銀行信貸、商業(yè)信用與中小企業(yè)投資行為分析

肖金桂，楊亦民

(湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410128)

銀行信貸、商業(yè)信用與中小企業(yè)投資行為分析

肖金桂，楊亦民

(湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410128)

運(yùn)用105家上市中小企業(yè)2005—2007年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)中小企業(yè)銀行信貸、商業(yè)信用與投資行為之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，總體上銀行信貸與企業(yè)的投資支出顯著正相關(guān)；商業(yè)信用與企業(yè)的投資支出顯著負(fù)相關(guān)。在分類檢驗(yàn)中，高融資約束企業(yè)，銀行信貸與投資支出的正相關(guān)關(guān)系進(jìn)一步提高；低融資約束企業(yè)，商業(yè)信用與投資支出的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所下降。由此可見，銀行信貸是我國中小企業(yè)獲取外部資金來源的重要渠道，健全的信用制度是克服中小企業(yè)融資瓶頸的重要舉措。

中小企業(yè)；融資約束；銀行信貸；商業(yè)信用

一、問題的提出

投、融資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面，投融資決策是企業(yè)的兩項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動(dòng)，融資決策擬解決的是企業(yè)發(fā)展過程中的資金來源問題，投資決策則強(qiáng)調(diào)企業(yè)資源的有效配置，它們既相互獨(dú)立，又休戚相關(guān)。因此，企業(yè)能否有效利用投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行資源的有效配置，取決于企業(yè)所面臨的融資約束水平。由于中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)報(bào)表公開的實(shí)施成本太高、固定資產(chǎn)投入偏低與專用鎖定程度較高造成的可抵押擔(dān)保品不足，以及多數(shù)情形下所有者與經(jīng)營者的“高度合一”，造成借貸雙方信息嚴(yán)重不對(duì)稱，致使中小企業(yè)更容易受融資約束的影響。

就融資約束對(duì)企業(yè)投資的影響而言，國外學(xué)者主要集中于考察融資約束與投資—現(xiàn)金流敏感性之間的關(guān)系,即考察投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性能否反映企業(yè)所受到的融資約束程度，并出現(xiàn)了兩種截然相反的觀點(diǎn)。一是Fazzari，Hubbard and Petersen合作發(fā)表的《融資約束與公司投資》這一開創(chuàng)性的研究認(rèn)為，由于外部融資成本較高，低股利支付隱含著企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流的依賴較強(qiáng)。他們以股利支付率度量企業(yè)所受融資約束程度，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)融資約束與企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系[1]。Hoshi、Kashyap and Scharfstein，Whited，Huntley Schaller等在隨后的研究中進(jìn)一步證實(shí)了此觀點(diǎn)[2-4]。二是 Kaplan and Zingales的實(shí)證結(jié)果表明[5]，投資—現(xiàn)金流敏感性不是公司受到融資約束的必要條件，而且還發(fā)現(xiàn)，融資約束和投資—現(xiàn)金流敏感性之間呈負(fù)向關(guān)系[6-8](Cleary、Kaplan and Zingales、Gomes等)。

到目前為止，國內(nèi)學(xué)者大多是在借鑒國外理論模型的基礎(chǔ)上，以中國證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)為樣本展開相關(guān)研究。如馮巍[9]將企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量引入新古典綜合派的企業(yè)投資模型，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)投資規(guī)模不僅取決于投資機(jī)會(huì)和資金使用成本，同時(shí)還受到內(nèi)部現(xiàn)金流量的影響，在根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)將樣本公司劃分為存在融資約束和不存在融資約束兩類之后，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部現(xiàn)金流量對(duì)于存在融資約束的公司影響更加顯著。何金耿和丁加華[10]則通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國上市公司現(xiàn)金流與投資之間的正向關(guān)系是由于管理機(jī)會(huì)主義而不是融資約束引起的。魏鋒和劉星[11]研究了融資約束、不確定性和公司投資行為之間的內(nèi)在聯(lián)系，結(jié)果表明我國上市公司投資存在融資約束狀況，而且融資約束與公司投資－現(xiàn)金流敏感性之間顯著正相關(guān)；公司特有不確定性和總體不確定性與公司投資之間存在正向關(guān)系，而市場(chǎng)不確定性與公司投資之間呈負(fù)相關(guān)；同時(shí)，融資約束在一定程度上減輕了不確定性對(duì)公司投資的影響。伍利娜、陸正飛[12]以實(shí)證研究的方法，用數(shù)據(jù)說明一定融資結(jié)構(gòu)下的股東—債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；而企業(yè)的盈利狀況越差，越會(huì)加劇這種投資不足和過度投資行為。因此他們得到的結(jié)論與國外已有理論基本一致。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于融資約束的理論研究，主要集中于投資—現(xiàn)金流敏感性關(guān)系的研究，得出投資與內(nèi)部現(xiàn)金流之間存在著較為顯著的敏感性，并深入探討了影響這種敏感性的因素，研究較為廣泛和深入。對(duì)于融資約束下，銀行信貸和商業(yè)信用對(duì)中小企業(yè)投資行為的研究文獻(xiàn)，并不多見，而對(duì)這方面問題的研究還有很多的空白和發(fā)展空間，因此，筆者擬從銀行信貸融資約束的視角探討中小企業(yè)的投資行為。

二、研究假設(shè)和模型設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

在當(dāng)前我國中小企業(yè)的負(fù)債來源結(jié)構(gòu)中，銀行信貸和商業(yè)信用是其主要成分。無論是銀行信貸還是商業(yè)信用，它們的存在均可約束企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，從而影響管理層的投資決策，但它們?cè)谧饔脵C(jī)理上卻具有明顯的不同，有研究顯示，商業(yè)信用和銀行借款與投資規(guī)模之間的相關(guān)程度存在差異[13]。商業(yè)信用由于較強(qiáng)的再融資約束，使得它對(duì)企業(yè)的投資行為能夠起到約束作用。銀行信貸還本付息的特征雖然能夠?qū)ζ髽I(yè)形成一定的流動(dòng)性約束，但是由于再融資約束的缺乏，使得銀行信貸反而對(duì)企業(yè)的投資行為起促進(jìn)作用。據(jù)此，筆者提出假設(shè)：

假設(shè)1 銀行信貸與中小企業(yè)投資支出呈正相關(guān)關(guān)系，商業(yè)信用與中小企業(yè)投資支出呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在利息保障倍數(shù)作為衡量融資約束的指標(biāo)時(shí)，具有不同利息保障倍數(shù)的企業(yè)，商業(yè)信用和銀行信貸對(duì)投資支出會(huì)有不同的影響。利息保障倍數(shù)越高的企業(yè)，由于其良好的償債能力和盈利能力使得企業(yè)會(huì)因?yàn)樯虡I(yè)信用的高融資成本而選擇盡早還款，融資渠道受到嚴(yán)重約束；而對(duì)于銀行信貸來說，理性的銀行債權(quán)人如果能識(shí)別出企業(yè)的償債能力和盈利能力，可能會(huì)為其注入資本，或通過短期借款“展期”為企業(yè)提供長期資本來源。利息保障倍數(shù)越低的企業(yè)，理性的銀行債權(quán)人出于對(duì)資金的安全考慮，會(huì)制定嚴(yán)格的貸款制度，從而抑制企業(yè)投資，而存在還款風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)會(huì)因?yàn)闆]有外部融資渠道替代，情愿選擇利率高還款要求嚴(yán)格的商業(yè)信用。因此在利息保障倍數(shù)不同的企業(yè)中，商業(yè)信用和銀行信貸對(duì)投資支出的影響可能會(huì)存在差異。筆者由此提出如下假設(shè):

假設(shè)2 利息倍數(shù)越高，即企業(yè)受到的融資約束越低，商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資支出的影響為負(fù)；而銀行信貸對(duì)于企業(yè)投資支出的影響為正或不顯著。

假設(shè)3 利息倍數(shù)越低，即企業(yè)受到的融資約束越高，銀行信貸對(duì)企業(yè)投資支出的影響為正，而商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資支出的影響為正或不顯著。

2.模型設(shè)計(jì)

考慮到我國現(xiàn)有的條件，使用q模型和新古典投資模型并不恰當(dāng)，筆者使用加速模型作為企業(yè)投資行為。加速模型關(guān)注的是企業(yè)短期發(fā)展機(jī)會(huì)，企業(yè)收入的增長代表了這種發(fā)展機(jī)會(huì)，因此，將企業(yè)投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)化為銷售收入的增長。加速模型由于避開了證券市場(chǎng)因素如企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等，也避開了企業(yè)融資的資本成本等，而僅考慮企業(yè)實(shí)際經(jīng)營中的因素，比較適合于我國國情。借鑒艾維安(Aivazian)[14]等的研究模型，結(jié)合本文的研究目的，筆者設(shè)計(jì)的基本模型如下:

模型中，I為企業(yè)投資增量，本文將其定義為固定資產(chǎn)(具體指資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)原價(jià)、工程物資及在建工程三項(xiàng)之和)的年度增加值，這樣定義可以較全面地反映企業(yè)的投資情況。K為年初固定資產(chǎn)凈額合計(jì)值，代表企業(yè)資本存量。REV為上年度企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入，△REV為本年度主營業(yè)務(wù)收入相對(duì)于上年業(yè)務(wù)收入的增加額，兩者的比值為營業(yè)收入變化對(duì)投資水平的解釋程度。S表示公司的總銷售收入，CF為企業(yè)的年度經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，凈現(xiàn)金流與資本存量的比值反映企業(yè)的一定資本資產(chǎn)水平下的現(xiàn)金流水平。Lit在實(shí)證分析部分代表商業(yè)信用CDit或銀行信貸BDit，e是隨機(jī)誤差項(xiàng)。所有i代表公司，t代表第t年度。

三、實(shí)證分析

1.樣本篩選與數(shù)據(jù)描述

筆者以國內(nèi)上市中小企業(yè) 2005—2007年這 3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照以下步驟對(duì)樣本進(jìn)行篩選：

1)為了保證樣本的連續(xù)性和數(shù)據(jù)的完整性，剔除了在 2007年及以后新上市和退市的中小企業(yè)。由于這些企業(yè)剛上市，用固定資產(chǎn)增加值估計(jì)這些企業(yè)的年度資本支出具有較高的誤差。

2)從原始樣本中剔除每年被ST和PT的公司，這些公司或者財(cái)務(wù)異常，或者已連續(xù)虧損2年以上，流動(dòng)性約束將十分嚴(yán)重。

3)剔除年度數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。

最終，筆者確定105家中小企業(yè)的年度數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于：中國金融和經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫(http://terminal.chinaef.com/)，東方財(cái)富網(wǎng)(http://www.eastmoney.com/)。

表1 總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表1列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從表中可以看出投資水平的均值和中位數(shù)均大于現(xiàn)金流，說明內(nèi)部現(xiàn)金流無法滿足投資需求，企業(yè)普遍存在外部融資需要。主營業(yè)務(wù)收入增長率與銷售收入都代表企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和成長性，雖然主營業(yè)務(wù)收入增長率有差異，但是期均值為28.584，說明上市中小企業(yè)普遍存在著較多的投資機(jī)會(huì)。銀行借款與商業(yè)信用的均值和中位數(shù)顯著小于內(nèi)部現(xiàn)金流的均值和中位數(shù)，說明中小企業(yè)投資主要依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流投資，其次才是商業(yè)信用和銀行信貸。表1顯示利息保障倍數(shù)差異巨大，從0.400到2143.349。這是一個(gè)既體現(xiàn)企業(yè)能力又體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，因此，可以想象在如此巨大的差異下，企業(yè)投融資行為也一定有所不同。

2.實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

(1)全樣本下的投資支出與銀行信貸、商業(yè)信用敏感關(guān)系實(shí)證研究。表2顯示了全樣本的最終回歸結(jié)果。通過逐步回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用與投資支出在 0.01 的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-1.695，說明商業(yè)信用對(duì)中小企業(yè)投資行為的約束力較大；銀行借款與投資支出的回歸結(jié)果顯示，銀行借款與投資支出呈現(xiàn)一種較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.926，在0.5的顯著性水平上通過了t檢驗(yàn)，說明銀行借款是企業(yè)投資的重要資金來源，其對(duì)中小企業(yè)的投資行為起促進(jìn)作用。以上回歸結(jié)果表明商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資行為具有約束作用，而銀行借款則能激勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)替代、擴(kuò)大投資。以上分析說明，假設(shè)1通過了檢驗(yàn)。

表2 全樣本逐步回歸分析表

同時(shí)從表 2可知，內(nèi)部現(xiàn)金流是第二個(gè)進(jìn)入方程，回歸系數(shù)為0.545，并在0.01的水平下顯著正相關(guān)。這說明，就總體樣本而言，上市中小企業(yè)的投資對(duì)現(xiàn)金流存在著強(qiáng)烈的依賴。由于系數(shù)為正，說明企業(yè)的投資支出隨著現(xiàn)金流的增減而增減，內(nèi)部現(xiàn)金流每增加1%，投資就將相應(yīng)增加0.545%，內(nèi)部現(xiàn)金流越充沛，企業(yè)的投資規(guī)模將越大。這與 Fazzari，Hubbard and Petersen (1988)、Whited(1992)等學(xué)者的研究[1,3]一致，我國中小企業(yè)的投資依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流，投資與內(nèi)部現(xiàn)金流呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

(2)融資約束下投資支出與銀行信貸和商業(yè)信用敏感性研究。對(duì)總體樣本進(jìn)行回歸后，筆者以利息保障倍數(shù)作為融資約束的替代變量，對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分類探討，不同融資約束下，銀行信貸與商業(yè)信用對(duì)投資支出的影響。

在國外以往的相關(guān)研究中，股利支付率是衡量融資約束的常用指標(biāo)，然而這一指標(biāo)在我國卻難以適用。我國上市公司的股利發(fā)放不穩(wěn)定，隨意性大，股利支付率難以反映企業(yè)真實(shí)的融資約束狀況。而利息保障倍數(shù)較之有以下優(yōu)點(diǎn)。首先，該指標(biāo)常用來衡量公司的償債能力，并且在一定程度上反映了公司的盈利能力，無論是銀行發(fā)放貸款還是債權(quán)人或股東投資，都十分注重考察該指標(biāo)，從而判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，利息保障倍數(shù)高的公司在償債能力方面較強(qiáng)，盈利水平高，投資風(fēng)險(xiǎn)小，進(jìn)而外部融資能力高。其次，利息保障倍數(shù)比股利支付率更客觀，利息支出不會(huì)因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)的好壞、管理者的偏好等因素而隨意增減。

因此，我們根據(jù)利息保障倍數(shù)的高低對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分類。以利息保障倍數(shù)小于均值部分作為高融資約束組，大于均值部分作為低融資約束組?；貧w結(jié)果如下：

表3 低融資約束企業(yè)投資與銀行借貸、商業(yè)信用敏感性回歸分析表

從表3中可以看出，在低融資約束企業(yè)中，內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出的回歸結(jié)果顯示，內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出在0.01的水平上與投資支出呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為1.262，表明了中小企業(yè)在不受融資約束的情況下，投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流存在著強(qiáng)烈的依賴。商業(yè)信用與投資支出呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明商業(yè)信用越多，投資支出越少，投資不足越嚴(yán)重。銀行借款與投資支出的回歸結(jié)果表明，銀行借款與投資支出呈現(xiàn)一種正相關(guān)關(guān)系，但是這種關(guān)系并不顯著。結(jié)果表明，假設(shè)2通過檢驗(yàn)。

表4 高融資約束企業(yè)投資與銀行借款、商業(yè)信用回歸分析表

從表4中可以得知，在高融資約束組中，內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出的回歸結(jié)果顯示，內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出在0.1的水平上與投資支出呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.184，說明中小企業(yè)在受到融資約束時(shí)，依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流。從表4得知，商業(yè)信用與投資支出的回歸結(jié)果顯示，商業(yè)信用與投資支出呈現(xiàn)一種正相關(guān)關(guān)系，但是這種關(guān)系并不顯著。商業(yè)信用融資依賴于長期的合作關(guān)系與良好的商業(yè)信譽(yù)，以及規(guī)范的結(jié)算方式。中小企業(yè)投資支出與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著，充分說明我國中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的不健全，而導(dǎo)致錯(cuò)誤的信用政策制定，使提供信用方為降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)而提高信用標(biāo)準(zhǔn)，因而限制了商業(yè)信用融資方式的使用。銀行信貸在0.5的水平上與企業(yè)投資支出呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.963。反映了中小企業(yè)在受融資約束的情況下，更加依賴于銀行信貸。其原因可能基于中小企業(yè)與銀行之間的關(guān)系型借貸，使得中小企業(yè)在受融資約束的情況下，也能從銀行獲得貸款來滿足企業(yè)的投資。這與以往中小企業(yè)難以獲得銀行信貸的觀點(diǎn)相反。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，銷售收入在0.05的水平上與投資支出呈正相關(guān)關(guān)系，這驗(yàn)證了銷售加速模型。

四、結(jié)論及啟示

本文運(yùn)用上市中小企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，采用實(shí)證模型進(jìn)行回歸，揭示出了商業(yè)信用、銀行信貸與中小企業(yè)投資支出的關(guān)系。研究結(jié)果表明：1）商業(yè)信用與中小企業(yè)投資支出呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，銀行信貸與中小企業(yè)投資支出呈正相關(guān)關(guān)系。商業(yè)信用對(duì)中小企業(yè)投資支出存在一定的抑制作用，銀行信貸對(duì)中小企業(yè)投資支出起促進(jìn)作用。2）在不同融資約束情況下，商業(yè)信用與銀行信貸對(duì)企業(yè)投資支出的影響表現(xiàn)出一定的差異性。低融資約束企業(yè)中，商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資支出的影響為負(fù)；而銀行信貸對(duì)于企業(yè)投資支出的正相關(guān)關(guān)系并不顯著；高融資約束企業(yè)中，銀行信貸對(duì)企業(yè)投資支出的影響為正，而商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資支出的正相關(guān)關(guān)系并不顯著。結(jié)果表明，銀行信貸融資是我國中小企業(yè)最重要的外部資金來源渠道，建立健全我國的信用制度是克服中小企業(yè)融資瓶頸的重要舉措。筆者認(rèn)為可采取以下措施：

(1)建立健全中小企業(yè)信用制度。中小企業(yè)信用制度就是指關(guān)于中小企業(yè)信用信息的收集、管理和傳播的制度。一般可以通過以下兩個(gè)重要渠道增加中小企業(yè)信息生產(chǎn)和收集。一是由專業(yè)性機(jī)構(gòu)生產(chǎn)和出售中小企業(yè)的信用信息。設(shè)立私人盈利性專業(yè)公司，由它們負(fù)責(zé)搜集和生產(chǎn)中小企業(yè)(也包括其他企業(yè))有關(guān)的信用信息，將好企業(yè)和壞企業(yè)區(qū)分開來，然后將這些信息賣給貸款銀行。二是通過銀行自身的審查和監(jiān)督活動(dòng)來獲取信息。銀行和金融機(jī)構(gòu)本身就是生產(chǎn)信息的專家，在很大程度上，生產(chǎn)信息方面的優(yōu)勢(shì)是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)得以產(chǎn)生和存在的依據(jù)。

(2)拓寬中小企業(yè)企業(yè)融資渠道，改善企業(yè)資金不充裕的狀況。主要是加速資本市場(chǎng)的建設(shè)和完善，尤其是建立適合中小型企業(yè)的資本市場(chǎng)，如區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所為企業(yè)的融資拓展廣闊的渠道，同時(shí)，區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所的完善也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了撤資渠道。

(3)完善中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系，對(duì)有潛力的中小企業(yè)提供的貸款給予擔(dān)保，可以使缺乏抵押品的中小企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)貸款。在我國，貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以由中小企業(yè)聯(lián)合起來以股份制形式組建擔(dān)保共同體，或者是由政府設(shè)立永久性機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保，并為擔(dān)保共同體提供再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資金支持。此外，以創(chuàng)新的方式開拓各種渠道為中小企業(yè)提供擔(dān)保、抵押品。

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Bank Lending , Commercial Credit and Investment Behavior of SME

XIAO Jin-gui, YANG Yi-min
（School of Business, Hunan Agricultural University ,Hunan Changsha ,410128）

This article empirically examines the relationship among bank lending, commercial credit and SME investment behavior using panel data from 2005 to 2007 of listed SME.The results show that ,as a whole, bank lending is strong positively related to investment expenditure;commercial credit is strong negatively related to investment expenditure.In the classification test, the positive effect between bank lending and investment is significantly stronger for firms with high financing constraints.But the negative effect between commercial credit and investment is significantly declined for firms with low financing constraints.Therefore, bank lending is an important channel of external funding sources of China’SME.A sound credit system is important step to overcome financing bottleneck of SME.

SMEs; Financing Constraints ; Bank Lending ; Commercial Credit

F275.5

A

1009-2013(2010)05-0063-06

2010-09-18

湖南省社會(huì)科學(xué)基金(07YBB189)

肖金桂(1987—)，女，湖南婁底人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

李東輝