企業(yè)增長文獻(xiàn)綜述*

李東紅

（云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650031）

企業(yè)增長文獻(xiàn)綜述*

李東紅

（云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650031）

企業(yè)增長的可持續(xù)性對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義重大。企業(yè)增長的機(jī)理較復(fù)雜，增長的過程既是量的增加也有質(zhì)的變化，同時呈現(xiàn)出有機(jī)體成長的特性。當(dāng)前，企業(yè)增長的研究尚未形成系統(tǒng)框架，對企業(yè)增長的動因和約束條件、增長的方式和路徑、企業(yè)增長與市場結(jié)構(gòu)和競爭的關(guān)系等觀點(diǎn)散見于企業(yè)理論、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、公司金融中。企業(yè)增長文獻(xiàn)的梳理，有利于企業(yè)增長研究的拓展和深化。本文對此進(jìn)行了綜述。

企業(yè)增長 影響因素 多元化 創(chuàng)造價值

一、引言

經(jīng)濟(jì)增長是積累和增加社會財富、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的重要基礎(chǔ)，是社會發(fā)展的物質(zhì)前提。企業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造價值，而增長是創(chuàng)造價值的重要手段；更為重要地，在競爭激烈、管制減少、技術(shù)進(jìn)步加快的市場環(huán)境下，增長是企業(yè)為適應(yīng)不確定環(huán)境的本能反應(yīng)，以變求生已經(jīng)成為企業(yè)生存和發(fā)展的哲學(xué)?！癎rowth”一詞有“增長”和“成長”兩層含意。增長是一個數(shù)量的概念，指規(guī)模的擴(kuò)大、數(shù)量的增加；成長既是一個數(shù)量又是一個質(zhì)量的概念，是擬人化的表述，有機(jī)體“無論條件是否合適，其自然而然發(fā)展的過程，……這過程伴隨著內(nèi)部變化導(dǎo)致的體形的不斷變大及外部特征的不斷變化。增長是成長的目的、前提和結(jié)果，成長是增長動因和手段；沒有增長的企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)成長，沒有成長的企業(yè)也難以實(shí)現(xiàn)增長。所以，增長和成長是企業(yè)發(fā)展中不可分割的狀態(tài)和過程。對企業(yè)增長的研究，由于不同學(xué)科的視角和研究目的各異、研究方法的不同，雖然“都能使問題得到解決”，但并未形成系統(tǒng)的研究框架，對企業(yè)增長的觀點(diǎn)散見于古典、新古典、現(xiàn)代企業(yè)理論和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、公司金融學(xué)等的理論和研究中。

二、企業(yè)增長理論研究文獻(xiàn)

（一）古典企業(yè)理論的觀點(diǎn) （1）亞當(dāng)·斯密的勞動分工說。斯密在探尋增加國民財富途徑的著作《國富論》中闡述了分工提高勞動生產(chǎn)力的基本原理，勞動分工推動企業(yè)增長的邏輯路徑是：分工提高了勞動生產(chǎn)力，帶來更高的產(chǎn)量和更低的成本，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大所獲得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)又進(jìn)一步提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率。“分工起因于交換能力，分工的程度，因此總是受交換能力大小的限制，換言之，要受市場廣狹的限制。”分工具有在技術(shù)上的可行性，決定著企業(yè)的不同增長機(jī)會；而分工在經(jīng)濟(jì)上的有用性卻受到市場大小的限制，限制了企業(yè)的增長速度。所以，市場－技術(shù)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)增長及其規(guī)模，技術(shù)是內(nèi)因，是企業(yè)增長的決定因素，市場是外因，是企業(yè)增長的限制因素。（2）馬歇爾的企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和有機(jī)體成長論。在企業(yè)增長方面，馬歇爾提出了很多對后人具有啟發(fā)性的觀點(diǎn)：第一，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，對企業(yè)將產(chǎn)生兩種經(jīng)濟(jì)，一是企業(yè)資源、組織和經(jīng)營效率的提高，即內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，二是對企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)所有企業(yè)產(chǎn)生的有利影響，即外部經(jīng)濟(jì)；第二，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張隨之相伴的組織膨脹，其靈活性和彈性將會喪失，而新成長起來的企業(yè)的進(jìn)步力量如此之多，企業(yè)進(jìn)一步增長的阻力會加大；第三，能干的商人可以迅速增加他所掌握的資本，從而提高了資本運(yùn)用的效率，有利于企業(yè)的增長，所以，企業(yè)家個人的才能是影響企業(yè)增長的重要因素；第四，制度對企業(yè)持續(xù)增長具有重要的意義，由于企業(yè)家生命的有限性，企業(yè)增長難以維持，而合伙制和股份制這樣的制度安排，使企業(yè)的生命力得以延續(xù)。

（二）新古典企業(yè)理論的觀點(diǎn) 建立在一般均衡和邊際概念基礎(chǔ)上的新古典理論中，企業(yè)增長被視為從一個均衡態(tài)到另一均衡態(tài)的規(guī)模調(diào)整過程，企業(yè)內(nèi)部復(fù)雜的結(jié)構(gòu)及其決策和行為能力都被抽象掉了，它只是反映投入和產(chǎn)出之間技術(shù)關(guān)系的一個生產(chǎn)函數(shù)。當(dāng)決定均衡點(diǎn)的需求和供給曲線或同時或其一發(fā)生變化或移動，企業(yè)的規(guī)模也就會相應(yīng)作出調(diào)整，而需求的變化通常是由收入的變化和消費(fèi)偏好所引起，供給的變化源于技術(shù)進(jìn)步和要素價格的波動，這些都是企業(yè)所無能為力的。古典理論中“規(guī)模只是增長過程中的副產(chǎn)品，沒有‘最適宜的’，甚至沒有能達(dá)到最大利潤的企業(yè)規(guī)模?！闭\然，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)興起于機(jī)器大工業(yè)時期，當(dāng)時的企業(yè)實(shí)際上就是一個以生產(chǎn)為中心的工廠組織，這使得企業(yè)增長研究重點(diǎn)放在了外部需求和條件、以及外部的市場結(jié)構(gòu)形態(tài)上，這也就不足為奇了。

（三）熊彼特的創(chuàng)新觀點(diǎn) 熊彼特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論中，企業(yè)增長是一個動態(tài)的和非連續(xù)的過程，而推動這一過程的主要因素就是創(chuàng)新，創(chuàng)新是打破市場均衡的“創(chuàng)造性毀滅”，從而達(dá)到更高程度的均衡，是一種內(nèi)生的增長之源。創(chuàng)新帶動企業(yè)增長，引起經(jīng)濟(jì)周期性波動，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯是：企業(yè)家為謀取超額利潤而從事創(chuàng)新活動，其他企業(yè)為分享這種利益紛紛進(jìn)行模仿，創(chuàng)新的利潤逐漸減少直至消失，但均衡隨著另一輪的創(chuàng)新顯現(xiàn)又會引起新的不均衡狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長就是通過經(jīng)濟(jì)周期的波動得以實(shí)現(xiàn)。在熊彼特看來，企業(yè)規(guī)模對創(chuàng)新尤為重要。大企業(yè)可以在研究與開發(fā)上投入更多的資金，在管理上有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，能承受創(chuàng)新的巨大風(fēng)險。所以，創(chuàng)新引起的企業(yè)增長，最終會導(dǎo)致壟斷的出現(xiàn)。當(dāng)然，模仿者的跟進(jìn)，使企業(yè)的超額利潤縮小，這也就構(gòu)成了企業(yè)持續(xù)增長的障礙。

（四）現(xiàn)代企業(yè)理論的觀點(diǎn) （1）交易成本決定的企業(yè)邊界觀。交易成本概念是現(xiàn)代企業(yè)理論的主要分析工具?？扑拐J(rèn)為企業(yè)和市場均是資源配置的方式之一，企業(yè)存在的理由是為了節(jié)約交易成本?！捌髽I(yè)將一直擴(kuò)大規(guī)模，直至在企業(yè)內(nèi)組織一項額外交易的成本，等同于在公開市場中進(jìn)行此項交易成本，或在另一企業(yè)內(nèi)組織此交易的成本為止?！边吔绲臄U(kuò)展可以是縱向的和橫向的，而交易成本理論主要分析的是縱向一體化增長。威廉姆森（Williamson,1975,1985）從體現(xiàn)交易特征的三個維度，即資產(chǎn)專用性、不確定性和交易重復(fù)的頻率，以及契約當(dāng)事人的機(jī)會主義傾向，考察了交易成本，分析了企業(yè)縱向一體化的可能性。指出：隨著資產(chǎn)專業(yè)性程度的不斷提高，為了增強(qiáng)對契約的保障，縱向一體化就成為最后手段的組織方式。同時，縱向一體化還是企業(yè)應(yīng)對專業(yè)性投資、契約不完全性、敗德行為、價格歧視行為市場失靈的重要機(jī)制,它能獲得信息處理上的規(guī)模效應(yīng)，消除產(chǎn)權(quán)界定不完全的討價還價成本。格羅斯曼和哈特（Grossman and Hart,1986）看到契約中資產(chǎn)所有權(quán)的重要性。契約性權(quán)利包括特定權(quán)利和剩余權(quán)利，當(dāng)契約成本較高時，當(dāng)事人一方就會購入剩余權(quán)利，這時所有權(quán)就等于剩余權(quán)利。他們認(rèn)為，縱向一體化是一個相對的概念，縱向一體化的水平由當(dāng)事人一方對專用性資產(chǎn)的控制程度決定；縱向一體化實(shí)際上是購入某一供給者（或購買者）的資產(chǎn)，目的在于獲得剩余控制權(quán)；進(jìn)一步地，物質(zhì)資產(chǎn)專用性和人力資產(chǎn)專用性對縱向一體化的意義是不同的。（2）代理成本下的經(jīng)理人目標(biāo)觀。自伯利和米恩斯（Berle and Means,1932）提出現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的命題后，作為股東與經(jīng)理之間契約關(guān)系備受關(guān)注。詹森和麥克林（Jensen and Meckling,1976）指出，追求效用最大化的委托人和代理人各自的目標(biāo)函數(shù)不盡一致，產(chǎn)生了代理問題。在經(jīng)理人資本主義經(jīng)濟(jì)理論的框架下，鮑莫爾（Baumol,1959）指出只要企業(yè)利潤達(dá)到或超過某一適當(dāng)水平，經(jīng)理對銷售收入的關(guān)心要甚于對利潤的關(guān)心，經(jīng)理的目標(biāo)是在最低獲得能力的約束下追求銷售收入的最大化。馬瑞斯（Marris,1964）認(rèn)為在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，公司決策由管理者按其效用決定的。一方面，管理者為了滿足自己權(quán)力、統(tǒng)治和威望的本能，追求的目標(biāo)是企業(yè)的增長，而非股東價值的最大化；另一方面，管理者出于被接管的威脅，同時還要考慮市場對企業(yè)的估價目標(biāo)。最優(yōu)增長率是增長－估價函數(shù)與管理無差異效用函數(shù)的切點(diǎn)。威廉姆森（Williamson,1964）提出經(jīng)理人的目標(biāo)是在最低利潤約束下謀求其效用函數(shù)的最大化，經(jīng)理的效用函數(shù)包括薪酬、在職消費(fèi)、經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大、管理閑暇和維持股東可接受的最低利潤水平后的自主性投資支出等。

（五）彭羅斯的企業(yè)增長內(nèi)生觀點(diǎn) 彭羅斯指出必須在企業(yè)本性中尋找增長的固有力量，企業(yè)被界定為基于管理框架下“資源的集合體”，尤其是現(xiàn)有人力資源的集合體。即便有相似的資源，但企業(yè)的生產(chǎn)性服務(wù)（Productive Services）與員工在利用資源中獲得的經(jīng)驗、知識緊密聯(lián)系在一起，并依賴于使用它的歷史、過去的經(jīng)驗和當(dāng)前的運(yùn)營活動，所以，每個企業(yè)都是獨(dú)一無二的。企業(yè)持續(xù)增長就是對不斷變化的生產(chǎn)機(jī)會（productive opportunity）的把握，生產(chǎn)機(jī)會并不必然地隨資源的積累而增加，它取決于企業(yè)是否能看到、愿不愿意運(yùn)用、有沒有能力做出反應(yīng)，而這些都是由企業(yè)的管理能力決定，尤其是企業(yè)家的特質(zhì)和能力。資源的不可分性、異質(zhì)性、專業(yè)化性，以及經(jīng)營中經(jīng)驗和知識的不斷積累，企業(yè)總存在著未利用的資源和生產(chǎn)性服務(wù)，這種內(nèi)部資源利用的不平衡性，構(gòu)成了企業(yè)擴(kuò)張的內(nèi)部誘因。這些具有繼承性的資源，同時也決定了企業(yè)擴(kuò)張的方向。彭羅斯認(rèn)為，增長過程總是存在著一個管理的約束。企業(yè)增長中創(chuàng)造出來的新的服務(wù)只有在擴(kuò)張中才能得到充分利用；企業(yè)擴(kuò)張中規(guī)劃、協(xié)調(diào)工作的增加要求所需的管理服務(wù)也隨之增加?！凹俣ㄆ髽I(yè)會充分利用自己的能力成長，則要維持某特定的增長率，擴(kuò)張所能獲得的管理服務(wù)的供給也必須增長，且其增長的速度要至少與每擴(kuò)張一美元所需的管理服務(wù)的增長速度相同。只有在前者增加大于后者的增加時，增長率才會增加；反之，成長率則會降低?！保?］P232當(dāng)企業(yè)的擴(kuò)張速度快于企業(yè)必要的經(jīng)驗的獲得速度，企業(yè)的效率會受到損害，內(nèi)部的協(xié)調(diào)性會打亂，進(jìn)而陷入增長的“停滯期”，這就是“彭羅斯效應(yīng)”。它意味著，快速增長之后的一定時期，將有一個較慢的增長，甚至停滯、負(fù)增長。

（六）演化理論的觀點(diǎn) 由納爾遜和溫特（Nelson andWinter,1982）提出的演化理論，拋棄了傳統(tǒng)企業(yè)理論分析中的利潤最大化和均衡兩個概念。行為的有限理性使企業(yè)決策是獲得滿意度而非最大化；均衡是一種狀態(tài)，只是暫時的，不可能完全預(yù)測。因此，企業(yè)是根據(jù)對環(huán)境的適應(yīng)性而擇優(yōu)存在的。演化理論關(guān)于企業(yè)的增長有兩個關(guān)鍵的觀點(diǎn)：一是企業(yè)的增長及其穩(wěn)定性遵循一定的慣例（Routine）。慣例與人類的技巧相似，是一種只能意會不可言傳的能力；企業(yè)的慣例在相對較長時間里通常持久不變，但隨著環(huán)境的改變會做出適應(yīng)性的修改；慣例猶如生物體的遺傳基因，可以遺傳，而且更多地表現(xiàn)出拉馬克主義（Lamarckian）的特征。二是企業(yè)總是處于不斷搜尋的過程中。環(huán)境的不斷變化，當(dāng)原有慣例無法發(fā)揮作用時，企業(yè)就需要搜尋新的慣例，而搜尋活動遵循已有的慣例，其結(jié)果受到隨機(jī)因素的影響，故企業(yè)增長在時間序列的演進(jìn)依賴于技術(shù)上的機(jī)遇、企業(yè)的搜尋活動和每一時點(diǎn)的決策。演進(jìn)理論認(rèn)為，創(chuàng)新是通過企業(yè)研究與開發(fā)去尋找原來沒有的技術(shù)和慣例，創(chuàng)新意味著改變了原有的慣例，從而使創(chuàng)新者獲得競爭的優(yōu)勢。

（七）錢德勒的觀點(diǎn) 錢德勒從企業(yè)史的視角研究了美國戰(zhàn)后快速的工業(yè)化城市化進(jìn)程，以及鐵路、電報、無煙煤等的廣泛使用對企業(yè)擴(kuò)張的推動，其主題就是——市場和技術(shù)是企業(yè)擴(kuò)張，也是現(xiàn)代工商企業(yè)成長的外部動力。但在他看來，市場和技術(shù)僅提供了可能的經(jīng)濟(jì)效益和生產(chǎn)率的潛力，而實(shí)現(xiàn)它們只能依靠建立與之相適應(yīng)的內(nèi)部組織。以結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的組織能力一旦創(chuàng)造出來，就成為企業(yè)持續(xù)增長的源泉?！皯?zhàn)略性的增長來自更加有利可圖地利用現(xiàn)存的或擴(kuò)張中的資源。如果要有效率地經(jīng)營一個被擴(kuò)大了的企業(yè)，新的戰(zhàn)略就要求一個新的或至少是重新調(diào)整過的結(jié)構(gòu)?！瓫]有結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長只能導(dǎo)致無效率?！背晒Φ慕Y(jié)構(gòu)是能使高層管理者專注于決定企業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略決策，而把日常經(jīng)營中戰(zhàn)術(shù)決策交由多功能的分部總經(jīng)理負(fù)責(zé)的結(jié)構(gòu)。

（八）馬瑞斯的企業(yè)增長穩(wěn)態(tài)模型 馬瑞斯將新古典的均衡和最優(yōu)分析方法運(yùn)用于企業(yè)增長的研究。為了構(gòu)建穩(wěn)定的企業(yè)增長模型，需求增長函數(shù)和供給增長函數(shù)被同時加以考慮。在需求增長方面，差異性多元化（Differentiated diversification）和利潤率兩個變量是決定需求增長的主要因素；在供給增長方面，主要取決于用于新投資的融資考慮，它是利潤率、流動比率、杠桿率和留存比率幾個變量的函數(shù)。所以，企業(yè)的穩(wěn)態(tài)增長率就是需求增長函數(shù)與供給增長函數(shù)相等的增長率，否則企業(yè)的增長就不能持續(xù)。其模型可表達(dá)為：

（九）財務(wù)學(xué)的可持續(xù)增長觀點(diǎn) RobertC.Higgins（1977）指出“令人痛心的事實(shí)是，因為增長過快而破產(chǎn)的公司數(shù)量與因為增長太慢而破產(chǎn)的公司數(shù)量幾乎一樣多。”［6］P76為此，他提出可持續(xù)增長（Sustainable Growth）的概念，即在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。在公司欲以與市場條件所允許的增長率增長、管理者不可能或不愿意發(fā)行新股、公司將維持一個目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策的約束下，限制銷售增長的就是股東權(quán)益所能擴(kuò)展的速度。當(dāng)公司銷售增長率不同于可持續(xù)增長率時，模型中的一個或多個比率必須改變。這意味著，當(dāng)公司以超過或落后于它的可持續(xù)增長率增長時，公司要么改善經(jīng)營，要么改變財務(wù)政策，如發(fā)行新股、改變財務(wù)杠桿、削減股利支付比率或把錢還給股東、有益剝離、實(shí)施收購或成為收購的目標(biāo)對象等。公司管理者可運(yùn)用可持續(xù)增長率協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元之間的平衡增長，同時在預(yù)計增長率可行性的基礎(chǔ)上重新審視公司利潤水平、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)、財務(wù)杠桿及分配政策。

三、企業(yè)增長實(shí)證研究的文獻(xiàn)

（一）企業(yè)增長的外部約束因素 Zingales（1998）、Claessens和Laeven（2003）基于跨國數(shù)據(jù)考察了金融發(fā)展對一國依賴外部融資的行業(yè)增長的影響，研究表明：在金融市場比較發(fā)達(dá)的國家，那些依賴外部融資的行業(yè)會有更好的增長，金融發(fā)展能降低企業(yè)外部融資的成本。Wurgler（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，在金融市場比較發(fā)達(dá)的國家，成長性好的行業(yè)會得到更多的投資，成長性差的行業(yè)投資會減少，金融發(fā)展通過提高資源配置的效率促進(jìn)企業(yè)的增長?？傊?，金融發(fā)展與企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張有顯著的正相關(guān)性，尤其對那些依賴外部融資的企業(yè)，其相關(guān)性更強(qiáng)。對此有幾種解釋：金融體系不僅能為企業(yè)提供充足的外部資金，而且能確保投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息,使企業(yè)更易獲得外部資金（Demirguc-KuntMak and simovic，1998,2002）；金融發(fā)展通過減少信息不對稱和契約不完備所導(dǎo)致的資本市場的不完善，來減輕企業(yè)的融資約束，尤其對小企業(yè)而言，融資約束會隨一國金融的發(fā)展而減少（Love，2001）；金融發(fā)展能有效監(jiān)督并阻止內(nèi)部人對企業(yè)資源的濫用，從而降低企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模的成本，促進(jìn)企業(yè)合理地規(guī)模擴(kuò)張（Beck、Demirguc-Kuntand Maksimovic，2003）。江偉和李斌（2006）在考察我國地區(qū)金融發(fā)展水平對上市公司債務(wù)融資決策影響的研究后發(fā)現(xiàn)，較高的金融發(fā)展水平能減輕企業(yè)的融資約束；對依賴外部融資的企業(yè)，金融發(fā)展水平的提高能促進(jìn)企業(yè)的增長；金融發(fā)展有效促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。Thorsten Beck，AsliDemirguc-Kunt和VojislavMaksimovic（2005）用涵蓋54個國家的企業(yè)層面調(diào)查數(shù)據(jù)研究了金融、法律和腐敗等對公司增長率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：金融、法律制度的不完善和腐敗等對企業(yè)增長都產(chǎn)生不利的影響，高腐敗體制下的企業(yè)較低腐敗國家的企業(yè)被影響程度要大；這些因素的影響與公司規(guī)模有關(guān)，對最小的企業(yè)影響尤其更大；各因素對企業(yè)增長的影響不完全相同，銀行的官僚、對貸款的抵押要求和銀行資金的缺乏等對企業(yè)增長的阻礙較顯著。針對轉(zhuǎn)型國家國有企業(yè)重建和私有化，以及企業(yè)增長對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體成功的重要性，JozefKonings（1997）對羅馬尼亞、比利時和匈牙利三國公司層面調(diào)查數(shù)據(jù)的研究顯示：體制轉(zhuǎn)型后新設(shè)立的私營企業(yè)（de novo private firms）均比國有企業(yè)和私有化企業(yè)增長快。原有體制下不適應(yīng)的管理、不適應(yīng)的經(jīng)營者動機(jī)和政治約束可能是國有和私有化企業(yè)表現(xiàn)不佳的原因。為了研究公共政策可以彌補(bǔ)資本市場不完善的影響，AriHyytinnen and Otto Toivanen（2005）通過考察政府資金支持對芬蘭中小企業(yè)R&D投資和增長的影響后發(fā)現(xiàn)：對于依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)，政府的資金支持增加了企業(yè)R&D投資，企業(yè)有相對高的增長導(dǎo)向，但這些政策對各企業(yè)的促進(jìn)效果不盡相同。鑒于我國上市公司公布的ROE有“10%”、“6%”的現(xiàn)象，汪德華和劉志彪（2004）針對國有股一股獨(dú)大強(qiáng)化了上市公司經(jīng)營管理者追求增長最大化的傾向，即增長的沖動，構(gòu)建的信號博弈模型表明，有融資硬性指標(biāo)的情況下，部分低質(zhì)量公司將追求與高質(zhì)量公司同樣的業(yè)績水平；若考慮上市公司操縱業(yè)績的可能，一些質(zhì)量很低和很高的公司將會達(dá)到再融資標(biāo)準(zhǔn)，但其公布的業(yè)績并不能代表真實(shí)的高業(yè)績。因此，為了從根本上抑制上市公司的增長沖動，必須加大對作假公司的懲罰力度，加強(qiáng)稽查力度；改善公司治理結(jié)構(gòu)，。

（二）企業(yè)增長和規(guī)模、年齡的關(guān)系 吉布萊特定律（Gibrat’s Law）指出，在一定時期，同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同規(guī)模企業(yè)，其規(guī)模變動的概率是相等的，即企業(yè)增長是獨(dú)立于其規(guī)模的變量。但由伊文思（David S.Evans,1987）等學(xué)者進(jìn)行的實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)，反映企業(yè)成熟程度的企業(yè)年齡在增長中有重要的作用：隨年齡的增長，公司的增長、增長變化和公司失敗的可能性減少；對小公司而言，增長與年齡的關(guān)系嚴(yán)重背離Gibrat’t Law；對于大公司，增長與年齡的關(guān)系背離Gibrat’t Law不嚴(yán)重。Boyan Jovanovic（1982）構(gòu)建了一個噪音選擇理論解釋了小企業(yè)較大企業(yè)有較高的和較易變動的增長率的原因：效率高的企業(yè)能夠增長和存活下來，而無效率的企業(yè)不能增長甚至經(jīng)營失??；公司規(guī)模的不同不是因為資產(chǎn)的穩(wěn)固性，而是它們更有效率。Edwin Mansfield（1961）研究進(jìn)入、吉布萊特定律和公司增長關(guān)系構(gòu)建的模型表明：一個產(chǎn)業(yè)的資本需求、盈利能力和其他因素對該產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入和退出率有影響；在初始規(guī)?？杀鹊那闆r下，企業(yè)增長率與是否實(shí)施重大創(chuàng)新有關(guān)，但成功創(chuàng)新公司間的增長率也不盡相同；企業(yè)在規(guī)模分布中的相對位置的變化決定了它在產(chǎn)業(yè)中地位，但其位置也可能只是暫時性的。Sanghamitra Das（1995）把企業(yè)增長與規(guī)模、年齡間關(guān)系的研究擴(kuò)展到了發(fā)展中國家的新興產(chǎn)業(yè)，考察了1983-1988年期間印度計算機(jī)軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因為1983年以后公共部門大規(guī)模的計算機(jī)化導(dǎo)致了對計算機(jī)的巨大需求，新的公司不斷進(jìn)入該行業(yè)；在1984年和1985年政府的新產(chǎn)業(yè)政策減少了對該行業(yè)的進(jìn)入限制，進(jìn)口限制被減少，技術(shù)進(jìn)口、與外商的合作被允許。這些舉措開創(chuàng)了印度計算機(jī)產(chǎn)業(yè)的新紀(jì)元“new era”。研究發(fā)現(xiàn)：公司的當(dāng)前規(guī)模及滯后規(guī)模與增長有負(fù)向關(guān)系；年齡對公司增長有較強(qiáng)的正面影響。規(guī)模與增長間關(guān)系的結(jié)果與發(fā)達(dá)市場的研究結(jié)果一致，但這里的關(guān)系卻顯得非常的大。滯后規(guī)模的負(fù)向影響表明，在印度計算機(jī)產(chǎn)業(yè)固定生產(chǎn)要素的重要性，說明當(dāng)幼稚產(chǎn)業(yè)的市場需求急劇增長而企業(yè)對此做出迅速反應(yīng)時，固定生產(chǎn)要素就成為一個障礙；與先前在成熟產(chǎn)業(yè)的研究相比，年齡對企業(yè)增長較強(qiáng)的正面作用可能是該研究的亮點(diǎn)，說明在新生產(chǎn)業(yè)中企業(yè)從干中學(xué)、顧客對新產(chǎn)品的熟悉和企業(yè)聲譽(yù)的建立，可能是非常重要的。

（三）行業(yè)層面的企業(yè)增長實(shí)證研究 自19世紀(jì)50年代以后，隨著計算機(jī)和電子技術(shù)對傳統(tǒng)制造過程的替代，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐漸弱化，人們開始考察和解釋制造業(yè)中小企業(yè)增長模式。Zoltan J.Acsand David B.Audretsch（1990）估算了1976年至1982年間美國小企業(yè)的平均增長后發(fā)現(xiàn)：美國制造業(yè)小企業(yè)的平均增長較快，至少在某些子行業(yè)，但不同子行業(yè)的增長明顯有差異；小企業(yè)的增長與該產(chǎn)業(yè)資本密集程度、廣告和企業(yè)間聯(lián)合程度負(fù)相關(guān)，與人力資本和產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)新量尤其是小企業(yè)在創(chuàng)新中所占份額正相關(guān)，創(chuàng)新似乎是小企業(yè)彌補(bǔ)自身規(guī)模劣勢的一種應(yīng)對機(jī)制。研究還表明，小企業(yè)生產(chǎn)效率相對大企業(yè)的高，小企業(yè)增長得更快，大小企業(yè)之間的關(guān)系會隨著時間不斷演變。意大利經(jīng)濟(jì)體系中小企業(yè)扮演著十分重要的角色。從理論上看，分布于傳統(tǒng)行業(yè)的意大利小規(guī)模企業(yè)既有積極的一面，也存在一些劣勢。Piergiuseppe Morone and Giuseppina Testa（2008）運(yùn)用2004年由意大利2600家中小企業(yè)構(gòu)成的信息數(shù)據(jù)庫，構(gòu)建了一個概念上的模型，用以說明中小企業(yè)增長潛力與創(chuàng)新活動的相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn)，年輕企業(yè)有較積極的增長；營業(yè)額增長與企業(yè)的規(guī)模、生產(chǎn)過程創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織的變化有正向的關(guān)系，但市場創(chuàng)新并不會顯著影響意大利制造業(yè)中小企業(yè)的增長。Giuliobottazzi等（2001）研究了世界頂極的150家制藥企業(yè)的增長過程，發(fā)現(xiàn)這個長期由創(chuàng)新、模仿和持久創(chuàng)造新市場所驅(qū)動而進(jìn)化的產(chǎn)業(yè)顯示出幾個特點(diǎn)：增長的分布呈現(xiàn)出“肥尾”形態(tài)，而大的“飛躍式增長”（“Spursofgrowth”）相對較少；增長率有一個顯著的自相關(guān)性；隨著完全依賴于企業(yè)多元化模式的規(guī)模擴(kuò)大而下降的企業(yè)增長率似乎由企業(yè)的能力決定；每個企業(yè)不同的生命周期似乎不影響相對的增長表現(xiàn)。Vidhan k.Goyal,Kenneth Lehn and Stanko Racic（2002）研究了軍備預(yù)算這一變化過程中軍工產(chǎn)業(yè)增長機(jī)會變化對其債務(wù)水平和結(jié)構(gòu)的影響。他們考察了1980年至1995年間61家軍工企業(yè)樣本和制造企業(yè)基準(zhǔn)樣本的債務(wù)水平和結(jié)構(gòu)的變化后發(fā)現(xiàn)，受增長機(jī)會變化影響最大的武器制造企業(yè)的債務(wù)水平隨增長機(jī)會的減少而顯著增加；這些企業(yè)延長了債務(wù)的到期結(jié)構(gòu)，私人債務(wù)與政策債務(wù)的比例也在增加，同時還增加了優(yōu)先債務(wù)。

（四）企業(yè)增長的內(nèi)部約束因素 RobertE.Carpenterand BruceC.Petersen（2002）建立了一個在資本市場非完美所導(dǎo)致的內(nèi)部融資和外部融資成本存在差別假設(shè)下的融資約束增長模型。模型預(yù)測：面臨融資約束的小企業(yè)，一美元的內(nèi)部資源大約產(chǎn)生一美元的資產(chǎn)增長；如果公司能獲得抵押貸款，則額外一美元內(nèi)部資源通過“杠桿效應(yīng)“（“Leverageeffect”）能產(chǎn)生略大于一美元的增長。為了檢驗預(yù)測，他們對1600多家小制造企業(yè)的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這些代表性企業(yè)為了增長，保留了所有收益而相對較少地利用外部融資。通過現(xiàn)金流比率對增長的回歸顯示，對于幾乎沒有使用外部股權(quán)融資的企業(yè)，增長和內(nèi)部融資存在略大于1的關(guān)系，但占比微小且大量利用發(fā)行新股的公司，增長和內(nèi)部融資之間有一個非常弱的關(guān)系?？傊?，絕大部分小企業(yè)的增長受內(nèi)部融資可獲得性的約束。關(guān)于流動性約束是否影響增長，BlandinaOliveiraand AdelinoForrunato（2006）利用了一組葡萄牙1990年至2001年期間存續(xù)的制造企業(yè)的不平衡面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了估算企業(yè)增長的動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，把衡量流動性約束的現(xiàn)金流與增長的持續(xù)性結(jié)合了起來。研究發(fā)現(xiàn)：葡萄牙制造企業(yè)受到融資的約束。當(dāng)將樣本按企業(yè)規(guī)模和年齡細(xì)分時，顯示小企業(yè)和年輕企業(yè)的增長更易受到可獲得的現(xiàn)金流限制，資本約束對小企業(yè)和年輕企業(yè)有較大的影響。大公司典型地依賴銀行這一外部融資渠道，而小企業(yè)和年輕企業(yè)則更多依賴內(nèi)部留存收益。小企業(yè)和年輕企業(yè)的增長對現(xiàn)金流有較高敏感性，這表明對于小企業(yè)和年輕企業(yè)，融資約束對增長的影響是較嚴(yán)重的，現(xiàn)金流的可實(shí)現(xiàn)性決定了它們增長的可能性。因此，政策制定者應(yīng)該采取措施來促進(jìn)資本市場的發(fā)展。Larry lang,Eliofek and ReneM.Stulz（1996）選擇了銷售在一百萬元以內(nèi)、SIC碼在2000到3999的142家企業(yè)1970年至1989年構(gòu)成的觀察數(shù)據(jù)，增長變量分別用凈投資增長率、實(shí)際資本增長率和員工人數(shù)增長率表示，杠桿變量用長短期負(fù)債與總資產(chǎn)比率衡量，實(shí)證顯示：在企業(yè)層面和實(shí)施多元化企業(yè)的業(yè)務(wù)部門層面，杠桿與未來的增長是一個負(fù)向的關(guān)系；進(jìn)一步地，這一負(fù)向關(guān)系在低Tobin’sQ公司成立，而在高Tobin’sQ公司或高Tobin’sQ產(chǎn)業(yè)不成立。該結(jié)論說明，杠桿不會降低有好投資機(jī)會的公司增長，但會降低那些增長機(jī)會沒有被資本市場認(rèn)識或不能克服債務(wù)威脅的公司增長。趙山和黃運(yùn)成（2006）對增長和杠桿變量作了一些改進(jìn)：被解釋變量用以市場為基礎(chǔ)的負(fù)債比率衡量，以賬面負(fù)債比率進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗；解釋變量用主營業(yè)收入增長率作為靜態(tài)增長的衡量指標(biāo)，以Tobin’sQ作為未來增長機(jī)會的的動態(tài)指標(biāo)。用我國上市公司的數(shù)據(jù)對增長與杠桿的關(guān)系的實(shí)證表明：公司未來增長機(jī)會與企業(yè)賬務(wù)杠桿具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而過去的增長狀況則與財務(wù)杠桿存在顯著正相關(guān)。這說明過去增長率高的企業(yè)未來不一定會有好的增長機(jī)會，只有具備良好投資項目同時為項目做好融資準(zhǔn)備的公司，未來才會有較好的增長機(jī)會。因此，他們提出可以結(jié)合上市公司過去的增長及當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)狀況來預(yù)測其未來的增長。

（五）企業(yè)增長與盈利、財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 CyrusA.Ramezani,Luc Soenen,and Alan Jung（2002）利用美國1990年至2000年每年近2156家公司23720個觀察值，研究了相關(guān)的兩個問題：公司盈利性指標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)增加值，與盈余增長或銷售增長之間的關(guān)系；最大化公司的盈利是否必然提高股東的價值？研究顯示：隨著盈余和銷售的增長，公司的盈利指標(biāo)也上升，但存在一個最優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)一步的增長會毀損股東價值，并對盈利能力有負(fù)面影響。認(rèn)為公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向應(yīng)該從“先增長，后盈利”向“有盈利的增長”的轉(zhuǎn)變?；谄髽I(yè)增長與財務(wù)危機(jī)和企業(yè)增長與盈利、價值創(chuàng)造的關(guān)系，崔學(xué)剛、王立彥、許紅（2007）和崔學(xué)剛（2008）利用我國電信與計算機(jī)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)增長與盈利有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但增長超過一定的速度，則會毀損企業(yè)價值；超速增長的公司在其后1-3年內(nèi)能夠顯著增加財務(wù)危機(jī)概率，而非超速增長公司的實(shí)際增長率與財務(wù)危機(jī)概率無顯著相關(guān)性。企業(yè)增長速度由企業(yè)的資源及其使用效率內(nèi)在地決定，過快或或慢的增長都不利于企業(yè)。

（六）財務(wù)可持續(xù)增長率模型的運(yùn)用研究 國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)可持續(xù)增長的研究較多。油曉峰、王志芳（2003）在對希金斯模型、范霍恩的穩(wěn)態(tài)和動態(tài)模型進(jìn)行評價的基礎(chǔ)上，通過引入現(xiàn)金流、財務(wù)成本和資本結(jié)構(gòu)幾個指標(biāo)，擴(kuò)展了可持續(xù)增長模型在兼并重組、財務(wù)困境和解決代理沖突中的運(yùn)用。郭澤光、郭冰（2002）探討了企業(yè)增長與價值創(chuàng)造、新股發(fā)行、債務(wù)融資之間的關(guān)聯(lián)性。湯谷良、游尤（2005）利用萬科的數(shù)據(jù)，將實(shí)際增長率與希金斯、范霍恩、拉巴波特的可持續(xù)增長率進(jìn)行了比較和分析。樊行健、郭曉f3d06D（2007）基于平衡增長和對可持續(xù)增長模型假設(shè)條件的放松，重構(gòu)了可持續(xù)增長的模型，并對影響可持續(xù)增長的四個因素進(jìn)行了敏感性分析。劉斌、黃永紅、劉星（2002）對我國1994年以前上市、分屬21個行業(yè)的287家公司1993年至2003年間的可持續(xù)增長和實(shí)際銷售增長進(jìn)行了檢驗，實(shí)證表明：21個行業(yè)中只有電子電器行業(yè)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長，在可持續(xù)成長與實(shí)際銷售增長存在顯著差別的行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)存在投資過度的傾向。王玉春、花貴如（2007）通過對37家信息技術(shù)業(yè)上市公司2000年至2005年的財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率均不服從正態(tài)分布，而且可持續(xù)增長與實(shí)際增長并不一致。王建英（2006）選取我國1998年及之前上市的非ST和非PT公司共676家的財務(wù)數(shù)據(jù)，對超高增長公司和超低增長公司的融資政策選擇和效果進(jìn)行比較。

四、啟示與發(fā)展

（一）企業(yè)增長機(jī)理的復(fù)雜性 增長既是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生要求，也有外部市場和技術(shù)的推動，既受企業(yè)內(nèi)部資源的約束，又被外部諸多因素所限制。從企業(yè)內(nèi)部來看，治理的改善、組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整、員工素質(zhì)的提高、創(chuàng)新氛圍的營造均是促進(jìn)企業(yè)持續(xù)增長的重要因素。從企業(yè)外部看，政府的介入在促進(jìn)企業(yè)持續(xù)增長中是不可缺少的。如建立和完善多層次的金融市場、加強(qiáng)市場的制度性建設(shè)、制定引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的政策、減少行業(yè)進(jìn)入壁壘、為中小企業(yè)創(chuàng)造公平、競爭、有序的競爭環(huán)境等。彭羅斯的“客觀”生產(chǎn)機(jī)會受企業(yè)生產(chǎn)能力的限制，但“主觀”生產(chǎn)機(jī)會則依賴于企業(yè)對自身的認(rèn)識能力；馬瑞斯的“超環(huán)境”（Super-environment）在一定時期一定的范圍內(nèi)也是可以控制的。這些因素就是企業(yè)的學(xué)習(xí)能力、進(jìn)取精神、企業(yè)文化等，是企業(yè)增長的遺傳密碼。

（二）多元化是企業(yè)增長的主要方式 斯密提供的增長方式從節(jié)省勞動時間、生產(chǎn)更多產(chǎn)品方面看是一種橫向一體化，而從激發(fā)發(fā)明創(chuàng)造、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和方法方面看則是縱向一體化。交易成本理論把縱向一體化作為增強(qiáng)專用性資產(chǎn)契約保障程度的最后手段。馬瑞斯的差異性多元化由企業(yè)內(nèi)部研究與開發(fā)引起，它不以犧牲競爭對手的市場份額為代價，新產(chǎn)品引入增加的是市場總需求，企業(yè)增長機(jī)會隨之而擴(kuò)大；但過度多元化并不完全對企業(yè)有利，因為給定利潤率條件下總存在著一個需求增長的上限，超過該上限度的多元化降低了資源管理的效率，是以犧牲利潤率而獲得的增長。在彭羅斯看來，并購式的多元化是一種跨越式增長，但也仍然不能完全逃脫企業(yè)現(xiàn)有資源對增長速度或方向的限制，“通過并購實(shí)現(xiàn)的增長能夠給予上一步有一個大的發(fā)展，但實(shí)際經(jīng)過一個大的發(fā)展后，會有一個很長的‘平原期’”因此，解決好并購后的資源整合、生產(chǎn)協(xié)調(diào)和總體策略制定，是維持持續(xù)增長的關(guān)鍵。

（三）增長的衡量指標(biāo)不盡相同 馬瑞斯模型在考察供給和需求增長時，采用的增長指標(biāo)就不一致。在供給方面，在生產(chǎn)要素價格不變的情況下，生產(chǎn)性資源的增長率用資產(chǎn)的增長率衡量；在需求方面，多元化引起的新產(chǎn)品的需求增長不易量化，故馬瑞斯用銷售額的增長來衡量需求的增長，但其前提是假設(shè)資本－銷售額比率不變。實(shí)證研究中，增長的指標(biāo)包括了員工人數(shù)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈投資增長率、實(shí)際資本增長率、市場份額增長率、利潤增長率等。營業(yè)收入指標(biāo)操作相對容易，適用于所有類型的公司，不受行業(yè)資本密集程度和一體化程度的影響，但該指標(biāo)容易受通貨膨脹和匯率變動的影響（Davidsson和Wiklund等，2001）。從評價組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜性看，員工人數(shù)的增長是一個更加直接的指標(biāo)，但如果考慮到技術(shù)進(jìn)步使勞動生產(chǎn)率的提高，以及機(jī)器對人工的替代等因素，員工人數(shù)難以反映行業(yè)之間的勞動生產(chǎn)率差別（Greiner，1972；Churchill&Lewis，1983）。

（四）明確企業(yè)增長的目的 理解企業(yè)增長行為就必須首先弄清企業(yè)增長的目的，而過快或過慢的增長都可能毀滅企業(yè)價值，不是所有的增長都有益于企業(yè)。所以，從創(chuàng)造價值的角度判斷增長的合理性，應(yīng)該是研究企業(yè)增長的一個基本出發(fā)點(diǎn)。

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［8］崔學(xué)剛：《企業(yè)增長、盈利與價值創(chuàng)造——基于電信與計算機(jī)行業(yè)上市公司的實(shí)證證據(jù)》，《當(dāng)代財經(jīng)》2008年第8期。

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Review of Literature Research in Firm Grow th

LiDonghong
（SchoolofManagement,Yunnan NationalitiesUniversity，Kunm ing,Yunnan 650031）

The healthy and sustainable growth of firm,as themicrobasisofeconomic growth,is crucial in economic devolopment.Themechanism of firm growth is too complex,because there are increases of quantity and changes of quality in the process of firm growth,meamwhilewith some feature of organic growth.Untilnow,system research on firm growth hasn’tbeen established.The views concerning the incentive,restriction,mode and path of firm growth,firm growth the relationship betweenmarketstructureand competiting condition can seldom be seen in firm theory,industrialeconomics,devoloping economicsand corporate finance.Review of literatureofferagood viewpoint to firm growth research.

Firm growth Factor Diversification Value creating

李東紅（1966-），女，云南麗江人，云南民族大學(xué)管理學(xué)院副教授

*本文系國家自然基金“基于管理耗散結(jié)構(gòu)的企業(yè)制度自組織過程研究”（項目編號：76670014）及云南省教育廳科學(xué)研究基金“云南上市公司成長性研究”（項目編號：09Z0054）的階段性成果

（ 編輯 聶慧麗）