2010年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)四大猜想

2010年一季度經(jīng)濟(jì)仍然保持在高位，但是進(jìn)入二季度以來經(jīng)濟(jì)增長的勢頭明顯放緩，特別是，7月份的各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局。在此背景下，8月以后經(jīng)濟(jì)政策指向日益明晰，那就是繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整而采取的結(jié)構(gòu)性宏觀政策取向趨松概率增大。

1.宏觀調(diào)控緊縮

“目前中國宏觀政策的基調(diào)已發(fā)生了微妙變化，政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時(shí)間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)?！备呤喼拗袊暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇接受記者采訪時(shí)表示。政策的進(jìn)一步調(diào)整仍將是低調(diào)放松現(xiàn)有緊縮措施，而不是像2008年底那樣出臺大規(guī)模刺激措施。

他認(rèn)為，政府更傾向于暗中政策變動(dòng)。這是因?yàn)椋?010年二季度政策仍在收緊，如果在下半年外部需求沒有明顯變化的情況下政府高調(diào)轉(zhuǎn)變政策很難給出合理解釋。

他認(rèn)為，因?yàn)槟壳罢趯?shí)行的緊縮措施多為行政調(diào)控手段。這種“隱性放松”十分容易實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上要保持當(dāng)前緊縮立場不變，政府需要不斷反復(fù)重申和執(zhí)行現(xiàn)有政策立場，如人民銀行和銀監(jiān)會(huì)反復(fù)重申對房地產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)有政策。如果政府停止重申政策立場或減少頻率，實(shí)際政策立場將有所放松。這與基準(zhǔn)利率等市場化工具的調(diào)整截然相反。除非政府調(diào)整利率，否則當(dāng)前政策立場將保持不變。而調(diào)整利率必須發(fā)布公告，這會(huì)發(fā)出明確的政策信號。鑒于這些原因，他預(yù)計(jì)今年年內(nèi)法定準(zhǔn)備金率和利率將保持不變。

宋宇指出，目前為止，經(jīng)濟(jì)緊縮政策包括總體信貸控制和對具體行業(yè)的緊縮措施，具體包括：對鋼鐵和水泥等高污染、高能耗行業(yè)的全方面限制，這些措施旨在減少污染，但對制造業(yè)投資造成了下行壓力；對地方政府融資平臺清理和貸款限制，這些緊縮措施的目標(biāo)是控制地方政府融資風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為，對基礎(chǔ)建設(shè)投資造成下行壓力；房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)措施。

宋宇表示，政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時(shí)間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體來說，近期食品價(jià)格的上升是暫時(shí)現(xiàn)象。隨著洪災(zāi)的消退，食品價(jià)格將恢復(fù)正常。因此CPI的反彈可能只會(huì)將政策進(jìn)一步調(diào)整的時(shí)間推遲一、二個(gè)月。將現(xiàn)在與2008年2月的情況進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)。當(dāng)時(shí)在經(jīng)濟(jì)增速回落、基本面通脹壓力降低的情況下，雪災(zāi)一度大幅推高了食品價(jià)格和CPI通脹率。而隨后CPI迅速下跌?！氨M管我認(rèn)為鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長水平洪災(zāi)不會(huì)帶來持續(xù)的通脹壓力，但某些決策部門或許持不同觀點(diǎn)。從而影響實(shí)際決策變化時(shí)間?；诋?dāng)前政策立場和外部經(jīng)濟(jì)狀況，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)同比下滑，從而可能使政策基調(diào)和實(shí)際立場進(jìn)一步向‘保增長’的方向轉(zhuǎn)變?！彼硎?。

在上述措施中，宋宇認(rèn)為，房地產(chǎn)相關(guān)政策的放松空間十分有限。而控制高污染、高能耗則存在一定的調(diào)整空間。最有可能放松的領(lǐng)域是在基建投資、地方政府融資平臺方面。

他表示，中國應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)力度，原因在于2008年之前基建項(xiàng)目投資受到了長期壓制，因此他對大多數(shù)此類在建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益都持樂觀評價(jià)。在國際大宗商品價(jià)格處于相對低位時(shí)，中國作為最大的凈進(jìn)口國尤其應(yīng)加大基建項(xiàng)目建設(shè)。因?yàn)檫@些長期需要的項(xiàng)目需要進(jìn)口大量大宗商品。他認(rèn)為，中國也完全有能力進(jìn)行更多投資。雖然地方政府債務(wù)的絕對水平看起來似乎比較高，但總體經(jīng)濟(jì)體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)十分有限。政府大力限制商業(yè)銀行放貸的舉措表明，商業(yè)銀行愿意為這些項(xiàng)目提供貸款?！罢趯@些投資工具和相關(guān)銀行貸款進(jìn)行審查之后，將會(huì)部分放松貸款限制，這將帶動(dòng)基建投資出現(xiàn)反彈?！?/p>

此外，宋宇還認(rèn)為今年人民幣7.5萬億元的總體貸款額度限制可能會(huì)放松?！澳甓刃刨J目標(biāo)是政府根據(jù)年初時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況設(shè)定的目標(biāo)，而非必須嚴(yán)格執(zhí)行的硬性指標(biāo)?！彼硎?，隨著經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化，靈活調(diào)整這一目標(biāo)是合理的。從歷史來看，年初時(shí)設(shè)定的目標(biāo)與實(shí)際放貸總量之間通常存在顯著差異。今年的目標(biāo)是否需要上調(diào)取決于一系列因素，例如出口增速和外匯流入情況的變化。

2.信貸投放整體趨緊年內(nèi)加息可能性不大

目前，在通脹壓力依然存在、經(jīng)濟(jì)增速開始放緩的復(fù)雜情況之下，貨幣政策的運(yùn)用更趨謹(jǐn)慎。一位銀行內(nèi)部人士表示，貨幣政策正處在艱難抉擇的十字路口。資深業(yè)內(nèi)人士指出，下半年的信貸投放整體已經(jīng)趨緊，加息可能性不大。

加息可能性不大

8月11日。7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期出爐。其中CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到3.3％。貨幣政策再度被推至風(fēng)口浪尖，關(guān)于加息的猜測成為關(guān)注焦點(diǎn)。

目前，M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下，貨幣對資產(chǎn)價(jià)格的沖擊已不存在，隨著時(shí)間的推移。貨幣對CPI的沖擊也會(huì)漸漸弱化。中航證券宏觀策略研究員戴磊指出，8月、9月會(huì)有所回落(預(yù)計(jì)8月CPI回落至3.1％)。

CPI高企讓央行徘徊于保增長和控通脹之間，有學(xué)者已建議決策層面加息以應(yīng)對可能發(fā)生的通脹風(fēng)險(xiǎn)，但業(yè)內(nèi)不贊成加息的觀點(diǎn)仍占據(jù)了較大的比例。

南京大學(xué)商學(xué)院教授宋頌興表示，年內(nèi)加息可能性不大。因?yàn)?，加息與否不僅要關(guān)注國內(nèi)通脹情況和CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。還要關(guān)注我國就業(yè)形勢、未來經(jīng)濟(jì)走向等諸多因素，而在全球乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗的情況下，一旦加息可能造成負(fù)面結(jié)果。

交銀國際分析師李苗獻(xiàn)分析，未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大。維持全年不加息的判斷。

此外，著名外資機(jī)構(gòu)麥格理證券發(fā)布的研究報(bào)告也認(rèn)為。中國今年不會(huì)加息，報(bào)告還稱如果資本市場活動(dòng)平淡，預(yù)計(jì)政府沒必要采取加息來應(yīng)對通脹。不過。即使央行今年不加息，但還是有可能用提高存款準(zhǔn)備金率的手段來控制流動(dòng)性，提高存款準(zhǔn)備金率的時(shí)間窗口在10月份左右。

民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師郝大明認(rèn)為。8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是一個(gè)關(guān)鍵。8月的CPI如果繼續(xù)高于3％，通脹壓力仍然較大，信貸政策從緊，不過不加息可能性大，但也有可能加息，但加息會(huì)與降存款準(zhǔn)備金率捆綁出臺。不過這種可能性雖然存在，但是比較小。此外，如果加息，限制性的條件會(huì)比較多，極可能是非對稱加息，存款加得多，貸款加得少。

交銀國際研究報(bào)告分析，2009年年底以來，央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降：考慮到物價(jià)變動(dòng)落后貨幣政策兩個(gè)季度左右，下半年CPI將會(huì)有所回落。此外，國內(nèi)糧食庫存處于較高水平，有助于抑制糧價(jià)上漲，緩解通脹壓力。

信貸環(huán)境寬松

8月12日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi)，將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150％的撥備覆蓋率要求計(jì)提撥備，同時(shí)大型銀行應(yīng)按照11.5％、中小銀行按照10％的資本充足率要求計(jì)提資本。通知還要求，對信托公司融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30％。

這無疑堵上了銀行轉(zhuǎn)移信貸的后門，對未來的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。

中信證券最新策略報(bào)告預(yù)測，考慮到銀信合作業(yè)務(wù)中止以及合并報(bào)表的影響，全年信貸額度有望略超7，5萬億，下半年信貸環(huán)境會(huì)較為寬松。

郝大明認(rèn)為，銀行的一部分貸款通過信托產(chǎn)品形式放出，如果計(jì)入表內(nèi)，表外貸款就受到控制，這會(huì)對貸款總量造成影響。

上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦也認(rèn)為。此次銀監(jiān)會(huì)要求銀信理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，主要出于控制信貸投放量的考慮。銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。

廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示，對信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。

2010年8月2日央行表示，下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)和改善流動(dòng)性管理，合理搭配公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具，保持銀行體系流動(dòng)性處于合理水平。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健認(rèn)為，在貨幣信貸按照年初目標(biāo)平穩(wěn)運(yùn)行、資本流入可能減緩的情況下，準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)高的壓力明顯降低。下半年調(diào)節(jié)流動(dòng)性還是以公開市場操作為主，準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。

3.政策預(yù)期效果并未達(dá)到

房地產(chǎn)調(diào)控力度不減

國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份70個(gè)大中城市房價(jià)環(huán)比持平，盡管未能延續(xù)6月份房價(jià)環(huán)比下降的趨勢。但從整體上看，目前房價(jià)基本處于盤整回落狀態(tài)，調(diào)控已初見成效。據(jù)報(bào)道，為進(jìn)一步控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)和鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效，國土資源部向銀監(jiān)會(huì)遞交了1457宗閑置土地詳細(xì)報(bào)告，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部也向監(jiān)管部門遞交了一份維護(hù)市場交易秩序的開發(fā)商名單。

此時(shí)，另一股聲音也越來越響。7月份，京滬等地房屋成交量環(huán)比回升被稱為“暴漲”，甚至預(yù)測房地產(chǎn)市場再次進(jìn)入“上升拐點(diǎn)”。而就在此時(shí)，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長朱中一又公開表示，中房協(xié)多次建議要暫緩出臺新的緊縮的房地產(chǎn)政策，此言一出，立即引來超過八成的網(wǎng)友反對。

對此有專家表示，此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策還并未達(dá)到預(yù)期效果。“少數(shù)重點(diǎn)城市”的房價(jià)仍在高位徘徊，部分二三線城市的房價(jià)也仍在上漲。目前房價(jià)一旦出現(xiàn)反彈，未來市場的泡沫化程度無疑會(huì)進(jìn)一步加劇，所以當(dāng)前最重要的任務(wù)是控制房價(jià)。同時(shí)落實(shí)政策，維持房地產(chǎn)行業(yè)長期健康發(fā)展。

戴德梁行最新發(fā)布的2010年7月份中國住宅市場月報(bào)顯示。北京、上海7月份房屋成交量確實(shí)環(huán)比回升明顯，但這一數(shù)據(jù)是建立在6月份成交量較低的基礎(chǔ)上。京、滬、深、穗四地前7個(gè)月月均成交量與2006年至2009年同時(shí)期月均成交量相比大幅下滑，四地平均下滑幅度超過五成，其中上海更是出現(xiàn)63.8％的下滑。

與此同時(shí)，戴德梁行的數(shù)據(jù)還顯示，一線城市房屋銷售均價(jià)也出現(xiàn)環(huán)比2.9％的上升，天津、沈陽、成都、武漢、廈門、長沙六地，7月份房屋銷售均價(jià)也環(huán)比上漲2％。比之前的最高峰房價(jià)相比還增長了兩成有余。

世紀(jì)證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王斌卿也表示，當(dāng)前最重要的任務(wù)還是抑制房價(jià)過快上漲。短期內(nèi)出臺更嚴(yán)厲的調(diào)控措施可能性不大，所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實(shí)已出臺的政策。

盡管房價(jià)下降的呼聲比較高。但專家學(xué)者都認(rèn)為房價(jià)大幅下降對經(jīng)濟(jì)也不利。房價(jià)的重點(diǎn)還是落在“控制”上。而不是“下降”。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長鄭新立就表示，房價(jià)的大幅下降會(huì)給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定帶來負(fù)面影響，因此國家宏觀調(diào)控應(yīng)將防止房價(jià)的大起大落作為目標(biāo)。他說，把房價(jià)控制住，尤其是上漲幅度較大的一線城市是控制的重點(diǎn)。

在世聯(lián)地產(chǎn)首席分析師王海斌看來，下半年房地產(chǎn)還有更重要的任務(wù)要做。控制房價(jià)只是第一階段的任務(wù)。下半年的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在房地產(chǎn)的長期健康發(fā)展上，包括進(jìn)一步落實(shí)保障房的建設(shè)，爭取保障房建設(shè)體系的形成，還有對土地市場治理的進(jìn)一步加強(qiáng)。

國土資源部此前公布的上半年全國住宅用地?cái)?shù)據(jù)顯示，上半年實(shí)際供應(yīng)5.6萬公頃，同比增長135％。在全國住房用地供應(yīng)量大幅增長的同時(shí)，住宅用地供應(yīng)結(jié)構(gòu)趨于合理。保障性住房、棚改房和中小套型商品房用地供應(yīng)量為4.2萬公頃。下半年，全國還有將近13萬公頃的土地供應(yīng)計(jì)劃需要完成。

王海斌還表示，此輪房地產(chǎn)調(diào)控還應(yīng)當(dāng)與我國經(jīng)濟(jì)保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景相結(jié)合，同時(shí)推動(dòng)稅制改革。改變地方土地財(cái)政的現(xiàn)狀，才可能從根本上推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

4.進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣匯率將具更大彈性

央行在日前發(fā)布的《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，明確將“進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制”列為下一階段主要政策思路之一，并表示將按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動(dòng)區(qū)間，對人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

從7月15日至7月30日，中國人民銀行副行長胡曉煉接連發(fā)表5篇關(guān)于人民幣匯率的署名文章，引起了社會(huì)各界的高度關(guān)注。這一系列文章全面闡述了有關(guān)浮動(dòng)匯率的重要性和作用，針對性、指導(dǎo)性強(qiáng)，彰顯了我國進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制市場化改革的決心和信心，這些進(jìn)一步改革的努力也將得到金融市場和國際社會(huì)的歡迎。

有專家認(rèn)為，匯率對整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)行有重要影響，保證匯率水平的合理均衡十分重要。人民幣匯率包括兩個(gè)核心問題：一是匯率水平。二是匯率形成機(jī)制。只有不斷完善匯率形成機(jī)制。才能從根本上保證匯率水平的均衡和合理。當(dāng)前我國正處于積極融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，這就需要保持人民幣的合理與穩(wěn)定，從而保持人民幣資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定，因此，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制具有重要意義。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度是深化改革和對外開放，特別是加入世界貿(mào)易組織后適應(yīng)新的發(fā)展和開放格局的必然要求，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、市場體制完善進(jìn)程、金融監(jiān)管水平提高和企業(yè)承受能力相適應(yīng)，有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。是在正確方向上作出的必然選擇，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持。

巴曙松認(rèn)為，從2005年開始推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動(dòng)適應(yīng)匯率浮動(dòng)的意識增強(qiáng)，應(yīng)對市場變化的靈活性和能力提高。貨幣市場、外匯市場進(jìn)一步發(fā)展，市場深度和廣度都有了很大的提高。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時(shí)，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，改善了金融服務(wù)，加快了產(chǎn)品創(chuàng)新。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善對增強(qiáng)貨幣政策有效性具有積極意義。

中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌撰文指出，未來幾個(gè)月里必須促進(jìn)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，以提振外貿(mào)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及緩解市場對人民幣升值的預(yù)期。

夏斌還指出，要進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國際化。為此，可以通過投資海外自然資產(chǎn)的股權(quán)而鼓勵(lì)交易伙伴使用人民幣作為結(jié)算貨幣，以及貿(mào)易融資及相關(guān)措施來提高人民幣的國際影響力。

用松緊有度的貨幣政策應(yīng)對宏調(diào)兩難局面

閻 岳

既要管理通脹預(yù)期又要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式被業(yè)界認(rèn)為是宏觀調(diào)控兩難的現(xiàn)實(shí)反映。

毫無疑問，能夠直接有效解決宏觀調(diào)控兩難局面的手段非貨幣政策莫屬。但貨幣政策的任何些微變動(dòng)，如果處理不當(dāng)則有可能強(qiáng)化這種兩難局面。因此。用松緊有度的貨幣政策應(yīng)對這種局面是比較明智的選擇。具體來說，就是在保持適度寬松的貨幣政策不變的基調(diào)下，針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問題。調(diào)節(jié)與之對應(yīng)的貨幣政策工具的松緊度來實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。

管理通脹預(yù)期要“緊”

盡管官方一直在強(qiáng)調(diào)通脹可控，但國內(nèi)復(fù)雜的價(jià)格形勢以及由此帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的，而勞動(dòng)力價(jià)格走升、資源環(huán)保成本加大、資源價(jià)改等也在影響著通脹預(yù)期。

正是看到了這種復(fù)雜的局面，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出要重視通脹壓力，“既要滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理資金需求，又要為價(jià)格總水平的基本穩(wěn)定創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境，切實(shí)管理好通脹預(yù)期”的相關(guān)措辭，突出了對通脹預(yù)期管理的政策關(guān)注。

對比第一季度的“價(jià)格上漲的潛在壓力值得關(guān)注”，央行對通脹形勢的判斷是通脹壓力尚未解除，政策調(diào)控仍難轉(zhuǎn)松。然而，如果通脹情況明顯超預(yù)期，央行還是有可能出臺新政與之抗衡，比如適度加碼對管理通脹預(yù)期直接有效地貨幣政策工具的力度等。

分析人士指出，目前通脹上行的原因更多的反映了過去流動(dòng)性投放的滯后影響和自然災(zāi)害的一次性沖擊。政策從緊和過早放松的可能性都不大，三季度將是政策觀測期。至少在10月份之前。宏觀政策仍將以穩(wěn)為主。貨幣信貸目標(biāo)和節(jié)奏不會(huì)調(diào)整，準(zhǔn)備金率的調(diào)整方向具有不確定性，如果國際資本流入強(qiáng)度未能恢復(fù)，歲末年初甚至可能下調(diào)準(zhǔn)備金率。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)郭田勇教授認(rèn)為，盡管存在許多抑制物價(jià)上漲的因素，但未來價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。政府應(yīng)強(qiáng)化反通脹的決心，綜合運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)、行政手段，打擊惡意炒作行為，控制投機(jī)因素的作用。防止經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，穩(wěn)定全社會(huì)的通脹預(yù)期。由于在管理通脹預(yù)期的同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)也面臨回調(diào)壓力，因此應(yīng)慎用利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具，主要依靠數(shù)量型工具。

信貸投放可適度寬松

保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式都離不開信貸投放的支持。

上半年人民幣貸款新增4.63萬億元。約占全年信貸目標(biāo)7.5萬億元的61.7％?；緦?shí)現(xiàn)了“3：3：2：2”的季度調(diào)控目標(biāo)。7月M2增長17.6％，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，是2009年11月以來的連續(xù)第8個(gè)月回落，距離年初設(shè)定的17％的增長目標(biāo)又近了一步。當(dāng)月M1同比增長22.9％。較上月下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)，是M1在今年1月達(dá)到39％高位后的連續(xù)第6個(gè)月下滑。M1較M2的更快下滑。使得M1、M2剪刀差較6月繼續(xù)縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，7月M1快速下滑顯示經(jīng)濟(jì)活力趨弱。

調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式在一定的經(jīng)濟(jì)增長速度下才會(huì)更好的實(shí)現(xiàn)。從上面數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢已經(jīng)確立。因此，信貸政策進(jìn)一步緊縮的基礎(chǔ)不存在。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，下半年新增信貸將達(dá)到3萬億左右(考慮到信托資金也將計(jì)入新增貸款，估計(jì)全年的新增貸款將高于年初所定的7.5萬億)，將比歷年有所增加。

華泰聯(lián)合證券研究所首席債券分析師林朝暉認(rèn)為，7月全部新增信貸同比多增1637億元，總量層面進(jìn)入了今年下半年同比多增、略有寬松階段。申銀萬國李慧勇也預(yù)計(jì)，從7月份開始，信貸總體上將從同比少增轉(zhuǎn)向同比多增，月均貸款增長5000億元，較去年信貸環(huán)境相對寬松。

此外，相當(dāng)部分的業(yè)界人士認(rèn)為，在信貸規(guī)模和數(shù)量調(diào)控手段方面，單一的放松或收緊都難達(dá)到兩全目標(biāo)，預(yù)計(jì)仍可能保持年初信貸目標(biāo)以及7月份以來溫和凈回籠操作狀態(tài)。而在信貸額度和數(shù)量調(diào)控難有新的作為情況下，下半年價(jià)格手段可能會(huì)發(fā)揮更主動(dòng)作用。其中。央票發(fā)行利率調(diào)節(jié)變化可發(fā)揮柔性調(diào)控作用，存款利率單邊加息則為更后序列的政策備選。

央行副行長易綱曾說。貨幣政策能夠做到松緊有度。央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)在強(qiáng)調(diào)政策基調(diào)不變的前提下，也詮釋了何謂松緊有度：即增強(qiáng)調(diào)控的針對性和靈活性。把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

今后貨幣政策的首要任務(wù)已由調(diào)整貨幣供應(yīng)量變更為管理通脹預(yù)期。這說明今后在貨幣政策工具的選擇上，對管理通脹預(yù)期作用明顯的工具將走上前臺。盡管如此，適度寬松的政策基調(diào)并不會(huì)因此而改變，僅是松緊有度的體現(xiàn)。