我國金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的構(gòu)建

張瑞琴，黃云婷

（四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都 610064）

我國金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的構(gòu)建

張瑞琴，黃云婷

（四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都 610064）

雖然我國金融衍生市場(chǎng)由于起步較晚，產(chǎn)品創(chuàng)新水平和程度不高，但是隨著我國金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，特別是在人民幣國際化趨勢(shì)明顯的大背景之下，我國金融衍生市場(chǎng)勢(shì)必將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們必須要未雨綢繆，構(gòu)建金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，積極做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，為危機(jī)預(yù)測(cè)和金融監(jiān)管提供一定的參考。

金融衍生市場(chǎng)；預(yù)警運(yùn)作機(jī)制；預(yù)警指標(biāo)體系；預(yù)警模型

防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)有賴于完善的法律規(guī)定和有效的金融監(jiān)管，而我國的金融法律體系和金融監(jiān)管體系尚在建立和完善之中，金融立法滯后、相關(guān)法律制度不完善，金融監(jiān)管體系不健全、監(jiān)管效率低下，這也加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)與犯罪風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，成為金融動(dòng)蕩與金融危機(jī)的潛在隱患。因此，必須著力構(gòu)建金融衍生市場(chǎng)的預(yù)警模型，及早對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析識(shí)別，以加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

1 金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的運(yùn)行機(jī)制

金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的運(yùn)行機(jī)理就是，通過輸入一組T期的相關(guān)預(yù)警指標(biāo),經(jīng)過預(yù)警函數(shù)程序的處理，輸出真實(shí)而有效的預(yù)警信號(hào),以此對(duì)T期衍生市場(chǎng)的運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)測(cè)、監(jiān)控，并在此基礎(chǔ)上對(duì)金融衍生市場(chǎng)未來一定時(shí)期運(yùn)行的健康狀況進(jìn)行預(yù)測(cè),以便相關(guān)機(jī)構(gòu)針對(duì)監(jiān)測(cè)結(jié)果及時(shí)采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。下圖描述了該風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的運(yùn)作機(jī)理與流程。

從圖1可見，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)包含3個(gè)模塊:T期數(shù)據(jù)值輸入模塊、預(yù)警處理模塊、預(yù)警輸出模塊，其運(yùn)作是一個(gè)實(shí)時(shí)、有序的程序性過程。首先借助相關(guān)程序設(shè)計(jì)軟件，編寫金融衍生市場(chǎng)預(yù)警體系的程序。然后根據(jù)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)值，將各類預(yù)警指標(biāo)的數(shù)據(jù)值輸入該程序，即進(jìn)入T期數(shù)據(jù)值輸入模塊，與預(yù)警指標(biāo)正常范圍值進(jìn)行對(duì)比。進(jìn)入到預(yù)警處理模塊后，包括三個(gè)層次的數(shù)據(jù)處理，一是最基礎(chǔ)的單指標(biāo)預(yù)警函數(shù)程序，二是關(guān)于同類指標(biāo)的綜合指標(biāo)預(yù)警函數(shù)程序，三是關(guān)于大類指標(biāo)的符合指標(biāo)預(yù)警函數(shù)程序。最后，我們借助相關(guān)自動(dòng)化設(shè)備來完成預(yù)警結(jié)果的輸出，在這個(gè)模塊中，我們可以看到T期金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量數(shù)值，并在此基礎(chǔ)上對(duì)T+△T期金融衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行預(yù)警。在完成上述預(yù)警體系后，我們就可以將信息準(zhǔn)確及時(shí)地傳輸?shù)较乱粋€(gè)環(huán)節(jié)，以便相關(guān)部門根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值采取綜合性的對(duì)策措施，為其決策提供參考依據(jù)，以盡可能地規(guī)避重大的風(fēng)險(xiǎn)，保證金融衍生市場(chǎng)的正常、有效運(yùn)行。

2 金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，筆者建立了以下預(yù)警指標(biāo)體系，該體系主要包括兩大大部分指標(biāo)：關(guān)鍵性內(nèi)在指標(biāo)體系和外部金融環(huán)境指標(biāo)體系。其中關(guān)鍵性內(nèi)生指標(biāo)體系又包括國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系、國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系和衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，從宏觀、微觀和外部環(huán)境三個(gè)層面上監(jiān)測(cè)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，做到防微杜漸，防患于未然，保證我國金融衍生市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

2.1 關(guān)鍵性內(nèi)在指標(biāo)體系（N）

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（H）

貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率（b1）。隨著金融的發(fā)展和深化，金融工具的不斷創(chuàng)新，貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)之間的關(guān)系也發(fā)生了一定的變化，貨幣供應(yīng)中有一部分對(duì)應(yīng)于虛擬經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)不大。因此，這一指標(biāo)可以用來衡量市場(chǎng)資金對(duì)股市的支撐程度，與金融市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系也越來越密切。

國內(nèi)信貸增長(zhǎng)率（b2）。信貸增長(zhǎng)率反映了經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求狀況。近年來，我國的信貸增長(zhǎng)率高居不下，大量新的投資需求仍然在不斷出現(xiàn)。這既反映了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分活躍，同時(shí)也提醒我們，有可能存在一定的經(jīng)濟(jì)泡沫。而一旦泡沫過大，勢(shì)必會(huì)影響整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，乃至帶來金融市場(chǎng)災(zāi)難性的結(jié)果。

短期資本流入/GDP（b3）。短期資本也成為游資或者熱錢。其作為投機(jī)資本，最大特征是波動(dòng)性強(qiáng)，一旦達(dá)到預(yù)期目的后就會(huì)迅速逃逸，從而導(dǎo)致反轉(zhuǎn)發(fā)生。短期資本流入的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性較低，而近年來其所占比例又在提高。因此，短期資本的過多流入必然會(huì)增加貨幣管理當(dāng)局穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的難度以及影響該國宏觀調(diào)控的預(yù)期效果，使我國金融體系暴露于較大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

外債總額/GDP（b4）。外債是國家向外國商民或政府的借債，屬于國債的一部分；一般不包括個(gè)人或私商向外商所借的債款。一國外債總額過大，特別是短期債務(wù)過多，很可能會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致國家動(dòng)蕩，甚至引發(fā)全球性危機(jī)。

通貨膨脹率（b5）。通貨膨脹是指貨幣發(fā)行量超過流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹率是貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，用以反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。過高的通貨膨脹率會(huì)扭曲商品相對(duì)價(jià)格，降低資源配置效率，促發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)乃至損害一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政權(quán)基礎(chǔ)。

國際國內(nèi)利率差（b6）。從理論上看，如果一國利率相對(duì)更高，國際熱錢向其投資的流向就比較明顯，這對(duì)一國金融市場(chǎng)會(huì)帶來不小的影響。其中，債券市場(chǎng)就是對(duì)這些利率和實(shí)際利率最敏感的市場(chǎng)。

匯率波動(dòng)率（b7）。匯率波動(dòng)是指貨幣對(duì)外價(jià)值的上下波動(dòng)，包括貨幣貶值和貨幣升值。貨幣匯率變動(dòng)首先影響到的就是進(jìn)出口貿(mào)易。此外，匯率的變動(dòng)還影響到國內(nèi)物價(jià)水平、國際資本金流動(dòng)等眾多方面。

房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)波動(dòng)率（b8）。近年來，房地產(chǎn)投資作為我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)支柱性產(chǎn)業(yè),在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中十分具有重要的地位。其投資額的波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，如果其波動(dòng)過大很可能會(huì)影響到金融衍生市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（2）微觀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（W）

資本充足率（b9）。資本充足率是指銀行自身資本和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率，代表了銀行對(duì)負(fù)債的最后償債能力。銀行用少量資本運(yùn)營大量債權(quán)資產(chǎn)，以此來獲得高加報(bào)率，這也是銀行產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源之一。

資產(chǎn)流動(dòng)性比率（b10）。資產(chǎn)流動(dòng)性比率是流動(dòng)性資產(chǎn)與流動(dòng)性負(fù)債的比率。資產(chǎn)流動(dòng)性比率反映商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱的指標(biāo)，是銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的第一個(gè)指標(biāo),它是商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定的重要組成部分。

存貸款比率（b11）。是指將銀行的貸款總額與存款總額的比值，是商業(yè)銀行用來衡量銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)之一。

資本利潤率（b12）。該指標(biāo)是凈利潤與主權(quán)資本的比率，反映所有者投入資本的獲利能力。

凈拆借資金比率（b13）。是指銀行拆入資金比例減去拆出資金比例，銀監(jiān)會(huì)曾把這一比例作為評(píng)價(jià)股份制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的比例之一。

不良貸款率 （b14）。不良貸款是指在評(píng)估銀行貸款質(zhì)量時(shí)，把貸款按風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類，其中后三類合稱為不良貸款。不良貸款率指金融機(jī)構(gòu)不良貸款占總貸款余額的比重。金融機(jī)構(gòu)不良貸款率是評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)安全狀況的重要指標(biāo)之一。

金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)貸款比例（b15）。金融機(jī)構(gòu)向房地產(chǎn)行業(yè)的款款金額占金融機(jī)構(gòu)貸款總額的比重。當(dāng)前房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，因此，這一指標(biāo)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警也有著不可小覷的作用。

（3）金融市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)（G）

股市價(jià)格指數(shù)變動(dòng)率（b16）。該指數(shù)是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)字，用以反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票市場(chǎng)價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)，它往往是市場(chǎng)突變的先行指標(biāo)。如果股票價(jià)格指數(shù)起伏波動(dòng)幅度較大，則說明股市穩(wěn)定性差，投機(jī)性強(qiáng)，這勢(shì)必會(huì)影響包括衍生市場(chǎng)在內(nèi)的整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

成交金額增長(zhǎng)率（b17）。該指標(biāo)是成交量和成交股價(jià)兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果，因此可以反映市場(chǎng)冷熱程度。某一時(shí)期內(nèi)過高的成交金額說明市場(chǎng)過熱，可能存在非理性的投機(jī)行為；而過低的成交金額說明市場(chǎng)人氣不足。

換手率（b18）。用以反映市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，其取值區(qū)間為[0%，100%]，指標(biāo)值越趨向于100%，說明流動(dòng)性越強(qiáng)，不穩(wěn)定性越大；反之，指標(biāo)值越趨向于0%，說明流動(dòng)性越差。

市盈率 （b19）。用來反映收回股票投資所需要的時(shí)間長(zhǎng)度，是衡量股票投資價(jià)值或投資風(fēng)險(xiǎn)的最直觀指標(biāo)，因而也是衡量金融市場(chǎng)泡沫的一個(gè)直觀指標(biāo)。

2.2 外部金融環(huán)境指標(biāo)體系（Z）

國際性金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)（d1）。國際性金融危機(jī)是指影響力較大，也即破壞力非常強(qiáng)，波及世界上主要國家和地區(qū)的全球性金融危機(jī)。如1929年的國際性金融大危機(jī)，此次美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)等。

主要相關(guān)國金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)（d2）。主要相關(guān)國，即與我國經(jīng)濟(jì)交往十分密切的國家或經(jīng)濟(jì)體，如美國、日本、歐盟等，同時(shí)也包括地理上與我國臨近的一些國家或經(jīng)濟(jì)體，如東南亞諸國等。

其他國家（主要相關(guān)國以外）金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)（d3）。其他國家是指除主要相關(guān)國以外的其他一些國家，如希臘、冰島等與我國經(jīng)濟(jì)交往不密切，在世界經(jīng)濟(jì)中影響力較小的國家。

無金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)（d4）。這種情況說明是世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，前景較為樂觀，整個(gè)金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的外部大環(huán)境較佳，有利于經(jīng)濟(jì)繁榮和金融發(fā)展。

2.3 權(quán)重確定

我們知道，上述指標(biāo)對(duì)于金融衍生市場(chǎng)都存在一定的影響，但是每個(gè)指標(biāo)的影響程度卻不盡相同。因此，為建立合理的預(yù)警模型，充分體現(xiàn)各項(xiàng)指標(biāo)與金融衍生市場(chǎng)的相關(guān)程度，一種相對(duì)更為準(zhǔn)確的辦法是通過建立計(jì)量模型，并應(yīng)用具體的數(shù)據(jù)對(duì)各指標(biāo)與金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相關(guān)性分析，并得出其權(quán)重值。此外，還可以采用確定指標(biāo)權(quán)重的方法——層次分析法。由于本文中我們主要是提供一種建立預(yù)警體系的思路，因此，在此我們不再去計(jì)較各個(gè)指標(biāo)的具體權(quán)重?cái)?shù)值，而是賦予其相應(yīng)的字母代碼來替代。

2.4 閾值確定

預(yù)警指標(biāo)的數(shù)據(jù)變化一旦達(dá)到它的某個(gè)水平時(shí)就意味這個(gè)預(yù)警指標(biāo)發(fā)出了預(yù)警信號(hào)，那么這個(gè)水平就是該指標(biāo)的閾值。文獻(xiàn)中使用的閾值確定方法大致可以分為計(jì)量模型和非計(jì)量模型兩類,前者有ARMA模型、ARCH模型、VAR模型、STV橫截面回歸模型MCS模型、貢獻(xiàn)分析法、主成份分析法、相關(guān)性分析法、判別分析法模型等,后者有NN模型、KLR信號(hào)分析法、概率模式識(shí)別模型、灰色預(yù)測(cè)模型等。國外使用較多的是定性相應(yīng)模型,如Logit模型和Probit模型。

一般而言，閾值的確定分兩類情況，一是原始指標(biāo)閾值的計(jì)算，二是綜合指標(biāo)閾值的計(jì)算。原始指標(biāo)閾值的確定主要通過以下途徑完成的：一是國際金融組織有明確規(guī)定的按照規(guī)定設(shè)定閾值；二是對(duì)于一般企業(yè)普遍適用的預(yù)警指標(biāo)閾值，按照普遍適用原則設(shè)立；三是國家財(cái)政部、證券監(jiān)管部門有規(guī)定的按照相關(guān)規(guī)定設(shè)立；四是沒有特殊規(guī)定的，原始指標(biāo)閾值按行業(yè)的平均水平劃分層次計(jì)算出來。綜合指標(biāo)閾值是通過原始指標(biāo)的閾值加權(quán)平均計(jì)算出來的。在實(shí)際操作時(shí)，在國際上有公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的，閾值的確定將根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)來確定，沒有國際標(biāo)準(zhǔn)的既可以參照同一國家在金融穩(wěn)定時(shí)的各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值，也可以參照經(jīng)濟(jì)金融背景相似的國家在金融穩(wěn)定時(shí)的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值。本文將文中涉及到的一些預(yù)警指標(biāo)的閾值進(jìn)行了歸納。在此基礎(chǔ)上，我們把內(nèi)生性關(guān)鍵因素預(yù)警指標(biāo)體系的每一項(xiàng)指標(biāo)分成 0.2，0.4，0.6，0.8，1五個(gè)等級(jí)，如表1所示。其標(biāo)準(zhǔn)是指標(biāo)實(shí)際數(shù)值與設(shè)定的閾值偏離幅度，幅度越大，對(duì)應(yīng)的等級(jí)數(shù)值也越大。等級(jí)數(shù)值為1，說明風(fēng)險(xiǎn)性和危險(xiǎn)性最高。由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)難以搜集，且實(shí)際指標(biāo)數(shù)值與等級(jí)數(shù)值的對(duì)應(yīng)設(shè)定主觀性較強(qiáng)，本文沒有設(shè)定每個(gè)指標(biāo)等級(jí)對(duì)應(yīng)的數(shù)值區(qū)間，僅給出了設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于金融外部環(huán)境預(yù)警指標(biāo)體系，我們?cè)O(shè)定了4個(gè)等級(jí)，幾個(gè)指標(biāo)分別對(duì)應(yīng)其中一個(gè)數(shù)值，對(duì)此我們?cè)诤笪闹袠?gòu)建預(yù)警模型時(shí)也有說明。

表1 內(nèi)生性關(guān)鍵因素預(yù)警指標(biāo)體系及其閥值、等級(jí)取值

3 金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警計(jì)量模型

金融衍生市場(chǎng)能否正常運(yùn)行與上述宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、微觀金融健康程度、金融衍生關(guān)鍵環(huán)節(jié)以及金融外部環(huán)境等情況密切相關(guān)。以此為基礎(chǔ)，我們構(gòu)建了金融衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。首先，我們對(duì)外部金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)進(jìn)行構(gòu)建。

式中，Z表示外部金融環(huán)境對(duì)我國金融衍生市場(chǎng)的影響函數(shù)；di(i=1,2,3,4)為外部金融環(huán)境因素：國際性金融危機(jī)（d1），主要相關(guān)國金融危機(jī)（d2），其他國家（主要相關(guān)國以外）金融危機(jī)（d3），無金融危機(jī)（d4）。 在此，我們規(guī)定，如果 d1發(fā)生，則Z取值為1，即表示對(duì)我國金融衍生市場(chǎng)沖擊較大，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)度最高；如果d2發(fā)生，則Z取值為0.8，表示與我國金融衍生市場(chǎng)相關(guān)性較強(qiáng)，需要密切注意并預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)傳遞；如果d3發(fā)生，則Z取值為0.4，表示對(duì)我國金融衍生市場(chǎng)沖擊不大，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較低；如果d4發(fā)生，則Z取值為0，這表示世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，整體發(fā)展環(huán)境處于較佳狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)可以視作0。

其次，我們對(duì)內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)進(jìn)行構(gòu)建：

（1）式中，N為內(nèi)生性關(guān)鍵因素對(duì)我國金融衍生市場(chǎng)的影響函數(shù)，H代表宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，W代表微觀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)情況，G為金融市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)狀況。H，W，G皆為bi（i=1,2,3…18）的函數(shù)。μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

在上述兩個(gè)式子的基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)定我國金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小與內(nèi)生性關(guān)鍵因素的相關(guān)性系數(shù)為α，而與外部金融環(huán)境因素的相關(guān)性系數(shù)為β，構(gòu)建整體預(yù)警函數(shù)φ如下：

表2 外部金融環(huán)境預(yù)警指標(biāo)體系及其等級(jí)取值

在大函數(shù)構(gòu)建完成后，我們?cè)俑鶕?jù)每一項(xiàng)指標(biāo)對(duì)衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響程度大小賦予相應(yīng)的權(quán)重，然后將報(bào)告期各項(xiàng)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的等級(jí)取值乘以相應(yīng)的權(quán)重，即得金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度的判斷值。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算如下：

式中，Hi是第i個(gè)指標(biāo)的取值，αi是表示第i個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，H表示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值。

由于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，我們可選取的重要金融機(jī)構(gòu)也不止一家，因此，風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算相對(duì)稍顯復(fù)雜：

式中，Mi表示第i個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)度值，Kj表示第j個(gè)指標(biāo)的等級(jí)取值，αj表示第j個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，βi表示第i個(gè)金融機(jī)構(gòu)在金融系統(tǒng)中的權(quán)重，W表示微觀金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值。

同理，金融市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)狀況風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算如下：

式中，Gi是第i個(gè)指標(biāo)的取值，αi是表示第i個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，G表示金融市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值。

最后，在上述(2)，(4)，(5)，(6)式子的基礎(chǔ)上，我們可以得到我國金融衍生市場(chǎng)內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值：

再結(jié)合（1）式和（3）式即可得到我國金融衍生市場(chǎng)面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)度量值。

跟據(jù)本模型的設(shè)計(jì)思路，式子(3)作為整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警函數(shù)，其取值區(qū)間為（0,2），其數(shù)值越大則表示我國金融衍生市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦相反，數(shù)值越小則表示金融衍生市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境良好，面臨的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低?？傊灸Ｐ蜆?gòu)建的目的在于為我國金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提供一種思路，沒有去深究具體的權(quán)重?cái)?shù)值，因?yàn)檫@需要大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和一系列的計(jì)量分析，而且由于我國金融衍生市場(chǎng)起步較晚，也沒有足夠多的案例可以去進(jìn)行實(shí)證分析。但是，可以確定的是，隨著我國金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，以及金融國際化的趨勢(shì)越來越明顯，金融衍生市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)中比較容易受到風(fēng)險(xiǎn)影響，同時(shí)一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)將可能迅速波及整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)的一個(gè)領(lǐng)域，其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作又不可或缺。因此，筆者在此再次強(qiáng)調(diào)本文僅意在提供一種思路，還有許多大量的工作留待以后進(jìn)行研究和驗(yàn)證。

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F832

A

1002-6487（2011）09-0126-04

國家社科基金重大項(xiàng)目（2008XMJ7196）

張瑞琴（1982-），女，重慶人，博士研究生，研究方向：國際金融理論與實(shí)踐。

（責(zé)任編輯/易永生）