企業(yè)并購的效應分析

摘要：并購是增強企業(yè)核心競爭能力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應的有效途徑。本文就規(guī)模效益、降低進入新行業(yè)和新市場的障礙、降低企業(yè)經(jīng)營風險、獲得科學技術(shù)上的競爭優(yōu)勢、經(jīng)驗共享和互補效應、實現(xiàn)財務經(jīng)濟、利于跨國經(jīng)營、滿足企業(yè)家的內(nèi)在需求等方面對企業(yè)并購的效應進行分析。

關鍵詞：企業(yè)并購；規(guī)模經(jīng)濟；核心競爭力

中圖分類號：F271 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309(s).2010.11.09 文章編號：1672-3309(2010)11-66-03

企業(yè)并購包括兼并和收購兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為MA，在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購3種形式。在適當?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門。從而大大提高資源利用效率。

一、獲得規(guī)模效益

當產(chǎn)品的單位成本隨著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模擴大而逐漸降低，規(guī)模效應就出現(xiàn)了。外資企業(yè)通過并購方式可以迅速擴大規(guī)模，從而在降低平均成本的同時增加利潤。

對于跨國公司而言，通過并購國內(nèi)企業(yè)來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的成效至少體現(xiàn)在以下5個方面：

一是生產(chǎn)方面的規(guī)模經(jīng)濟效應。生產(chǎn)規(guī)模擴大可以采用高參數(shù)的大型生產(chǎn)設備，使產(chǎn)量增加，投資減少，單位成本降低：而且企業(yè)在并購整合時可以實現(xiàn)最佳配置。從而降低生產(chǎn)成本。二是市場營銷的規(guī)模經(jīng)濟效應。數(shù)個企業(yè)合并為一個企業(yè)，可以使企業(yè)的整體經(jīng)濟實力增強，提高市場控制和營銷能力：而且大批量采購原材料和批量銷售產(chǎn)品能降低流通費用。三是管理方面的規(guī)模經(jīng)濟效應。企業(yè)管理人員的集中使用不僅有利于提高其專業(yè)化水平，而且可以提高其工作效率；加之有更多的產(chǎn)品參與管理費用的分攤，使得生產(chǎn)單位產(chǎn)品所支出的管理費用呈下降趨勢，四是融貸方面的規(guī)模經(jīng)濟效應。通常情況下，規(guī)模較大的企業(yè)實力強，資信度高。抵御風險的能力強，易于以較低的成本籌集資金。五是研究開發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟效應。企業(yè)并購后，可以將原來分散在數(shù)個企業(yè)的技術(shù)人員進行優(yōu)化組合，共同研究開發(fā)某項技術(shù)，提高科技創(chuàng)新能力，也有利于在更大范圍內(nèi)分攤技術(shù)開發(fā)的成本，避免在研究開發(fā)上的重復投入，加快科技成果的轉(zhuǎn)化速度。

誠然，并購對跨國公司而言，其最終目的就是要提升企業(yè)自身的價值，提高企業(yè)的綜合競爭力，拓寬更廣闊的生存空間。對我國而言，鼓勵跨國公司對國內(nèi)低效率的企業(yè)進行并購。從宏觀上來講，就是要提升經(jīng)濟主體的生存質(zhì)量，提高國家的綜合經(jīng)濟實力，從而堅實在國際上的經(jīng)濟政治地位：從微觀上來講，可以使我國的企業(yè)學習全球一體化下的經(jīng)濟運作規(guī)則。因此，要使跨國并購在我國取得多贏的戰(zhàn)略目標，就要求社會各層面積極應對跨國公司在我國的并購行為，積極、理性、客觀地探討外資并購潮對我國政治、經(jīng)濟以及整個社會發(fā)展的影響。

二、降低進入新行業(yè)和新市場的障礙

當企業(yè)尋求發(fā)展和面臨行業(yè)市場萎縮時，都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場，企業(yè)可以采取兩種方式：一是通過投資新建方式擴大生產(chǎn)能力：二是通過并購的途徑來實現(xiàn)。采用投資新建的方式時，往往會受到原有企業(yè)的激烈反應，還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。通過并購方式進入新行業(yè)和新市場的障礙便可以大幅降低。因為，企業(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場增添新的生產(chǎn)能力，短期內(nèi)行業(yè)和市場內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)不變。所以引起價格戰(zhàn)或報復的可能性減少。同時，并購方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應渠道、產(chǎn)品銷售渠道，可沿用目標企業(yè)的廠房、設備、人員和技術(shù)，能在較短的時間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營走上正軌，獲得贏利。

三、降低企業(yè)的經(jīng)營風險

企業(yè)通過橫向并購可以減少競爭者的數(shù)量，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，增強對市場的控制力；企業(yè)通過縱向并購可以增強對原料和銷售渠道的控制，增強在行業(yè)內(nèi)的競爭力；通過規(guī)模經(jīng)濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經(jīng)營風險：企業(yè)通過混合并購可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，從而增強抵御不可預見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，使企業(yè)可以較穩(wěn)定地發(fā)展。

四、獲得科學技術(shù)上的競爭力

科學技術(shù)在當今經(jīng)濟發(fā)展中起著越來越重要的作用，企業(yè)間的競爭也從成本、質(zhì)量的競爭轉(zhuǎn)化為科學技術(shù)的競爭。由于技術(shù)變革自身具有爆炸性增長的性質(zhì)。對企業(yè)產(chǎn)生持續(xù)的競爭壓力。這種情況下，企業(yè)常常為了獲得科學技術(shù)上的優(yōu)勢而進行并購活動。一國企業(yè)要想維持在產(chǎn)品和技術(shù)上的優(yōu)勢地位，僅僅依靠自身的研究和開發(fā)遠遠不夠，必須通過與目標國創(chuàng)新型企業(yè)開展合作，才能加速獲取高新技術(shù)和產(chǎn)品更新?lián)Q代所帶來的收益。雖然國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)能力總體上弱于跨國公司，但在某些技術(shù)環(huán)節(jié)也有自己的優(yōu)勢，特別是由于了解國內(nèi)消費者，所推出的產(chǎn)品可能更適合本土市場。更為重要的是，由于產(chǎn)品的生命周期越來越短，跨國公司一旦研發(fā)出新技術(shù)和新產(chǎn)品，就必須在最短的時間內(nèi)推向世界市場，以此來分攤高昂的研發(fā)成本和獲取最大利潤，在這種情況下，并購相關企業(yè)要比新建更能節(jié)省寶貴的時間。也更容易達到自己的目標，特別是在國際貿(mào)易還受到某種阻礙的時候。

2008年。美的電器以16.8億元收購小天鵝24.01％股權(quán)，成為小天鵝的控股股東，通過強強合作，全面提升了美的洗衣機業(yè)務的綜合技術(shù)實力，進一步優(yōu)化和完善公司白色大家電的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)美的整體冰洗業(yè)務在產(chǎn)能和銷售規(guī)模上的迅速提升，凸顯了加速冰洗發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。

五、獲得經(jīng)驗共享和互補效應

并購可以取得經(jīng)驗曲線效應，在很多行業(yè)，尤其是對勞動力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中，當企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗積累越多時，單位成本有不斷下降的趨勢。企業(yè)通過并購可以分享目標企業(yè)的經(jīng)驗，形成有力的競爭優(yōu)勢。

1998年，美的參與東芝—萬家樂制冷設備有限公司的債務和股權(quán)重組，成立廣東美芝制冷設備有限公司。通過發(fā)揮美的、東芝雙方的互補優(yōu)勢，同時追加巨額資金，投資改造生產(chǎn)瓶頸環(huán)節(jié)，組建研發(fā)隊伍，開發(fā)適合中國市場的產(chǎn)品。1999年，美芝公司即扭虧為盈，步入了良性發(fā)展軌道。到2007年，美芝已實現(xiàn)年產(chǎn)1300萬臺、年銷售額50億元，位居中國空調(diào)壓縮機行業(yè)市場第一。這一成功案例說明企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長補短，實現(xiàn)互補效應。

六、實現(xiàn)財務經(jīng)濟

這里主要分析并購帶來的財務協(xié)同效應。

1、合理避稅

稅法一般包括虧損遞延條款，如果某公司某一年度出現(xiàn)了營業(yè)凈虧損。那么，它不僅可免付當年的所得稅。還可以向后遞延。以抵消以后幾年的盈余，使以后年度少交所得稅，這一規(guī)定促成了為數(shù)眾多的企業(yè)并購。一個盈利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個擁有大量累積虧損而又無法使其得以利用的企業(yè)相合并，可以帶來巨額的稅收利益。同時，一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同，企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。

2、提高財務能力

主要表現(xiàn)在降低融資成本、減少資本需求量、提高企業(yè)舉債能力上。并購擴大了企業(yè)的規(guī)模，一般情況下，大企業(yè)更容易進入資本市場，他們可以大批量發(fā)行證券，從而使證券的發(fā)行成本相對降低，減少融資成本。而且，并購會降低兩個企業(yè)總資金占用水平，如通過對現(xiàn)金、應收賬款和存貨的集中管理可以降低營運資本的占用水平。如果被并購企業(yè)并購前資本成本較高，而并購企業(yè)資本成本較低時還可以降低并購后的資本成本。另外，企業(yè)并購擴大了自有資本的數(shù)量，自有資本越大，由于企業(yè)破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來損失的風險就越小。企業(yè)并購成功后，對企業(yè)負債能力的評價不再是以單個企業(yè)為基礎，而是以整個并購后的企業(yè)為基礎，由此企業(yè)的舉債能力和償債能力也得以提高。

3、提高資金利用效率

如果并購企業(yè)的現(xiàn)金流量超過了自身投資機會的需要，存在大量的閑置現(xiàn)金，而被并購企業(yè)雖然有較多有利可圖的投資機會，但卻面臨嚴重的現(xiàn)金短缺，兩個企業(yè)合并就可以充分有效地利用現(xiàn)金流量。被并購企業(yè)可以從收購企業(yè)得到閑置資金投向具有良好回報的項目，而良好的投資回報又可以為企業(yè)帶來更多的資金收益。形成一個良性循環(huán)。在混合并購下并購企業(yè)的經(jīng)營多樣化又可以為企業(yè)提供多種有效益的投資機會，從而提高企業(yè)的投資報酬率和資金利用效率，

4，預期效應

預期效應指的是由于并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業(yè)并購往往伴隨著強烈的股價波動，造成了極好的投機機會，可以說預期效應是股票投機的一大基礎，而股票投機又刺激了并購的發(fā)生。企業(yè)進行一切活動的根本目的是增加股東的收益，而股東收益的大小，很大程度上決定于股票價格的高低。股價反映了投資者對企業(yè)內(nèi)在價值的判斷，股價與企業(yè)的獲利能力、企業(yè)風險、資本結(jié)構(gòu)等多種因素有關。并購企業(yè)可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，促使并購后的每股收益不斷上升，股價也形成一個上升的趨勢，從而產(chǎn)生并購協(xié)同效應，使并購雙方都能從中獲益。

七、有利于跨國經(jīng)營

有些國家為了保護民族工業(yè)和國內(nèi)市場，對外資企業(yè)的發(fā)展進行種種限制，從稅收政策和企業(yè)規(guī)模等方面控制外資企業(yè)的發(fā)展。通過并購他國企業(yè)的方式可以避開這些障礙，直接進入國際市場。如，日本企業(yè)為了能在歐共體中進行自由貿(mào)易，在英、法、德等國進行了大規(guī)模的兼并活動，試圖解決關稅壁壘和貿(mào)易摩擦帶來的一系列問題。

中國普遍被認為未來幾年內(nèi)有可能進入全球?qū)ν庵苯油顿Y輸出大國行列。聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務正是中國本土企業(yè)成長為跨國公司的重要探索。并購使聯(lián)想走上了一條盡管風險極高但卻一躍成為跨國公司的道路。

并購不論是在成熟的歐美市場，還是在新崛起的發(fā)展中市場，都是企業(yè)迅速崛起壯大的成長利器。全球化的市場，全球化的競爭，必然伴隨著全球化的企業(yè)并購。企業(yè)大并購時代的到來，預示著市場資源的整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的迅速升級。

綜上所述，企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場。只有當企業(yè)提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

在并購決策時，應遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則：并購后行為主體的企業(yè)化原則；實施方案的科學論證原則：并購機理上的資產(chǎn)核心原則；并購行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產(chǎn)經(jīng)營有機結(jié)合原則等。這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調(diào)整包括被并購企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營要素與環(huán)節(jié)的能力：所謂的以資產(chǎn)為核心。是指集團通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關系，并購方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力。總之，以上述原則為依據(jù)。保持企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

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