遼寧上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)及實(shí)證研究

王麗敏,王 丹,邵魯生

(1.東北大學(xué)工商管理學(xué)院,遼寧沈陽(yáng) 110189;2.黑龍江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,黑龍江哈爾濱 150027)

近年來(lái),投資者關(guān)系(investor relations, 簡(jiǎn)稱(chēng)IR)管理已成為全球性的焦點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)投資者關(guān)系管理問(wèn)題的廣泛關(guān)注反映了“良好的投資者關(guān)系管理能夠強(qiáng)化外部投資者對(duì)管理層的監(jiān)督效果,并增強(qiáng)公司的信譽(yù)與競(jìng)爭(zhēng)力”這樣一個(gè)不斷增強(qiáng)的共識(shí)。然而,通過(guò)進(jìn)一步對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)投資者關(guān)系管理制度建設(shè)的深入考察,發(fā)現(xiàn)盡管振興東北老工業(yè)基地政策的實(shí)施使得越來(lái)越多的遼寧上市公司進(jìn)入了資本市場(chǎng),遼寧上市公司投資者管理制度建設(shè)取得較大的進(jìn)步,但與部分省市相比仍存在較大差距。有鑒于此,對(duì)遼寧上市公司投資者關(guān)系管理進(jìn)行評(píng)價(jià),在此基礎(chǔ)上探討強(qiáng)化投資者關(guān)系管理的措施則更具針對(duì)性,可有效改善投資者關(guān)系、樹(shù)立投資者信心與謀求投資者對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期支持,進(jìn)而打造資本市場(chǎng)上的“遼寧板塊”,為推動(dòng)遼寧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

一、投資者關(guān)系管理及其評(píng)價(jià)的相關(guān)文獻(xiàn)述評(píng)

理論上,國(guó)外對(duì)投資者關(guān)系管理的研究始于20世紀(jì)50年代,主要關(guān)注的是投資者關(guān)系與信息披露、股票價(jià)格等之間的關(guān)系[1-3],以及如何實(shí)施投資者關(guān)系管理[3-5]。國(guó)內(nèi)對(duì)于投資者關(guān)系管理理論與實(shí)務(wù)的研究則是近幾年的事,其相關(guān)研究更關(guān)注投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的界定等方面。在上述理論研究開(kāi)展的同時(shí),國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界又開(kāi)始進(jìn)一步對(duì)投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究[6-8]。其中,既有專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu),如AIMR(美國(guó)投資與管理研究協(xié)會(huì))、路透社、亞洲機(jī)構(gòu)投資者、日本證券分析師協(xié)會(huì)等,也不乏專(zhuān)家學(xué)者,如Lang & Lundholm、李心丹、馬連福等[6-9]。

較有代表性的是美國(guó)FAFCIC(Financial Analysts Federation Corporate Information Committee)對(duì)投資者關(guān)系管理進(jìn)行的評(píng)價(jià)。FAFCIC評(píng)價(jià)依據(jù)的是公司業(yè)務(wù)基本信息和預(yù)測(cè)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。評(píng)價(jià)公司投資者關(guān)系的信息來(lái)源包括被要求出版的材料(權(quán)重是45%),未被要求出版的材料(權(quán)重是35%),接見(jiàn)、介紹和調(diào)查活動(dòng)(權(quán)重是20%)。與上述評(píng)價(jià)系統(tǒng)不同,日本投資者關(guān)系協(xié)會(huì)所設(shè)定的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)的信息來(lái)源包括:分析人員報(bào)告書(shū)、分析人員和投資者之間的談話(huà)次數(shù)、股票的銷(xiāo)量、相關(guān)媒體的報(bào)道、股票的時(shí)價(jià)、股東數(shù)量、股價(jià)變動(dòng)等。

在中國(guó),南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心推出的中國(guó)公司治理指數(shù)雖然沒(méi)有對(duì)投資者關(guān)系管理進(jìn)行獨(dú)立的評(píng)價(jià),但在信息披露和利益相關(guān)者兩個(gè)維度中可見(jiàn)到投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)的相關(guān)內(nèi)容[10]。李心丹等在《中國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究》的報(bào)告中構(gòu)建了一套對(duì)中國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理的評(píng)價(jià)系統(tǒng),該評(píng)價(jià)體系從管理、質(zhì)量、結(jié)果等方面選取指標(biāo),用管理和質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面指標(biāo)共同度量影響投資者關(guān)系管理水平的潛在因素,用結(jié)果指標(biāo)來(lái)度量投資者關(guān)系管理的當(dāng)期水平狀況[7],此評(píng)價(jià)體系只是針對(duì)上市公司投資者關(guān)系管理的監(jiān)督與評(píng)價(jià)作出了有效探索。事實(shí)上,目前在眾多投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)系統(tǒng)中一個(gè)較為突出的關(guān)注點(diǎn)是基于互聯(lián)網(wǎng)的投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià),這與國(guó)外投資者關(guān)系管理發(fā)展?fàn)顟B(tài)有關(guān)。絕大多數(shù)的國(guó)外公司均開(kāi)設(shè)了投資者關(guān)系管理網(wǎng)站,因此評(píng)價(jià)信息的獲得非常便利。這些投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)又以?xún)?nèi)容分析為主[11],通過(guò)對(duì)給定的一些投資者關(guān)系管理核對(duì)項(xiàng)(items)進(jìn)行核對(duì),構(gòu)建一個(gè)較為簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)指數(shù)對(duì)投資者關(guān)系管理進(jìn)行評(píng)價(jià),如Allam & Lymer[12]對(duì)投資者關(guān)系管理的評(píng)價(jià)。

綜合分析各評(píng)價(jià)系統(tǒng)不難發(fā)現(xiàn),由于關(guān)注的角度和研究的內(nèi)容不同,投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)體系也呈現(xiàn)出較大差異,而且在已有的研究成果中,對(duì)于區(qū)域投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)系統(tǒng)較為少見(jiàn)。實(shí)際上,對(duì)于不同區(qū)域也有著不同的文化及經(jīng)濟(jì)特征,因此,構(gòu)建一個(gè)具有區(qū)域特征的、能夠真實(shí)反映投資者關(guān)系管理水平的評(píng)價(jià)系統(tǒng)將具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、遼寧上市公司投資者關(guān)系管理的研究設(shè)計(jì)

1. 遼寧上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

投資者關(guān)系管理是上市公司通過(guò)充分的自愿信息披露,積極主動(dòng)地與投資者進(jìn)行互動(dòng)溝通,實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的一項(xiàng)戰(zhàn)略管理活動(dòng)。上市公司通過(guò)開(kāi)展投資者關(guān)系管理活動(dòng),履行對(duì)投資者的承諾、保護(hù)其權(quán)益,從而建立投資者與公司間的相互關(guān)系[13]。本文在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,并參考中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司投資者關(guān)系工作指引》、《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》和《上海證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理自律公約》的相關(guān)內(nèi)容,將信息披露、前瞻性信息和溝通關(guān)系作為度量投資者關(guān)系管理水平的主要指標(biāo),再將其細(xì)分為9項(xiàng)子指標(biāo),構(gòu)建遼寧上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,如表1所示。

表1 遼寧上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2. 遼寧上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指數(shù)的預(yù)處理

為獲得遼寧上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指數(shù)模型,還須要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理:第一,對(duì)表1中的定性指標(biāo)采用語(yǔ)義差別隸屬賦值法將其定量化,對(duì)其中的定量指標(biāo)則采用功效系數(shù)法進(jìn)行無(wú)量綱化處理;第二,根據(jù)多層次評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的特點(diǎn),采用分層處理的方法,將主觀賦值與客觀賦值相結(jié)合,確定各層指標(biāo)的權(quán)重;第三,根據(jù)上述方法與投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的內(nèi)容,確定投資者關(guān)系管理指數(shù)的模型為:

(1)

式(1)中,αi、LIRMIi(i=1,2,3)依次代表了主因素層的投資者關(guān)系管理的信息披露、投資者關(guān)系管理的前瞻性信息、投資者關(guān)系管理的溝通關(guān)系三個(gè)指標(biāo)的權(quán)重及其指數(shù)。其中,

(2)

式(2)中,βj、LIRMIij(i=1,2,3,…,m)分別表示決定某一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)指數(shù)的各小類(lèi)指數(shù)的權(quán)重與小類(lèi)指數(shù),m為該指標(biāo)下所含的因素指標(biāo)的個(gè)數(shù)。例如,LIRMI11代表了“會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否對(duì)年報(bào)出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告”,LIRMI12代表了“股東大會(huì)及董事會(huì)的會(huì)議決議在規(guī)定的信息披露報(bào)刊上的披露速度”等。此外,如果LIRMIij還擁有下級(jí)指標(biāo),其計(jì)算方法同上。

三、遼寧上市公司投資者關(guān)系管理的實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

通過(guò)以下步驟收集樣本數(shù)據(jù):首先,從中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站獲得遼寧上市公司的名稱(chēng)及股票代碼;其次,通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站與新浪財(cái)經(jīng)縱橫網(wǎng)獲取相關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù);最后,為保證樣本的連續(xù)性,剔除新上市公司4家和已停牌公司7家,共48家上市公司作為實(shí)證研究的對(duì)象。

2. 遼寧上市公司投資者關(guān)系管理水平現(xiàn)狀

遼寧上市公司投資者關(guān)系管理水平現(xiàn)狀的描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 遼寧上市公司投資者關(guān)系管理水平現(xiàn)狀的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出,2003—2007各年投資者關(guān)系管理指數(shù)(總指數(shù))的均值分別為56.15、59.46、65.77、66.75與69.11,呈總體上升趨勢(shì),說(shuō)明近年來(lái)遼寧上市公司的投資者關(guān)系管理水平在逐步提高。但是,值得注意的是,不同公司間的投資者關(guān)系管理水平的差異也較大。此外,除2005年外,遼寧上市公司其他年度的信息披露指數(shù)都達(dá)到了80分以上,明顯高于前瞻性信息指數(shù)和溝通關(guān)系指數(shù),表明遼寧上市公司對(duì)于投資者所關(guān)心的各項(xiàng)公司信息的披露情況做得較好,反映出公司對(duì)信息披露的重視程度較高。而其前瞻性信息和溝通關(guān)系兩項(xiàng)指數(shù)的均值大多在60分以下,說(shuō)明遼寧上市公司對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)和與投資者溝通交流狀況不甚理想,尚存在較大提升空間。

3. 控股股東性質(zhì)對(duì)遼寧上市公司投資者關(guān)系管理的影響

為了分析控股股東性質(zhì)對(duì)投資者關(guān)系管理的影響,本文將樣本分為國(guó)有控股與民營(yíng)控股兩組上市公司,進(jìn)一步對(duì)投資者關(guān)系管理水平進(jìn)行描述性分析,如表3所示。

表3 按控股股東性質(zhì)分類(lèi)的遼寧上市公司投資者關(guān)系管理水平描述性統(tǒng)計(jì)

從表3可以看出,2003年、2005年的國(guó)有上市公司的投資者關(guān)系管理的總指數(shù)要略高于民營(yíng)上市公司,而2004年、2006年、2007年則恰恰相反,民營(yíng)上市公司的投資者關(guān)系管理的總指數(shù)要高于國(guó)有上市公司。另外,民營(yíng)上市公司的投資者關(guān)系管理各指數(shù)的平均值的上升幅度要大于國(guó)有上市公司,這說(shuō)明民營(yíng)上市公司的提高速度更為顯著。但也應(yīng)該注意到,在2003年和2005年出現(xiàn)的情況卻相反。其原因可能是:第一,投資者關(guān)系管理理念在2000年以后才被引入中國(guó)資本市場(chǎng),尤其在2003年還處于剛剛起步階段,投資者關(guān)系管理雖然被應(yīng)用于上市公司,但在民營(yíng)上市公司中還沒(méi)有得到充分的重視。盡管2004年的情況略有好轉(zhuǎn),但由于契合的時(shí)間較短,加之2005年遼寧進(jìn)行了大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)改革,有一部分公司剛剛從國(guó)有轉(zhuǎn)為民營(yíng),須要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合才能充分發(fā)揮其自身的潛力,所以2005年又出現(xiàn)回落的情況。不過(guò),隨著對(duì)投資者關(guān)系管理重視程度的提高,到了2006年和2007年,經(jīng)過(guò)兩年的磨合,民營(yíng)上市公司的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)漸漸凸顯,并呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢(shì)。第二,遼寧屬于老工業(yè)基地,原國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重大,在政府扶持、制度改革等方面國(guó)有控股的企業(yè)占有一定的優(yōu)勢(shì),因此,國(guó)有上市公司可能會(huì)早于民營(yíng)上市公司開(kāi)展投資者關(guān)系管理工作,前者最初的投資者關(guān)系管理水平也要略好于后者。

4. 對(duì)遼寧上市公司投資者關(guān)系管理原始數(shù)據(jù)的分析

為進(jìn)一步挖掘影響投資者關(guān)系管理水平的具體因素,本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。分析發(fā)現(xiàn),遼寧上市公司信息披露的速度較為穩(wěn)定,標(biāo)準(zhǔn)差都在1以下;年報(bào)頁(yè)數(shù)五年的平均值都在90頁(yè)以下,信息披露的完整性有待進(jìn)一步提高;股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)比較穩(wěn)定但次數(shù)不多,缺乏易達(dá)性。與此同時(shí),遼寧上市公司信息披露的真實(shí)性較好,每年度都有80%以上的樣本公司的年報(bào)得到了會(huì)計(jì)師事務(wù)所為其出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。遼寧上市公司對(duì)公司周?chē)h(huán)境方面及公司發(fā)展戰(zhàn)略方面的信息披露情況要好于對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)方面的信息披露情況,年報(bào)中描述公司周?chē)h(huán)境及發(fā)展戰(zhàn)略的公司占到樣本的60%以上,而年報(bào)中描述新產(chǎn)品研發(fā)的公司卻在20%以下。2003—2007年間,設(shè)置國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址的上市公司在逐漸增多,到2005年設(shè)有網(wǎng)站的公司已經(jīng)占到了樣本的80%以上。但是,遼寧上市公司投資者關(guān)系管理組織設(shè)置水平偏低,5年內(nèi)配有專(zhuān)門(mén)的投資者關(guān)系管理部門(mén)及人員的公司僅占樣本的20%～40%。

四、 結(jié)論與政策建議

通過(guò)對(duì)遼寧上市公司的投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)以及對(duì)原始數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析,筆者認(rèn)為遼寧上市公司的投資者關(guān)系管理存在如下問(wèn)題:上市公司的信息披露總體情況較好,但是存在信息披露完整性欠佳、前瞻性信息披露不足的缺陷;上市公司與投資者之間的溝通不足,投資者關(guān)系管理的溝通渠道較為單一,少數(shù)公司未設(shè)立自己的國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站;上市公司的投資者關(guān)系管理組織設(shè)置狀況較差,只有少數(shù)公司配備專(zhuān)門(mén)的人員負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理工作,投資者關(guān)系管理委員會(huì)的設(shè)立情況不甚理想,基本沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的投資者關(guān)系管理部門(mén)。針對(duì)上述問(wèn)題,提出以下政策建議來(lái)完善遼寧上市公司的投資者關(guān)系管理。

第一,進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露,增強(qiáng)公司透明度。遼寧上市公司須按照《上市公司治理準(zhǔn)則》的要求建立系統(tǒng)的信息披露制度,落實(shí)接待來(lái)訪(fǎng)、回答咨詢(xún)、聯(lián)系股東、提供公司公開(kāi)披露的資料等信息披露服務(wù),確保信息披露的準(zhǔn)確性、及時(shí)性以及完整性,讓公司能公開(kāi)、透明地規(guī)范運(yùn)作。遼寧上市公司在做好強(qiáng)制性信息披露的基礎(chǔ)上,還應(yīng)當(dāng)通過(guò)投資者關(guān)系管理的各種活動(dòng)和方式,自愿地披露現(xiàn)行法律法規(guī)和規(guī)則規(guī)定以外的信息,如公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、戰(zhàn)略規(guī)劃及發(fā)展前景等信息。增加信息量和提高透明度,取得投資者的信任,為投資者關(guān)系管理創(chuàng)造良好的誠(chéng)信環(huán)境。

第二,強(qiáng)化投資者關(guān)系管理的溝通作用,加強(qiáng)公司網(wǎng)站建設(shè)。遼寧上市公司應(yīng)當(dāng)建立國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站,搭筑溝通平臺(tái),不斷推進(jìn)公司信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建設(shè)。一方面,在網(wǎng)站中設(shè)置投資者關(guān)系專(zhuān)欄,定期或不定期地發(fā)布投資者關(guān)系信息,并及時(shí)更新,為投資者提供全方位的信息平臺(tái)。另一方面,設(shè)計(jì)定制服務(wù)項(xiàng)目,如投資者論壇、投資者信箱、網(wǎng)上視頻等,針對(duì)不同的投資者制定符合其需求的定制服務(wù),構(gòu)建公司與投資者之間的良性互動(dòng)機(jī)制。

第三,配備投資者關(guān)系管理的專(zhuān)門(mén)人才,建立健全投資者關(guān)系管理組織體系。針對(duì)遼寧上市公司的投資者關(guān)系管理組織設(shè)置較差的情況,應(yīng)當(dāng)設(shè)立投資者關(guān)系管理部門(mén),配備專(zhuān)門(mén)的投資者關(guān)系管理人員。公司可在董事會(huì)下設(shè)立投資者關(guān)系管理委員會(huì),專(zhuān)門(mén)從事投資者關(guān)系管理工作。投資者關(guān)系管理人員則在全面、深入了解公司運(yùn)營(yíng)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略等情況下,負(fù)責(zé)策劃、安排和組織各類(lèi)投資者關(guān)系管理活動(dòng)。董事、監(jiān)事以及高級(jí)管理人員對(duì)投資者關(guān)系管理工作應(yīng)當(dāng)給予高度重視和大力支持,保證投資者關(guān)系管理工作的順利開(kāi)展。

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