貨幣政策的下一個(gè)十字路口

CPI悄然上漲，結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)漸起，下一步是保增長(zhǎng)還是控通脹?

是加息還是提高銀行存款準(zhǔn)備金率?

“世上的萬(wàn)物都在流動(dòng)，這意味著，在現(xiàn)實(shí)的某個(gè)層面上，一切都在變。”這是澳大利亞著名詩(shī)人羅伯特·格雷名篇《事物的漂流》中的名句，但在虎年春節(jié)過(guò)后，它似乎也在描述CPI和通貨膨脹的微妙關(guān)系。

在2009年，有關(guān)“中國(guó)已經(jīng)通貨膨脹”的言論就層出不窮，但卻沒(méi)有得到來(lái)自CPI數(shù)據(jù)的支持。進(jìn)入2010年，對(duì)于大多數(shù)老百姓來(lái)說(shuō)，通脹的威脅仍然是他們心頭的陰影，同時(shí)，CPI的走勢(shì)也已悄然變化。

“結(jié)構(gòu)性通脹”到來(lái)?

家住北京市朝陽(yáng)區(qū)的小趙很喜歡到樓下的一家小餐館吃飯，可是春節(jié)回來(lái)她再到這家餐館，發(fā)現(xiàn)平時(shí)最?lèi)?ài)吃的油麥菜卻點(diǎn)不到了。

飯店老板告訴一臉疑惑的小趙，“油麥菜價(jià)格漲得太快，節(jié)前還是每斤2.5元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了每斤5元，價(jià)格太高，我沒(méi)敢進(jìn)?！?/p>

小趙的感同身受印證了CPI加速上行的事實(shí)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.5%。而在去年11月份，CPI開(kāi)始實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月為0.6%?；诖?，銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾預(yù)測(cè)2月份CPI肯定突破2%。

不斷翻高的CPI數(shù)據(jù)，使得早前的“通脹預(yù)期”說(shuō)法出現(xiàn)爭(zhēng)議。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年12月份CPI同比增長(zhǎng)1.9%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，“通脹預(yù)期”判斷開(kāi)始蔓延。

但是隨著近期官員、學(xué)者對(duì)2010年CPI漸進(jìn)上漲的預(yù)期增強(qiáng)，“通脹預(yù)期”逐漸趨淡，“結(jié)構(gòu)性通脹”浮出水面。日前，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任尹中卿公開(kāi)表示，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了“結(jié)構(gòu)性通脹”，而不僅是“通脹預(yù)期”。因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩、資產(chǎn)價(jià)格飆升、居民消費(fèi)品價(jià)格上漲和輸入性通脹的壓力已構(gòu)成中國(guó)“結(jié)構(gòu)性通脹”的主要因素。

結(jié)構(gòu)性通脹是指在沒(méi)有需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)的情況下，只是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素的變動(dòng)，也會(huì)出現(xiàn)一般價(jià)格水平的持續(xù)上漲。結(jié)構(gòu)性通脹理論把通脹起因歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的本身特點(diǎn)。

但是這一觀點(diǎn)并沒(méi)有得到學(xué)界的一致認(rèn)同。全國(guó)政協(xié)委員、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，中國(guó)目前還處于“通脹預(yù)期”階段，當(dāng)前的物價(jià)上漲很可能是“結(jié)構(gòu)性上漲”，而非“結(jié)構(gòu)性通脹”。畢竟，物價(jià)上漲并不簡(jiǎn)單等同于通貨膨脹。

保增長(zhǎng)還是控通脹?

CPI指數(shù)并未因爭(zhēng)議而駐足不前。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的2010年1月份物價(jià)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)1月份 CPI和PPI等指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上升。

而中國(guó)國(guó)際有限公司的最新研究報(bào)告則稱(chēng)，中國(guó)春節(jié)期間農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)2月的CPI指數(shù)上升至2.5%以上，二季度末達(dá)4.5%～5%，央行將繼續(xù)適時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

其實(shí)在剛剛過(guò)去的農(nóng)歷新年以前的1月12日和2月12日，央行已連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，治理流動(dòng)性力度之大出乎市場(chǎng)預(yù)料。

但是由于“經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不牢固”，“世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固”，外部需求還面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，所以2010年的貨幣政策還是要“保增長(zhǎng)”。

而要保增長(zhǎng)與控通脹并行，卻是個(gè)難題。

“2010年的貨幣政策總的基調(diào)是要在‘保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和控通脹預(yù)期’之間保持動(dòng)態(tài)平衡。由于貨幣政策需要在‘控通脹’和‘保增長(zhǎng)’間進(jìn)行抉擇和取舍，從當(dāng)前中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況看，現(xiàn)在的主要問(wèn)題還不是防止通脹，保增長(zhǎng)的需要優(yōu)先于控通脹?！笔锥冀?jīng)貿(mào)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院焦建國(guó)教授接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示。

2010年中國(guó)的貨幣政策將會(huì)更加偏重于“適度”，這一觀點(diǎn)已成為業(yè)界共識(shí)。體現(xiàn)在信貸政策上就是，新增信貸額將會(huì)更加“平滑”。

據(jù)記者了解，目前市場(chǎng)對(duì)于2010年度信貸增量有兩種看法，審慎派認(rèn)為2010年新增貸款規(guī)模將在6萬(wàn)億元至7萬(wàn)億元，樂(lè)觀派則認(rèn)定為7.5萬(wàn)億元至8萬(wàn)億元。溫總理所做的2010年《政府工作報(bào)告》指出，今年新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元左右。

“無(wú)論如何，與以往年度的5萬(wàn)億元信貸規(guī)模相比，2010年的信貸規(guī)模依然屬于擴(kuò)張。畢竟現(xiàn)在政策的著力點(diǎn)還不是要下大力防通脹，還是一個(gè)調(diào)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要保持一定的速度，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中調(diào)整結(jié)構(gòu)，這個(gè)過(guò)程中必然會(huì)有一定幅度的通脹，但通脹幅度不會(huì)太大。”焦建國(guó)說(shuō)。

賈康也認(rèn)為，為了防止通貨膨脹，繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，就是為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。“但是在維護(hù)好經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和堅(jiān)持適度寬松的財(cái)政和貨幣政策之間，要掌握好量度，關(guān)鍵是要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，促進(jìn)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，這樣就可以推遲通貨膨脹壓力的到來(lái)。”

目前，令當(dāng)局者躊躇的應(yīng)該是，貨幣政策如何兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹預(yù)期管理三個(gè)目標(biāo)。在加息和提高存款準(zhǔn)備金率兩個(gè)方法之間，該如何選擇?

何時(shí)加息?

隨著近期中國(guó)人民銀行兩次提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，加息預(yù)期日漸強(qiáng)烈。

盡管?chē)?guó)際貨幣基金組織呼吁各國(guó)不要忙于刺激政策的撤出，事實(shí)上，去年底澳大利亞、越南等經(jīng)濟(jì)體已率先加息;隨著通脹壓力的逐步增加，美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步也越來(lái)越近。

而在國(guó)內(nèi)，“央行將在2010年年中時(shí)加息”的傳言由來(lái)已久，但一直沒(méi)有得到官方的證實(shí)。在日前舉行的政協(xié)會(huì)議開(kāi)幕式上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)蘇寧稱(chēng)，由于至今沒(méi)有看到2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，所以對(duì)提高儲(chǔ)備金率和利率等問(wèn)題不便表態(tài)，但要高度關(guān)注物價(jià)上漲情況。

而全國(guó)政協(xié)委員、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵則判斷:“加息可能會(huì)比第二季度還更早一點(diǎn)”。他認(rèn)為加息要根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況的變化來(lái)審定和調(diào)整，其中最主要的一個(gè)依據(jù)變量是物價(jià)水平的變化，如果CPI指數(shù)出現(xiàn)較高上升，為了穩(wěn)定儲(chǔ)戶(hù)的預(yù)期就需要加息。

但全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)卻認(rèn)為，加息這種做法在今年是不合時(shí)宜的，相關(guān)部門(mén)對(duì)物價(jià)要稍微寬容一點(diǎn)，不能急急忙忙地加息和提高存款準(zhǔn)備金率。他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“畢竟經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有想象中那么好，還有很多不確定性，如果刺激政策提前退出了，之前的努力很可能就會(huì)前功盡棄?！?/p>

焦建國(guó)對(duì)加息也持反對(duì)意見(jiàn)。他表示，從中國(guó)銀行體系的運(yùn)行看，加息的作用不如提高銀行存款準(zhǔn)備金率，因?yàn)樘岣咩y行存款準(zhǔn)備金率，就能抑制商業(yè)銀行的貸款規(guī)模;但是加息的影響實(shí)際上不在銀行，主要對(duì)企業(yè)的影響大。

“目前中國(guó)的貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量調(diào)整的靈敏度非常低，無(wú)論多高利息都敢貸，所以，抑制通貨膨脹，提高存款準(zhǔn)備金率比加息的作用要更大一些?！?焦建國(guó)說(shuō)。