逆經(jīng)濟(jì)周期下的財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略分析——以銀座股份為例

陸正華 鐘婉怡 徐 健

（華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院 廣東 廣州 510640）

逆經(jīng)濟(jì)周期下的財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略分析
——以銀座股份為例

陸正華 鐘婉怡 徐 健

（華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院 廣東 廣州 510640）

本文運(yùn)用案例分析法，對(duì)山東銀座集團(tuán)股份有限公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，銀座股份憑借獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和良好的融資能力，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。銀座股份的逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略有助于企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中獲得增長(zhǎng)，值得推廣。要實(shí)施此策略，企業(yè)需要有創(chuàng)新的盈利之處和充足的現(xiàn)金流，并要在經(jīng)濟(jì)上行期做好應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的措施。

逆經(jīng)濟(jì)周期 財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略 現(xiàn)金流

一、引言

企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期需求不斷增加，這雖然鼓勵(lì)了大多數(shù)企業(yè)增加融資，加速擴(kuò)張，但提高了投融資成本。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，大多數(shù)企業(yè)處于發(fā)展低潮，有些企業(yè)則選擇加速擴(kuò)張投資，實(shí)施逆經(jīng)濟(jì)周期的財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略，達(dá)到了降低投融資成本的目的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫使企業(yè)思考資金穩(wěn)健性，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，因而催生了逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)極大沖擊。滬深上市公司總市值從2007年32.71萬(wàn)億元下跌到2008年12.14萬(wàn)億元，下降幅度達(dá)到62.90%。很多企業(yè)出現(xiàn)了需求不足、訂單銳減，被迫停產(chǎn)的困境，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的運(yùn)作與發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)的研究主要集中在逆經(jīng)濟(jì)周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策評(píng)價(jià)，以及戰(zhàn)略運(yùn)用理論、投融資策略上。黃昊宇（2008）認(rèn)為，社會(huì)消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生飽和性問(wèn)題，由飽和性導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)使得逆經(jīng)濟(jì)周期政策成為一個(gè)新的研究課題。云浩（2009）指出，通過(guò)綠色戰(zhàn)略的逆周期擴(kuò)張，萬(wàn)通地產(chǎn)在行業(yè)調(diào)整期到來(lái)之前，就開(kāi)始保持現(xiàn)金流和成交量。何本虎（2009）認(rèn)為哈空調(diào)延續(xù)了逆周期的成長(zhǎng)性，主要是它在原材料上漲時(shí)實(shí)現(xiàn)了毛利率上升，并且積極應(yīng)對(duì)電站即子行業(yè)周期性影響。湯谷良和趙玉濤（2009）分析了紫金礦業(yè)和中石油的逆周期發(fā)展例子，指出兩者雖是激進(jìn)式戰(zhàn)略，但都由于果斷出擊而成為了行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。在國(guó)外，對(duì)逆經(jīng)濟(jì)周期戰(zhàn)略的研究多以公司戰(zhàn)略和人力結(jié)構(gòu)為主題。Nolan（1982）在投資上研究了逆經(jīng)濟(jì)周期戰(zhàn)略的應(yīng)用潛力，指出很多企業(yè)忽略了經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響；由于經(jīng)濟(jì)周期構(gòu)成原因的復(fù)雜性，需要采取不同戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)。David（1989）從實(shí)證角度檢驗(yàn)了石油行業(yè)在不同商業(yè)周期的戰(zhàn)略差異，指出企業(yè)會(huì)通過(guò)降低杠桿和減緩金融資源的消耗應(yīng)對(duì)持續(xù)衰退的市場(chǎng)。LisaKeister（2004）通過(guò)10年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，說(shuō)明中國(guó)國(guó)有企業(yè)會(huì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)利用留存收益補(bǔ)充資金，以降低對(duì)資源的依賴(lài)性。與以往的文獻(xiàn)相比，本文特點(diǎn)在于對(duì)象的選擇：沒(méi)有選擇資本雄厚的制造企業(yè)或者化工企業(yè)作為研究對(duì)象，選擇了山東銀座集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“銀座股份”）為案例分析的對(duì)象，主要是考慮到零售百貨業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊較大，迫使企業(yè)尋求戰(zhàn)略調(diào)整，而銀座股份擴(kuò)張積極性高，擴(kuò)張速度快；零售百貨業(yè)對(duì)資金依賴(lài)性較大，而銀座股份融資能力不斷提高，資金流充足；銀座股份盈利能力不斷趕超行業(yè)水平，2008年?duì)I業(yè)總收入和利潤(rùn)的增速為36.42%和11.64%，均高于16.76%和-28.13%的行業(yè)增速；盡管2009年業(yè)績(jī)有所下滑，但幅度少于行業(yè)跌幅。分析銀座股份更能了解財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的作用，更值得大多數(shù)中小企業(yè)借鑒。

二、銀座股份逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張歷程

（一）銀座股份的初創(chuàng) 銀座股份是一家百貨超市連鎖企業(yè)，也是山東省市場(chǎng)份額最大的零售行業(yè)上市公司，主要經(jīng)營(yíng)日用消費(fèi)品、電子產(chǎn)品等。前身為濟(jì)南渤海貿(mào)易公司，創(chuàng)建于1984年11月1日。2003年公司大股東山東商業(yè)集團(tuán)收購(gòu)上市公司濟(jì)南渤海貿(mào)易公司，在2003年和2004年兩次進(jìn)行資產(chǎn)重組，2005年初該公司完成了100%商業(yè)主業(yè)轉(zhuǎn)型，更名為銀座股份。從2004年以來(lái)，銀座股份新拓展的門(mén)店基本能在第二年盈利，銀座品牌在山東省的強(qiáng)大影響力是成功外延擴(kuò)展的重要支撐。2009年底，山東商業(yè)集團(tuán)占股23.95%。

（二）銀座股份的門(mén)店擴(kuò)張 自2006年銀座股份開(kāi)始加快擴(kuò)張步伐，到2008年，銀座股份先后在濟(jì)南、泰安、濱州、東營(yíng)、萊蕪成功開(kāi)設(shè)8家分店。2009年繼續(xù)開(kāi)設(shè)9家分店，并在河北石家莊收購(gòu)1家成熟零售店，2010年3月初公司完成對(duì)淄博銀座股份商城有限責(zé)任公司6家門(mén)店的收購(gòu)。根據(jù)2009年年報(bào)公布，銀座股份旗下?lián)碛械牧闶坶T(mén)店已達(dá)40家。從（表1）可以看到，近四年銀座股份門(mén)店擴(kuò)張速度很快。2008年和2009年的擴(kuò)張速度較2007年有所上升。自2006年開(kāi)始，銀座股份就以每年4-8家門(mén)店的規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張。銀座股份的門(mén)店主要設(shè)在濟(jì)南、泰安、東營(yíng)，2009年銷(xiāo)售收入占總收入的62.51%，是公司主要收入來(lái)源，這些門(mén)店都是來(lái)自大股東的成熟門(mén)店，以及早期拓展培育成熟的門(mén)店集中聚集地。目前，銀座公司大股東密切關(guān)注濱州和臨沂地區(qū)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，將經(jīng)營(yíng)策略集中在濱州、臨沂的門(mén)店。在整個(gè)區(qū)域擴(kuò)張過(guò)程中，銀座股份結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況采取了多種擴(kuò)張方式，包括租賃和新建；此外，還積極采用兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作手段，加速其擴(kuò)張發(fā)展。

（三）銀座股份擴(kuò)張的逆周期對(duì)比 2006年至2009年，銀座股份固定資產(chǎn)增速有所加快。（圖1）顯示的是銀座股份與百聯(lián)股份在近四年固定資產(chǎn)對(duì)比圖。在2007年，百聯(lián)股份固定資產(chǎn)增長(zhǎng)迅猛，但銀座股份擴(kuò)張勢(shì)頭不強(qiáng)。銀座股份與百聯(lián)股份的比例從2006年的9.68%上升到2009年的23.22%，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，銀座股份的擴(kuò)張步伐加速，而百聯(lián)股份在2008年擴(kuò)張達(dá)到頂點(diǎn)后，2009年擴(kuò)張減速。

表1 2006-2009年銀座股份門(mén)店擴(kuò)張情況表

圖1 固定資產(chǎn)對(duì)比圖

圖2 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額對(duì)比圖

三、銀座股份逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略合理性及貢獻(xiàn)度分析

（一）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略動(dòng)機(jī)分析——差異化競(jìng)爭(zhēng) 銀座股份在山東省境內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是青島利群集團(tuán)。利群以“百貨、超市、便利店”的模式拓展，不斷壯大百貨商場(chǎng)的業(yè)務(wù)比重，客戶(hù)定位為中高端。從門(mén)店分布上來(lái)看，利群與銀座股份有很大區(qū)別，利群從青島起家，門(mén)店主要分布在青島、膠州、膠南、日照、威海、淄博、濰坊等市。目前，利群和銀座股份僅在淄博、濰坊、威海有直接競(jìng)爭(zhēng)。銀座股份在整個(gè)區(qū)域擴(kuò)張過(guò)程中，實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，立體開(kāi)發(fā)山東市場(chǎng)，在門(mén)店的選址上不直接與利群集團(tuán)展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)，在成功收購(gòu)石家莊東方購(gòu)物廣場(chǎng)有限公司之后，打入河北市場(chǎng)，跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略越來(lái)越明顯。

（二）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略基本條件 銀座股份獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和充裕的現(xiàn)金流為企業(yè)逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)。

（1）獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式。銀座股份實(shí)行“總部—中心店—分店”模式，與國(guó)內(nèi)其他大型的零售百貨企業(yè)不同，以“連片開(kāi)發(fā)、密集滲透”為拓展策略，以“同城分店”布局模式打造一城多店，如此門(mén)店布局使得中心店的區(qū)域管控和資源整合能力更強(qiáng)，中心店的輻射區(qū)域更大。在合理布局之后，銀座股份將時(shí)尚百貨業(yè)和大賣(mài)場(chǎng)結(jié)合，形成創(chuàng)新的復(fù)合業(yè)態(tài)“百貨店+大超市”經(jīng)營(yíng)模式。這種經(jīng)營(yíng)模式與國(guó)際上常用的超級(jí)賣(mài)場(chǎng)方式或者國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的“經(jīng)營(yíng)相近、業(yè)態(tài)單一、無(wú)所不包”的百貨店模式不相同，更多考慮了山東居民的消費(fèi)能力和習(xí)慣。銀座股份將中高端收入群體作為目標(biāo)群體，以中檔為主、高檔為輔的產(chǎn)品定位，與其他山東零售百貨企業(yè)開(kāi)展錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，有利于超市流程再造順利開(kāi)展，有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)態(tài)專(zhuān)業(yè)化管理和品牌協(xié)同發(fā)展。

（2）充裕的現(xiàn)金流。零售百貨業(yè)對(duì)資金依賴(lài)程度高，資金必須合理布局。如（圖2）所示，從2006年開(kāi)始，銀座股份就體現(xiàn)出逆經(jīng)濟(jì)周期的特征。為了加強(qiáng)對(duì)比，選擇行業(yè)總資產(chǎn)和收入第一的百聯(lián)股份作為參照。2007年，銀座股份現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額比2006年增加772.85%，儲(chǔ)備資金跡象明顯；同年百聯(lián)股份現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額為負(fù)值，沒(méi)有現(xiàn)金流的積累跡象。而到了2008年，銀座股份的擴(kuò)張速度加快，表現(xiàn)為現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額小于零并低于百聯(lián)股份。2009年，兩家企業(yè)的現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額都有所上升，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響逐漸減緩。銀座股份大股東山東商業(yè)集團(tuán)多次注資增持股本，其占總股本比例分別提高0.23%和0.03%，如表2所示，并在股改時(shí)承諾將其直接控制的優(yōu)質(zhì)零售門(mén)店分批注入上市公司，這些舉動(dòng)成為銀座發(fā)展的最強(qiáng)大后盾。2009年，企業(yè)投資總額為11.46億元，加上需要償還的債務(wù)支出13.08億元，扣除尚未使用的配股募集的資金3.63億元，企業(yè)仍有資金缺口20.91億元，需要通過(guò)債權(quán)融資補(bǔ)充資金。如（表3）所示，2007年銀座股份短期借款占銀行借款100%，債權(quán)融資方式單一。為了支持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，銀座股份的短期借款在2008年和2009年分別超過(guò)去年的1倍。長(zhǎng)期借款方面，2007年銀座股份償還了3千萬(wàn)元銀行貸款，在2008年和2009年長(zhǎng)期借款增加超過(guò)10倍。到2009年，長(zhǎng)期借款占總借款的19%，明顯高于2008年的5.74%，借款結(jié)構(gòu)更加合理?？傮w而言，2009年銀行借款總額達(dá)21.57億元，可以彌補(bǔ)資金缺口，足以支持投資項(xiàng)目的開(kāi)展。但2009年銀座股份的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71.21%，高于行業(yè)平均水平，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)會(huì)帶來(lái)較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略對(duì)持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)度分析（1）盈利能力上升。銀座股份品牌在山東省內(nèi)強(qiáng)大的影響力是公司外延擴(kuò)展的重要支撐。在2008年和2009年，銀座股份營(yíng)業(yè)總收入分別是41.95億元和52.43億元，2008年收入增幅36.42%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值16.76%；2009年收入提高24.99%，高于行業(yè)增速17.46%。銀座股份和行業(yè)的盈利情況形成強(qiáng)烈對(duì)比，歸功于其“逆周期運(yùn)作”，找到了發(fā)展節(jié)奏和發(fā)展成本的平衡。（2）資產(chǎn)效率改善。銀座股份的逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略建立在當(dāng)期資金的支持和業(yè)績(jī)的提升上。從2007年至2009年，銀座股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為41.71倍、36.52倍和31.11倍，高于行業(yè)水平的2倍。如（表4）所示，近三年存貨凈額不斷增加，但占資產(chǎn)總額的比例由2008年26.09%下降到2009年的20%左右，說(shuō)明企業(yè)不斷關(guān)注存貨控制，使存貨和資產(chǎn)的匹配程度良好。（3）可持續(xù)增長(zhǎng)率提高。2007年至2009年三年銀座股份可持續(xù)增長(zhǎng)率有較大波動(dòng)，2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率回升至1.84%，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率的提高，增加了權(quán)益乘數(shù)如（表5）所示。在銷(xiāo)售凈利率等下降的情況下，權(quán)益乘數(shù)起到了可持續(xù)增長(zhǎng)率的提升作用。

表2 銀座股本變化表（單位：萬(wàn)股）

表3 銀座股份資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析表

表4 近幾年銀座股份存貨分析表 （單位：萬(wàn)元）

表5 座股份實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率分析表

四、啟示

（一）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略遵循的邏輯——未雨綢繆 在財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略實(shí)施進(jìn)程中，實(shí)行逆經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張的企業(yè)首先需要考慮和分析自身在經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)中所處的位置。無(wú)論是逆經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張，還是順周期擴(kuò)張，都應(yīng)該在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取一個(gè)不容易被模仿和取代的位置。企業(yè)面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的起落，要及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略。在重大財(cái)務(wù)策略調(diào)整之前，必須明確企業(yè)的戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)底線以及目標(biāo)市場(chǎng)的定位、細(xì)分與選擇，遵循循序漸進(jìn)的原則。在調(diào)整財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略之時(shí)，需要有以下幾層考慮：清晰的擴(kuò)張藍(lán)圖，包括清楚擴(kuò)張動(dòng)因及實(shí)現(xiàn)動(dòng)因的成功要素，詳細(xì)評(píng)估相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張的成本以及擴(kuò)張效益的最大值；未來(lái)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)整合的影響因素。針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性，還需要補(bǔ)充以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度和廣度對(duì)行業(yè)及企業(yè)的影響時(shí)間和程度；企業(yè)能夠抵御需求下降和固定成本高企壓力的時(shí)間和程度；在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，企業(yè)需要提前準(zhǔn)備的資源，以及獲取資源的能力。

（二）逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略具備的關(guān)鍵 從銀座股份案例分析可以發(fā)現(xiàn)，逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略具備的關(guān)鍵是：（1）主導(dǎo)創(chuàng)新：尋找逆市盈利之路。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響越來(lái)越大，如果企業(yè)單純關(guān)注自身的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)擴(kuò)張?jiān)霎a(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)收縮保本，就會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的牽制，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。創(chuàng)新必須承擔(dān)起越來(lái)越大的盈利重任，其出發(fā)點(diǎn)是提高盈利能力，而不是單純?yōu)閯?chuàng)新而創(chuàng)新。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，創(chuàng)新應(yīng)著重考慮這幾個(gè)方面：改善生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)環(huán)境，降低外部環(huán)境帶來(lái)的消極影響，運(yùn)用創(chuàng)新的激勵(lì)方法，提高生產(chǎn)管理效率，降低損耗率；適應(yīng)消費(fèi)者短暫下降的需求，挖掘潛在的需求，提高便利性和可操作性；考慮消費(fèi)者的需求變化和習(xí)慣差異，在經(jīng)濟(jì)逆境中依然實(shí)施有針對(duì)性的經(jīng)營(yíng)模式，提高客戶(hù)忠誠(chéng)度和美譽(yù)度。（2）現(xiàn)金為王：籌足逆市擴(kuò)張之資。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，困擾企業(yè)的一大難題是資金鏈告急。一些行業(yè)打起了價(jià)格戰(zhàn)，不得不通過(guò)擠壓利潤(rùn)來(lái)?yè)Q取收入；一些企業(yè)投資傾向謹(jǐn)慎，投資業(yè)務(wù)縮減；企業(yè)向銀行借款的難度增加；機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)企業(yè)投資信心不足，融資效果不樂(lè)觀。這些危機(jī)的出現(xiàn)，在很大程度上是由于現(xiàn)金籌措時(shí)機(jī)延誤，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)判斷不靈敏所致。逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張的企業(yè)，會(huì)在經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，以便在經(jīng)濟(jì)下行之時(shí)，主動(dòng)出擊，以更低的成本進(jìn)行擴(kuò)張收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置。而充裕的現(xiàn)金流需要融資能力作支撐。企業(yè)的融資來(lái)源包括內(nèi)部與外部，企業(yè)一方面可以通過(guò)向股東和投資者募集資金的方式，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金資源；另一方面可以合理設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)杠桿，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化。經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)內(nèi)實(shí)施逆經(jīng)濟(jì)周期財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略的企業(yè)很少，但在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，很多企業(yè)將重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理工作，而逆經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張策略給予企業(yè)一劑應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的良藥，值得企業(yè)了解和借鑒。

［1］黃昊宇：《從飽和性分析逆周期政策選擇》，《經(jīng)濟(jì)管理》2008年第6期。

［2］湯谷良、趙玉濤：《反周期投資：危機(jī)當(dāng)下的理性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》，《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》2009年第9期。

［3］Nolan，R.L..Steering DP through a recession.Harvard Business Review，1982.

［4］David A.Aaker.Strategy over the business cycle.Strategic Management Journal，1989.

［5］Lisa Keister.Capital structure in transition:the trans formation offinancial strategy in China’s emerginge conomy.Organization Science，2004.

（編輯 虹 云）

陸正華（1962-），女，江蘇六合人，華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院副教授鐘婉怡（1986-），女，廣東廣州人，華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生徐 健（1987-），男，廣東潮州人，華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生