消費物價指數(shù)與存貨投資關系的實證檢驗

陸正華，鐘婉怡

（華南理工大學工商管理學院，廣州 510640）

0 引言

在關于經濟波動和存貨投資波動的傳統(tǒng)理論研究中，常常忽視制度的因素。有些研究將制度視為已知的因素（林發(fā)彬[1]，2010），有些研究將制度視作“外生變量”（高鐵梅[2]等，2004），直接通過經濟周期、物價變化去說明經濟波動和企業(yè)存貨投資波動的狀況。美國經濟學家道格拉斯·諾思在研究中提出了制度因素的重要作用，從而衍生出新經濟史論和制度變遷理論，并因此獲得1993年度諾貝爾經濟學獎。諾思的制度理論引入我國已有數(shù)年，主要用于研究產權理論、國家理論和意識形態(tài)理論，運用制度理論，可以解釋眾多學者得出的“經濟波動和存貨投資波動關系不恒定”的結論（易綱[3]，2000；俞靜[4]，2005）。

國內外研究存貨投資波動對經濟的影響的研究有很多，主要集中于供需理論和微觀機制兩方面。在支持供需理論影響方面，國內外如Maccini和Rossana[5]（1984）、Mark和James[6]（2000）、易綱（2000）、古明清[7]（2003）、俞靜（2005）和陳之榮[8]（2010）等學者認為物價通過價格影響需求，存貨投資影響供給，兩者的關系互相影響和制約。但是兩者之間的關系是“正向”還是“負向”則有不同的結論。如易綱（2000）、陳之榮（2010）等指出存貨投資與宏觀經濟同向波動，屬于“順周期”。俞靜（2005）則認為經濟波動和企業(yè)存貨投資是“反周期”的。而古明清（2003）等則認為存貨投資和通貨膨脹之間不存在長期的均衡關系。因此，僅從供求關系探討消費物價指數(shù)和存貨投資的關系可能不能得出一致的結論。

2006年，新會計準則實行，新準則實施后，CPI與存貨同比變化率的走勢相似；而新準則實施前，兩者的波動并不同步：CPI的上升滯后于存貨同比變化率的上升，可能意味著新會計準則改變了經濟波動和存貨投資的關系。本文的研究目的就是利用歷史數(shù)據(jù)，以2006年為分界點，研究經濟波動和存貨投資波動的關系，以及新會計準則對其的影響。

1 理論分析

在科斯創(chuàng)立了新制度經濟學后，諾思提出了制度變遷理論，用于研究企業(yè)和市場的資源配置機制[9]。制度變遷是指一種制度框架的創(chuàng)新和被打破。制度會對經濟單位之間的合作與競爭方式給予一定的安排，或提供一種能夠影響法律或產權變遷的機制[10]。

在國外，學者在分析企業(yè)運營管理與經濟變化的關系時，運用制度理論的模型框架，著重于兩大類：（1）制度對經濟的影響。如以Lance[11]（1970）、Kathleen[12]（1982）為代表，運用制度理論解釋和預測制度變化對美國經濟增長的影響。制度被視為一種力量和監(jiān)控體系使得企業(yè)與宏觀經濟的聯(lián)系合法化、便利化。（2）企業(yè)改善管理的原因。在企業(yè)生產和存貨管理方面，Meyer和Rowan[13]（1977）、Zucker[14]（1977)等指出企業(yè)趨向合法，受到行業(yè)特點和生產運營等因素影響；合法性督促企業(yè)穩(wěn)定地生產。Anil[15]（1987）指出企業(yè)出于制度的考慮傾向于標準化生產，技術力量高和組織架構良好的企業(yè)有較高的議價能力。因而，運用制度理論解釋經濟波動和企業(yè)存貨投資管理的關系，有一定的可行性。本文將在行業(yè)效應的分析中，考慮技術力量和組織架構在不同行業(yè)的影響。

企業(yè)受到內部規(guī)則和外部規(guī)則的共同作用，會計準則的使用是制度的一個部分。組織契約形成的組織架構、企業(yè)文化等因素，也會影響企業(yè)的整個制度環(huán)境。制度對企業(yè)的影響主要通過生產成本和路徑依賴兩個方面，如圖1所示。

1.1 制度影響生產管理成本

圖1 制度對企業(yè)經濟績效的影響圖

假設制度成本和生產管理成本之和一定，隨著制度成本增加，企業(yè)的行為更加合法化和便利化，有利于穩(wěn)定內部管理，但是內部的生產管理成本相對下降。此時，技術力量較強的企業(yè)會有較高的轉形成本，因而此類企業(yè)有較強的議價能力，轉形的可能性較小。而技術力量較弱的企業(yè)會有較低的轉形成本，管理成本的下降會促使大多數(shù)企業(yè)提高技術水平，從而提高議價能力，因而它們有較大的轉形可能。我國的企業(yè)技術力量有待提高，法規(guī)制度的影響仍然較大，可能會導致短期利潤調節(jié)的行為。企業(yè)會致力于“美化”收益來抵消增加的制度成本，上市公司不需要改善自身管理水平就可以發(fā)布漂亮的財務報表。

1.2 制度影響路徑依賴

新會計準則作為一個新制度，連結宏觀經濟和微觀企業(yè)。隨著制度成本增加，企業(yè)的行為更加合法化和便利化，有利于穩(wěn)定內部管理；由于組織不斷學習，對制度的熟悉程度不斷提高，會出現(xiàn)：一方面內部規(guī)則的調整，另一方面外部環(huán)境催生新的外部規(guī)則。在制度的穩(wěn)定性被打破之時，制度會處于漸進的過程，通過企業(yè)文化滲透造成的路徑依賴，會最終實現(xiàn)生產性活動的制度變遷，影響企業(yè)的經濟績效。制度變遷的動力來源于參與各方的期望收益最大化，經濟的發(fā)展、市場的規(guī)模、成本的變化、風險的厭惡等都會影響制度的更替。正是由于外部利潤的存在，促使經濟主體進行制度創(chuàng)新，發(fā)明一種使外部利潤內部化的制度安排。

綜上所述，制度理論可以用于解釋物價波動和存貨投資波動的關系。國外的文獻極少涉及存貨投資波動和經濟狀況的關系，但他們運用制度理論解釋經濟和企業(yè)之間關系的研究具有借鑒意義；國內學者關于經濟波動和存貨投資波動的關系研究沒有一致的結論，但已經可以看到兩者存在非常密切的相關性。國內學者對于兩者關系的研究往往直接采用長期的CPI或PPI指標，以及存貨投資指標，沒有考慮制度的變化。實際上，我國的經濟環(huán)境受宏觀調控的影響較大，如果不考慮制度變化帶來的沖擊，可能會得出不準確的結論?；谶@方面的考慮，本文運用諾思的制度理論進行分析，以期對我國經濟波動和企業(yè)存貨投資波動的關系有更全面的把握。

2 實證檢驗和結果分析

2.1 數(shù)據(jù)描述

本文用CPI衡量物價波動，是指2002～2009年各季度的CPI比上月CPI的增長率，選用月增長率作為變量符合人們對CPI的理解。由于觀察的是新存貨準則的作用，因此存貨投資用我國上市公司不同行業(yè)的平均存貨同比變化率數(shù)據(jù)。用變化率而不用絕對值，是考慮到變化率更能反映存貨投資的趨勢。兩個變量合計64組數(shù)據(jù)，描述性統(tǒng)計如表1所示。數(shù)據(jù)來源是聚源數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析采用EVIEWS6軟件。

表1 描述性統(tǒng)計

2.2 新準則實施前后CPI和存貨投資的關系檢驗

2.2.1 相關性分析

如表2所示，2002～2005年，CPI與各個行業(yè)的總體存貨同比變化率的相關系數(shù)為-0.27，到了2006～2009年，相關系數(shù)增加到0.62，而且在1%水平下顯著，反映出新準則在經濟快速發(fā)展的2006年實施并起到了一定作用，企業(yè)有較充足的資源緩沖制度帶來的影響，使得CPI和存貨投資在市場競爭和開放經濟體中的關系有所改變。

表2 CPI和總體存貨同比變化率的相關系數(shù)

2.2.2 單位根檢驗和協(xié)整檢驗

2002～2005和2006～2009年兩個階段的CPI和存貨同比變化率在一階差分后平穩(wěn)，見表3。

表3 單位根檢驗結果

表4 總體存貨同比變化率與CPI的協(xié)整檢驗結果

對CPI與存貨同比變化率進行Johansen協(xié)整檢驗，假設序列含有確定性線性趨勢，協(xié)整方程有截距項。由表4可見，在2006～2009年，CPI與總體存貨同比變化率之間存在長期的穩(wěn)定關系，說明企業(yè)調整存貨投資時，應該充分關注CPI波動。但是在2002～2005年，CPI與總體存貨同比變化率之間只是在10%水平存在協(xié)整關系。這和古明清（2003）研究1978～2000年時期的結論一致，反映當時存貨投資在經濟波動中不重要。造成存貨投資作用弱化的原因可能是：在總成本一定的前提下，制度成本較高，導致企業(yè)存貨管理成本下降。管理者的存貨管理動機停留在把產值當做利潤的思維定勢，甚至產生投機心理；沒有充分了解消費者的需求，使得存貨管理與經濟波動不相一致。

2.2.3 格蘭杰因果檢驗結果

通過格蘭杰因果檢驗（表5），發(fā)現(xiàn)在2006～2009年，CPI波動是存貨波動的格蘭杰原因，而相反的因果關系不存在；在2002～2005年期間，CPI波動和存貨波動之間均不存在格蘭杰因果關系，只有新準則實施后的結論和俞靜（2005）的格蘭杰因果檢驗結論一致。根據(jù)諾思的制度變遷理論分析，為了進行特定的生產而在社會經濟特定體制的設立、運轉、管理和監(jiān)督等方面的投入產生了制度費用，當制度成本大于制度收益，為了降低制度成本，社會就會產生新的制度。因此只是在新準則實施后CPI才是存貨投資的格蘭杰原因，說明會計準則修訂后，制度經歷了漸進至變遷的過程，由于路徑依賴的影響，企業(yè)最終實現(xiàn)生產性活動的制度變遷?？赡艿睦碛墒?，新會計準則發(fā)布后，需要改變舊會計準則的成本小于實施新會計準則的收益。具體來說，在新準則實施的初期，經濟發(fā)展形勢明顯變好，市場需求猛增，市場規(guī)模擴大，原材料成本上升導致生產成本提高，企業(yè)的業(yè)績有較大的提高，促使企業(yè)樂于接受新的制度，從而優(yōu)化存貨管理。存貨加速機制使得產品供過于求現(xiàn)象漸顯，導致產品供給對價格波動的影響逐漸降低。隨后，出現(xiàn)了全球經濟危機，企業(yè)在沖擊中為求自保越發(fā)符合制度的要求做事，企業(yè)會根據(jù)經濟形勢波動調整存貨投資，降低風險，宏觀經濟通過制度對企業(yè)存貨管理的格蘭杰原因更加明顯。

表5 格蘭杰檢驗結果

2.3 改變新準則實施前后CPI和存貨投資關系的原因分析

2.3.1 新準則實施前CPI滯后性顯著

表6 CPI波動和存貨同比變化率波動的VAR模型檢驗結果

圖1可見CPI在新準則實施前存在滯后現(xiàn)象，用VAR模型去檢驗。通過逐步剔除t檢驗不顯著變量的方法，選擇滯后階數(shù)4，沒有常數(shù)項，具體VAR模型估計如表6。存貨同比變化率的滯后1期和滯后3期對CPI在1%水平下分別有顯著的正向和負向影響，而滯后2期和滯后4期的影響不顯著?？赡苁怯捎诋斊诖尕浲仍黾樱谳^短的時間內對CPI影響不大，時間稍長才會導致物價下降。CPI的滯后1期、3期和4期均與存貨同比變化率正向相關，說明CPI上升會導致企業(yè)增加庫存。這和李敬輝和范志勇（2005）認為，存貨波動在價格波動中起到關鍵作用的結論一致。

圖2 CPI對來自存貨同比變化率沖擊的脈沖響應

圖3 存貨同比變化率對來自CPI沖擊的脈沖響應

為了刻畫兩變量之間的沖擊和影響，運用脈沖響應函數(shù)驗證其波動關系。從圖2可見，CPI在滯后前5期內對來自存貨同比變化率的沖擊產生由負轉正的響應過程。存貨同比變化率沖擊之后，CPI在第1期的脈沖響應函數(shù)值為-0.63%，在滯后第5期至第8期函數(shù)值轉為正數(shù)，滯后第8期達到最大值0.35%，然后不斷減小，滯后第20期以后趨于穩(wěn)定。因此可以推斷，存貨同比變化率給CPI帶來的影響較大。

再看圖3，存貨同比變化率對來自CPI的沖擊影響相對較小。當CPI沖擊之后，存貨同比變化率在第1期的脈沖響應函數(shù)值為0%，在滯后第10期以后趨于穩(wěn)定?？梢姡尕浲茸兓适蹸PI的沖擊影響沒有明顯的變化趨勢。綜合地，在2002年至2005年，CPI波動受到存貨波動的影響較大，而存貨波動受CPI波動的影響較小。

CPI波動滯后于存貨投資波動導致兩者互不為格蘭杰因果關系。CPI的滯后性主要原因可能是：第一，制度成本不斷上升，存貨管理成本下降，企業(yè)為了維持收益不得不“美化”利潤，從而有可能鉆制度的空子，滋生人為調節(jié)利潤的可能。舊存貨準則存在利潤調節(jié)的灰色地帶，也助長了企業(yè)此類行為，使得存貨賬面價值偏離了真實價值，與經濟、物價變化不同步。第二，供不應求的關系。高鐵梅（2003）指出，通貨緊縮階段的存貨價格彈性趨于平穩(wěn)。之后幾年，存貨價格彈性逐漸回升?？梢越忉尀椋寒斂偣┙o曲線斜率增大，即存貨價格彈性變大，需求的增加會使得均衡物價向上提高更多，也就是說存貨結構會增加通貨膨脹的壓力，因而存貨投資會通過存貨結構延長對CPI的影響時間。

2.3.2 新準則實施后行業(yè)效應明顯

根據(jù)證監(jiān)會對上市公司的行業(yè)劃分依據(jù)，對各個行業(yè)在2006～2009年的存貨同比變化率分別做單位根檢驗和協(xié)整檢驗，由于篇幅有限，只列出存貨同比變化率與CPI之間在5%顯著水平下P值存在著長期的協(xié)整關系的八個行業(yè)。表7給出了房地產業(yè)的存貨同比變化率與CPI的誤差修正模型的參數(shù)估計結果。第一個和第二個等式中誤差修正項系數(shù)均統(tǒng)計顯著，說明長期均衡關系對房地產業(yè)存貨同比變化率和CPI具有負向調整作用。

對各個行業(yè)存貨波動在2006～2009年與CPI波動進行格蘭杰因果檢驗（表8），結果發(fā)現(xiàn)：在2006～2009年，CPI波動是制造業(yè)、建筑業(yè)、社會服務業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)存貨波動在5%顯著水平下的格蘭杰原因，說明CPI會引起這些行業(yè)的存貨投資變化。另一方面，只有信息技術業(yè)、房地產業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)存貨波動在5%顯著水平下是CPI波動的格蘭杰原因。

制造業(yè)、建筑業(yè)、社會服務業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)都是傳統(tǒng)行業(yè)，技術發(fā)展水平相對滯后，在成本之和不變的前提下，較高的制度成本會導致降低的生產管理成本，而管理成本的下降會促使大多數(shù)企業(yè)提高技術水平，提高議價能力，因而它們有較大的轉形可能，受到經濟形勢的影響較大。由于它們發(fā)展較早，較為適應原來的制度。新制度的改變，對它們的沖擊相對較大，使得它們傾向于降低制度成本，提高存貨管理成本，從而和經濟波動更加吻合。

信息技術業(yè)以高新技術企業(yè)為主，技術力量較強，轉形成本相對傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)要高。大多數(shù)企業(yè)實行標準化生產。企業(yè)的標準化存貨管理提高了企業(yè)的議價能力，轉形的可能性較小，導致生產管理決策的影響力較大。房地產業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)在組織契約影響下，內部架構較為復雜，企業(yè)文化較為持久。這些企業(yè)經過較長時間的發(fā)展，形成了多層次的產業(yè)鏈，并且影響到很多不同行業(yè)，企業(yè)的議價能力同樣較高。因此，在新準則實施后，這三個行業(yè)的存貨投資成為CPI波動的格蘭杰原因。

表7 房地產業(yè)存貨同比變化率和CPI的誤差修正模型檢驗結果

表8 各行業(yè)存貨波動與CPI的格蘭杰因果檢驗結果

3 結論

本文與以往的研究不同，從制度理論角度分析CPI與存貨投資的關系，著重分析新存貨準則實施前后兩者關系變化的原因，以及其中原因在不同行業(yè)中的解釋力。得出以下結論：

第一，新會計準則影響了CPI和存貨投資之間的季度關系，從負相關轉為正相關。從制度理論分析，企業(yè)的經濟活動和經濟波動之間的關系，受到制度變化的影響，可能的原因是：經濟形勢變化、供需關系變化促使企業(yè)的經濟活動趨向合法化，尤其在波動的經濟環(huán)境中，盡可能符合制度要求，可以降低經營和財務風險。

第二，新準則實施前，CPI和存貨投資互不成為格蘭杰原因，主要由于CPI波動明顯滯后于存貨投資波動。CPI滯后性出現(xiàn)的原因是制度成本增加，迫使企業(yè)存貨管理成本減少，很多企業(yè)的存貨投資賬面數(shù)據(jù)存在利潤調節(jié)的空間。

第三，新準則實施后，CPI的滯后性不再明顯，反而成為存貨投資波動的格蘭杰原因，激勵企業(yè)加強存貨管理。新準則實施后，CPI波動是制造業(yè)、建筑業(yè)、社會服務業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)存貨波動在5%顯著水平下的格蘭杰原因，這些行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，較高的舊制度成本會降低生產管理成本，適應新制度的代價相對新興行業(yè)的企業(yè)要大，因而它們在新制度實施后受經濟波動的影響變大。

第四，新準則實施后，信息技術業(yè)、房地產業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)存貨波動在5%水平下是CPI波動的格蘭杰原因。信息技術業(yè)的發(fā)展時間較短，內部管理水平較高，導致生產管理決策的影響力較大。房地產業(yè)、交通運輸和倉儲業(yè)在組織契約影響下，內部架構較為復雜，企業(yè)文化較為持久，能夠較快適應新制度的實施。

第五，制度理論可以用于解釋經濟和企業(yè)之間的聯(lián)動關系，雖然經濟波動和企業(yè)生產運營存在“順周期”或者“反周期”的情況，歸根到底，是由于不同環(huán)境條件下，企業(yè)選擇了不同的制度成本。

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