糖價(jià)走勢(shì)回歸基本面

高盛事件給全球大宗商品市場(chǎng)帶來的打擊立竿見影，而近期投機(jī)性買盤的顯著消退使得紐約11號(hào)原糖不可避免地陷入?yún)^(qū)間振蕩。在國內(nèi)炒作旱情告一段落之后，鄭糖被動(dòng)跟隨紐約原糖小幅波動(dòng)的行情，接下來將等待糖會(huì)的進(jìn)一步指引。后市關(guān)注的焦點(diǎn)將再度回到2009/2010榨季產(chǎn)量數(shù)據(jù)明確后市場(chǎng)的具體銷售情況。

伴隨成交量的萎縮，隔夜美盤再度溫和收高。高盛事件發(fā)生后，11號(hào)原糖7月合約多數(shù)時(shí)間圍繞十日均線窄幅波動(dòng)。而國內(nèi)糖市在西南產(chǎn)區(qū)迎來降水之后，盤面炒作旱情興趣消退，鄭糖主力被動(dòng)跟隨美盤，同時(shí)縮窄日內(nèi)波動(dòng)幅度。多空雙方短線大單量交易隨之增多。現(xiàn)貨報(bào)價(jià)延續(xù)了期貨市場(chǎng)的這種整理走勢(shì)，廣西主產(chǎn)區(qū)南寧及柳州兩地中間商報(bào)價(jià)持穩(wěn)于5100—5150元/噸，云南地區(qū)昆明報(bào)價(jià)為5000—5020元/噸，各地成交清淡。

糖市的這種階段性低位振蕩行情在筆者看來并非個(gè)例。事實(shí)上美國次貸危機(jī)以來，全球金融大環(huán)境的惡化對(duì)于包括大宗商品市場(chǎng)在內(nèi)的所有金融領(lǐng)域都產(chǎn)生了深刻影響，并且其后遺癥可以預(yù)見還將繼續(xù)發(fā)揮作用。下面我們談?wù)剬?duì)于近期大環(huán)境的幾點(diǎn)看法以及糖市基本面的具體情況。

國內(nèi)外整體金融環(huán)境

1.全球經(jīng)濟(jì)仍處于蕭條期

歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)問題首先從最薄弱的希臘環(huán)節(jié)顯露出來并非偶然，而該國政府信用瀕臨破產(chǎn)的事實(shí)也證明了在這場(chǎng)席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美國原來并非情況最糟糕的那一個(gè)。4月17日SEC(美國證交會(huì))對(duì)于高盛涉嫌欺詐的指控，只是再給所謂的“復(fù)蘇”一記響亮的耳光。包括原糖在內(nèi)的各大宗商品市場(chǎng)也對(duì)此給予強(qiáng)烈的反應(yīng)——大幅低開低走。

我們認(rèn)為，次貸危機(jī)以來，以FED(美聯(lián)儲(chǔ))為首的各國央行注入流動(dòng)性以及維持低利率政策，使得商品估值偏離其實(shí)際價(jià)值，目前購買商品規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)再是基金進(jìn)行資產(chǎn)配置的首選。這一點(diǎn)體現(xiàn)在美盤上，就是基金買盤興趣的長(zhǎng)期消退，而商業(yè)頭寸的投機(jī)性先天不足則注定了美糖現(xiàn)階段無法迅速擺脫區(qū)間行情。

2.國內(nèi)投資過度導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，未來面臨行政手段調(diào)整

2010年為了避免本國經(jīng)濟(jì)在全球危機(jī)環(huán)境下陷入衰退，人民銀行被迫繼續(xù)注入大量流動(dòng)性——其4月最新發(fā)布的2010年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2010年一季度廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為65.00萬億元，同比增長(zhǎng)22.50%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.94萬億元，同比增長(zhǎng)29.94%;流通中貨幣(M0)余額為3.91萬億元，同比增長(zhǎng)15.81%，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款增加2.80萬億元。至此，有一點(diǎn)我們應(yīng)該達(dá)成共識(shí)的是——內(nèi)需的充分增長(zhǎng)才是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真正源動(dòng)力。此前通脹情況下形成的資產(chǎn)泡沫注定只能是假繁榮，并且一旦人民銀行開始利用各種直接或者間接手段回收流動(dòng)性之后，這些泡沫將會(huì)迅速消退下去。國家目前大力推進(jìn)的農(nóng)村城鎮(zhèn)化改革算是其中的一種嘗試，其最終效果，我們拭目以待。

國際食糖供求形勢(shì)分析

1.巴西——新榨季進(jìn)度以及最新產(chǎn)量預(yù)估

根據(jù)UNICA(巴西蔗產(chǎn)協(xié)會(huì))的最新預(yù)估數(shù)據(jù)，中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量較上年度同比增長(zhǎng)10%左右，達(dá)到5.958億噸。按照食糖與酒精生產(chǎn)比例45:55計(jì)算，巴西主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)糖量約為3380萬噸，如此就牽涉到蔗糖酒精的生產(chǎn)比例問題。盡管未來原油價(jià)格的下跌很可能無法避免，但是現(xiàn)階段甘蔗產(chǎn)量的增長(zhǎng)對(duì)于食糖價(jià)格形成的壓力是確實(shí)存在。因此，通常的生產(chǎn)比例可能略有變化，比如未來將有57%的甘蔗用于生產(chǎn)酒精，但這種微調(diào)對(duì)于大局影響有限。

2.印度糖——面臨長(zhǎng)期下行壓力

這個(gè)問題我們主要從三方面來考慮。

其一，大型用糖企業(yè)大規(guī)模進(jìn)口食糖。于上年10月1日開始的2009/2010制糖年，印度食糖進(jìn)口量已經(jīng)超過上一制糖年全年的進(jìn)口量。2009年10月至2010年3月的第三個(gè)周期間，印度食糖進(jìn)口量較上一制糖年的252萬噸增加到317萬噸的水平，其中原糖有250萬噸，剩余的是白糖。

其二，印度國內(nèi)產(chǎn)糖預(yù)估數(shù)據(jù)上調(diào)，擬于2010年9月30日結(jié)束的2009/2010制糖年，印度食糖產(chǎn)量較年初預(yù)測(cè)的1500萬噸有望增加到1800萬—1850萬噸的水平。而印度每年的食糖消費(fèi)量在2300萬噸左右。

其三，未來供應(yīng)充足的預(yù)期，在市場(chǎng)買漲不買跌的消費(fèi)心態(tài)驅(qū)使下，其國內(nèi)糖價(jià)在2010年1月食糖價(jià)格飆升至40印度盧比/千克的歷史高點(diǎn)后，又跌至30印度盧比/千克附近運(yùn)行 。近期糖價(jià)繼續(xù)創(chuàng)下十個(gè)月以來新低。

國內(nèi)食糖供求形勢(shì)分析

國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)幾近全部收榨，由于西南干旱造成的部分地區(qū)產(chǎn)量受損在盤面上總體已經(jīng)消化，市場(chǎng)的下一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注問題還將回到傳統(tǒng)的銷售數(shù)據(jù)上來。

近期西南地區(qū)出現(xiàn)降水天氣，緩解了部分旱情。進(jìn)入五月之后，西南面臨傳統(tǒng)的汛期，直到10月下旬降水量將占到全年總降水量的86%左右，因此不排除盤面炒作熱點(diǎn)由干旱再度轉(zhuǎn)向。

綜上所述，基于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條以及主產(chǎn)國的產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)，投機(jī)性買盤的消退不可避免。我們認(rèn)為美盤原糖的價(jià)格在近期還將維持區(qū)間振蕩，波動(dòng)范圍在16.6-19美分/磅。

國內(nèi)糖市在經(jīng)歷了4月的消息真空期后，多空雙方小幅波動(dòng)的行情在月末可能略有變化。云南地區(qū)近日出現(xiàn)降水直接利空盤面，但本季產(chǎn)量變化應(yīng)該不大，市場(chǎng)目前等待4月26日—27日的糖協(xié)工作會(huì)議給予一定的方向性指引。鄭糖主力合約1101短線下檔支撐位5050元/噸，上檔阻力位5140元/噸。