歐元區(qū)不得不長(zhǎng)期“擁抱”滯脹

何志成

如何救助歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家？歐盟領(lǐng)導(dǎo)人一次次提出要建立歐元區(qū)統(tǒng)一債券市場(chǎng)。雖然德法兩國(guó)堅(jiān)決反對(duì)，但近期該方案仍然會(huì)被拿到歐盟峰會(huì)討論。為什么倔強(qiáng)的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人要明知不可為而為之，顯然具有戰(zhàn)術(shù)意圖，即逼迫德法兩國(guó)讓步。在什么地方讓步？歐洲人都盯上了歐洲央行——讓歐洲央行更大膽地購(gòu)買“歐豬五國(guó)”（PIIGS，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙五國(guó)）債券，并為私人購(gòu)買者提供擔(dān)保。

必須承認(rèn)，歐盟的這一招雖然不能說(shuō)是最壞的方案，但應(yīng)屬于很壞的方案，因?yàn)樗厝皇箽W元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期滯脹。最后不僅歐豬五國(guó)的債券成為垃圾，連德法兩國(guó)的債券都可能沒(méi)有人買。但是，為什么如此拙劣的招數(shù)也能登上歐盟峰會(huì)的大雅之堂呢？沒(méi)有辦法，急病亂投醫(yī)。如果現(xiàn)在宣布?xì)W洲央行不能再買歐債，很可能意大利第二天就宣布違約，更別說(shuō)希臘等小國(guó)。

歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的如意算盤需要破除的第一道關(guān)卡是“歐盟穩(wěn)定條約”，該條約明確地規(guī)定歐洲央行具有超強(qiáng)的獨(dú)立性，不能直接買入歐元區(qū)具體國(guó)家的國(guó)債包括企業(yè)債、銀行債。歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟救助方案授予歐洲央行買入歐債的權(quán)力，但僅僅限于短期國(guó)債，長(zhǎng)期持有仍然不合法，而且買入量一直受到德國(guó)反對(duì)黨的指控?，F(xiàn)在歐洲央行想借助國(guó)際貨幣基金組織來(lái)買，它在后面提供資金。但這又涉及國(guó)際貨幣基金組織的組織程序——中美兩國(guó)不同意，很難！于是只能想到最后的“爛招”，逼迫德國(guó)同意廢除“歐盟穩(wěn)定條約”關(guān)于不許歐洲央行買國(guó)債的條款。

很顯然，一旦廢除該條款，“歐盟穩(wěn)定條約”也就不能稱之為穩(wěn)定條約了，歐元區(qū)也將陷入長(zhǎng)期的不穩(wěn)定。

容許歐洲央行大量買入歐元區(qū)國(guó)家債券的直接結(jié)果是什么呢？高通脹。央行買國(guó)債就是變相地發(fā)行貨幣，比如美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行的QE計(jì)劃。買得越多，貨幣貶值越快，通脹率越高。當(dāng)然，我們可以有一種假設(shè)，即歐洲央行會(huì)將購(gòu)買量控制住，不至引發(fā)高通脹。但歐元區(qū)最大的問(wèn)題，本質(zhì)的問(wèn)題，并非債務(wù)危機(jī)，而是負(fù)增長(zhǎng)。為了應(yīng)對(duì)負(fù)增長(zhǎng)，歐洲央行必須降息。于是歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境必然出現(xiàn)這樣的怪圈：高通脹、低增長(zhǎng)、負(fù)利率。也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家教科書上經(jīng)常提及的滯脹。

歐元區(qū)最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非?？植赖仫@示：除了德法兩國(guó)仍然維持極低的正增長(zhǎng)之外，其他國(guó)家全都處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。德法兩國(guó)比較，德國(guó)大約1.2%，法國(guó)則來(lái)到負(fù)增長(zhǎng)的邊緣。法國(guó)9月GDP嚴(yán)重下滑，環(huán)比增長(zhǎng)率只有0.2%，同時(shí)出口額大幅度減少，經(jīng)常賬呈現(xiàn)赤字，且超預(yù)期。這還不是最讓人擔(dān)心的，法國(guó)最大的問(wèn)題在金融系統(tǒng)，它的銀行業(yè)持有大量的“歐豬五國(guó)”債券和衍生金融產(chǎn)品，當(dāng)意大利等國(guó)真的出現(xiàn)債務(wù)違約危機(jī)之后，很快將牽連到法國(guó)銀行業(yè)。屆時(shí)，很多商業(yè)銀行的流動(dòng)性將枯竭，哪有資金去支持本國(guó)虛弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，于是法國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能陷入負(fù)增長(zhǎng)。正因?yàn)榇?，法?guó)才竭力地主張，歐洲央行必須承擔(dān)起最后貸款人的責(zé)任，不能容許意大利、西班牙國(guó)債收益率大幅度攀升。

11月以來(lái)，意大利國(guó)債收益率兩次突破7%的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口。歐洲央行大約買了150億左右意大利債券，勉強(qiáng)將該國(guó)債券收益率打回到6.5%左右。但市場(chǎng)人士很清楚，當(dāng)月意大利發(fā)行的新國(guó)債總計(jì)也就150億左右，明年則幾乎每個(gè)月都有幾百億要賣，老鼠拖木锨，大頭在后面。還要加上另外幾個(gè)高負(fù)債國(guó)家，甚至還要加上法國(guó)。法國(guó)上周拍賣10年期國(guó)債，已顯現(xiàn)“被燒包”狀態(tài)，其國(guó)債收益率較德國(guó)之差走寬至197個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)歐元問(wèn)世以來(lái)新高。雖然新債拍賣還沒(méi)有出現(xiàn)讓法國(guó)政府極其尷尬的局面，但那是因?yàn)闅W洲央行在護(hù)盤。明年歐元區(qū)新債發(fā)行量要比今年翻一倍以上，這意味什么？即使容許歐洲央行無(wú)限度地買入高負(fù)債國(guó)家的債券，它也不敢買。

歐債危機(jī)的唯一解決方案就是歐元一路下跌，通過(guò)高通脹化解債務(wù)。但在高通脹環(huán)境下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能失控，人民將失去耐心——他們?nèi)棠拓?fù)利率的能力可不能跟中國(guó)人比。（作者為知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家）▲