全球經(jīng)濟(jì)政策多重調(diào)整與復(fù)合式通脹下的財(cái)政政策選擇（上）*

閆 坤（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 北京 100732）

張 鵬（財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所 北京 100142）

全球經(jīng)濟(jì)政策多重調(diào)整與復(fù)合式通脹下的財(cái)政政策選擇（上）*

閆 坤（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 北京 100732）

張 鵬（財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所 北京 100142）

2010年是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為復(fù)雜的一年。全球主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)漸次步入恢復(fù)期，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整出現(xiàn)多元化的局面。在率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始出現(xiàn)與主導(dǎo)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策逆向調(diào)整的情況，加大了宏觀調(diào)控的難度。通貨膨脹（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通脹”）已經(jīng)成為困擾我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的核心問(wèn)題。多種因素、多種風(fēng)險(xiǎn)和多種類(lèi)型的通脹壓力累積在一起，形成了異常棘手的復(fù)合式通脹。本文以“供給管理”為方向，構(gòu)建了在“積極穩(wěn)健、審慎靈活”大框架下的宏觀調(diào)控政策體系，并提出了積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策的具體政策建議。

多重調(diào)整 復(fù)合式通脹 財(cái)政政策

2010年是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為復(fù)雜的一年?？傮w上，全球主要經(jīng)濟(jì)體先后走出了危機(jī)的“泥淖”，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)并正式步入復(fù)蘇期。但在結(jié)構(gòu)上，主要經(jīng)濟(jì)體則表現(xiàn)出許多深層次的缺陷和失衡，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還存在明顯的脆弱性。由于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的差異，世界主要國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在調(diào)整中形成了多重選擇和非對(duì)稱(chēng)性，加劇了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)。特別是作為多重政策調(diào)整主要溢出的復(fù)合式通貨膨脹對(duì)非主導(dǎo)國(guó)家（尤其是發(fā)展中國(guó)家）經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)了巨大的壓力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變也得到了有效的支撐，但復(fù)合式通脹壓力已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最主要影響因素。面對(duì)“后危機(jī)時(shí)期”復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國(guó)宏觀調(diào)控已開(kāi)始轉(zhuǎn)向積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策搭配的新框架。

一、全球經(jīng)濟(jì)政策的多重調(diào)整與輸入性通脹壓力

2010年第四季度，隨著美國(guó)、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入復(fù)蘇期，世界經(jīng)濟(jì)的基本面得到有效支撐。但在總體復(fù)蘇的背后，由于主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的差異，主導(dǎo)國(guó)家間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)差異化和不對(duì)稱(chēng)性，甚至形成了逆向調(diào)節(jié)，從而加劇了發(fā)展中國(guó)家宏觀調(diào)控的復(fù)雜程度，并在全球范圍內(nèi)形成了明顯的輸入性通脹壓力。

（一）美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪定量寬松政策與過(guò)量美元輸出

國(guó)家調(diào)控市場(chǎng)貨幣存量的主要方式是調(diào)整貨幣價(jià)格（即調(diào)整利率）或者改變貨幣數(shù)量。定量寬松貨幣政策是指貨幣當(dāng)局在利率政策彈性已經(jīng)基本耗盡而政策目標(biāo)尚未達(dá)到的情況下，通過(guò)擴(kuò)張央行的資產(chǎn)負(fù)債表的方式，采用公開(kāi)市場(chǎng)操作或是向財(cái)政部直接融資的辦法，向市場(chǎng)提供基礎(chǔ)貨幣，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性的政策手段。美國(guó)在2009年啟動(dòng)了第一輪規(guī)模為1.7萬(wàn)億美元的定量寬松貨幣政策后，又于2010年11月3日啟動(dòng)了第二輪規(guī)模為6000億美元的定量寬松貨幣政策。

從政策層面看，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松貨幣政策是綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、通貨膨脹和市場(chǎng)利率狀況而做出的選擇，是上述4項(xiàng)重要指標(biāo)全面權(quán)衡后的結(jié)果。圖1表現(xiàn)了2008年第一季度以來(lái)美國(guó)GDP指標(biāo)的變化情況:

從圖1看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年第三季度就進(jìn)入了恢復(fù)性增長(zhǎng)的軌道。2010年的經(jīng)濟(jì)平均增速達(dá)到2.7%，基本上恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)的正常增速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上走出了衰退。但是，在2010年第二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，GDP增速環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足、消費(fèi)者信心下降的拖累下，經(jīng)濟(jì)增速退回到2009年第三季度的水平，僅有1.7%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性促使美聯(lián)儲(chǔ)必須要給予市場(chǎng)一個(gè)支撐力量，以解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的深層次矛盾，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景。

圖2是2010年美國(guó)就業(yè)和物價(jià)波動(dòng)情況，其中物價(jià)指標(biāo)直接采用了未經(jīng)調(diào)整的CPI指數(shù)。從圖2可以看出，美國(guó)失業(yè)率在2010年11月以前始終保持在9.7%左右的高位，而通貨膨脹率則維持在1.5%左右的低位。根據(jù)短期菲利浦斯曲線的基本原理，美國(guó)政府存在采用適度放任通貨膨脹以提振就業(yè)的政策空間，這為美聯(lián)儲(chǔ)采用擴(kuò)張貨幣供給的第二輪定量寬松貨幣政策提供了良好的環(huán)境。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率始終維持在0～0.25%的最低水平，但仍然未能有效改變銀行的惜貸局面，美國(guó)的簡(jiǎn)單貨幣乘數(shù)①簡(jiǎn)單貨幣乘數(shù)采用美聯(lián)儲(chǔ)公布的M2/M1的值表示。持續(xù)下降。與此同時(shí)，中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率卻開(kāi)始大幅上揚(yáng)，推動(dòng)市場(chǎng)利率、貼現(xiàn)率等曲線上升，從而直接影響企業(yè)的投資決策和銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果。為保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)，重新建立起金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好紐帶，美聯(lián)儲(chǔ)以1年半期至30年期的關(guān)鍵期限的中長(zhǎng)期國(guó)債為對(duì)象，在8個(gè)月內(nèi)持續(xù)投入6000億美元以降低關(guān)鍵期限國(guó)債的收益率水平，從而推動(dòng)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利率曲線下移，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資需求和供給，就成為理性和可操作的重要手段。

綜合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、通貨膨脹、市場(chǎng)利率四個(gè)方面的考慮，美國(guó)于2010年11月3日推出了總額為6000億美元的第二輪定量寬松貨幣政策。由于政策出臺(tái)的時(shí)間過(guò)短，考慮到政策時(shí)滯和執(zhí)行進(jìn)度的共同影響，我們只能對(duì)其政策效果進(jìn)行一個(gè)預(yù)測(cè)，其政策運(yùn)行框架見(jiàn)圖3所示。

政策的影響共分為四個(gè)階段:

第一階段是美聯(lián)儲(chǔ)以美國(guó)中長(zhǎng)期關(guān)鍵期限國(guó)債為對(duì)象連續(xù)在8個(gè)月內(nèi)投入6000億美元。通過(guò)對(duì)關(guān)鍵期限國(guó)債大規(guī)模的投入流動(dòng)性，可以有效降低關(guān)鍵期限國(guó)債的收益率情況，從而推動(dòng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率曲線下移，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期利率的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。

第二階段是美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)獲得6000億美元的基礎(chǔ)貨幣后，增強(qiáng)了對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。這主要是因?yàn)?，一方面隨著市場(chǎng)利率曲線的下移，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本大幅度下降，投資意愿上升；另一方面，利率、貼現(xiàn)率的降低，使得投資收益凈現(xiàn)值等關(guān)鍵指標(biāo)的情況明顯好轉(zhuǎn)，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持意愿回升。但考慮到美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求和流動(dòng)性需要，短期內(nèi)不宜將該效果作為政策的主體效應(yīng)。

第三階段是沉淀在美國(guó)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)內(nèi)部的基礎(chǔ)貨幣開(kāi)始通過(guò)金融、投資和貿(mào)易渠道流向國(guó)際市場(chǎng)，給世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)明顯的擾動(dòng)。金融渠道貨幣輸出主要以匯率操控為目標(biāo)，利用美元的國(guó)際基準(zhǔn)貨幣地位，通過(guò)在“金磚四國(guó)（包括巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)）”等國(guó)家外匯市場(chǎng)上的操作，推動(dòng)他國(guó)匯率上升，并從中獲得巨大利益。投資渠道則以資本品和利率為目標(biāo)，通過(guò)大規(guī)模進(jìn)入新興發(fā)展中國(guó)家的資本品市場(chǎng)，獲得高額而穩(wěn)健的收益，并保持自身的流動(dòng)性。貿(mào)易渠道則以國(guó)際大宗商品市場(chǎng)作為目標(biāo)，隨著大量美元資金進(jìn)入大宗商品領(lǐng)域，市場(chǎng)價(jià)格快速上升，給商品進(jìn)口國(guó)帶來(lái)了巨大壓力。

第四階段是國(guó)際市場(chǎng)上的資金回流階段。隨著美國(guó)對(duì)新興發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)和國(guó)際大宗商品資本輸出規(guī)模的擴(kuò)張，新興發(fā)展中國(guó)家和大宗商品出口國(guó)的國(guó)際收入形成了規(guī)模巨大的盈余，這些盈余又將通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)商品和服務(wù)，或者是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債或其他形式的證券資產(chǎn)回流美國(guó)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支撐力量。

通過(guò)上述四個(gè)階段的分析，可以得出如下基本結(jié)論:美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松貨幣政策可以有效改善美國(guó)金融市場(chǎng)狀況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面，但有害于美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期利益，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)輸出了通貨膨脹。

（二）歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的糾正與歐洲央行的擴(kuò)張性貨幣政策

主權(quán)債務(wù)是指一國(guó)以自身的主權(quán)為擔(dān)保向國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織或其他國(guó)外投資者發(fā)行債務(wù)或借入資金的行為。主權(quán)債務(wù)危機(jī)則是指?jìng)鶆?wù)國(guó)無(wú)法以相對(duì)合理的財(cái)務(wù)成本借入資金的情況。由于市場(chǎng)的逆向選擇，債務(wù)國(guó)容易陷入“發(fā)債——信用評(píng)級(jí)降低——提高債券利率——信用評(píng)級(jí)再降低”的循環(huán)，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以持續(xù)，進(jìn)而誘發(fā)失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)衰退。

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)是典型的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但導(dǎo)致其集中爆發(fā)并大規(guī)模蔓延的原因并非僅由于危機(jī)國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的失誤，歐元機(jī)制內(nèi)部的兩大失衡是導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)的最主要原因。

表1 美國(guó)與歐元區(qū)國(guó)家應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)政策的構(gòu)成

第一類(lèi)失衡是全球金融危機(jī)背景下美國(guó)、歐洲政策資源的失衡。在“次貸危機(jī)”突然爆發(fā)的情況下，美國(guó)政府一方面迅速啟動(dòng)了規(guī)模龐大而形式多樣的財(cái)政支持政策，另一方面及時(shí)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，推行“大規(guī)模資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃”，在不到一年的時(shí)間里，使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從8600億美元擴(kuò)張到23000億美元。而歐元區(qū)國(guó)家則難以借助貨幣政策的力量來(lái)向金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，向來(lái)以堅(jiān)決反通脹著稱(chēng)的歐洲央行拒絕了向歐元區(qū)邊緣國(guó)家提供國(guó)債融資的要求，使得歐元區(qū)國(guó)家在抵御國(guó)際金融危機(jī)的沖擊中處于政策的跛行地位，過(guò)度依賴(lài)財(cái)政政策的擴(kuò)張必然導(dǎo)致利率水平的上升和政府融資能力的下降，并對(duì)市場(chǎng)形成明顯的擠出效應(yīng)，損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第一類(lèi)失衡的具體情況如表1所示：

第二類(lèi)失衡是歐元區(qū)內(nèi)部主導(dǎo)國(guó)家（核心國(guó)家）和邊緣國(guó)家間的權(quán)利失衡。隨著1999年《馬斯特里赫特條約》的正式啟動(dòng)，歐元正式取代歐洲貨幣單位的地位和作用，并逐步成為歐元區(qū)國(guó)家的統(tǒng)一貨幣。歐元的形成在有效支持了統(tǒng)一大市場(chǎng)形成的同時(shí)，也強(qiáng)化了歐洲國(guó)家間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易機(jī)制的內(nèi)在缺陷，主導(dǎo)國(guó)家仍可利用投資、貿(mào)易和政府債務(wù)等手段向邊緣國(guó)家轉(zhuǎn)移危機(jī)和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，歐元區(qū)國(guó)家紛紛采用擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但由于主導(dǎo)國(guó)家強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、高效的金融市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，使得其在實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張時(shí)具備明顯的優(yōu)勢(shì)，并導(dǎo)致邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)資源和金融能力向主導(dǎo)國(guó)家轉(zhuǎn)移。因此，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的直接誘因既包括邊緣國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策調(diào)控中的內(nèi)在缺陷，又受到主導(dǎo)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的巨大影響。在危機(jī)發(fā)生前，德國(guó)國(guó)債與邊緣國(guó)家國(guó)債的信用違約掉期的價(jià)格差異就是這一問(wèn)題的具體反映。

表2 2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與世界主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的對(duì)比

盡管歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在延伸發(fā)展，繼希臘之后，愛(ài)爾蘭、葡萄牙也瀕臨危機(jī)的邊緣，西班牙和比利時(shí)也在不同程度上表現(xiàn)出了危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)累積，但隨著歐洲央行為歐元區(qū)國(guó)家中央政府提供融資政策的出臺(tái)，歐元區(qū)的貨幣政策也開(kāi)始轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性，美歐之間政策體系的“失衡”得到了糾正。另一方面，隨著主導(dǎo)國(guó)家承諾購(gòu)買(mǎi)和援助邊緣國(guó)家政府債務(wù)的機(jī)制建立，歐元區(qū)內(nèi)部的利益分配和機(jī)制缺陷也得到了部分彌補(bǔ)。目前，導(dǎo)致歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的兩個(gè)根本性失衡逐步得以糾正，歐元區(qū)邊緣國(guó)家的雙重壓力將有效緩解。而歐元區(qū)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將形成擴(kuò)張性貨幣政策與緊縮性財(cái)政政策搭配的框架。我們預(yù)計(jì)，隨著2011年下半年歐元區(qū)主要國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐步平復(fù)，金融市場(chǎng)效率將顯著提升，貨幣乘數(shù)增大，市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步充裕，而相關(guān)國(guó)家仍將堅(jiān)持從緊的財(cái)政政策，政府吸納的流動(dòng)性規(guī)模較為有限。此外，隨著政府對(duì)社會(huì)福利系統(tǒng)和雇員工資系統(tǒng)的支持減少，歐元區(qū)危機(jī)國(guó)家的居民收入狀況在短期內(nèi)無(wú)法得以恢復(fù)，居民消費(fèi)水平和消費(fèi)信貸規(guī)模都難以保持較高的增速，對(duì)流動(dòng)性的吸納也非常有限。除企業(yè)投資增加吸收一定的流動(dòng)性外，大量的流動(dòng)性將輸出到國(guó)際金融市場(chǎng)或大宗商品市場(chǎng)，加劇了全球范圍內(nèi)的通脹輸出壓力。

（三）中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆向調(diào)整與輸入性通脹壓力

與美國(guó)、歐洲的政策調(diào)整不同，作為在全球金融危機(jī)中率先復(fù)蘇的國(guó)家，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其宏觀調(diào)控具有鮮明的自身特點(diǎn)。在當(dāng)前調(diào)控中，我國(guó)的主要政策方案與美歐形成了逆向調(diào)整，一方面加大了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜程度，另一方面極大地增加了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策自主調(diào)整的難度。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)的影響下，我國(guó)2010年第四季度輸入性通脹壓力明顯上升。

表2展示了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆向調(diào)整的基本表現(xiàn)。在貨幣政策上，我國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的政策選擇都存在明顯的差異；而在財(cái)政政策中，我國(guó)與歐元區(qū)國(guó)家則存在明顯的反向調(diào)整的特點(diǎn)。這種國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱(chēng)調(diào)整，使我國(guó)貨幣政策的自主性遭到了極大的壓制，難以針對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出及時(shí)有效的調(diào)整。圖4表現(xiàn)了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆向調(diào)整下的主要難題。

由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的自主性受到限制，政策實(shí)施的具體效果也形成了波動(dòng)和不穩(wěn)定性，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控部門(mén)難以靜態(tài)地針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問(wèn)題作出有效的反應(yīng)。因此，在美歐等國(guó)家寬松貨幣政策的推動(dòng)下，2010年第四季度我國(guó)輸入性通貨膨脹壓力急劇增大，外部?jī)r(jià)格沖擊成為影響2011年宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素之一。

由于大量流動(dòng)性進(jìn)入國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，主要國(guó)際大宗商品的價(jià)格和化工原料的價(jià)格開(kāi)始迅速上漲，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也受到直接的影響和擾動(dòng)。2010年11月，我國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品和原材料價(jià)格的漲幅都明顯超過(guò)10%，與國(guó)際市場(chǎng)的平均價(jià)格波動(dòng)大致相當(dāng)，輸入性通貨膨脹壓力迅速上升。

（待續(xù)）

責(zé)任編輯：韓 霖

The year of 2010 has been the most complicated one of world economic situation since the international financial crisis. The major economies in the world were gradually stepping into the recovery period, and the adjustments of their economic policies were diversified. After taking the lead in economic recovery, China's macroeconomic policy took up just the reverse adjustment of the economic policy of leading countries, which increased the difficulty for macro-control. Inflation has become a key problem besetting the sustainable and stable development of China's macro-economy, which was combined by a variety of factors, risks and inflationary pressures and turned out to be the intractable compound inflation. Oriented as 'supply management', this paper establishes the macrocontrol policy system under the 'vigorous, sound, prudent and flexible' framework. Finally,the paper proposes several specific suggestions concerning the proactive fiscal policy and prudent monetary policy.

Multiple adjustment Compound inflation Fiscal policy

＊ 本報(bào)告是《我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析》課題組的階段性研究成果，并得到國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目《健全公共財(cái)政體系研究》（批準(zhǔn)號(hào)：10AZD020）的資助。

① 本文按照實(shí)際政策效果劃分政策屬性，而并非僅僅依據(jù)政策自身的調(diào)整方向。目前我國(guó)名義利率明顯低于通貨膨脹率，實(shí)際利率為負(fù)值，在此情況下的加息主要表現(xiàn)為對(duì)負(fù)值實(shí)際利率的糾正，其政策效果是回歸正常的利率水平，因此判定其政策屬性為中性。