國外物流金融研究綜述

謝圣濤（西南交通大學(xué) 物流學(xué)院，四川 成都 610031）

物流金融就是基于物流業(yè)務(wù)而開展的金融服務(wù)，物流金融概念是近幾年提出的，但是物流金融基本的業(yè)務(wù)形式并不全是新鮮事物。本文將從物流金融發(fā)展演變的角度對國外物流金融相關(guān)研究作一梳理，以期對國內(nèi)物流金融研究與業(yè)務(wù)開展提供借鑒。文章首先對一種歷史悠久的物流金融業(yè)務(wù)——倉單質(zhì)押融資研究進(jìn)行考察，然后分析公司金融、財務(wù)管理領(lǐng)域與物流金融相關(guān)的研究，最后是對供應(yīng)鏈金融研究的述評。

1 倉單質(zhì)押融資

所謂倉單是指保管人在收到倉儲物時向存貨人簽發(fā)的表示在一定時間、一定地點收到一定數(shù)量、一定質(zhì)量的倉儲物的有價證券。倉單質(zhì)押是以倉單為標(biāo)的物而成立的一種質(zhì)權(quán)。倉單質(zhì)押融資就是基于物流活動中的倉儲業(yè)務(wù)而開展的金融服務(wù)。

倉單系統(tǒng)（WRS），也被叫做存貨信用，可以促進(jìn)基于存貨或存儲狀態(tài)的產(chǎn)品的信用發(fā)展[1]。倉單系統(tǒng)在國外應(yīng)用較為廣泛、形式多樣。證據(jù)顯示，早在公元前2000年，在美索不達(dá)米亞的農(nóng)業(yè)區(qū)域，存儲設(shè)施和分級系統(tǒng)就已經(jīng)很常見[2]。19世紀(jì)時在芝加哥，倉單在谷物行業(yè)被采用來為發(fā)貨人融資[3]。近年來，倉單系統(tǒng)在越來越多的發(fā)展中國家應(yīng)用，主要在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域。難以獲得信用對許多發(fā)展中國家的農(nóng)民是一種嚴(yán)峻的約束，倉單是創(chuàng)造流動性和獲得信用的一種重要而有效的工具。倉單系統(tǒng)還可以熨平供應(yīng)與價格波動，提高種植者收入，降低農(nóng)產(chǎn)品存儲過程中的損耗等等。由世界銀行發(fā)展集團(tuán)三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所著的文獻(xiàn)[1]描述了一個倉單系統(tǒng)的互動步驟，分析了倉單系統(tǒng)成功的前提條件和主要參與方的作用，如政府當(dāng)局、農(nóng)民、農(nóng)產(chǎn)品加工商、當(dāng)?shù)劂y行、國際機構(gòu)各自的角色。Richard Lacroix和Panos Varangis的《在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體應(yīng)用倉單》一文中認(rèn)為倉單為一國的金融部門增添了一種可流通的工具，這種工具在需要新型市場工具的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體中尤其有用，該文還指出了有效的倉單系統(tǒng)可以產(chǎn)生五方面好處和倉單系統(tǒng)發(fā)展的三個必要條件[4]。文獻(xiàn)[5-7]也分別從不同角度對倉單系統(tǒng)（存貨質(zhì)押融資）在部分地區(qū)的開展進(jìn)行了分析總結(jié)?？傊?，倉單系統(tǒng)在歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)過較長時期發(fā)展已經(jīng)比較成熟，并作為期貨市場體系的一部分在社會經(jīng)濟(jì)社會領(lǐng)域發(fā)揮作用。近年研究與關(guān)注點較多集中在發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，作為小額信貸（microfinance）的有效形式之一用于支持農(nóng)戶發(fā)展，解決貧困問題。在明確倉單系統(tǒng)可以帶來多方面收益的情況下，研究內(nèi)容主要集中在發(fā)展倉單系統(tǒng)的外部環(huán)境和約束問題的有效解決上，從而指導(dǎo)實踐。

2 營運資本管理（working capital management）視角的物流金融研究

2.1 國外財務(wù)會計和公司理財專著中物流金融相關(guān)研究。在國外財務(wù)會計和公司理財?shù)慕炭茣蛯Ｖ嘘P(guān)于營運資本管理（working capital management）、短期融資計劃或資產(chǎn)抵押融資（Asset-Based Financing）的章節(jié)中關(guān)注的存貨融資（Inventory Financing）、應(yīng)收賬款管理、應(yīng)付賬款管理等方面與物流金融業(yè)務(wù)有交集，以往類似業(yè)務(wù)的開展有交易雙方和金融機構(gòu)參與，掌握現(xiàn)代信息優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的物流企業(yè)的加入給了這些傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)一個改革創(chuàng)新和提升運作水平、降低運作成本，實現(xiàn)各方共贏的機會。Pascal Quiry等在《公司金融——理論與實踐》著作中分析了資產(chǎn)抵押融資的使用原因，對主要的資產(chǎn)抵押融資技術(shù)如折現(xiàn)、保理、租賃、證券化、外包進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析與描述[8]。Michael C.Ehrhardt和 Eugene F.Brigham在他們著作的《營運資本管理》一章中對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債具體形式作了詳盡分析[9]。Stephen A.Ross等的《公司理財》一書中指出用來作為短期貸款的質(zhì)押物通常包括應(yīng)收賬款、存貨并分析了其具體形式；在信用管理一章的信用政策中涉及的銷售條款、信用分析、收款政策等內(nèi)容都是物流企業(yè)可以發(fā)揮優(yōu)勢的領(lǐng)域[10]。David E.Vance在《財務(wù)分析與決策制定：解決財務(wù)問題和做出有效企業(yè)決策的工具與技術(shù)》的《營運資本與現(xiàn)金預(yù)算》一章中，從現(xiàn)金預(yù)算與管理方面提供了企業(yè)在不同情況下的現(xiàn)金流入與支出相關(guān)的工具與技術(shù)[11]。

2.2 專業(yè)刊物上的物流金融相關(guān)研究。John A.Buzacott和Rachel Q.Zhang分析了資產(chǎn)抵押融資情況下的存貨管理，嘗試把資產(chǎn)抵押融資集成到生產(chǎn)決策中去[12]。商業(yè)金融協(xié)會（the Commercial Finance Association，CFA）提供的一份關(guān)于存貨融資的研討會供稿總結(jié)報告中歸納了CFA成員常用的存貨融資類型，提出了促進(jìn)存貨融資的對策設(shè)想[13]。Don P.Holdren和Craig A.Hollingshead把存貨控制問題與公司財務(wù)管理和商業(yè)借貸結(jié)合在一起分析，提出了存貨管理方式會影響企業(yè)的營運資本成本，商業(yè)借貸人員可以根據(jù)不同種類的存貨確定相應(yīng)的存貨融資的風(fēng)險和收益[14]。Robert E.Carpenter,Steven M.Fazzari和Bruce C.Petersen研究了融資約束在解釋存貨投資的周期性方面的重要性[15]。

雖然以上研究并未明確提出物流金融（logistics finance）的概念，但其研究內(nèi)容正是今天物流金融研究關(guān)注的核心，開展物流金融研究與實踐必須借鑒以往研究成果，以更好掌握物流金融運作規(guī)律，提高物流金融運作效益。

3 供應(yīng)鏈金融（SCF）視角的研究

進(jìn)入21世紀(jì)以來，研究機構(gòu)、金融機構(gòu)、物流企業(yè)越來越多地從供應(yīng)鏈金融視角開展實踐與研究。供應(yīng)鏈金融（SCF）是物流發(fā)展到供應(yīng)鏈階段以后物流金融的高級形式，是基于供應(yīng)鏈的金融業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈包括實物流、資金流、信息流，供應(yīng)鏈金融是對供應(yīng)鏈資金流的集成管理，就是與實物供應(yīng)鏈相對而言供應(yīng)鏈的金融面；也有學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)鏈金融就是營運資本優(yōu)化或是貿(mào)易金融管理。以下我們將分析國外研究機構(gòu)和專家的供應(yīng)鏈金融研究。

3.1 Aberdeen系列實證研究。Aberdeen公司主要開展市場上技術(shù)驅(qū)動型價值鏈研究，通過其持續(xù)的基于事實的研究、對標(biāo)和可應(yīng)用性的分析，為全球商業(yè)和技術(shù)精英提供獨特的包括可應(yīng)用性研究、關(guān)鍵績效指標(biāo)、工具和服務(wù)的組合性服務(wù)。由文獻(xiàn)[16-27]可知，從2006年開始，供應(yīng)鏈金融成為Aberdeen公司研究關(guān)注的主題，Aberdeen公司利用其一貫的實證研究方式通過對選擇樣本的調(diào)研、分析、總結(jié)，較全面地分析了當(dāng)前企業(yè)運作中的問題及開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的環(huán)境、必要性等，總結(jié)了領(lǐng)先企業(yè)在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式，提出了未來供應(yīng)鏈金融發(fā)展的對策。

文獻(xiàn)[16]指出供應(yīng)鏈金融是改善金融指標(biāo)、創(chuàng)造具有成本優(yōu)勢供應(yīng)鏈的新機遇，財務(wù)、供應(yīng)鏈、采購部門要確保他們的企業(yè)積極探索如何利用供應(yīng)鏈金融，否則會錯失下一波的成本改善機會。Aberdeen公司在對110家企業(yè)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)領(lǐng)先的買方與其他企業(yè)平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Payable Outstanding，DPOs）相比多13.6天，獲得貿(mào)易融資的折算年利率低于其他企業(yè)2.86個百分點，更重要的是供應(yīng)鏈金融領(lǐng)先者創(chuàng)造了更低成本、財務(wù)狀況更加穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，從而形成戰(zhàn)略優(yōu)勢。這篇報告認(rèn)為擠壓供應(yīng)商使供應(yīng)鏈陷入財務(wù)風(fēng)險，實踐供應(yīng)鏈金融使供應(yīng)鏈上下游企業(yè)受益，接著指出企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)要致力于三方面的改善：供應(yīng)鏈金融融資、供應(yīng)鏈金融技術(shù)、供應(yīng)鏈金融可視性，以提升供應(yīng)鏈整體的競爭力。

文獻(xiàn)[17]從跨國企業(yè)全球化采購、生產(chǎn)過程中購買方角度研究了與新興市場供應(yīng)商的金融關(guān)系，指出金融供應(yīng)鏈優(yōu)化的新戰(zhàn)略就是要重新思考與供應(yīng)商的財務(wù)行為以實現(xiàn)底線績效最大化，考慮供應(yīng)商在當(dāng)?shù)厝谫Y通常較難、利率較高，在貿(mào)易中利用供應(yīng)鏈整體的優(yōu)勢提供金融便利安排。在應(yīng)用分析部分，文獻(xiàn)羅列了供應(yīng)鏈金融帶來的新節(jié)約機會：提高支付自動化程度和可視性以延長應(yīng)付賬款期限、使用早期付款折扣程序降低售出商品的成本、為供應(yīng)商提供多元化的應(yīng)收賬款融資、第三方存貨融資等。在對策建議部分給出了三條建議：組建跨職能部門的包括財務(wù)、采購和供應(yīng)鏈專家的團(tuán)隊來評估供應(yīng)鏈金融帶來的機遇；改善供應(yīng)鏈金融行為，掌握供應(yīng)商的財務(wù)硬傷以提供合作共贏的解決方案；挑選正確的供應(yīng)鏈金融技術(shù)。

文獻(xiàn)[18]著力從供應(yīng)鏈金融技術(shù)平臺構(gòu)建角度分析了如何與供應(yīng)鏈伙伴一起通過提高支付與融資業(yè)務(wù)的自動化程度來構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。供應(yīng)鏈中的物料流、資金流、信息流有效集成是現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理的應(yīng)有之義，研究表明，供應(yīng)鏈金融技術(shù)方面領(lǐng)先的企業(yè)利用供應(yīng)鏈金融技術(shù)正在獲得競爭優(yōu)勢。供應(yīng)鏈金融技術(shù)幫助買方、賣方、金融機構(gòu)及其他參與方之間實現(xiàn)支付、相關(guān)單證和信息的交換自動化，支持改善參與各方相關(guān)的可視性和工作流，同時也包括獲得供應(yīng)鏈成員或參與的金融機構(gòu)提供的信用。研究結(jié)果顯示，在使用供應(yīng)鏈金融平臺上領(lǐng)先企業(yè)在應(yīng)付賬款融資和存貨融資可獲性方面比其他企業(yè)高1.5倍，獲得應(yīng)收賬款融資方面高近2倍?；谝陨戏治觯墨I(xiàn)分別針對供應(yīng)鏈金融技術(shù)平臺建設(shè)應(yīng)用領(lǐng)先企業(yè)和其他企業(yè)未來供應(yīng)鏈金融技術(shù)發(fā)展提出了對策建議。

文獻(xiàn)[19]立足于應(yīng)對供應(yīng)鏈金融優(yōu)化的關(guān)鍵挑戰(zhàn)：缺乏關(guān)于供應(yīng)鏈金融最佳行為規(guī)范的知識。雖然積極應(yīng)用了供應(yīng)鏈技術(shù)的企業(yè)報告了由此帶來的許多好處，供應(yīng)鏈金融仍然是一個新興的領(lǐng)域。文獻(xiàn)指出供應(yīng)鏈金融的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）包括平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、較去年平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期改善情況、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（DSOs）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（DPOs），從以上指標(biāo)區(qū)別出企業(yè)在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)上的發(fā)展水平。分析顯示，供應(yīng)鏈金融最佳行為企業(yè)在在線可視性、電子發(fā)票呈送與支付、自動化管理平臺處理應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款、營運資本/現(xiàn)金管理工具、跨職能部門的目標(biāo)和衡量指標(biāo)等方面使用情況是其它企業(yè)的1.6～2倍，由此建議達(dá)到供應(yīng)鏈金融最佳行為要做好可視性、供應(yīng)鏈融資安排、技術(shù)平臺構(gòu)建三方面工作。

文獻(xiàn)[20-27]也分別從不同視角對供應(yīng)鏈金融進(jìn)行研究分析總結(jié)，為供應(yīng)鏈金融參與各方更好開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供實踐指導(dǎo)。

3.2 Killen聯(lián)合公司的供應(yīng)鏈金融研究。Killen聯(lián)合公司是較早開展金融供應(yīng)鏈研究的機構(gòu)。通過文獻(xiàn)[28]可知，Killen聯(lián)合公司認(rèn)為金融供應(yīng)鏈?zhǔn)桥c實物供應(yīng)鏈、客戶供應(yīng)鏈及其他“鏈”平行的使企業(yè)運轉(zhuǎn)正常的活動，象人力資源、信息技術(shù)部門一樣是企業(yè)的關(guān)鍵職能之一。正如制造技術(shù)解決方案使得企業(yè)不必再保有過多的存貨來應(yīng)對需求的不確定性，金融供應(yīng)鏈優(yōu)化使得企業(yè)不必再持有過多的營運資本來應(yīng)對應(yīng)收賬款方面的不確定性。金融供應(yīng)鏈提供給各方的服務(wù)有三部分：

（1）績效測量與控制；（2）決策支持；（3）交易處理。

金融供應(yīng)鏈解決方案集成了實物供應(yīng)鏈和金融供應(yīng)鏈，為首席財務(wù)官（CFO）提供了一個工具來獲得貫穿金融供應(yīng)鏈包含所有貿(mào)易伙伴的可視性、基于實時應(yīng)收賬款信息做出更精確預(yù)測、減少昂貴的無效率的手頭現(xiàn)金、為所需的營運資本提供更優(yōu)惠的獲得條款。進(jìn)行金融供應(yīng)鏈管理帶來更多的供應(yīng)鏈節(jié)約、營運資本效率提高和收益/現(xiàn)金預(yù)測的準(zhǔn)確性提升。Killen聯(lián)合公司列舉了金融供應(yīng)鏈帶來的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)的改善和戰(zhàn)略價值提高，從金融供應(yīng)鏈技術(shù)角度提出了供應(yīng)鏈中資金流與信息流、物料流集成的對策，指出金融供應(yīng)鏈解決方案的四個層次，即基于企業(yè)軟件的解決方案、實物供應(yīng)鏈解決方案、金融供應(yīng)鏈點解決方案、貫穿金融供應(yīng)鏈的解決方案，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合內(nèi)外實際情況選擇合適的解決方案。

3.3 SAP公司等信息服務(wù)商側(cè)重于從信息技術(shù)層面提出企業(yè)實施金融供應(yīng)鏈管理的解決方案，其理解涵蓋了支付結(jié)算服務(wù)、融資服務(wù)以及其它一些交叉業(yè)務(wù)。SAP金融供應(yīng)鏈管理（SAP FSCM）系列應(yīng)用程序為管理電子顧客賬單、應(yīng)收賬款和客戶信用風(fēng)險提供一個完全、集成的解決方案。SAP FSCM可以使企業(yè)更加有效地控制應(yīng)收賬款流程并且通過在線開賬單、更加流暢的爭執(zhí)處理和收款等以保證現(xiàn)金流。完全與SAP ERP系統(tǒng)集成以保證收款專家擁有最新數(shù)據(jù)，如此收款專家可以迅速解決問題以獲得加速的現(xiàn)金流動和降低營業(yè)費用。SAP FSCM包括以下應(yīng)用程序：信貸管理使用高級工具分析顧客信譽并建立政策，通過提前處理顧客信用風(fēng)險避免壞賬損失；電子發(fā)票與電子付款使顧客有權(quán)通過互聯(lián)網(wǎng)獲得發(fā)票、賬戶狀態(tài)和支付信息，與現(xiàn)有的客戶和供應(yīng)商外層接口無縫集成；爭議解決可以更快更系統(tǒng)地解決應(yīng)收賬款爭議，降低應(yīng)付賬款天數(shù)并改善現(xiàn)金流；收款管理促進(jìn)對過期賬款更加有效管理，確保通過優(yōu)化的收款活動實現(xiàn)更加迅速地回收不當(dāng)支付。SAP FSCM還包括現(xiàn)金流與流動性管理、內(nèi)部現(xiàn)金流動、資產(chǎn)與風(fēng)險管理等程序。SAP FSCM為各個產(chǎn)業(yè)的企業(yè)解決營運資本管理的挑戰(zhàn)提高了必要的工具，通過其整合的一整套解決方案，支持多種流程，讓企業(yè)可以不斷順利地改善金融供應(yīng)鏈[29]。

Fundtech公司的金融供應(yīng)鏈專家Sanjay Dalmia的專著《金融供應(yīng)鏈》也著重從電子金融供應(yīng)鏈（eFSC）角度分析了銀行開展此項業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)、電子金融供應(yīng)鏈的成員、電子金融供應(yīng)鏈（eFSC）法律特征等，并對12個運作案例進(jìn)行了分析，提供了一些指導(dǎo)意見[30]。

William Atkinson認(rèn)為盡管供應(yīng)鏈金融概念仍比較新，一些可以辨明的趨勢正開始出現(xiàn)，其中四個關(guān)鍵是獲得所需的供應(yīng)鏈金融知識、集成應(yīng)付應(yīng)收賬款和存貨、技術(shù)作為催化劑、采用適于全球化運作的金融選項[31]。Hofmann認(rèn)為供應(yīng)鏈金融處于物流、供應(yīng)鏈管理、合作、金融的交集，供應(yīng)鏈金融是一種方法，這種方法讓供應(yīng)鏈中多個組織，包括外部服務(wù)提供商通過計劃、指導(dǎo)、控制組織間的資金流來共同創(chuàng)造價值。Hofmann的文章系統(tǒng)地分析了供應(yīng)鏈金融的架構(gòu)，從參與方、合作、功能方面闡釋了對供應(yīng)鏈金融的認(rèn)識，指出了供應(yīng)鏈金融為銀行和其它金融機構(gòu)及物流服務(wù)提供商開啟了一個新的服務(wù)領(lǐng)域[32]。April Terreri研究了企業(yè)如何通過對物質(zhì)供應(yīng)鏈產(chǎn)生的財務(wù)影響進(jìn)行敏銳的監(jiān)控和管理以優(yōu)化其全球供應(yīng)鏈，強調(diào)指出當(dāng)企業(yè)把存貨看做運轉(zhuǎn)中的營運資本，全面地集成兩個供應(yīng)鏈時可以獲得不菲的收益[33]。Cedric Read等在《做企業(yè)集成者的CFO》專著中對從五個高影響領(lǐng)域?qū)鹑诠?yīng)鏈做了詳盡分析，這五個領(lǐng)域是內(nèi)部現(xiàn)金和銀行業(yè)務(wù)、從訂貨到現(xiàn)金、從采購到支付、單據(jù)合并、電子融資和電子結(jié)算[34]。

物流金融的發(fā)展經(jīng)歷了從最初的基于個別物流職能活動的存貨信用階段，到基于全物流過程的物流金融階段，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到基于供應(yīng)鏈的供應(yīng)鏈金融階段，物流金融也從最初的點解決方案發(fā)展到注重跨供應(yīng)鏈的資金流、實物流、信息流的整合方案。物流金融提供的基于物流和供應(yīng)鏈的系統(tǒng)集成解決方案，有利于解決企業(yè)內(nèi)部、與其它企業(yè)之間、供應(yīng)鏈中其它企業(yè)之間的集成問題，克服以往解決方案的局限，實現(xiàn)供應(yīng)鏈的資金流、信息流、物料流的高效集成，提升供應(yīng)鏈整體的競爭力。物流金融研究提供的集成思想與具體方案對我們的金融機構(gòu)、企業(yè)和管理部門都有實際借鑒意義，需要進(jìn)一步的研究和關(guān)注。

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