企業(yè)并購風(fēng)險及其防范探討

摘 要:并購是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動方式，它可以使企業(yè)在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，從而增強(qiáng)自身的核心競爭力。近年來，隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇并購的方式來進(jìn)行企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和延伸。但是，由于我國的資本市場存在一定的缺陷，加之我國資本運(yùn)營起步較晚，企業(yè)并購的風(fēng)險顯得更大一些。因此，對我國企業(yè)并購過程中可能存在的種種風(fēng)險進(jìn)行有效防范，對企業(yè)的發(fā)展、對我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用。

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;風(fēng)險;防范

中圖分類號:F27

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)19-0081-02

20世紀(jì)70年代以來，企業(yè)并購重組活動在工業(yè)發(fā)達(dá)國家日益活躍，尤其在90年代中期以后，大公司之間的并購重組不斷增加，國際上許多巨型公司都卷入了企業(yè)并購熱潮。在我國，隨著資本市場的發(fā)育和上市公司的不斷增多，企業(yè)并購重組活動也日趨頻繁。并購是企業(yè)外部成長的一條有效途徑，實(shí)施并購策略對我國企業(yè)發(fā)展具有非常巨大的重要性。

1 企業(yè)并購對我國企業(yè)發(fā)展的重要性

隨著改革開放的不斷深入，商品市場、資本市場和要素市場日趨成熟，國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。由于技術(shù)進(jìn)步和投資體制等多種要素的綜合影響，我國現(xiàn)有存量資源的分布和配置抑制了社會生產(chǎn)效率的提高。通過并購方式對現(xiàn)有存量資源進(jìn)行再配置，不但可以糾正初始配置的失誤，同時由于企業(yè)并購具有投資期短、易于重組企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、易于進(jìn)入新領(lǐng)域等特點(diǎn)，能夠在較短時間內(nèi)推進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。在我國現(xiàn)有的社會、經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)依靠內(nèi)部積累和外部投入可以獲得的資源都是有限的，通過企業(yè)并購和利用現(xiàn)有的存量資源則有巨大的潛力，是促進(jìn)企業(yè)快速成長和發(fā)展的一條有效途徑。優(yōu)勢企業(yè)的并購既是一種資本擴(kuò)張戰(zhàn)略，也是一種品牌擴(kuò)張和品牌延伸戰(zhàn)略，是打破資源存量剛性，使其有效流動的有效手段之一。近年來，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中央明確提出，國有經(jīng)濟(jì)要堅持有進(jìn)有退，有所為有所不為的原則，積極盤活現(xiàn)存的國有資產(chǎn)。國有資本的退出意味著外資和私人資本的進(jìn)入，即國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略調(diào)整為企業(yè)進(jìn)行并購提供了良好的契機(jī)。

2 企業(yè)并購風(fēng)險的特征

企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，它屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的外部交易戰(zhàn)略，與企業(yè)通過自身積累與孕育尋求發(fā)展的內(nèi)部戰(zhàn)略相對應(yīng)。由于我國的資本市場存在一定的缺陷，加之我國資本運(yùn)營起步較晚，并購在理論、實(shí)踐、市場環(huán)境等方面均不成熟，在并購過程中可能存在著一系列的風(fēng)險問題。企業(yè)并購風(fēng)險就是指企業(yè)并購失敗、市場價值降低及管理成本上升等，或者并購后企業(yè)的市場價值遭到侵蝕。與企業(yè)經(jīng)營活動中的一般風(fēng)險相比，企業(yè)并購風(fēng)險因產(chǎn)生的條件和機(jī)理不同，有其自身的特征:

2.1 長期性

并購風(fēng)險是企業(yè)并購過程中各種風(fēng)險因子積累和孕育的結(jié)果，風(fēng)險因子從產(chǎn)生、孕育到外在地表現(xiàn)出來需要一定的時間，有些甚至在并購數(shù)年后才會顯露出來。例如，從整體上看，我國上市公司在并購當(dāng)年和并購后第一年的業(yè)績有所改善，但是在接下來的年份里，其業(yè)績開始顯著下降，并購在改善上市公司業(yè)績方面的作用是有限的。這就印證了企業(yè)并購風(fēng)險具有長期性。

2.2 動態(tài)性

構(gòu)成企業(yè)并購風(fēng)險的各種因素總是處于運(yùn)動變化之中。在并購進(jìn)程的各個環(huán)節(jié)或階段，由于多種因素的綜合作用而使并購風(fēng)險影響的強(qiáng)度、發(fā)生的頻率以及作用的范圍都是不盡相同的。即隨著并購過程的推進(jìn)，一部分風(fēng)險因子得到控制，一部分風(fēng)險因子消失，同時還會有新的風(fēng)險因子產(chǎn)生，導(dǎo)致不同階段并購風(fēng)險的產(chǎn)生機(jī)理和表現(xiàn)形式各有所異，從而對并購效果產(chǎn)生不同的影響。因此，對企業(yè)并購不同環(huán)節(jié)、不同階段的風(fēng)險應(yīng)該采取不同的處理措施和策略，要有針對性。

2.3 傳導(dǎo)性

在并購過程中，從時間角度講，風(fēng)險影響具有從前向后的單向傳導(dǎo)特征，即前一并購階段的風(fēng)險因素將會對后續(xù)并購階段產(chǎn)生影響。例如，決策失誤、目標(biāo)調(diào)研不足將會給企業(yè)并購的后續(xù)階段帶來致命的影響。企業(yè)并購的風(fēng)險傳導(dǎo)可能是完全傳導(dǎo)，也可能出現(xiàn)部分傳導(dǎo)，即前一階段的風(fēng)險部分地傳導(dǎo)至后一階段。例如，并購談判交易環(huán)節(jié)的報價過高，不會傳導(dǎo)至并購整合的具體工作中去。同時，上一階段傳導(dǎo)過來的風(fēng)險還會與當(dāng)前階段的風(fēng)險因子共同作用于當(dāng)前階段，只是并購風(fēng)險更具有復(fù)雜性。

3 目前我國企業(yè)并購中可能出現(xiàn)的風(fēng)險類別

企業(yè)并購風(fēng)險的復(fù)雜性，客觀上要求從不同角度對其進(jìn)行分類，以便在并購實(shí)踐中認(rèn)識、分析并有效地防范企業(yè)并購風(fēng)險。

3.1 戰(zhàn)略風(fēng)險

我國企業(yè)的規(guī)模與跨國公司有很明顯的差距，所以組建大型企業(yè)集團(tuán)成為我國企業(yè)參與國際競爭的途徑之一，但是做大并不一定能做強(qiáng)，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大不完全等同于企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了多元化，并不能完全降低企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險。

3.2 財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險又稱資本風(fēng)險，指并購方不能及時地以合理的資本成本和資本結(jié)構(gòu)獲得預(yù)期所需要的并購資金及多付并購價款的可能性。包括融資方式選擇風(fēng)險、目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險和支付方式選擇風(fēng)險，其突出表現(xiàn)是融資成本的上升和企業(yè)并購資金的短缺。

3.3 資產(chǎn)風(fēng)險

資產(chǎn)風(fēng)險是指被并購企業(yè)的資產(chǎn)與其實(shí)際價值不相符合或者并購后這些資產(chǎn)沒有發(fā)揮其目標(biāo)作用而形成的風(fēng)險。并購的實(shí)質(zhì)是所有權(quán)轉(zhuǎn)移，所有權(quán)轉(zhuǎn)移看似簡單，但實(shí)際上隱含著巨大的風(fēng)險。同時，由于并購資產(chǎn)量的不確定性，也可能會影響其在并購中的作用。

3.4 市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指企業(yè)在完成并購后，由于市場的變化而給企業(yè)造成的風(fēng)險。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)對市場的依賴性越來越強(qiáng)烈，被并購企業(yè)的原市場供銷渠道的范圍可能會影響到企業(yè)的并購行為。

4 如何有效防范企業(yè)并購風(fēng)險

我國企業(yè)在并購中存在的風(fēng)險，主要是在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的。要徹底解決這些問題，就要依賴于社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，還要加強(qiáng)有效防范，這樣才能避免并購陷阱。

4.1 規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，深化產(chǎn)權(quán)制度改革

要有效防范企業(yè)并購風(fēng)險，就必須規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，深化以政資分開為主要內(nèi)容的產(chǎn)權(quán)制度改革。首先要做好企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定，對國家資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)和地方資產(chǎn)劃分歸屬，在清理界定的前提下進(jìn)行產(chǎn)權(quán)登記，為建設(shè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)造前提條件;其次，要健全企業(yè)的管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)經(jīng)營，將國有資產(chǎn)管理組織作為企業(yè)所有權(quán)的真正代表。只有實(shí)現(xiàn)政資分開，才能使企業(yè)真正走出多元化目標(biāo)的困境，真正追求最大化利潤;才能使我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行真正實(shí)現(xiàn)以市場機(jī)制為導(dǎo)向的資源配置。

4.2 建立相對完善的市場體系，大力發(fā)展資本市場

我國資本市場發(fā)育不完全是導(dǎo)致我國企業(yè)并購風(fēng)險存在的主要因素。企業(yè)并購需要大量的資金支持，最有效、最便捷的途徑就是通過資本市場來籌措。隨著我國國有企業(yè)改革進(jìn)程不斷加快，為我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展提供了良好的契機(jī)。建立相對完善的市場體系，大力發(fā)展資本市場是有效防范企業(yè)并購風(fēng)險的重要途徑。在市場條件下，首先要建立高效有序的證劵交易體系，其次要積極培育機(jī)構(gòu)投資主體，增強(qiáng)資本市場的穩(wěn)定性，滿足企業(yè)并購的籌資需求。

4.3 設(shè)計一個完善的并購流程

企業(yè)應(yīng)該從自身的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，深入研究企業(yè)面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件，分析企業(yè)能力的長處與不足，確定防范性動機(jī)、生存性動機(jī)等企業(yè)并購的動機(jī)，并據(jù)此確定被并購的企業(yè)對象及發(fā)展方向。對被并購企業(yè)的條件、經(jīng)濟(jì)效益及發(fā)展前景等情況進(jìn)行全面的綜合分析，為選擇目標(biāo)企業(yè)提供有效、可靠的依據(jù)。

4.4 充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，保證并購方案的合理性

在企業(yè)并購過場中，中介機(jī)構(gòu)的作用是始終存在的。金融顧問公司、管理咨詢公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行等多種中介機(jī)構(gòu)，自始至終都在參與并購活動的策劃和實(shí)施，這些機(jī)構(gòu)能夠保證并購設(shè)計方案的科學(xué)性和合法性，減少并購的盲目性。中介機(jī)構(gòu)所擁有的專業(yè)優(yōu)勢可以有助于建立公平與效率兼顧的并購環(huán)境，最大限度的維護(hù)企業(yè)的利益。

企業(yè)并購風(fēng)險的防范是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須考慮到各方面的因素，從多角度入手，才能取得明顯的效果，從而有效地消除各種并購風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)并購的有效運(yùn)行，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和核心競爭力。

參考文獻(xiàn)

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