假如人民幣升值10%

近來，人民幣匯率問題再次風(fēng)生水起，成為輿論關(guān)注的熱點(diǎn)話題。事實(shí)上，在金融危機(jī)一年多時(shí)間以后，人民幣也再次面臨似曾相識(shí)的內(nèi)外部壓力，一方面，與匯率相關(guān)的國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題尚未緩解，另一方面，人民幣升值預(yù)期和投機(jī)資本也有卷土重來之勢。

釘住美元匯率的體制收益嚴(yán)重遞減

眾所周知，當(dāng)前人民幣實(shí)行的事實(shí)上是釘住美元匯率體制。早期的釘住美元有助于工業(yè)部門形成規(guī)模并伴以適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備積累，有益于技術(shù)進(jìn)步和投資規(guī)模穩(wěn)定增長，但是目前這些收益已經(jīng)嚴(yán)重遞減。

從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的視角出發(fā)，當(dāng)前的人民幣釘住美元匯率體制下面臨的最大挑戰(zhàn)是人民幣升值預(yù)期，預(yù)期帶來的投機(jī)資本流入，以及預(yù)期本身造成的資產(chǎn)價(jià)格變化預(yù)期會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)為釘住美元有利于維系出口競爭力和進(jìn)口成本的觀點(diǎn)并不正確，釘住美元有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的解釋也不準(zhǔn)確。

從經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的視角出發(fā)，當(dāng)前的人民幣釘住美元匯率體制下面臨的最大挑戰(zhàn)，是匯率難以作為有效的價(jià)格手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)資源在貿(mào)易品／非貿(mào)易品之間的合理分配，造成了持續(xù)惡化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并對(duì)收入分配、就業(yè)、環(huán)境、自然資源等帶來負(fù)面影響。

比如，原本應(yīng)該流入非貿(mào)易品部門的資源因?yàn)槿嗣駧胚^于廉價(jià)流入到貿(mào)易品部門，非貿(mào)易品部門的供給下降，以及非貿(mào)易品部門就業(yè)機(jī)會(huì)的損失?；仡欀袊壳暗那闆r，服務(wù)業(yè)在GDP中的比重不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，較同類收入類型的國家也有很大差距。工業(yè)部門在GDP中比重畸形，工業(yè)品難以被國內(nèi)市場所消化，只能輸出到國外市場，這其實(shí)是把中國的人力、資本和環(huán)境資源以商品為媒介輸出到國外。服務(wù)業(yè)在GDP中如此小的比重，具體就表現(xiàn)為醫(yī)療、教育、環(huán)境、交通等眾多服務(wù)缺位，需求得不到滿足。

廉價(jià)貨幣擴(kuò)大了貿(mào)易品部門相對(duì)國外貿(mào)易品部門和國內(nèi)非貿(mào)易品部門的競爭優(yōu)勢，保護(hù)了貿(mào)易品部門的規(guī)模，但是對(duì)貿(mào)易品部門的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)并不利。貨幣的升值過程，同時(shí)也是對(duì)企業(yè)充滿壓力的篩選過程，技術(shù)和管理有創(chuàng)新的企業(yè)因此獲得更大的發(fā)展空間，落后企業(yè)慘遭淘汰?；仡櫲毡?0年代后貨幣升值的經(jīng)驗(yàn)，眾多日本知名品牌正是在龐大的升值壓力下加速技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，才為在國際社會(huì)上立足奠定了技術(shù)和管理的基礎(chǔ)。

因此，我們需要加快人民幣匯率體制改革。

已有的改革方案

其實(shí)，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革方案，已經(jīng)有了不少建議，主要包括以下幾種。

方案一，小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢。

該方案是重新回歸2005年中期人民幣匯改到2008年中期金融危機(jī)爆發(fā)之前的人民幣匯率形成機(jī)制。該方案實(shí)現(xiàn)了漸進(jìn)的人民幣升值，輕微改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，輕微緩解阻礙中國經(jīng)濟(jì)增長的諸多結(jié)構(gòu)性難題。但容易引發(fā)人民幣持續(xù)升值預(yù)期，招致更大規(guī)模投機(jī)資本流入，繼而可能引發(fā)嚴(yán)重的國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并伴隨一定程度的經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)短期內(nèi)的貨幣政策管理和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是極大挑戰(zhàn)。同時(shí)也增加出口部門投資盈利預(yù)期的不確定性，小幅提高出口商品的國際市場價(jià)格，對(duì)出口、進(jìn)口替代等貿(mào)易品部門帶來負(fù)面沖擊。

方案二，釘住一籃子貨幣。

釘住不同的貨幣籃子會(huì)帶來不同的效果，釘住進(jìn)口貨幣籃子有助于保持進(jìn)口成本和國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定，釘住出口貨幣籃子有助于保持出口競爭力穩(wěn)定。但這不過是換了一種形式的固定匯率制度而已，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整同樣不具備制度性保障。而且，一旦美元升值，釘住一籃子貨幣的匯率體制下人民幣對(duì)美元匯率會(huì)相應(yīng)貶值，可能會(huì)面臨更大的投機(jī)資本壓力和國際社會(huì)壓力。

方案三，通過國內(nèi)生產(chǎn)要素價(jià)格改革和“適度”通脹代替匯率改革。

這個(gè)方案的主要內(nèi)容是通過國內(nèi)能源、勞動(dòng)力、土地等一系列生產(chǎn)要素價(jià)格形成機(jī)制改革，提高生產(chǎn)要素成本，同時(shí)容忍適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎?，?shí)現(xiàn)人民幣名義匯率不變條件下的真實(shí)匯率升值。該方案的缺陷較為明顯，主要是生產(chǎn)要素價(jià)格改革并不針對(duì)解決匯率扭曲帶來的問題，通脹本身對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是很大的威脅，與通脹伴隨的可能是資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)、收入分配惡化和不確定預(yù)期帶來的產(chǎn)出損失。

方案四，一次性大幅升值。

這個(gè)方案主張人民幣一次性大幅升值，在新的匯率水平上重新釘住美元。此方案大刀闊斧地引導(dǎo)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的重新配置，減少貿(mào)易順差，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。同時(shí)，消除人民幣升值預(yù)期，消除投機(jī)資本和國際社會(huì)壓力。然而，一次性升值的幅度難以把握。如果升值幅度太大，短期內(nèi)貿(mào)易品部門的產(chǎn)出和就業(yè)可能會(huì)受到嚴(yán)重負(fù)面沖擊，經(jīng)濟(jì)增長也將顯著下滑。

一個(gè)折衷方案

上述各種人民幣匯率改革方案各有優(yōu)點(diǎn)，但是缺陷也非常突出。鑒于此，筆者提出一個(gè)關(guān)于人民幣匯率改革的折衷方案，具體包括兩方面內(nèi)容：一、人民幣對(duì)美元雙邊匯率一次性升值10％；二、一次性升值后的人民幣匯率保持年波動(dòng)率上下3％的自由浮動(dòng)區(qū)間。

相比之前的種種方案，該方案有較為明顯的優(yōu)點(diǎn)，包括：通過一次性對(duì)美元升值，實(shí)現(xiàn)人民幣有效匯率適度升值，人民幣匯率更加貼近合理水平，引導(dǎo)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的重新配置，減少貿(mào)易順差，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；比較徹底地消除人民幣單邊升值預(yù)期，減少投機(jī)資本沖擊；積極回應(yīng)了國際社會(huì)的挑戰(zhàn)，減少貿(mào)易戰(zhàn)；在通脹背景下，減緩?fù)涱A(yù)期和現(xiàn)實(shí)的通脹水平；引入人民幣對(duì)美元的波動(dòng)，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，推動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場的發(fā)育；增加國際社會(huì)對(duì)人民幣的需求，增加人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用。

當(dāng)然，在短期內(nèi)，會(huì)對(duì)出口、貿(mào)易品部門的投資和短期經(jīng)濟(jì)增長帶來沖擊，并伴隨少量的摩撩性失業(yè)。

為什么是10％

由于中國快速和巨大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，無法精確計(jì)算出合理的人民幣匯率水平。計(jì)算均衡匯率比較常用的幾種方法在中國問題的應(yīng)用過程中都面臨很大挑戰(zhàn)。在目前的研究當(dāng)中，如何選擇人民幣真實(shí)匯率、如何根據(jù)中國特定的經(jīng)濟(jì)事實(shí)選擇真實(shí)匯率的解釋變量等方面都沒有很好解決，已有的實(shí)證研究結(jié)論差異也很大。

合理的人民幣匯率調(diào)整應(yīng)該是朝著合理匯率水平靠攏，同時(shí)不應(yīng)對(duì)短期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成過大沖擊。10％的升值水平實(shí)現(xiàn)了向合理匯率水平的靠攏，不會(huì)對(duì)短期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成太大沖擊。把近期較為可信的研究結(jié)論結(jié)合起來，得到的結(jié)論是如果人民幣對(duì)美元升值10％，同時(shí)假定美元對(duì)其他貨幣匯率都不變，帶動(dòng)人民幣名義有效匯率也升值10％，中國的出口增速下降3.3％。

人民幣升值10％除了對(duì)出口帶來負(fù)面沖擊，還會(huì)增加進(jìn)口，減少短期內(nèi)的投資，壓低短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速，壓低物價(jià)水平。雖然目前還缺乏對(duì)此非常有說服力的計(jì)算，但是從國際經(jīng)驗(yàn)和中國歷史經(jīng)驗(yàn)來看，3％－4％的出口增速波動(dòng)在過去歷史上屢見不鮮。如果經(jīng)濟(jì)是在常態(tài)水平上，這樣的出口沖擊對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)以及就業(yè)等不會(huì)帶來太大影響。

2010年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，市場普遍持比較樂觀態(tài)度。這意味著2010年的中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)增長速度上已經(jīng)回歸常態(tài)水平，再考慮到政府其他配套措施的配合，中國有能力應(yīng)對(duì)來自匯率調(diào)整的沖擊。

此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長潛力的負(fù)面影響日益嚴(yán)重，需盡快推動(dòng)包括匯率價(jià)格杠桿在內(nèi)的一系列改革，推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇和增長奠定基礎(chǔ)。