我國股權(quán)激勵與企業(yè)自主創(chuàng)新關(guān)系檢驗

張 暉,萬解秋

(1.上海金融學院,上海 201209;2.蘇州大學,江蘇 蘇州 215006)

●公司治理

我國股權(quán)激勵與企業(yè)自主創(chuàng)新關(guān)系檢驗

張 暉1,2,萬解秋2

(1.上海金融學院,上海 201209;2.蘇州大學,江蘇 蘇州 215006)

企業(yè)自主創(chuàng)新是企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的重要途徑。而自主創(chuàng)新的兩大核心要素就是資金與人才。對于資金需要政府與市場共同的支持。對于人才,需要考慮激勵的長期性與產(chǎn)生效果的顯著性。所以,激勵方式更多地應(yīng)該依靠市場。在我國市場經(jīng)濟深化進程中,越來越多的企業(yè)開始選擇股權(quán)激勵的模式促進企業(yè)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,尤其是上市公司,采取股權(quán)激勵模式的可能性與現(xiàn)實性更加突出。而如何通過股權(quán)激勵方式促進企業(yè)自主創(chuàng)新是一個關(guān)鍵而現(xiàn)實的問題。因此,文章就兩者的關(guān)系進行了實證檢驗,結(jié)果顯示資本市場對企業(yè)自主創(chuàng)新的激勵效果尚不明顯。

股權(quán)激勵;人力資本;自主創(chuàng)新;相關(guān)性檢驗

自我國證券市場建立以來,上市公司就開始尋求更有效的激勵機制。90年代后期,股權(quán)激勵已經(jīng)試探性地被個別上市公司采用。當時,各企業(yè)在實施股權(quán)激勵時,所采納的激勵模式、激勵的對象、激勵的效果都各不相同。進入 21世紀,股權(quán)激勵機制被重視,采納的公司越來越多,相關(guān)的管理辦法也陸續(xù)出臺。股權(quán)激勵機制整體的市場反映是積極的[1],就具體的激勵效果,尤其是對企業(yè)自主創(chuàng)新的效果,還有待檢驗。

一、我國股權(quán)激勵實施概況

(一)我國股權(quán)激勵實施的政策環(huán)境

我國股權(quán)激勵被采納實施的萌芽階段是 20世紀 90年代末到 2005年底之前。這一時期,股權(quán)激勵的具體管理辦法尚未出臺,各上市公司都是根據(jù)自身情況,采取了多種激勵模式。如儀電股份的期股模式,上海貝嶺的模擬股票期權(quán)模式,泰達股份的激勵基金購股模式,吳中儀表的期權(quán)加股權(quán)組合模式,武漢國資公司對其所屬三家上市公司的股票期權(quán)模式等等[2]。由于此時的激勵沒有法律基礎(chǔ),實行激勵的公司據(jù)中國證監(jiān)會 2002年的調(diào)查有 80家左右,2003年 8月的調(diào)研有 50家公司,占全部上市公司的比例很小,激勵的效果沒有做具體的檢驗[3]。

我國股權(quán)激勵的相關(guān)管理辦法如表 1所示。從表 1可見,股權(quán)激勵在我國進入較快、較規(guī)范的發(fā)展是在 2005年12月 31日中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》及國務(wù)院國資委和財政部分別于 2006年 1月 27日和 2006年 9月 30日頒布了《國有控股上市公司 (境外)實施股權(quán)激勵試行辦法》和《國有控股上市公司 (境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》之后。由于激勵的法律基礎(chǔ)形成,上市公司在實施股權(quán)激勵上有法可依、有章可循。

表1 股權(quán)激勵相關(guān)管理辦法

根據(jù)相關(guān)規(guī)定,我國股權(quán)激勵的模式主要包括股票、認股權(quán)證和股票期權(quán),未包括以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的虛擬股票,股票增值權(quán)等方式。激勵的對象由公司自主確定,主要包括公司經(jīng)理層,高級管理人員,核心技術(shù)人員等。激勵股票的來源有兩個:向激勵對象發(fā)行股份和回購本公司股份用于激勵。激勵股票數(shù)量為累計不得超過公司股本總額的 10%;其中個人獲授部分不得超過股本總額的 1%,超過 1%的需要獲得股東大會的特別批準。

在股權(quán)激勵實施中,對股票期權(quán)激勵也有了明確的規(guī)定。如股票期權(quán)的授予和行權(quán),行權(quán)價格的確定,實施中的會計問題和稅務(wù)問題及信息披露等都得到了基本規(guī)范。因此,從宏觀背景來說,我國股權(quán)激勵機制已經(jīng)基本確立,有待越來越多的公司實踐并進行檢驗。

(二)我國股權(quán)激勵實施的市場情況

截止至 2010年 5月底,我國上市公司中已通過股權(quán)激勵方案或方案曾經(jīng)得到證監(jiān)會批準,2010年底前又中止激勵方案的上市公司共計 138家。其中有 18家在 2008年底前因各種原因撤消或中止激勵方案,尚在實施中的 120家,占我國上市公司的 6.54%。從整個股權(quán)激勵板塊看,2009年底,其平均每股收益是 0.45元,平均每股凈資產(chǎn) 3.73元,平均每股凈資產(chǎn)收益率 12.07%,與整個市場相比,與上海市場的每股收益 0.46元和深圳市場每股收益 0.42元基本相當①。

1.實施股權(quán)激勵上市公司的行業(yè)分布

實施股權(quán)激勵的上市公司主要分布在制造業(yè) 88家,房地產(chǎn)業(yè) 15家,商業(yè)、食品釀酒業(yè) 8家,金融類的 3家,公用事業(yè)及其他行業(yè)的 24家 (如圖 1)。

圖1 我國 2010年 5月底前實施股權(quán)激勵上市公司行業(yè)分布情況

根據(jù)數(shù)據(jù)可以得出,股權(quán)激勵被廣泛采納的主要行業(yè)是制造業(yè)。在一些能源性行業(yè),如中石油,中石化以及金融業(yè)中的保險類公司等并未得到實施。這一狀況也符合我國證券市場以制造業(yè)為主的特點。

2.企業(yè)實施股權(quán)激勵中的模式選擇

實施股權(quán)激勵的 138家上市公司中,主要采納的激勵模式有股票期權(quán)激勵 104家,股票激勵,包括限制性股票激勵的有 26家。其它模式 8家。它們分別的占比是:股票期權(quán)激勵 75.36%,股票激勵 18.84%,其它 5.8% (如圖 2)。

圖2 我國 2010年 5月底前公司股權(quán)激勵模式選擇情況

顯然,在激勵模式的選擇上,絕大多數(shù)上市公司選擇了股票期權(quán)激勵方式。在制造業(yè)上市公司中,采納此方式的企業(yè) 81家,占比 92.05%。

3.股權(quán)激勵企業(yè)的市場反應(yīng)

股權(quán)激勵作為一種新的激勵機制在上市公司被采納的同時,市場短期做出了一些反應(yīng)。這些反應(yīng)一方面體現(xiàn)了市場投資者對上市公司預期的改變,另一方面也體現(xiàn)了上市公司經(jīng)理層或核心層對企業(yè)未來預期的改變。關(guān)于這一點,長江證券對 46家實施股權(quán)激勵的上市公司,借助于四個評估指數(shù):PB1=公告前 2個月股價漲幅 /公告前 2個月指數(shù)漲幅 -1,PB2=公告前 2個月股價漲幅 /公告前 2個月行業(yè)指數(shù)漲幅 -1,PA1=公告后 2個月股價漲幅 /公告后 2個月指數(shù)漲幅 -1,PA2=公告后 2個月股價漲幅 /公告后 2個月行業(yè)指數(shù)漲幅 -1。對其進行了分析,分析結(jié)果是:上市公司的PB1、PB2要明顯大于 PA1、PA2,而且這種狀況在上市公司股價漲幅與相關(guān)程度更高的行業(yè)指數(shù)漲幅比較中更為明顯[4]。這說明股權(quán)激勵,或者說股權(quán)激勵的方案對股價短期有影響。長期而言,從股權(quán)激勵指數(shù)分析,股權(quán)激勵板塊的公司與市場整體還是保持著高度的一致性,股權(quán)激勵的行為并沒有改變公司的市場反應(yīng)。

圖3 同期上證指數(shù)、深圳成指和股權(quán)激勵指數(shù)

圖3中反映的是股權(quán)激勵板塊的市場表現(xiàn)與市場是完全同步的,并沒有因為有股權(quán)激勵這一信息而改變公司的市場長期走勢。若從局部、短期而言,股權(quán)激勵對股價的影響以正效應(yīng)為主。根據(jù)Matlab軟件對股價波動分析,可以看到短期內(nèi),股權(quán)激勵板塊的股價走勢與市場指數(shù)走勢情況。

圖4 股權(quán)激勵板塊與市場股價波動情況

圖4是根據(jù)上海證券市場上,上證指數(shù)與股權(quán)激勵板塊指數(shù)為研究對象,任意選取了兩個交易時段,觀察上證指數(shù)與股權(quán)激勵板塊指數(shù)波動的具體情況。根據(jù) 2006年 10月至2008年 12月,市場的整體走勢可以分為兩大階段,上升牛勢行情與下跌的熊市行情。以這種市場特征顯著的過程進行檢驗,可以更直接的考察股權(quán)激勵對于市場與企業(yè)的反映與作用。

在 2006年 10月 10日至 2007年 12月 27日的 300個交易日中,市場整體呈現(xiàn)上升行情 (表 2)。其中,上證指數(shù)與股權(quán)激勵板塊指數(shù)保持同步態(tài)勢,同步變動的天數(shù)為 234天,占比 78%。同步上漲 153天,占 65.4%,同步下跌 81天,占 34.6%。在同步上漲的 153天中,股權(quán)激勵指數(shù)漲幅超過的上證指數(shù)漲幅的 103天,占 65.4%。顯示出股權(quán)激勵板塊的市場表現(xiàn)要強于市場。

在 2007年 12月 28日至 2008年 12月 31日的 247個交易日中,市場整體呈現(xiàn)下跌行情 (表 2)。其中,上證指數(shù)與股權(quán)激勵板塊指數(shù)依然保持同步趨勢,同步變動的天數(shù)為217天,占 87.9%,其中同步下跌 122天,占 56.28%,同步下跌的占比要低于同步上漲的 65.4%的比例。在同步下跌的122天中,股權(quán)激勵板塊跌幅超過上證指數(shù)跌幅的 74天,占比 60.7%,也低于同步上漲中 65.4%的占比。

因此,從市場的具體表現(xiàn)可以得出,股權(quán)激勵并沒有改變市場的整體走勢,但股權(quán)激勵的市場表現(xiàn)要強于市場,尤其是在市場處于牛市行情中,市場表現(xiàn)更為強勁。

二、實施股權(quán)激勵公司的企業(yè)自主創(chuàng)新狀況

根據(jù) 138家有股權(quán)激勵方案的上市公司的情況,對其中120家尚在實施激勵方案的公司的年報分析,在激勵方案中,明確提到自主創(chuàng)新激勵的僅有 6家,是有研硅股,偉星股份,寶鋼股份,中捷股份,通威股份和恒豐紙業(yè),而其他公司都沒有明確自主創(chuàng)新的具體目標?？疾炱渲屑顚ο笾杏锌萍紕?chuàng)新人員的共 32家,其中 4家在 2008年底前以中止股權(quán)激勵計劃。在執(zhí)行的有 28家?，F(xiàn)對有明確激勵企業(yè)自主創(chuàng)新人員的 28家公司,參照上文股權(quán)激勵與市場表現(xiàn)的檢驗周期,利用其 2008年底數(shù)據(jù)進行分析。從而來檢驗股權(quán)激勵是否已經(jīng)對企業(yè)自主創(chuàng)新產(chǎn)生了明顯的促進作用。其創(chuàng)新的投入與產(chǎn)出具體情況如表 3所示。

由于企業(yè)自主創(chuàng)新的直接成果:專利、專有技術(shù)、新產(chǎn)品銷售收入等數(shù)據(jù)在這些公司的報表中難以完全取得,因此,在衡量其自主創(chuàng)新效果時,根據(jù)企業(yè)自主創(chuàng)新的根本目的——提高企業(yè)競爭力的原理,從企業(yè)競爭力方面以及一些間接的隱性指標進行統(tǒng)計分析[5-6](表 3)。

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(一)效率競爭力分析

效率競爭力指標主要是考察企業(yè)的盈利能力,即資產(chǎn)的使用效率。包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標[7-8]。

1.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率指標是較能反映企業(yè)的盈利能力的。數(shù)據(jù)顯示,28家上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均值為 2.54%。這是一個比較低的數(shù)值,與上市公司歷年來的整體水平 5%～15%的數(shù)值相比,明顯處于低位水平。其中最高的用友軟件也僅為 13.70%,根本沒有反映出超強的盈利水平。

2.總資產(chǎn)收益率

總資產(chǎn)收益率同凈資產(chǎn)收益率的作用一樣,都是衡量企業(yè)的盈利能力的指標。數(shù)據(jù)同樣顯示,28家上市公司的總資產(chǎn)收益率平均僅為 1.29%,與整體市場 5%左右的總資產(chǎn)收益率水平比較,也是比較低的。

3.每股收益率

28家上市公司的每股收益為 0.079元,與上海市場每股收益的 0.43元,深圳市場每股收益 0.49相比,也是非常低。

因此,從企業(yè)的盈利指標分析,這 28家上市公司并不理想。其次,進一步考察這些企業(yè)的盈利模式,主營利潤占主營收入的平均比值為 25.98%,屬于一般狀態(tài)。企業(yè)并沒有在產(chǎn)品創(chuàng)新上形成超強優(yōu)勢,甚至獲取壟斷利潤。當然,在這些上市公司中,有三家企業(yè)的盈利模式是值得探究的,即用友軟件、華北制藥和通化金馬。它們的主營利潤與主營收入之比分別是 80.35%,62.72%和 56.34%,在 28家企業(yè)中名列前三名。雖然這三家企業(yè)不具備普遍現(xiàn)象,不能代表整個行業(yè),但至少反映了這三家企業(yè)的盈利模式是具有獨特性的。在它們的主營收入中,利潤占比很高,而它們又同屬高科技行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè),產(chǎn)品的獨特性極強?？梢詮囊粋€側(cè)面說明它們的自主創(chuàng)新成果是給其帶來了一定的收益的。

(二)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

1.無形資產(chǎn)比例

根據(jù)會計學上對無形資產(chǎn)的狹義理解,無形資產(chǎn)主要指向?qū)＠麢?quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)等,即自主創(chuàng)新的知識成果是無形資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分[9]。從表中可以看出,28家上市公司的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為 5.39%。無法判斷創(chuàng)新產(chǎn)出在企業(yè)中的重大價值。如果將此數(shù)據(jù)與 “摩根·史坦利全球資本指數(shù)”所統(tǒng)計的國外上市公司 40%～50%的比例相比較,無形資產(chǎn)的比例十分低,也無法反映其創(chuàng)新的知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)出優(yōu)勢。

當然,無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高的企業(yè)中,有通化金馬、綠大地、農(nóng)產(chǎn)品和用友軟件。其中,綠大地和農(nóng)產(chǎn)品從其財務(wù)報表分析,這一比值高,可能與它們擁有較多土地使用權(quán)有關(guān)。而通化金馬與用友軟件在這一比值上達到 20%和10.6%,是基于其擁有一定規(guī)模的專利權(quán)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)等知識產(chǎn)權(quán)。這也關(guān)系到其盈利模式發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

2.激勵股本比例

從股權(quán)激勵股本數(shù)占總股本的比例情況分析,28家上市公司的平均值為 4.71%。其中達到或接近法規(guī)所規(guī)定上限10%的有三家企業(yè),即大連國際,隆平高科和中國中期。而像天地科技,通化金馬等企業(yè),僅為 0.06%和 0.98%,不足1%,顯示出股權(quán)激勵的力度極其微弱,或者說股權(quán)激勵在這些企業(yè)中僅僅是起步摸索階段,尚未普遍采納。

總的來說,由于我國上市公司推行股權(quán)激勵的時間較晚,真正得到推行的企業(yè)很少,加之許多實行股權(quán)激勵的公司,其目的是針對促進企業(yè)利潤的增長,直接針對企業(yè)自主創(chuàng)新的很少。所以企業(yè)的經(jīng)營者是否把競爭重點放在自主創(chuàng)新上還有待觀察。在考察現(xiàn)行實施股權(quán)激勵的公司樣本后,也未能發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對企業(yè)自主創(chuàng)新已經(jīng)發(fā)生了顯著作用,兩者之間的相關(guān)性檢驗也無法得到證明。因此,這部分的實證分析只能以描述性論證及簡單的比較分析進行。

得到的基本結(jié)論是,股權(quán)激勵理論上對企業(yè)自主創(chuàng)新可以產(chǎn)生積極的促進作用,但在我國證券市場上,兩者的相關(guān)性尚未得到充分體現(xiàn),企業(yè)尚未利用資本市場的股權(quán)激勵功能來促進自主創(chuàng)新的深入展開。

三、股權(quán)激勵對于企業(yè)自主創(chuàng)新的影響

從股權(quán)激勵公司的市場表現(xiàn)而言,股權(quán)激勵對上市公司短期有著正面的作用,長期也沒任何的負面影響。從股權(quán)激勵的理論價值分析,股權(quán)激勵對企業(yè)自主創(chuàng)新有著直接的正面效用[10]。而從我國上市公司的實際情況看,股權(quán)激勵對企業(yè)自主創(chuàng)新的作用極低,僅僅在個別企業(yè)身上有積極意義。究其原因,主要有以下幾個方面:

(一)資本市場的有效性偏弱

關(guān)于我國資本市場的有效性,已有較多的學者從理論和實證角度進行了檢驗。檢驗的結(jié)果是我國資本市場的有效性是弱的。在弱有效性的環(huán)境下,資本市場的定價功能,激勵功能都無法準確地得到實施[11]。

首先是定價功能的偏失。有效資本市場的價格是反映了所有 (包括私人的)信息,沒有人能夠利用包括內(nèi)幕信息在內(nèi)的任何信息獲得超額收益。而一旦市場無效,就表現(xiàn)為市場噪音和不可控因素太多,各類不真實的消息充斥市場,在一、二級市場間沒能有效銜接。上市公司不規(guī)范,上市融資的目的不清,投資者收益得不到保證,導致價格無法真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展未來。股價反映更多的是投機因素,有的股價與企業(yè)價值甚至嚴重背離。

其次是激勵功能的偏失。股權(quán)激勵的出發(fā)點是鼓勵經(jīng)理層和核心創(chuàng)新人員從企業(yè)的長遠持久發(fā)展考慮,進行創(chuàng)新,贏取新的利潤。但在弱有效資本市場中,經(jīng)理層利用股權(quán)激勵,實現(xiàn)一夜暴富的夢想。在深圳證券交易所 2008年的研究報告中曾明確指出:目前一些實現(xiàn)股權(quán)激勵的上市公司正拼命地拿項目,以達到其未來在 2009—2010年行權(quán)時,股價能夠上去。公司內(nèi)部人會利用信息優(yōu)勢,把相關(guān)指標壓下去,實現(xiàn)較低的行權(quán)條件。公司非內(nèi)部人也有 “造假”沖動,利用不實信息壓低股價,獲取股票,或者進行財務(wù)舞弊等等。

這些都是資本市場弱有效性的特征,也是必然的市場現(xiàn)象。這也就直接導致了股權(quán)激勵對企業(yè)自主創(chuàng)新的作用無法得到實現(xiàn)。

(二)企業(yè)盈利模式的市場化程度不高

股權(quán)激勵機制是市場競爭中產(chǎn)生并發(fā)展起來的,是公司治理機制的一項內(nèi)容。它所適應(yīng)的市場環(huán)境是競爭性強,企業(yè)在面對廣大競爭者的情況下,為了獲取穩(wěn)定的收益,進一步發(fā)展企業(yè),只有通過不斷的自主創(chuàng)新,鞏固自己的品牌,獲取一定的市場份額。而在我國,一方面是市場的競爭程度不高,在相當長的時間內(nèi)處于賣方市場。企業(yè)即使不自主創(chuàng)新,也能獲取穩(wěn)定的收益,從而導致企業(yè)自主創(chuàng)新的意愿不強。另一方面,企業(yè)面對廣闊的市場,往往依靠行政壟斷、資源壟斷優(yōu)勢,以抬高價格獲取超額利潤。對需要長期投入、慢慢積累而獲得技術(shù)優(yōu)勢不感興趣。實踐中反映在更多地依靠技術(shù)引進或模仿創(chuàng)新。因此,對自主創(chuàng)新的激勵沒有形成氛圍,也就是說股權(quán)激勵與企業(yè)自主創(chuàng)新的相關(guān)性很差。

(三)股權(quán)激勵沒有直接針對企業(yè)自主創(chuàng)新

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出,在現(xiàn)行的股權(quán)激勵上市公司中,對企業(yè)核心技術(shù)人員進行激勵的很少,絕大多數(shù)都是針對企業(yè)管理層的,激勵的依據(jù)是企業(yè)的業(yè)績。按照我國企業(yè)的盈利模式,經(jīng)理層要達到經(jīng)營目標,實現(xiàn)目標利潤,穩(wěn)健、有效的做法是加大投入、提高價格或者促進市場營銷等一些能短期見效的行為,一般都是在已有的經(jīng)營范圍內(nèi)挖掘潛力。對于新領(lǐng)域、新市場,尤其是新技術(shù),雖然有一些嘗試,但很少作為企業(yè)發(fā)展的主流。反映在 R&D資金投入、技術(shù)人員的規(guī)模上都很小。

因此,企業(yè)自主創(chuàng)新的核心力量——技術(shù)骨干們在企業(yè)中的地位仍然是高級雇員,所起的作用還是在職責范圍內(nèi)的工作。對于一些大膽的嘗試、新的觀點能否得到支持,以及得到支持以后對其自身利益的相關(guān)性,在激勵機制上沒有得到反映,這也導致了企業(yè)自主創(chuàng)新的積極性不高,或者即使創(chuàng)新,與股權(quán)激勵的相關(guān)性不強。

(四)股權(quán)激勵機制本身存在缺陷

在我國實施股權(quán)激勵的上市公司中,最多采納的就是股票期權(quán)激勵方式。這一方式的關(guān)鍵點之一是行權(quán)價格。由于股票市場價格被企業(yè)操控的難度很大,因此,行權(quán)價格的高低就成為企業(yè)控制的主要目標。而按照《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》的規(guī)定,在實施股權(quán)激勵時授予價格也就是行權(quán)價格不得低于上市公司最新收盤價,前 30個交易日平均收盤價的較高者。而 2006—2007年間,我國股市進入一波波瀾壯闊的牛市行情,股價不斷創(chuàng)新高。2008年起,股市又持續(xù)暴跌,股價在短期內(nèi)有跌回三年前水平。這樣的市場走勢,導致在 2008年初以及以前確定的行權(quán)價格紛紛高于市場價格,所有的股票期權(quán)都成為虛值期權(quán),激勵效應(yīng)完全喪失。

在激勵的數(shù)量上,《管理辦法》規(guī)定的個人激勵股數(shù)小于總股本的 1%。這在相當程度上也約束了激勵效應(yīng)。

在激勵的基礎(chǔ)上,是以企業(yè)業(yè)績?yōu)闃藴?沒有參考其他標準。而企業(yè)自主創(chuàng)新的特點是即使失敗,其失敗的經(jīng)驗教訓同樣具有市場價值。而成功往往不是一個結(jié)果,是由多層次、多方面的成果積累而成。如果激勵只針對最終結(jié)果,顯然是激勵基礎(chǔ)不科學,與股權(quán)激勵的本意是不相符的。

四、結(jié)束語

所有這些一是證明了在我國市場上,資本市場的股權(quán)激勵功能尚沒有發(fā)揮促進企業(yè)自主創(chuàng)新的積極作用。另一方面,從理論證明和檢驗的結(jié)果看,資本市場的股權(quán)激勵與企業(yè)自主創(chuàng)新有相當?shù)钠ヅ湫缘?完全可以起到促進企業(yè)自主創(chuàng)新的作用。而在我國,隨著市場的完善,資本市場體系、功能的完善,也可以起到促進企業(yè)自主創(chuàng)新的作用。

[注 釋 ]

① 相關(guān)數(shù)據(jù)是根據(jù)大智慧證券軟件提供的基本資料計算得出。

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Empirical Research on Share Option Incentive and Enterprises Independent Innovation in China

ZHANG Hui1,2,WAN Jie-qiu2
(1.Shanghai Finance University,Shanghai201209,China;2.Suzhou University,Suzhou215006,China)

It is the most important route for enterprises to change their developingmodes by independent innovations.Capital and skilled persons are the core factors of enterprises independent innovation.For the capital,it should be sustained by the government and market.For the human capital,as the incentive is the long-term and the results should be very evident,the incentivemethods should depended on market.When ourmarket economy develops rapidly,more andmore enterprises choose share option incentivemode.How to use share option incentive to promote enterprises independent innovation is a necessary and practical problem.So,the relationships be tween share option incentive and enterprises independent innovation are tested in the paper.The results verify that the incentive effects are not very distinct.

share option incentive;human capital;independent innovation;empirical research

F270

A

1007—5097(2010)11—0107—05

10.3969/j.issn.1007-5097.2010.11.025

2010—06—02

上海市教育委員會重點學科建設(shè)項目資助 (J51601)

張 暉 (1969—),男,上海人,上海金融學院副教授,蘇州大學金融學博士,研究方向:資本市場與企業(yè)創(chuàng)新;萬解秋 (1958—),男,江蘇蘇州人,蘇州大學商學院教授,博導,研究方向:資本市場理論。

[責任編輯:張 青 ]

●上海經(jīng)濟

【DOI】10.3969/j.issn.1007-5097.2010.11.002