創(chuàng)業(yè)板對(duì)我國私募股權(quán)基金的影響研究

摘 要:全球資本市場的融資方式不斷創(chuàng)新，中國經(jīng)濟(jì)高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨完善，作為融資手段的私募股權(quán)基金在我國發(fā)展迅猛，我國已經(jīng)成為私募股權(quán)基金亞洲最活躍的的交易市場，發(fā)展?jié)摿薮蟆５窃诳焖侔l(fā)展的同時(shí)，私募股權(quán)基金在我國也存在本土資金過少、退出機(jī)制過于單一等問題，創(chuàng)業(yè)板的推出從一定程度上解決了存在的問題，給私募股權(quán)基金提供了更好的平臺(tái)。

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金;創(chuàng)業(yè)板;退出機(jī)制

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)19-0201-01

私募股權(quán)基金(private equity)又稱“天使投資”，一般是指對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。簡單來說，私募是相對(duì)公募來講的。當(dāng)前我國的基金都是通過公開募集的，叫公募基金。如果一家基金不通過公開發(fā)行，而是在私下里對(duì)特定對(duì)象募集，那就叫私募基金。

1 私募股權(quán)基金的特征

與封閉基金、開放式基金等公募基金相比，PE具有十分鮮明的特點(diǎn)，也正是這些特點(diǎn)使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢。

首先，PE為非組織化，即通過非公開方式募集資金。

在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關(guān)規(guī)定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識(shí)基金管理者的形式加入。

其次，PE屬于股權(quán)投資。

股權(quán)投資基金不僅僅提供我們意識(shí)范圍內(nèi)的貨幣資金，同時(shí)也提供企業(yè)家才能。PE介入后，會(huì)利用所派管理者的金融學(xué)、管理學(xué)、市場營銷學(xué)等各方面的專業(yè)知識(shí)幫助企業(yè)發(fā)展，這些正是一些小公司在企業(yè)初創(chuàng)期和成長期缺乏的重要因素。

例如我國的紅星美凱龍，在2007年，華平集團(tuán)不僅向紅星美凱龍投入約15億元人民幣，而且?guī)椭t星美凱龍家具集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了其事先設(shè)計(jì)的以下幾個(gè)重要目標(biāo):優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、引進(jìn)先進(jìn)管理理念、加強(qiáng)公司治理、引進(jìn)優(yōu)秀人才。通過和華平投資集團(tuán)的合作，紅星美凱龍家具集團(tuán)的主要管理團(tuán)隊(duì)從家族人員為主開始向職業(yè)經(jīng)理人轉(zhuǎn)變，招募了大批來自于國際知名企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的人員，如麥當(dāng)勞餐飲連鎖公司，畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，使紅星美凱龍家具集團(tuán)在財(cái)務(wù)，人力資源和連鎖經(jīng)營管理方面得到了快速的提升。

第三，PE門檻較低。

目前占全國99%企業(yè)當(dāng)中的中小企業(yè)，面臨的最大問題便是融資困難。這種融資難的現(xiàn)象具體表現(xiàn)為兩方面，即其在采用外部融資方法時(shí)，間接融資和直接融資都會(huì)遭遇困難。首先，小企業(yè)從銀行貸款比較困難。因?yàn)槲覈F(xiàn)在銀行一般都是逆向選擇，從銀行以債權(quán)方式融資本應(yīng)是小企業(yè)融資的重要渠道，但是大、中型企業(yè)因?yàn)橐?guī)模、技術(shù)、人力、管理等方面都比小企業(yè)完善，銀行更傾向于貸款給這些企業(yè)。其次，股票市場門檻過高，尤其是小企業(yè)更受各種條件的限制，特別是在我國創(chuàng)業(yè)板沒有上市之前，通過股票或債券的直接融資也很困難。相對(duì)于這些標(biāo)準(zhǔn)，PE投資更為靈活，從一定程度上解決了小企業(yè)的融資問題。

最后，PE通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。

私募股權(quán)投資基金退出是指在投資結(jié)束時(shí)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)獲取投資回報(bào)的行為。PE對(duì)企業(yè)的投資被稱為“期限婚約”，也就是說私募股權(quán)投資的根本目的是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出企業(yè)以獲取高額收益，而非掌握公司控制權(quán)或者長期經(jīng)營權(quán)。私募股權(quán)基金退出機(jī)制是指在所投資的企業(yè)相對(duì)成熟以后，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，退出方式主要包括上市退出、并購?fù)顺觥⒒刭復(fù)顺觥a(chǎn)權(quán)交易市場退出、柜臺(tái)交易、清算退出等。

2 PE在我國發(fā)展存在的問題

這些年P(guān)E在我國蓬勃發(fā)展，根據(jù)相關(guān)部門研究數(shù)據(jù)，2006年底，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地共投資111個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)68家，整體投資規(guī)模超過117億美元，投資金額將超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.0%，中國已成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場;2007年發(fā)布的年度報(bào)告顯示，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國共投資了177個(gè)案例，整體投資規(guī)模達(dá)到128.18億美元。2009年，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，整體投資規(guī)模為86.52億美元。雖然規(guī)模較大，但是PE在中國市場的發(fā)展存在一定的問題。

2.1 外資背景較多，本土資金過少

目前，在我國，從資金的來源來看，PE大致可以分為四類:外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營型。其中，國內(nèi)知名、有內(nèi)資背景的私募股權(quán)基金主要有亞商資本、鼎輝國際、弘毅投資、紅衫、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等基金管理單位。但是，令人尷尬是，大部分私募股權(quán)基金是外資背景，真正本土的私募股權(quán)基金少之又少，中外資比例仍將維持約1比9的水平。

2.2 退出渠道不夠暢通

退出渠道是股權(quán)基金運(yùn)作中的一項(xiàng)重要環(huán)節(jié)，國內(nèi)私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO(首次公開募股)和并購，其他方式很少。而在這兩種方式中，IPO是中國私募股權(quán)基金的主要退出渠道。最近幾年來，在私募股權(quán)基金的退出總筆數(shù)上，IPO所占比重保持在80%以上，并購和其他退出方式所占比重很小。但由于對(duì)于股票上市的要求較高，更造成PE退出的渠道遭到阻礙。

3 創(chuàng)業(yè)板給PE帶來的有利影響?yīng)?/p>

創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場的二板證券市場，在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和

主板市場有較大區(qū)別。2009年10月23日，證監(jiān)會(huì)在深圳證券交易所舉行開版儀式。創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營造一個(gè)正常的退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板業(yè)解決了部分PE在我國發(fā)展存在的問題。

3.1 本土PE機(jī)會(huì)來臨

創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)發(fā)展國內(nèi)私募股權(quán)基金來說是個(gè)很好的契機(jī)?！叭绻f中小板當(dāng)時(shí)推出由于沒有實(shí)現(xiàn)全流通而導(dǎo)致象征意義大于實(shí)際意義，那么現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板推出之后，則在象征意義和實(shí)際意義上，都會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大影響，而且必定會(huì)成功?！鄙綎|社會(huì)科學(xué)院研究員陳瑋信心十足地提到。

國際PE目前由于在政策和制度等方面比較受限，短期內(nèi)很少有國際PE會(huì)瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板，而本土的機(jī)構(gòu)則了解中國，而且相對(duì)規(guī)模較小，又對(duì)創(chuàng)業(yè)板比較熟悉，更容易推出一批優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。所以對(duì)于本土PE來說，創(chuàng)業(yè)板將帶來發(fā)展的春天。但這個(gè)時(shí)期不會(huì)太長，隨著人民幣可自由兌換的實(shí)現(xiàn)，這樣的壁壘將消除。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板在帶來本土行業(yè)繁榮的同時(shí)，也將加劇本土創(chuàng)投之間的競爭?，F(xiàn)在很多創(chuàng)投都在準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市。3.2 增強(qiáng)IPO的退出機(jī)制效率

私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制在整個(gè)私募股權(quán)投資運(yùn)作體系中占有十分重要的地位，從某種程度來說，退出機(jī)制決定了基金運(yùn)作的成敗。通常情況下，在私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家，其退出機(jī)制一定是多元化的，因其可選擇的退出渠道多樣而且更有效率，從而對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了很關(guān)鍵的推動(dòng)作用。

目前PE基金以IPO方式退出，主要選擇海外市場上市，造成這種差異化退出分布局面，主要是因?yàn)槟壳盎钴S在中國大陸的PE基金仍以外資機(jī)構(gòu)為主，而外資投資機(jī)構(gòu)熟知海外資本市場，更傾向于選擇在海外市場退出。從退出投資回報(bào)方面，本土投資機(jī)構(gòu)的平均投資回報(bào)收益高于合資和外資。具體來看，本土機(jī)構(gòu)的年收益率為93.0%，本土機(jī)構(gòu)平均回報(bào)倍數(shù)是其他兩種形式的1.6倍，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板帶給投資機(jī)構(gòu)的平均回報(bào)最高，分別為8.36倍和4.17倍，大幅超過海外各市場。創(chuàng)業(yè)板的推出給中國的私募股權(quán)投資基金的權(quán)益實(shí)現(xiàn)拓展了新的渠道，必然會(huì)對(duì)中國的私募股權(quán)投資產(chǎn)生積極的影響。

雖然創(chuàng)業(yè)板的推出也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)較大和法律監(jiān)管不完善等問題，但是對(duì)于PE來說還是利大于弊。

參考文獻(xiàn)

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