評(píng)估中最重要的參數(shù)之一，它的細(xì)微差異將會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的重大差別，因此在選取折現(xiàn)率時(shí)一定要注意：
　　1.折現(xiàn)率一定要不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
　　由于一般資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)都要高于政府債券或銀行儲(chǔ)蓄，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)——收益原則，其折現(xiàn)率不能低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。反之，如果折現(xiàn)率低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就會(huì)導(dǎo)致投資者僅僅投資于政府債券或進(jìn)行銀行儲(chǔ)蓄，而不愿冒險(xiǎn)進(jìn)行其他投資。
　　2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不能作為確定折現(xiàn)率的依據(jù)
　　折現(xiàn)率的確定要考慮諸多因素，如市場(chǎng)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)狀況、資本市場(chǎng)的平均利率、同行業(yè)的資金利潤(rùn)率、本企業(yè)資金利潤(rùn)率的變動(dòng)趨勢(shì)等。可以說，對(duì)于不同的產(chǎn)權(quán)主體、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，即使資產(chǎn)業(yè)務(wù)的類型一樣，適用的折現(xiàn)率也可能不同，即沒有固定統(tǒng)一的折現(xiàn)率。
　　3.折現(xiàn)率要與收益額相匹配
　　收益額有不同的口徑，如利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等，而折現(xiàn)率也有不同的口徑，如資產(chǎn)總額收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率等。在運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須注意收益額與折現(xiàn)率之間口徑的協(xié)調(diào)和匹配，否則將會(huì)影響評(píng)估值的構(gòu)成。如表2、表3。
　　總之，對(duì)于折現(xiàn)率的選取，應(yīng)借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，研究我國(guó)折現(xiàn)率影響因素及指標(biāo)體系，提出一套完善的折現(xiàn)率選取的評(píng)估指標(biāo)體系，用于指導(dǎo)、規(guī)范應(yīng)用收益法的評(píng)估市場(chǎng)。
　　另外，對(duì)于預(yù)期收益期限則要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和當(dāng)前市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，選取合理的確定方法，使其在各種方法中為最優(yōu)，從而達(dá)到準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值的目的。
　　
　　（二）加大對(duì)評(píng)估人員的培訓(xùn)，提高其水平
　　運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估最關(guān)鍵的就是合理確定基本參數(shù)，這就要求評(píng)估人員具備較高的專業(yè)水平和很高的業(yè)務(wù)素質(zhì)，尤其要有很強(qiáng)的綜合分析問題和解決問題的能力。因此為使收益法得以發(fā)展，加大對(duì)評(píng)估人員的培訓(xùn)以提高其業(yè)務(wù)水平及自身素質(zhì)顯得尤為重要。
　?。ㄈ┰u(píng)估結(jié)果與企業(yè)信用結(jié)合以分散風(fēng)險(xiǎn)
　　1.讓企業(yè)積極主動(dòng)地加入評(píng)估過程
　　企業(yè)在以往的評(píng)估過程中一直扮演著雇主的角色，認(rèn)為對(duì)于評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)的是評(píng)估機(jī)構(gòu)，一旦因?yàn)樵u(píng)估結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)受損，企業(yè)將把全部責(zé)任推卸給評(píng)估機(jī)構(gòu)，社會(huì)上有關(guān)方面也片面地認(rèn)為評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)負(fù)全部責(zé)任，這一漏洞往往給企業(yè)造假避稅等開辟了道路。鑒于此，今后應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)政策，讓企業(yè)積極主動(dòng)地加入評(píng)估過程，可以把評(píng)估結(jié)果及過程與企業(yè)的信用等級(jí)結(jié)合起來，為每個(gè)企業(yè)建立信用等級(jí)，由相關(guān)人員負(fù)責(zé)記錄，讓其公開化、公正化，讓企業(yè)也為自己的價(jià)值評(píng)估負(fù)責(zé)，從而分散評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，也使企業(yè)對(duì)評(píng)估結(jié)果更加關(guān)注。
　　2.企業(yè)與評(píng)估機(jī)構(gòu)相互協(xié)助、互相監(jiān)督
　　企業(yè)在確定了自己在評(píng)估過程中的角色之后，應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)地協(xié)助評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，為評(píng)估人員提供評(píng)估所需的資料，并且監(jiān)督評(píng)估人員的評(píng)估工作，以防備評(píng)估人員為了實(shí)現(xiàn)自己的利益違背評(píng)估原則。另外評(píng)估人員則要盡到自己的職責(zé)，本著負(fù)責(zé)的態(tài)度為企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，詳盡地搜集相關(guān)資料，不馬虎對(duì)待任何細(xì)小問題，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行評(píng)估以得到準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果，并監(jiān)督企業(yè)所提供信息的真實(shí)性，從而使得評(píng)估過程順利，評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確。
　　針對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)建立完善的項(xiàng)目承接、資料調(diào)查、評(píng)估報(bào)告編寫、價(jià)格確定與報(bào)告審核等流程，嚴(yán)格管理制度和獎(jiǎng)懲制度是關(guān)鍵。另外將客戶信息、業(yè)務(wù)流程信息適度公開，既可給評(píng)估人員一定的活動(dòng)空間，又便于機(jī)構(gòu)管理層監(jiān)督和控制。
　?。ㄋ模┺D(zhuǎn)變政府在評(píng)估過程中的職能和角色
　　目前，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)面臨發(fā)展瓶頸的時(shí)候，應(yīng)動(dòng)員全行業(yè)、全社會(huì)的力量關(guān)注監(jiān)督、支持促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，尤其是收益法的應(yīng)用。政府作為行政領(lǐng)導(dǎo)部門不應(yīng)過多干預(yù)，而應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變自己的職能和角色，避免直接干預(yù)評(píng)估市場(chǎng)，健全相關(guān)法律法規(guī)，著力搞好價(jià)值評(píng)估軟環(huán)境建設(shè)，加強(qiáng)宏觀的指導(dǎo)和監(jiān)管。如組織制定相關(guān)的配套執(zhí)業(yè)規(guī)范指南，推動(dòng)價(jià)值評(píng)估理論和技術(shù)問題研究，創(chuàng)新我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和制度，健全收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的法律體系，讓政府起監(jiān)督調(diào)控作用，而不是直接干預(yù)。
　?。ㄎ澹└叨戎匾暺髽I(yè)價(jià)值評(píng)估
　　1.企業(yè)方面
　　企業(yè)應(yīng)明確自己在評(píng)估中的地位，關(guān)注評(píng)估過程和評(píng)估結(jié)果，這些指標(biāo)將與企業(yè)的存亡及未來發(fā)展密切相關(guān)，因此企業(yè)要轉(zhuǎn)變觀念，充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值評(píng)估的重要性。
　　提高員工的個(gè)人素質(zhì)，在以后的招聘中著重引進(jìn)高素質(zhì)人才，加大對(duì)員工的文化素質(zhì)培養(yǎng)，提高員工的認(rèn)識(shí)水平，從根本上轉(zhuǎn)變員工觀念。
　　例如：在并購過程中管理者要密切關(guān)注并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并在并購整合過程中實(shí)施以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。
　　2.評(píng)估機(jī)構(gòu)方面
　　評(píng)估機(jī)構(gòu)必須意識(shí)到企業(yè)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的評(píng)估有很大不同，企業(yè)價(jià)值評(píng)估更多地與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析聯(lián)系在一起，不僅注重單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，更要重視企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的獲利能力。要求評(píng)估師具有深厚的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和金融知識(shí)基礎(chǔ)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、企業(yè)狀況具有較高的比較分析能力，并能熟練運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、金融理論和現(xiàn)代信息、管理、計(jì)算機(jī)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)等技術(shù)手段。平時(shí)加大對(duì)評(píng)估人員的考察培訓(xùn)力度，使得整個(gè)機(jī)構(gòu)觀念有所轉(zhuǎn)變。
　　3.政府相關(guān)部門
　　政府相關(guān)部門要順應(yīng)價(jià)值評(píng)估的國(guó)際潮流和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而更新觀念，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)執(zhí)業(yè)指導(dǎo)和監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)評(píng)估人員的職業(yè)道德教育和后續(xù)培訓(xùn)，幫助其提高執(zhí)業(yè)水平；加大對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估重要性的宣傳力度，讓相關(guān)部門從根本上認(rèn)識(shí)到它的重要性，真正自覺地去重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估。
　　
　　四、結(jié)論
　　正確應(yīng)用收益法，需要充分考慮被評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史、現(xiàn)時(shí)績(jī)效，尤其是未來的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定狀況和收益的可預(yù)測(cè)性，以便合理確定被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益、預(yù)測(cè)期間和折現(xiàn)率。在此過程中將會(huì)出現(xiàn)一些難以預(yù)料的問題，這些問題將會(huì)阻礙收益法在價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用，像文章中所舉的榮豐公司的例子。因此，今后還要從實(shí)務(wù)中去探析收益法存在的問題，尋找解決策略，使收益法更好地為評(píng)估企業(yè)價(jià)值服務(wù)。
　　
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