中央企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)EVA初探

○韓 婕（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430072）

中央企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)EVA初探

○韓 婕（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430072）

隨著央企全面推行經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)考核，EVA作為央企第三輪考核的核心指標(biāo)變化，反映了國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)考核從重表面到重內(nèi)在、從重短期效益到重長(zhǎng)期效益的一次重大轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前“十二五”規(guī)劃大背景下，準(zhǔn)確地理解、掌握EVA，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，提高企業(yè)價(jià)值，指導(dǎo)央企的戰(zhàn)略規(guī)劃及決策，有著至關(guān)重要的意義。

經(jīng)濟(jì)增加值 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 指標(biāo) 央企

經(jīng)濟(jì)增加值（簡(jiǎn)稱EVA），是近幾年來較為引人注目和逐步推廣使用的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。2006年12月國(guó)資委頒布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，鼓勵(lì)中央企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，同時(shí)對(duì)比上一年有改善和提高的企業(yè)將給予獎(jiǎng)勵(lì)。2010年2月國(guó)資委宣布在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)考核。

目前，國(guó)資委對(duì)央企年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核時(shí)通常包括基本指標(biāo)與分類指標(biāo)二類，在基本指標(biāo)中具體包含利潤(rùn)總額和EVA指標(biāo)，其中利潤(rùn)總額占據(jù)30%，而EVA占據(jù)40%。這意味著，EVA對(duì)央企的重要性甚至超過了利潤(rùn)。EVA作為央企第三輪考核的核心指標(biāo)變化，反映了國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)考核從重表面到重內(nèi)在、從重短期效益到重長(zhǎng)期效益的一次重大轉(zhuǎn)變。這對(duì)中央企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和價(jià)值評(píng)估理念，以及企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、集團(tuán)管控、集團(tuán)內(nèi)部運(yùn)行和管理架構(gòu)的導(dǎo)向調(diào)整都將帶來不同程度的轉(zhuǎn)變。因此，在“十二五”規(guī)劃的大背景下，我們有必要更多地關(guān)注EVA，準(zhǔn)確地理解、掌握EVA，以便更好地運(yùn)用EVA管理思想促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，更好地提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，提高企業(yè)價(jià)值。

一、EVA的思想淵源與概念

EVA（Econom ic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值）又稱經(jīng)濟(jì)附加值，或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。從理論上講，EVA源于早期所開發(fā)出來的剩余收益思想，它是一種把財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)值基礎(chǔ)結(jié)合起來的評(píng)價(jià)方法。其本質(zhì)是剩余收入的計(jì)量。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是假定權(quán)益資本的使用費(fèi)用為零，它沒有核算計(jì)入創(chuàng)造利潤(rùn)而使用的全部權(quán)益資本的成本。EVA衡量的是扣除負(fù)債和權(quán)益資金成本后的現(xiàn)金流，是經(jīng)過調(diào)整后的剩余收益，是扣除了股權(quán)和和債權(quán)等全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后的剩余企業(yè)收入。它不僅考慮利潤(rùn)，也考慮到了資本成本。

EVA考核的核心是從股東角度為出發(fā)點(diǎn)，它強(qiáng)調(diào)資本投入也有其成本。根據(jù)這一評(píng)價(jià)體系，并非收入、利潤(rùn)越高的企業(yè)就是越好的企業(yè)，還要看它真正的價(jià)值創(chuàng)造能力。企業(yè)的盈利只有高于資本成本時(shí)才有意義。

EVA與傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)最主要的差別就在于考慮企業(yè)投入資本的機(jī)會(huì)成本，通過擴(kuò)大資金成本范圍來改變經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)理念，要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中必須對(duì)資金的使用持慎重態(tài)度和對(duì)投資回報(bào)給予高度重視，促使企業(yè)關(guān)注長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造，促進(jìn)其長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

EVA等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）減去債務(wù)和權(quán)益資本成本，是扣除所有投資資本成本后的剩余收益：

EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本成本=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本投入額×加權(quán)平均資本成本核算=NOPAT－TC× KWACC

其中，KWACC=債務(wù)資本÷（債務(wù)資本+權(quán)益資本）×債務(wù)資本成本×（1－所得稅率）+權(quán)益資本÷（債務(wù)資本+權(quán)益資本）×權(quán)益資本成本率

二、央企引入EVA進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的必要性及原因

此前，國(guó)內(nèi)學(xué)者、機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)及體系均作過許多研究。如稅后凈利潤(rùn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等均因是以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)進(jìn)行的評(píng)價(jià)而被認(rèn)為沒有準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。2002年以來國(guó)有企業(yè)實(shí)行的國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)體系也曾試圖對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)效益等經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行定量及定性對(duì)比分析。但由于其也是一個(gè)以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)為主的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，不可避免地保留國(guó)有資本管理者對(duì)國(guó)有資本管理的痕跡，也被認(rèn)為存在很大不足。總的來說，傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)及體系主要有以下三大缺陷。

第一，權(quán)益資本成本觀念淡薄。雖然權(quán)益資本成本的概念在央企中已深入人心，但還存在部分國(guó)企對(duì)權(quán)益資本成本觀念淡薄的現(xiàn)象，且目前以利潤(rùn)為導(dǎo)向的考核指標(biāo)在這方面也是盲區(qū)，因此經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考核可以說是不全面的。

第二，評(píng)價(jià)指標(biāo)的局限性。通常企業(yè)將凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的基本指標(biāo)，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本，未揭示權(quán)益資本成本的機(jī)會(huì)成本，使得對(duì)外報(bào)告的凈利潤(rùn)實(shí)際包括兩部分：權(quán)益資本成本和真實(shí)利潤(rùn)。將凈利潤(rùn)作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)會(huì)使企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生偏差，容易導(dǎo)致企業(yè)操作利潤(rùn)。使得會(huì)計(jì)收益存在某種程度的“失真”，直接誤導(dǎo)投資者，損害投資者利益。

第三，評(píng)價(jià)體系缺乏多方面的結(jié)合性。傳統(tǒng)的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)不利于保證企業(yè)組織架構(gòu)的激勵(lì)性和有效性，無益于股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)，助長(zhǎng)了一些管理人員損害企業(yè)價(jià)值的行為。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)體系無法與公司治理和企業(yè)管理相結(jié)合，無法將股東利益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系一起，無法使資本管理與資產(chǎn)管理得以實(shí)現(xiàn)。

正因?yàn)橐延袠I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系存在的不足，傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)已經(jīng)不能滿足利益相關(guān)者的需求，必須尋求一種新的評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，滿足投資者的監(jiān)管需要。EVA正是從股東利益出發(fā)，它反映的既是一個(gè)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的測(cè)量器，又是一個(gè)能將股東利益與企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相結(jié)合的度量器。作為一套全新的管理工具、一種新的價(jià)值管理理念，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中引入EVA指標(biāo)顯然具有必要性，特別是中央企業(yè)有必要引入EVA。其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾方面。

第一，樹立重視資本成本的觀念。EVA計(jì)算中，既考慮債務(wù)資本成本又考慮股權(quán)資本成本，這一特性對(duì)正確衡量中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值具有重要的作用。EVA改變了管理者對(duì)權(quán)益資本的漠視態(tài)度，要重視權(quán)益資本，達(dá)到企業(yè)最優(yōu)資源配置和資產(chǎn)運(yùn)作。中央企業(yè)作為出資人，意在引導(dǎo)、關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，引入EVA考核有助于實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的。

第二，調(diào)整還原企業(yè)真實(shí)的狀況。會(huì)計(jì)核算中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)以其特定的公認(rèn)原則反映著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束使會(huì)計(jì)利潤(rùn)與反映企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富真實(shí)情況的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生偏差，這就需要會(huì)計(jì)人員作出職業(yè)判斷，甚至有時(shí)還需要對(duì)現(xiàn)行會(huì)計(jì)原則作出人為調(diào)整。以致會(huì)計(jì)信息難以反映真實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。EVA則通過一系列項(xiàng)目的調(diào)整、還原，達(dá)到更真實(shí)、客觀地反映央企的真正經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

第三，建立科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理的目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離。經(jīng)營(yíng)者其報(bào)酬來源于股東價(jià)值的增值，EVA系統(tǒng)能促進(jìn)作為代理人的管理者和作為委托人的所有者的效用趨于一致，使經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)二者關(guān)系進(jìn)一步合理協(xié)調(diào)，從而減少代理成本。

第四，將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與企業(yè)戰(zhàn)略相聯(lián)系。從目前的現(xiàn)實(shí)情況看：中央企業(yè)與國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)相比，一方面整體價(jià)值創(chuàng)造能力不強(qiáng)，另一方面部分中央企業(yè)還存在較強(qiáng)的規(guī)模擴(kuò)張、單純做大的沖動(dòng)。EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展，應(yīng)用EVA能夠鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者作出有利于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的投資決策，杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在注意所創(chuàng)造的實(shí)際效益大小的同時(shí)考慮所運(yùn)用資產(chǎn)的規(guī)模及成本大小。

第五，利用業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)中央企業(yè)而言，引入EVA考核，有助于中央企業(yè)更好地貫徹“科學(xué)發(fā)展觀”和“又好又快”發(fā)展的要求，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，促使企業(yè)不盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，注重追求價(jià)值增長(zhǎng)；掌握資本規(guī)律，有效利用資本；避免盲目投資，著力做強(qiáng)主業(yè)，最終提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、利用EVA相關(guān)指標(biāo)指導(dǎo)央企正確的戰(zhàn)略規(guī)劃及決策

1、可引導(dǎo)央企追求資本效率的提升

EVA受資本規(guī)模影響，可引起在資本效率類似的情況下資本規(guī)模越大創(chuàng)造的EVA就越多。因此在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，除考慮絕對(duì)數(shù)指標(biāo)外還要消除資本規(guī)模影響，以利于考察企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值效率的高低。

經(jīng)濟(jì)增加值率=（經(jīng)濟(jì)增加值÷投資資本額）×100%

利用經(jīng)濟(jì)增加值率可正確反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的綜合效率，反映資本經(jīng)營(yíng)效率的高低，可增強(qiáng)不同規(guī)模企業(yè)間價(jià)值創(chuàng)造效率的可比性。

2、可考察央企創(chuàng)造價(jià)值能力的變化

由于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)具有強(qiáng)烈的行為導(dǎo)向效應(yīng)，直接引導(dǎo)企業(yè)的行為，因此在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)中必然要考慮企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

凈資產(chǎn)EVA率=（EVA÷凈資產(chǎn)平均額）×100%

總資產(chǎn)EVA率=（EVA÷年平均資產(chǎn)額）×100%

銷售EVA率=（EVA÷銷售收入）×100%

該指標(biāo)反映所有者投入的資金創(chuàng)造價(jià)值能力，其大小可反映企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造了多少價(jià)值。國(guó)資委可通過考察EVA相對(duì)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，確定其資金流向，實(shí)現(xiàn)資本收益最大化，將更有利于中央企業(yè)進(jìn)行橫向比較。

3、可幫助央企優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

在資本占用一定的情況下，企業(yè)的獲利能力、資本使用效率和資本結(jié)構(gòu)是EVA的直接價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素。因此，可在此目標(biāo)下制定相關(guān)考核指標(biāo)。

銷售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額）×100%

資本占用周轉(zhuǎn)率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額÷資本占用）× 100%

該指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力和經(jīng)營(yíng)有效資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)利用效率。中央企業(yè)可利用EVA價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)體現(xiàn)的核心業(yè)務(wù)能力和資本投入產(chǎn)出速度綜合考慮公司資本結(jié)構(gòu)狀況，以便及時(shí)調(diào)整更有利于提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。

4、可對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)金保障狀況更多的關(guān)注

現(xiàn)金流量是公司管理者實(shí)際控制和支配利用的財(cái)富，隨著企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流量信息的日益關(guān)注，企業(yè)需更多地關(guān)注經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)金保障狀況。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金率=（自由現(xiàn)金流量÷稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）×100%

本指標(biāo)在評(píng)價(jià)時(shí)引入自由現(xiàn)金流量來進(jìn)行測(cè)算，可有效判斷中央企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的盈余質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量，從而控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、有效運(yùn)用EVA激勵(lì)實(shí)行央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核

國(guó)資委將EVA作為第三輪央企業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)旨在賦予經(jīng)營(yíng)者與股東一樣的關(guān)于企業(yè)成功與失敗的責(zé)任，使經(jīng)營(yíng)者能夠站在委托者立場(chǎng)思考、開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，最終將企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果與薪酬掛鉤。

EVA獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的思維是：按照EVA增加值的一個(gè)固定比例來計(jì)算管理者的貨幣獎(jiǎng)金，即把EVA增加值的一部分回報(bào)給管理者，而且獎(jiǎng)金不封頂。如此辦法，企業(yè)員工也按EVA的比例獲得一部分獎(jiǎng)勵(lì)。這樣一來，獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃把股東、管理者和員工三者利益在同一個(gè)目標(biāo)下很好地結(jié)合起來，有利于形成一個(gè)框架共同來指導(dǎo)企業(yè)的決策，使職工能夠分享他們創(chuàng)造的財(cái)富，培養(yǎng)良好的團(tuán)隊(duì)精神和主人翁意識(shí)。同時(shí)，這樣的運(yùn)行機(jī)制和決策方式可有助于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。

如果說，傳統(tǒng)的考核方法是對(duì)企業(yè)起一種“做大”的導(dǎo)向作用的話，那么，EVA考核方法更多地是引導(dǎo)企業(yè)“做強(qiáng)”。中央企業(yè)全面引入經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)指標(biāo)是對(duì)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)從利潤(rùn)觀念轉(zhuǎn)向價(jià)值觀念的正確導(dǎo)向，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步從利潤(rùn)主導(dǎo)模式轉(zhuǎn)向價(jià)值主導(dǎo)模式的指引。

作為一種考核指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值觀念引入企業(yè)并不是為了精確地計(jì)量經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)，而是通過該指標(biāo)的動(dòng)態(tài)觀察，引導(dǎo)企業(yè)走上持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的軌道。因此，應(yīng)該從持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的視角理解、運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值。