金融穩(wěn)定評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試研究

陳強(qiáng)喬郁

(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100;中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行，北京 100140)

金融穩(wěn)定評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試研究

陳強(qiáng)喬郁

(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100;中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行，北京 100140)

金融危機(jī)以來(lái)，金融穩(wěn)定再次受到廣泛的關(guān)注。本文介紹了金融穩(wěn)定評(píng)估的重要技術(shù)工具——宏觀壓力測(cè)試的基本定義、宗旨理念和積極意義，綜述了目前宏觀壓力測(cè)試的理論探討與實(shí)踐。本文提出宏觀壓力情景需設(shè)置更長(zhǎng)的時(shí)間跨度，需考慮所處經(jīng)濟(jì)周期、信貸投放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性、逆周期政策預(yù)期等因素;宏觀壓力測(cè)試不僅需要關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)重視銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)，本文結(jié)合中國(guó)大型銀行的數(shù)據(jù)實(shí)證了銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)的重要性;資本充足率低于最低監(jiān)管要求是金融機(jī)構(gòu)違約的判斷標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要債權(quán)債務(wù)關(guān)系，本文采用傳染關(guān)聯(lián)的方法理清了風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑;宏觀壓力測(cè)試要考慮金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的反饋效應(yīng)，本文提出使用傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型結(jié)合專家判斷進(jìn)行分析。

金融穩(wěn)定;壓力測(cè)試;傳染;反饋

一、宏觀壓力測(cè)試與金融穩(wěn)定評(píng)估

一國(guó)經(jīng)濟(jì)體金融部門(mén)的穩(wěn)健性對(duì)該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)科學(xué)、健康、可持續(xù)發(fā)展的意義重大。如何評(píng)估一國(guó)經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定狀況，已成為國(guó)際社會(huì)廣泛關(guān)注的議題。宏觀壓力測(cè)試(Macro Stress Testing)作為金融穩(wěn)定評(píng)估的重要技術(shù)之一，是一套以定量分析為主的風(fēng)險(xiǎn)分析工具，即假定一國(guó)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的不利影響，通過(guò)評(píng)估對(duì)一國(guó)金融體系具有重要影響的金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和資本充足性，判斷金融系統(tǒng)的資產(chǎn)是否過(guò)多的暴露在風(fēng)險(xiǎn)之中，分析可能發(fā)生的違約倒閉和風(fēng)險(xiǎn)在同業(yè)間的傳染路徑，進(jìn)而對(duì)該國(guó)整個(gè)金融體系的穩(wěn)健性做出判斷。

宏觀壓力測(cè)試由一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融主管部門(mén)(一般是中央銀行、金融監(jiān)管當(dāng)局)組織實(shí)施，著眼于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)壓力情景對(duì)金融體系的影響。宏觀壓力測(cè)試旨在識(shí)別金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，尋找金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散機(jī)制，關(guān)注可能影響金融穩(wěn)定、引發(fā)金融危機(jī)“多米諾效應(yīng)(Domino Effects)”的特殊金融機(jī)構(gòu)，從而揭示金融體系的脆弱性和薄弱環(huán)節(jié)所在。

宏觀壓力測(cè)試有利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融部門(mén)提前了解該經(jīng)濟(jì)體所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施宏觀審慎調(diào)控，及時(shí)采取逆周期的宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策，加強(qiáng)對(duì)特殊金融機(jī)構(gòu)的差異化監(jiān)管，制定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)急預(yù)案。宏觀壓力測(cè)試也有助于一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融部門(mén)積極應(yīng)對(duì)已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)下行和金融市場(chǎng)緊張，通過(guò)充分的信息披露，緩解市場(chǎng)對(duì)金融體系不確定性的擔(dān)心，引導(dǎo)市場(chǎng)良好預(yù)期，重建市場(chǎng)對(duì)金融體系的信心，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

二、宏觀壓力測(cè)試的理論探討與實(shí)踐

近年來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行等國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各國(guó)央行對(duì)宏觀壓力測(cè)試?yán)碚撟髁擞幸娴奶接憽ｊP(guān)于宏觀壓力測(cè)試?yán)碚撗芯康闹匾墨I(xiàn)有:Marco Sorge(2004)綜合比較了宏觀壓力測(cè)試的常用模型;Swinburne(2007)分析了宏觀壓力測(cè)試與微觀壓力測(cè)試的區(qū)別;Martin Cihak(2007)總結(jié)了宏觀壓力測(cè)試的方法論演進(jìn)歷程;Drehmann(2006)考慮了宏觀壓力測(cè)試中銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng);Mizuho Kida(2008)認(rèn)為宏觀壓力測(cè)試要考慮金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋(Macro Negative Effect);David Aikman(2009)提出宏觀壓力測(cè)試要考慮金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)金融市場(chǎng)的第二輪影響(Second Round Impact);Buenos Aires(2010)探討了宏觀壓力測(cè)試中金融機(jī)構(gòu)的傳染模型(Contagion Model)。

同時(shí)，宏觀壓力測(cè)試在實(shí)踐中得到了迅速的推廣，成為各國(guó)金融穩(wěn)定評(píng)估中廣泛使用的工具。奧地利國(guó)民銀行、英格蘭銀行、澳大利亞儲(chǔ)備銀行、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、歐洲中央銀行、日本銀行等主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行或監(jiān)管部門(mén)都有專門(mén)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)組織開(kāi)展宏觀壓力測(cè)試工作，并在每年的金融穩(wěn)定報(bào)告中引用測(cè)試結(jié)論。Cihak(2006)翻閱了全球55家中央銀行2005年金融穩(wěn)定報(bào)告，指出其中有38份(約占75%)的報(bào)告中包含了宏觀壓力測(cè)試的內(nèi)容。為提高每年開(kāi)展的宏觀壓力測(cè)試工作效率，有些國(guó)家還開(kāi)發(fā)了自己的宏觀壓力測(cè)試系統(tǒng)——如奧地利國(guó)民銀行的SRM測(cè)試系統(tǒng)、英格蘭銀行的TD測(cè)試系統(tǒng)等。

本文在宏觀壓力測(cè)試?yán)碚摰闹匾墨I(xiàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行或監(jiān)管部門(mén)宏觀壓力測(cè)試中有借鑒意義的較佳實(shí)踐，重點(diǎn)研究宏觀壓力情景跨時(shí)期設(shè)置、銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)傳染關(guān)聯(lián)、金融機(jī)構(gòu)行為反饋效應(yīng)四個(gè)問(wèn)題。

三、關(guān)于宏觀壓力情景跨時(shí)期設(shè)置的問(wèn)題

宏觀壓力測(cè)試設(shè)置更長(zhǎng)時(shí)間期限的壓力情景，是一種多期性測(cè)試。微觀壓力測(cè)試通常只考慮未來(lái)1年一個(gè)時(shí)間跨度不同，宏觀壓力測(cè)試則需要考慮未來(lái)1年、2年甚至3年多個(gè)時(shí)間跨度的宏觀經(jīng)濟(jì)情景，這主要有兩方面的考慮:

一是歷史經(jīng)驗(yàn)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)生通常是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間逐漸積聚到一定程度才發(fā)生的。二是金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退而進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債組合調(diào)整，特別是信貸調(diào)整需要時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響通常在第2年會(huì)有體現(xiàn)。因此，金融穩(wěn)定評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試需要將時(shí)間跨度放在更長(zhǎng)的年度來(lái)考慮。

宏觀壓力情景是通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)因子及其參數(shù)值來(lái)描述的。宏觀經(jīng)濟(jì)因子通常要選取具有代表性、可量化、并有較長(zhǎng)時(shí)間觀察值的指標(biāo)，同時(shí)還要考慮與金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的壓力測(cè)試方法和系統(tǒng)的對(duì)接。符合上述標(biāo)準(zhǔn)最常見(jiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)因子是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、利率、匯率等。具體到宏觀經(jīng)濟(jì)因子參數(shù)值的設(shè)定，一般需要綜合三個(gè)方面的因素:

一是開(kāi)展金融穩(wěn)定評(píng)估時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)周期，以表1中2011年GDP設(shè)置為例，2010年基期GDP達(dá)10．3%，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在高速增長(zhǎng)，一旦出現(xiàn)衰退，宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)與基期數(shù)據(jù)相比會(huì)有50%這樣一個(gè)較大的下降。如果基期GDP為6.3%，表明經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，正在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，只需要設(shè)置比較平緩的下降，如30%至4．4%。二是一國(guó)經(jīng)濟(jì)體信貸投放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反饋效應(yīng)，在以直接融資為主的中國(guó)，信貸增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性顯著①具體的估計(jì)方法可以參考本文第六部分的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。，2012年GDP數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑，體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)信貸緊縮對(duì)GDP的影響。三是對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)體逆周期宏觀審慎政策的預(yù)期，2013年基準(zhǔn)利率下降和GDP的反彈，反映了逆周期經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期和政策效果。

表1 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力情景參數(shù)表② 表 中2010年GDP、CPI數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2010年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào);2010年利率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站;2010年匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站。

四、關(guān)于銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合測(cè)試的問(wèn)題

宏觀壓力測(cè)試涵蓋可能轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)，是一種多風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合測(cè)試③很多金融機(jī)構(gòu)的微觀壓力測(cè)試往往忽略了對(duì)銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)的考量。。測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)種類通常包括銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交易賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，這些都是所有金融機(jī)構(gòu)共同面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀壓力測(cè)試不關(guān)心單一金融機(jī)構(gòu)面臨的特異性風(fēng)險(xiǎn)，如集中度風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，這些都不太會(huì)成為整個(gè)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的來(lái)源。宏觀壓力測(cè)試特別強(qiáng)調(diào)了銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)，因?yàn)殂y行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)有著內(nèi)在的天然聯(lián)系，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面:

一是如果貸款主體違約倒閉，附著在貸款合同上的利率就無(wú)法實(shí)現(xiàn)，更不用說(shuō)對(duì)這筆貸款進(jìn)行重定價(jià)，因此在信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試中違約的貸款合同應(yīng)該自銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)錯(cuò)配資產(chǎn)中剔除。二是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退，整個(gè)社會(huì)的平均預(yù)期損失會(huì)上升，金融機(jī)構(gòu)的貸款利率政策是以提高浮動(dòng)利率貸款占比為導(dǎo)向的，力求縮短重訂價(jià)周期，及時(shí)通過(guò)利率浮動(dòng)來(lái)覆蓋預(yù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)。這意味著銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)是有關(guān)聯(lián)的。

Drehmann(2006)利用英國(guó)金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，對(duì)銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響做了比較分析，指出如果忽略銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)，只對(duì)資產(chǎn)方的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行宏觀壓力測(cè)試，會(huì)嚴(yán)重歪曲金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定評(píng)估的最終結(jié)論。

表2 銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合測(cè)試④表中的銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源于我國(guó)某大型上市銀行2009年年報(bào)，并根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試結(jié)果進(jìn)行了調(diào)整。信用風(fēng)險(xiǎn)、交易賬戶基期數(shù)據(jù)來(lái)源于該大型上市銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試報(bào)告，壓力情景下數(shù)據(jù)通過(guò)壓力測(cè)試引擎進(jìn)行蒙特卡羅模擬后得到。單位:百萬(wàn)、%

特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，交易賬戶頭寸通常不大，最主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是來(lái)自銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)，如表2中銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈利潤(rùn)的影響是交易賬戶市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的近10倍。而銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的影響相當(dāng)，如表2所示，剔除信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試中違約的風(fēng)險(xiǎn)暴露后，銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)重訂價(jià)缺口的影響比信用風(fēng)險(xiǎn)增提撥備的影響還略大些。如果不聯(lián)合測(cè)試銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，金融穩(wěn)定評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試結(jié)果可能只估計(jì)到問(wèn)題的一部份。

五、關(guān)于金融機(jī)構(gòu)傳染關(guān)聯(lián)的問(wèn)題

宏觀壓力測(cè)試分析金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系以及風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)間的傳播，是一種傳染關(guān)聯(lián)性測(cè)試。宏觀壓力測(cè)試需要分析單一金融機(jī)構(gòu)可能產(chǎn)生的潛在負(fù)外部性，即宏觀壓力情景對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)頭寸造成的不利影響是否會(huì)波及金融體系中的其他金融機(jī)構(gòu)，以及這種違約風(fēng)險(xiǎn)和支付清算困難在金融機(jī)構(gòu)間傳染的路徑和進(jìn)一步影響。

Upper＆Worms(2002)利用德國(guó)金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)間的雙邊信用關(guān)聯(lián)作了分析，指出德國(guó)金融同業(yè)市場(chǎng)上單一金融機(jī)構(gòu)違約可能導(dǎo)致整個(gè)金融體系15%的資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題。由于微觀壓力測(cè)試強(qiáng)調(diào)的是單一金融機(jī)構(gòu)抵御外來(lái)不利影響的能力，完全沒(méi)有考慮自身對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生的負(fù)外部性問(wèn)題，不會(huì)開(kāi)展上述分析。金融機(jī)構(gòu)傳染關(guān)聯(lián)分析需明確以下兩個(gè)問(wèn)題:一是金融機(jī)構(gòu)違約的判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么;二是風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)間通過(guò)哪些債權(quán)債務(wù)關(guān)系傳染。

金融穩(wěn)定評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試可將資本充足率低于最低監(jiān)管要求作為發(fā)起機(jī)構(gòu)違約關(guān)聯(lián)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。資本作為金融機(jī)構(gòu)吸收非預(yù)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最終手段，是一國(guó)監(jiān)管當(dāng)局風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、資本監(jiān)管的核心。若金融機(jī)構(gòu)資本充足率水平突破了最低監(jiān)管要求下限，說(shuō)明該金融機(jī)構(gòu)遭受了嚴(yán)重的損失，或者有過(guò)多的金融資產(chǎn)暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中，超過(guò)了資本能承受的水平，極有可能出現(xiàn)債務(wù)違約甚至流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。

在確定違約機(jī)構(gòu)(如圖1中D1)之后，調(diào)查違約機(jī)構(gòu)與其他金融同業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，即其他機(jī)構(gòu)持有違約機(jī)構(gòu)D1的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)行傳染性分析。最容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳染的債權(quán)債務(wù)項(xiàng)目包括:向D1提供的同業(yè)拆借、自D1購(gòu)入的買(mǎi)入返售資產(chǎn)、存放于D1的同業(yè)存款、購(gòu)買(mǎi)D1發(fā)行的金融債、與D1進(jìn)行的交易(特別關(guān)注金融衍生品)長(zhǎng)頭寸①形成交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的是對(duì)本機(jī)構(gòu)有正價(jià)值的頭寸，為負(fù)表示本機(jī)構(gòu)向D1機(jī)構(gòu)履行規(guī)定的支付義務(wù)。。同時(shí)還要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表外，D1承兌的銀行承兌匯票和D1擔(dān)保的金融交易。圖1給出了具體的示例。

圖1 宏觀壓力測(cè)試機(jī)構(gòu)傳染關(guān)聯(lián)分析示意圖

宏觀壓力測(cè)試需要判斷如果D1違約，這些債務(wù)是否會(huì)引發(fā)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人也出現(xiàn)資本充足率低于監(jiān)管要求下限或流動(dòng)性困難。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩類金融機(jī)構(gòu):一是D1風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最大債權(quán)人(如圖1中D2);二是持有D1風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占自身風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例最高的債權(quán)人(如圖1中D3)。一旦發(fā)現(xiàn)在D1違約時(shí)有其他金融機(jī)構(gòu)(如圖1中D2)可能也出現(xiàn)問(wèn)題，則要觸發(fā)新一輪針對(duì)D2的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)查。這樣才能發(fā)現(xiàn)需要特別關(guān)注的金融機(jī)構(gòu)，理清金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播路徑。

六、關(guān)于金融機(jī)構(gòu)行為反饋效應(yīng)的問(wèn)題

宏觀壓力測(cè)試關(guān)注金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響，是一種反饋性測(cè)試。壓力條件下，金融機(jī)構(gòu)的共同行為會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在影響，主要是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)緊縮信貸投放對(duì)整個(gè)社會(huì)的資金及總產(chǎn)出有進(jìn)一步的不利影響，從而產(chǎn)生“宏觀負(fù)效應(yīng)②所謂負(fù)效應(yīng)只是一般性提法，如果考慮到逆周期宏觀審慎政策的實(shí)施，比如在經(jīng)濟(jì)衰退后出臺(tái)刺激政策，金融機(jī)構(gòu)的共同行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)反而會(huì)形成一種正反饋，減緩社會(huì)總產(chǎn)出的下降幅度?！薄osoya＆Shimizu(2002)利用日本經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸投放量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作了分析，指出在初始的GDP下降2個(gè)百分點(diǎn)壓力情景下，考慮宏觀負(fù)效應(yīng)后，GDP將下降4個(gè)百分點(diǎn)。由于微觀壓力測(cè)試中單一金融機(jī)構(gòu)的影響力還不足以改變整個(gè)信貸市場(chǎng)的供給與社會(huì)總產(chǎn)出，無(wú)法進(jìn)行類似的分析。

金融機(jī)構(gòu)的共同行為還會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生潛在影響，主要是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債組合，共同在金融市場(chǎng)上一致拋售特定產(chǎn)品或者大量融入資金，進(jìn)一步造成可供出售資產(chǎn)價(jià)格的下降及融資利率上升，從而產(chǎn)生“第二輪影響”。Kapadia＆Alessandri(2008)利用英國(guó)金融數(shù)據(jù)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的金融市場(chǎng)頭寸、交易量和市場(chǎng)報(bào)價(jià)作了檢驗(yàn)，指出共同的流動(dòng)性短缺對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的第二輪影響非常顯著。在微觀壓力測(cè)試中單一金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債組合調(diào)整通常是作為應(yīng)急計(jì)劃和流動(dòng)性補(bǔ)充的手段，市場(chǎng)價(jià)格及融資利率是外生變量，無(wú)法分析自身的流動(dòng)性補(bǔ)充手段對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生的影響。

正是基于金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的反饋效應(yīng)，第2年壓力情景中的GDP和利率參數(shù)值會(huì)受到一些影響。可以認(rèn)為，宏觀壓力測(cè)試的反饋效應(yīng)就是在壓力情景的時(shí)間跨期上考慮的。具體的做法是:

首先，要匯總所有參與金融穩(wěn)定評(píng)估的單一金融機(jī)構(gòu)宏觀壓力測(cè)試結(jié)果，收集到整個(gè)金融系統(tǒng)的信貸調(diào)整量和流動(dòng)性需求。其次，通過(guò)一般的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，得到較穩(wěn)定的信貸投放與GDP、市場(chǎng)交易量與市場(chǎng)利率的相關(guān)系數(shù)。以信貸投放與GDP的反饋效應(yīng)為例，構(gòu)建信貸投放量與GDP增長(zhǎng)關(guān)系計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，估計(jì)變量系數(shù)并經(jīng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn):

再次，將收集到的信貸計(jì)劃調(diào)整值代入計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，預(yù)測(cè)出第2年的GDP增速，結(jié)合專家判斷后確定最終的GDP參數(shù)值。最后，回到宏觀壓力情景跨期設(shè)置，繼續(xù)開(kāi)展第2年的宏觀壓力測(cè)試，這樣就考慮了金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的“宏觀負(fù)效應(yīng)”和對(duì)金融市場(chǎng)的“第二輪影響”。

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1003－4145［2011］09－0162－03

2011－08－01

陳 強(qiáng)(1979—)，男，福建福州人，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生、中國(guó)工商銀行山東分行臨清支行副行長(zhǎng)。

喬 郁(1980—)，女，山東濟(jì)南人，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行人力資源部高級(jí)專員。

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