深港人民幣離岸市場(chǎng)：人民幣區(qū)域化國(guó)際化的“試驗(yàn)田”

周伍陽(yáng)

（深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心，廣東深圳518060）

深港人民幣離岸市場(chǎng)：人民幣區(qū)域化國(guó)際化的“試驗(yàn)田”

周伍陽(yáng)

（深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心，廣東深圳518060）

離岸市場(chǎng)是提高貨幣國(guó)際影響力的重要金融平臺(tái)，目前人民幣區(qū)域化國(guó)際化迫切呼喚離岸市場(chǎng)試驗(yàn)給予支持。從人民幣離岸市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)條件分析，深港兩地是構(gòu)建這一市場(chǎng)并助力人民幣區(qū)域化國(guó)際化的理想之地。香港完全有條件建成具有國(guó)際影響力的內(nèi)外一體型人民幣離岸中心，成為人民幣區(qū)域化國(guó)際化的橋頭堡；而深圳可以與香港合理分工，利用自身優(yōu)勢(shì)拓展對(duì)外人民幣業(yè)務(wù)，打造有特色的內(nèi)外分離型境內(nèi)人民幣離岸清算市場(chǎng)，發(fā)揮人民幣“走出去”進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”作用。

深港兩地；人民幣離岸市場(chǎng)；人民幣區(qū)域化國(guó)際化；金融開(kāi)放

一、人民幣離岸市場(chǎng)是推進(jìn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化的重要平臺(tái)

所謂離岸市場(chǎng)，系指專(zhuān)門(mén)從事非居民資金籌措與資金運(yùn)用并且?guī)缀醪皇芩趪?guó)金融政策影響的金融產(chǎn)品自由交易的市場(chǎng)。也就是說(shuō)，貨幣資金的籌集和運(yùn)用均在國(guó)外或境外，俗稱(chēng)“兩頭在外”。離岸市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史原因主要是要規(guī)避貨幣發(fā)行國(guó)與市場(chǎng)所在國(guó)的金融管制風(fēng)險(xiǎn)，促使資金流動(dòng)國(guó)際化，提高資金使用效率。離岸市場(chǎng)具有與貨幣發(fā)行國(guó)金融體系相對(duì)隔離、交易自由靈活的特征，這正適合在人民幣區(qū)域化國(guó)際化進(jìn)程中人民幣利率、匯率漸進(jìn)式改革以及資本管制逐步放開(kāi)的要求，能為人民幣積極穩(wěn)妥地走出去創(chuàng)造條件，有助于培育多樣化的人民幣產(chǎn)品，并提升人民幣的區(qū)域影響力。與此同時(shí)，離岸市場(chǎng)試驗(yàn)?zāi)茉陂_(kāi)放中盡量避免外部對(duì)本國(guó)貨幣政策、金融體系的沖擊，完善金融對(duì)外開(kāi)放的相關(guān)監(jiān)管制度，保障國(guó)家金融安全。也正因如此，我們提出要大力推進(jìn)港深人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)，以求得兩地合理定位、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)并錯(cuò)位發(fā)展的格局，最終成為推進(jìn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化與金融開(kāi)放的“試驗(yàn)田”。

實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化目標(biāo)具有很強(qiáng)的緊迫性。因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是在國(guó)際貿(mào)易與金融領(lǐng)域，中國(guó)的發(fā)言權(quán)和影響力還遠(yuǎn)不能與之相稱(chēng)，這在很大程度上與人民幣缺乏國(guó)際地位有關(guān)。如果人民幣能夠得到周邊國(guó)家和地區(qū)及其主要資源伙伴國(guó)接受，成為結(jié)算貨幣和投資貨幣，這對(duì)于睦鄰友好、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作都將產(chǎn)生十分積極的作用[1]。目前人民幣在我國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)已成為“硬通貨”，可以說(shuō)人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“周邊化”，下一步人民幣將著力走向“區(qū)域化”。但是我們也應(yīng)該看到，目前人民幣在周邊國(guó)家的區(qū)域影響力主要還是一個(gè)自發(fā)過(guò)程，隨著境外人民幣流量與存量的持續(xù)增加以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，人民幣區(qū)域化國(guó)際化將會(huì)提到更高的國(guó)家戰(zhàn)略高度，迫切呼喚人民幣離岸市場(chǎng)這個(gè)金融平臺(tái)的支持。

人民幣離岸市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的完善，有助于加快人民幣區(qū)域化國(guó)際化進(jìn)程。就發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步驟安排來(lái)看，我們認(rèn)為，第一步可建立離岸人民幣清算市場(chǎng)，以方便境外投資者把人民幣與其他貨幣相互轉(zhuǎn)換，節(jié)省持幣成本，方便流通；第二步應(yīng)拓展離岸人民幣低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品市場(chǎng)，比如離岸人民幣債券、人民幣開(kāi)放式指數(shù)基金產(chǎn)品等，以提供更多具有保值能力的、收益穩(wěn)定的人民幣金融產(chǎn)品，使得人民幣在境外留得住，促使人民幣能夠成為真正意義上的區(qū)域儲(chǔ)備貨幣；第三步要探索離岸人民幣衍生品市場(chǎng)，為境外投資者提供規(guī)避持有人民幣資產(chǎn)的利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，同時(shí)還可以利用境外人民幣衍生品市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來(lái)促進(jìn)我國(guó)利率、匯率市場(chǎng)化改革，掌控人民幣金融資產(chǎn)與大宗商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)。總之，如果人民幣離岸市場(chǎng)這三個(gè)基礎(chǔ)平臺(tái)能夠順利建立并有效運(yùn)行，那就自然能解除境外投資者持有人民幣的后顧之憂，人民幣的境外使用范圍和貯藏規(guī)模也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這將意味著人民幣區(qū)域化邁出實(shí)質(zhì)性一步，從而為實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化目標(biāo)奠定良好的基礎(chǔ)。

二、深港兩地是實(shí)施人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)的最佳區(qū)域

人民幣離岸市場(chǎng)的設(shè)立客觀上會(huì)促進(jìn)人民幣的境外使用和流通，但在人民幣資本項(xiàng)目可兌換之前，人民幣的境外使用特別是跨境流動(dòng)必須局限在有限、漸進(jìn)與可控范圍之內(nèi)。我國(guó)實(shí)施金融開(kāi)放政策的重要目的之一就是要做大做強(qiáng)人民幣，但如果不顧條件地全盤(pán)開(kāi)放必將失去對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，這也就失去了開(kāi)放的意義。因此，人民幣開(kāi)放應(yīng)該是個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。我們必須重視并創(chuàng)造人民幣離岸市場(chǎng)的設(shè)置條件，包括：第一，要方便離岸與在岸市場(chǎng)之間建立起既相互聯(lián)通又方便監(jiān)管調(diào)控的人民幣雙向流動(dòng)渠道，使其既能活躍境內(nèi)外人民幣金融產(chǎn)品市場(chǎng)，也有利于降低境外人民幣流動(dòng)對(duì)內(nèi)地的沖擊；第二，要把握循序漸進(jìn)的開(kāi)放原則，境外人民幣產(chǎn)品要先小范圍試行，然后逐步推廣，貫徹“小步快走”的原則，在金融體系全面開(kāi)放之前始終把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在局部范圍內(nèi)。第三，對(duì)于人民幣區(qū)域化國(guó)際化進(jìn)程中可能出現(xiàn)的大規(guī)模人民幣跨境流動(dòng)規(guī)模要把握好“度”，注意設(shè)置一個(gè)“緩沖地帶”?？傊?，不管是人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)還是人民幣區(qū)域化國(guó)際化進(jìn)程，都有一個(gè)發(fā)展和成熟的過(guò)程，既要大膽嘗試，又要小心謹(jǐn)慎。

從各方面條件看，深港人民幣離岸市場(chǎng)“試驗(yàn)田”無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化目標(biāo)的最優(yōu)戰(zhàn)略選擇。這是因?yàn)?，第一，一?guó)兩制下的香港特別行政區(qū)已是享有國(guó)際聲譽(yù)的離岸金融中心，有著成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和獨(dú)立完善的金融體系，是全球最具創(chuàng)新力的開(kāi)放型國(guó)際金融中心之一。香港人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)可以使人民幣在完全自由兌換之前接受?chē)?guó)際化考驗(yàn)，積累對(duì)抗游資沖擊與貨幣投機(jī)的豐富經(jīng)驗(yàn)，從而有利于完善相關(guān)金融開(kāi)放的配套制度。第二，中國(guó)對(duì)香港擁有完全主權(quán)，對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的可控性，在危及國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的特殊時(shí)期，既有可能也有能力采取特別手段維護(hù)我國(guó)的根本利益。第三，與香港一河之隔的深圳是經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放的排頭兵，對(duì)外金融、貿(mào)易往來(lái)活躍，有著經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)的豐富經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備。面臨資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換受到限制以及各種制度性因素制約的現(xiàn)狀，由于內(nèi)地不適合實(shí)行完全開(kāi)放型的離岸市場(chǎng)，最優(yōu)選擇是在深圳特區(qū)劃定封閉運(yùn)行的局部試驗(yàn)區(qū)，建立境內(nèi)關(guān)外的人民幣離岸市場(chǎng)，以清算和服務(wù)功能為主，成為防范內(nèi)地與香港之間人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。這樣可以控制人民幣開(kāi)放過(guò)程中可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)離岸市場(chǎng)試驗(yàn)不斷積累經(jīng)驗(yàn)，為最終開(kāi)放做好充分的準(zhǔn)備。應(yīng)該這樣說(shuō)，在現(xiàn)有的條件下，能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化戰(zhàn)略目標(biāo)的最佳試驗(yàn)平臺(tái)就是深港人民幣離岸市場(chǎng)。

三、加快推進(jìn)香港人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)，構(gòu)筑人民幣區(qū)域化國(guó)際化的橋頭堡

香港與內(nèi)地貿(mào)易往來(lái)密切，一直在溝通內(nèi)地與海外的經(jīng)濟(jì)往來(lái)中扮演重要角色。把香港打造成拓展人民幣海外業(yè)務(wù)的橋頭堡，是在我國(guó)漸進(jìn)式金融開(kāi)放中快速穩(wěn)步地推進(jìn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化各項(xiàng)政策的一個(gè)最佳選擇。人民幣在香港這片具有橋頭堡意義的“試驗(yàn)田”上跨出的每一步，都將會(huì)對(duì)人民幣區(qū)域化國(guó)際化目標(biāo)的推進(jìn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

香港本身就已是在國(guó)際上具有重大影響力的離岸金融市場(chǎng)，但香港要成為真正意義上的人民幣離岸中心，必須要有大規(guī)模的、留得住的在港人民幣“蓄水池”作為基礎(chǔ)，可以這樣說(shuō)，營(yíng)造在港人民幣“蓄水池”是發(fā)揮香港“橋頭堡”作用的基礎(chǔ)。從圖1來(lái)看，人民幣在港存款2008年開(kāi)始有大的飛躍，2009年由于次貸危機(jī)的影響，人民幣在港存款有所回落，隨后又穩(wěn)步增長(zhǎng)，截止2010年7月，香港的人民幣存款已突破1000億元，遠(yuǎn)超危機(jī)前水平。當(dāng)然這與我國(guó)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有很大關(guān)系。

圖1 在港人民幣存款余額

從圖2可以看出，自2010年起我國(guó)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算額開(kāi)始大幅提升，到2010年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額已經(jīng)達(dá)到706億，其中75%的跨境貿(mào)易結(jié)算額由香港跨境貿(mào)易結(jié)算產(chǎn)生[2]。2010年6月22日，央行決定跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)由上海市和廣東省的4個(gè)城市擴(kuò)大到囊括全國(guó)大部分區(qū)域的20個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，相信在將來(lái)香港跨境貿(mào)易額還會(huì)大幅攀升，在港人民幣會(huì)持續(xù)大規(guī)模增加，有望形成具有相當(dāng)規(guī)模流量與存量的在港人民幣“蓄水池”，這是發(fā)揮香港人民幣離岸市場(chǎng)“橋頭堡”作用的基礎(chǔ)。

圖2 累計(jì)人民幣貿(mào)易結(jié)算額

香港除了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算安排上有重要突破外，人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭也很迅猛。2007年6月，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始在香港發(fā)行人民幣公司債券，2009年9月，60億元的人民幣國(guó)債首次在香港發(fā)行[3]。截至2010年9月，香港人民幣債券總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)400億元，在國(guó)家政策支持下，基于小QFII方案的香港人民幣基金產(chǎn)品也即將面世。隨著香港人民幣離岸市場(chǎng)的成長(zhǎng)，可望會(huì)有更多的人民幣債券、股票、期貨等產(chǎn)品發(fā)行，這需要有充足的人民幣流動(dòng)性相匹配。2010年7月《人民幣清算協(xié)議》修訂后，香港人民幣業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)吸人民幣存款、推出人民幣存款證、票據(jù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品等人民幣投資產(chǎn)品。應(yīng)該說(shuō)，日益增長(zhǎng)的跨境貿(mào)易與人民幣產(chǎn)品的增長(zhǎng)需要維持香港人民幣市場(chǎng)高流動(dòng)性市場(chǎng)，這就要有國(guó)家政策的進(jìn)一步支持。為了緩解2010年10月27日香港人民幣貿(mào)易結(jié)算兌換額度緊急告罄后的市場(chǎng)流動(dòng)性不足，香港金融管理局緊急首次啟動(dòng)與央行的貨幣互換協(xié)議，這可為參與人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行提供超過(guò)人民幣100億元資金的流動(dòng)性支持。因此在離岸市場(chǎng)試驗(yàn)初期，可以考慮采用更加靈活的、制度化的貨幣互換協(xié)議，使香港能夠根據(jù)市場(chǎng)需要從內(nèi)地向離岸市場(chǎng)注入人民幣，以保證市場(chǎng)流動(dòng)性的需要。當(dāng)人民幣市場(chǎng)逐漸成熟后，高流動(dòng)性的在港人民幣“蓄水池”就會(huì)在香港離岸市場(chǎng)自然形成，香港人民幣離岸市場(chǎng)勢(shì)必成為人民幣海外聚集與業(yè)務(wù)拓展的“橋頭堡”。

當(dāng)然，建成內(nèi)外一體型人民幣離岸中心應(yīng)該是發(fā)揮香港“橋頭堡”作用的關(guān)鍵。所謂內(nèi)外一體型離岸市場(chǎng)，即是指直接利用境內(nèi)現(xiàn)有金融系統(tǒng)開(kāi)展離岸業(yè)務(wù)的離岸市場(chǎng)，離岸業(yè)務(wù)和在岸業(yè)務(wù)混合經(jīng)營(yíng)，兩市場(chǎng)的資金和業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充、相互滲透。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)既涉及銀行、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也涉及證券業(yè)務(wù)，又稱(chēng)為全能型離岸市場(chǎng)。這種模式的特點(diǎn)是充分發(fā)揮了自由開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制，講求效率優(yōu)先。這種模式既能與未來(lái)人民幣國(guó)際地位相匹配，也是和香港自身金融制度的最佳結(jié)合。其原因是：第一，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、對(duì)外貿(mào)易的不斷擴(kuò)大以及金融開(kāi)放政策的逐步推進(jìn)，境外人民幣流量和存量會(huì)持續(xù)增加，人民幣的區(qū)域化國(guó)際化需要這樣一個(gè)高起點(diǎn)、高規(guī)格的國(guó)際平臺(tái)；第二，香港是資本項(xiàng)目完全放開(kāi)的經(jīng)濟(jì)自由港，其離岸市場(chǎng)與其境內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)融為一體，如果對(duì)香港人民幣離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)與功能的規(guī)劃做過(guò)多人為限制，會(huì)使得香港人民幣離岸市場(chǎng)體系與其本身金融體系不兼容，反而會(huì)制約人民幣業(yè)務(wù)在香港的發(fā)展；第三，構(gòu)建內(nèi)外一體型人民幣離岸市場(chǎng)有助于完善香港人民幣產(chǎn)品體系。離岸人民幣產(chǎn)品多樣化，再加上人民幣離岸市場(chǎng)本身具有足夠規(guī)模的流動(dòng)性，必將會(huì)暢通離岸市場(chǎng)人民幣回流內(nèi)地的渠道，讓“水”活起來(lái)，境外人民幣產(chǎn)品也會(huì)分享到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，“惟有源頭活水來(lái)”，這反過(guò)來(lái)又會(huì)增強(qiáng)境外投資者的持幣意愿，擴(kuò)大人民幣境外的使用范圍。沒(méi)有利益相關(guān)就沒(méi)有相應(yīng)的關(guān)注，因此，人民幣的區(qū)域化國(guó)際化必須以人民幣“資產(chǎn)池”的區(qū)域化國(guó)際化為支撐。回顧歐元疲弱的一個(gè)重要因素也正在于歐盟以外投資者持有的歐元以及歐元資產(chǎn)相對(duì)有限，才使得國(guó)際投資者對(duì)歐元匯率走勢(shì)相對(duì)冷漠[4]。只有在香港離岸市場(chǎng)形成了有吸引力的人民幣產(chǎn)品“資產(chǎn)池”，離岸和在岸的人民幣資產(chǎn)良性互動(dòng)，香港才能真正成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的全能型人民幣離岸中心，擔(dān)負(fù)起人民幣跨境流通與使用的“橋頭堡”重任。

四、積極試點(diǎn)深圳人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)，構(gòu)筑人民幣區(qū)域化國(guó)際化的防火墻

不可否認(rèn)，離岸市場(chǎng)試驗(yàn)會(huì)促進(jìn)人民幣在更廣的范圍內(nèi)發(fā)揮資源配置功能，并推動(dòng)國(guó)家金融體系對(duì)外開(kāi)放的制度創(chuàng)新。但是，離岸中心試驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，往往會(huì)伴隨著惡意避稅、洗黑錢(qián)、資本外逃等違法金融活動(dòng)，應(yīng)該說(shuō)，離岸市場(chǎng)試驗(yàn)本身就是一把“雙刃劍”，深圳巨額現(xiàn)金投放量蘊(yùn)含著潛在人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從下表1可以看出，歷年深圳現(xiàn)金凈投放量幾乎占全國(guó)的一半，而深圳GDP比重占全國(guó)3%不到，顯然深圳實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可能支撐起這么龐大的資金流動(dòng)，巨額現(xiàn)金消失現(xiàn)象反映出存在國(guó)內(nèi)大量資金通過(guò)深圳這個(gè)出口以地下渠道轉(zhuǎn)移到香港的可能。在人民幣升值預(yù)期的刺激下，香港資金也有回流內(nèi)地的趨勢(shì)，緊密的深港經(jīng)濟(jì)往來(lái)使得兩地的地下錢(qián)莊一度猖獗。從現(xiàn)金投放情況來(lái)看，最近幾年通過(guò)深港之間的地下渠道轉(zhuǎn)移到香港的人民幣現(xiàn)金規(guī)摸，每年應(yīng)在數(shù)百億元之巨，但實(shí)際情況可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此，深港之間通過(guò)地下渠道實(shí)現(xiàn)資本往來(lái)，事實(shí)上已經(jīng)沒(méi)有什么障礙[5]。如果深圳人民幣離岸市場(chǎng)試驗(yàn)?zāi)軌虺蔀樯罡圪Y金跨境流動(dòng)的資金對(duì)接口與風(fēng)險(xiǎn)緩沖區(qū)，在深港之間提供規(guī)范的人民幣流動(dòng)渠道，保護(hù)正常的跨境貿(mào)易與貨幣流動(dòng)，讓目前部分“合理不合法”的“地下”人民幣流動(dòng)轉(zhuǎn)到“地上”，就能更加有針對(duì)性地打擊跨境資金流動(dòng)中的違法活動(dòng)，這也有利于監(jiān)管深港兩地的人民幣流動(dòng)規(guī)模，釋放潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

表1 深圳現(xiàn)金凈投放量對(duì)比表單位：億元

深圳最適合建立內(nèi)外分離型的人民幣離岸市場(chǎng)，構(gòu)建內(nèi)外分離型人民幣離岸清算中心，發(fā)揮深圳在金融開(kāi)放中的“防火墻”作用。所謂內(nèi)外分離型離岸市場(chǎng)，即指對(duì)離岸賬戶和在岸賬戶實(shí)施嚴(yán)格隔離，在既有的在岸體系之外建立起的獨(dú)立離岸體系。“內(nèi)外分離型”離岸市場(chǎng)在業(yè)務(wù)開(kāi)展方面有諸多限制，居民與非居民的存貸款業(yè)務(wù)分開(kāi)，嚴(yán)格禁止資金在離岸賬戶與在岸賬戶間流動(dòng)，并且不得從事證券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。這種模式的特點(diǎn)是能夠較為有效地阻擋國(guó)際市場(chǎng)投機(jī)或動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，以隔絕外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在深圳建立內(nèi)外分離型離岸市場(chǎng)，第一，就是要用離岸市場(chǎng)與本土市場(chǎng)分開(kāi)的政策，通過(guò)賬戶分離的管理手段在本地與岸外金融市場(chǎng)之間筑起一道“圍墻”，從而“隔離”金融風(fēng)險(xiǎn)。而內(nèi)外分離性離岸市場(chǎng)上的資金劃撥更多是利用現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)在各自賬戶上完成，并不涉及到實(shí)物的轉(zhuǎn)移，本質(zhì)上是一種“貨幣互換安排”的清算行為，能夠起到“防火墻”的作用。比如說(shuō)內(nèi)外分離模型的新加坡亞洲美元市場(chǎng)，已經(jīng)成為了年均有1萬(wàn)多億美元金融結(jié)算額的亞洲離岸結(jié)算中心，并沒(méi)有給新元以及國(guó)內(nèi)金融體系帶來(lái)明顯影響。第二，從人民幣清算制度安排上來(lái)看，深圳具備建立人民幣離岸結(jié)算的基本條件。人民銀行深圳中心支行是在港人民幣的最終清算所，香港清算行通過(guò)這個(gè)單一渠道進(jìn)行人民幣清算，既有利于妥善管理指出清算風(fēng)險(xiǎn)，也可為深圳做大做強(qiáng)人民幣清算業(yè)務(wù)提供前提。第三，深圳已經(jīng)在離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展、監(jiān)管上積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，是內(nèi)地離岸業(yè)務(wù)試點(diǎn)中開(kāi)辦最早、份額最大的城市，主要服務(wù)于在港中資企業(yè)和內(nèi)地投資的港澳企業(yè)，盡管經(jīng)營(yíng)對(duì)象是美元等外幣，而非人民幣，但這些都為深圳發(fā)展人民幣離岸清算業(yè)務(wù)創(chuàng)造了人力、物力以及技術(shù)上的條件。因此，在深圳設(shè)立內(nèi)外分離型人民幣離岸清算市場(chǎng)，有利于在我國(guó)現(xiàn)在外匯管理體制下實(shí)現(xiàn)“境內(nèi)關(guān)外”的離岸市場(chǎng)管理體制，成為內(nèi)地與香港資金流動(dòng)的緩沖區(qū)，承擔(dān)起人民幣跨境流動(dòng)的“防火墻”職能。

總之，深港人民幣離岸市場(chǎng)是各有定位、各具特色，并共同服務(wù)于人民幣區(qū)域化國(guó)際化戰(zhàn)略的“試驗(yàn)田”。隨著深港人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，離岸人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新與清算工作將更加復(fù)雜，香港人民幣離岸中心應(yīng)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，致力于離岸人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)，在全球金融競(jìng)爭(zhēng)中牢牢占據(jù)人民幣離岸業(yè)務(wù)中高端智力密集型服務(wù)的領(lǐng)先地位。香港金融業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)是辦公場(chǎng)所有限和工資成本較高，在一定程度上增大了金融運(yùn)行成本，降低了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。深圳具有勞動(dòng)力、土地等資源成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)主動(dòng)成為香港金融業(yè)的后臺(tái)服務(wù)基地。深圳市政府已決定在龍崗區(qū)平湖街道建設(shè)“金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)基地”，在數(shù)據(jù)處理、備份中心、電話業(yè)務(wù)、支付結(jié)算、產(chǎn)品研發(fā)、職工培訓(xùn)等方面，為香港提供全方位的高質(zhì)量的金融后臺(tái)服務(wù)[6]。三十年前的深圳是揭開(kāi)我國(guó)改革開(kāi)放序幕的試驗(yàn)田，今天，深港兩地?cái)y手，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共建人民幣離岸大市場(chǎng)，又成為推動(dòng)我國(guó)金融開(kāi)放的新試驗(yàn)田。如此，必將使人民幣“走出去”的步伐明顯加快，也會(huì)加速推進(jìn)人民幣區(qū)域化國(guó)際化戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

[1]李小加.與人民幣國(guó)際化有關(guān)的六個(gè)問(wèn)題的看法[DB/OL]. www.hkex.com.hk，2010-9-13.

[2]胡曉煉.央行：上半年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算達(dá)706億[DB/ OL].http://news.hexun.com/124296241.html.2010-07-19.

[3]陳紅泉，曹龍騏.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)與港澳人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，(11).

[4]鐘偉.略論人民幣的國(guó)際化進(jìn)程[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002，（3）.

[5]李揚(yáng)，尹中立.熱錢(qián)過(guò)香江—深港兩地地下金融活動(dòng)調(diào)查[J].新財(cái)經(jīng)，2004，（3）.

[6]曹龍騏.深港金融合作:理念、定位和路徑[J].當(dāng)代港澳研究，2009，（1）.

【責(zé)任編輯：林莎】

RMB Offshore Markets in Shenzhen and Hong Kong：the Experimental Field for RMB’s Regionalization and Internationalization

ZHOU Wu-yang

(China Center for Special Economic Zone Research,Shenzhen University,Shenzhen Guangdong 518060,China)

As the Offshore market is an important financial platform on which to improve the international influence of a country’s currency,at present,an appeal for experiments of China’s offshore markets is urgently needed to support the RMB’s regionalization and internationalization.When analyzing the realistic conditions of offshore RMB markets,it is imperative for us to be aware of the fact that Shenzhen and Hong Kong are an ideal region for constructing such a market to achieve the goal of RMB’s regionalization and internationalization.Hong Kong is a perfect place to build an RMB’s offshore center therein with an international influence,which is of a within-and out-of the border type as a whole.Shenzhen could share a rational division of work with Hong Kong in this course so that it will make a good use of its own advantages in expanding its foreign currency business and effect the founding of an internally-and externally-separated domestic offshore RMB’s accounting market, which could play a risk-firewall role in the process of conducting the RMB’s“going out”settlement.

ShenzhenandHongKong；RMB’soffshoremarket；RMB’sregionalizationand internationalization；financial opening-up

F 821

A

1000－260X（2011）01-0064-05

2010-11-20

深圳大學(xué)人文社科基金項(xiàng)目“人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略構(gòu)想及其對(duì)深圳的意義”（09TDCX02）

周伍陽(yáng)（1980—），男，湖北京山人，深圳大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)博士生、重慶理工大學(xué)講師，從事宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控研究。