放大鏡下看美元

王 海

美國總統(tǒng)奧巴馬2010年9月8日就美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)表講話,提出了降低失業(yè)率、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)舉措,資金規(guī)模約為1000億美元。其中包括:對(duì)企業(yè)進(jìn)一步減稅以幫助創(chuàng)造就業(yè);延長(zhǎng)針對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的減稅期限;擴(kuò)大對(duì)清潔能源的研發(fā)及投資;加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及針對(duì)商業(yè)活動(dòng)減稅等。這些政策的輻射范圍遠(yuǎn)不止美國本土企業(yè),同時(shí)也將對(duì)中國企業(yè)產(chǎn)生顯性或隱性的深遠(yuǎn)影響。

量化寬松難抑經(jīng)濟(jì)緊縮

目前,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中顯示的資產(chǎn)總量高達(dá)2萬多億美元,是危機(jī)前資產(chǎn)規(guī)模的兩倍多。同時(shí),美國政府2009財(cái)年赤字將創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到1.4萬億美元。美國總統(tǒng)奧巴馬在最近也簽署法令將國債規(guī)模上限從12.1萬億提高到12.4萬億美元。在這樣的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)8月10日宣布,2009年度在采行量化寬松政策所購買的房貸抵押債券,將于到期后轉(zhuǎn)而投資至長(zhǎng)期國庫債券。但是,資本市場(chǎng)卻以冷淡收?qǐng)?貨幣市場(chǎng)上,美元對(duì)主要貨幣匯率收跌。面對(duì)寬松政策的“救心丸”,資本市場(chǎng)仍然處驚不變。在美國目前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0.25%的背景下,利率工具似乎成了調(diào)控的擺設(shè)。美國今年二季度GDP僅增長(zhǎng)了1.6%,較第一季度2.7%和去年四季度的5.6%有所下降。居高不下的失業(yè)率也進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的擔(dān)憂。因此,再次量化寬松似乎于事無補(bǔ)。同時(shí),也可能帶來次生的負(fù)面影響。

通常對(duì)于缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)而言,持續(xù)的信貸寬松,除了延長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)時(shí)間之外,還有可能破壞優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制,進(jìn)而導(dǎo)致資源錯(cuò)配。此外,量化寬松推高了通脹預(yù)期,其中包括工資水平,導(dǎo)致增大雇傭成本和降低雇傭意愿,最終抑制經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。

次貸危機(jī)至今,美國損失了將近850萬個(gè)就業(yè)崗位,創(chuàng)造了美國自二戰(zhàn)以來歷次經(jīng)濟(jì)衰退中失掉就業(yè)崗位數(shù)量最多的記錄。據(jù)其勞工部的數(shù)據(jù)顯示,8月份失業(yè)率從7月份的9.5%上升至9.6%。居高不下的失業(yè)率陰云籠罩著美國經(jīng)濟(jì)的信心,并且惡化企業(yè)對(duì)投資環(huán)境與前景的預(yù)期,私人企業(yè)的投資計(jì)劃可能延遲或者取消。因此,美國等幾大經(jīng)濟(jì)體將會(huì)面臨后“政策”時(shí)代諸多壓力和挑戰(zhàn)。在美元作為全球硬通貨的制度背景下,美國的量化寬松政策的最后埋單者肯定不止美國的民眾,這很容易導(dǎo)致“自己生病,別人吃藥”的逆道德悲劇。更為甚者,過度的量化寬松將會(huì)導(dǎo)致全球陷入紙幣的信用危機(jī),尤其在美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)(main street)停滯不前成為大概率事件的背景下。

回顧20世紀(jì)70年代,美國為本土利益而對(duì)日元進(jìn)行干預(yù),最終導(dǎo)致了日本幾乎沒有爭(zhēng)議的十年失落期,GDP始終搖擺于衰退與復(fù)蘇之間。如今,美方似乎想讓歷史在中國重演。最近,媒體推測(cè)美國很可能繼續(xù)向中方施壓要求人民幣升值,以此呼應(yīng)美國內(nèi)部甚囂塵上的人民幣匯率操縱一說。此外,美方甚至可能會(huì)拋出“中國投資環(huán)境不佳的”說辭向中國政府施壓。

隔岸觀火不如未雨綢繆

“隔岸紅塵忙似火,當(dāng)軒青嶂冷如冰”,這句話演變成了當(dāng)今頗為流行的“隔岸觀火”。然而,在目前中美關(guān)系大背景下,隔岸觀火顯然是不明智的做法。對(duì)已經(jīng)或者即將把觸角伸向海外的企業(yè)而言,有必要未雨綢繆,積極尋找應(yīng)對(duì)策略。

匯率風(fēng)險(xiǎn)

在中國積極倡導(dǎo)人民幣“走出去”政策的大環(huán)境下,企業(yè)需要積極突破美元通行的全球商業(yè)慣例和思維習(xí)慣。如在東南亞地區(qū),可以直接將人民幣作為貿(mào)易或者投資的貨幣選擇;在南美的委內(nèi)瑞拉和阿根廷,中國企業(yè)也可以選擇人民幣作為結(jié)算貨幣,尤其在中國和阿根廷央行之間的貨幣互換之后;對(duì)于其他的地區(qū),企業(yè)盡可能擴(kuò)大貨幣結(jié)算可選項(xiàng),可以通過歐元、日元、澳元等多國貨幣進(jìn)行結(jié)算,也可以通過鎖定以人民幣為標(biāo)的的多種貨幣結(jié)算,進(jìn)而規(guī)避企業(yè)面臨的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),降低財(cái)務(wù)費(fèi)用;此外,還可以通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯等措施規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

政策風(fēng)險(xiǎn)

在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨持續(xù)的壓力下,美國政府的貿(mào)易政策可能面臨調(diào)整,通常會(huì)采取一些關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘政策限制中國產(chǎn)品的出口;同時(shí),美國也可能放開某些高新技術(shù)產(chǎn)品對(duì)中國的出口限制。在這樣的背景下,對(duì)美出口依存度很高的企業(yè)需要提前尋找應(yīng)對(duì)策略,積極利用政策優(yōu)惠措施,強(qiáng)迫企業(yè)的轉(zhuǎn)型;對(duì)于技術(shù)研發(fā)導(dǎo)向的企業(yè),也應(yīng)該積極評(píng)估進(jìn)口帶來的沖擊和影響,避免“只低頭拉車,不抬頭看路”的發(fā)展模式,積極尋找技術(shù)的突破口,尤其是在充分享受到研發(fā)的政策優(yōu)惠和國家政策優(yōu)惠的前提下,盡量避免重蹈美國技術(shù)的覆轍。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)經(jīng)驗(yàn)再次啟示世人,過度金融拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無法持續(xù),換句通俗的話,這樣的增長(zhǎng)之路“不靠譜”。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2006年美國企業(yè)利潤(rùn)約40%進(jìn)入了金融市場(chǎng),而資本利得僅僅惠及了1%的國民。前事不忘,后事之師。中國市場(chǎng)上賺快錢、產(chǎn)業(yè)與金融利潤(rùn)倒掛的時(shí)代可能會(huì)告一段落,進(jìn)而進(jìn)入到持續(xù)健康的發(fā)展之路。中國的產(chǎn)業(yè)資本會(huì)配置到生產(chǎn)效率具有比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)。對(duì)于企業(yè)而言,需要及時(shí)調(diào)整自身的投資策略和產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略,有必要審時(shí)度勢(shì),積極歸核和聚焦產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略,企業(yè)可以續(xù)聚精會(huì)神地研究和提升中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率的路徑,進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),使得企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中包含正義。

成本結(jié)構(gòu)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

歷史的經(jīng)驗(yàn)證明,財(cái)富過度集中只能阻礙社會(huì)的發(fā)展和文明的進(jìn)步。對(duì)此,中國政府也將收入分配調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需提到了國家的高度,決心加快結(jié)構(gòu)的調(diào)整,國家會(huì)通過稅收政策以及勞動(dòng)政策,強(qiáng)勢(shì)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行收入分配的初次調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。因此,微觀經(jīng)濟(jì)主體中的收入結(jié)構(gòu)調(diào)整也勢(shì)在必行。在這樣的背景下,企業(yè)需要及時(shí)因勢(shì)利導(dǎo),及時(shí)調(diào)整自身的獎(jiǎng)懲機(jī)制,及時(shí)調(diào)整收入的結(jié)構(gòu),并且在收入分配預(yù)算中積極考慮企業(yè)的工會(huì)影響。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

通常,在布雷斯頓的貨幣體系下,美元的結(jié)算錨定功能能夠穩(wěn)定資產(chǎn)的價(jià)格。布雷斯頓體系土崩瓦解之后,各國的匯率由固定轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)匯率,各國為了自身利益,往往競(jìng)相加入到貨幣擴(kuò)張的惡性循環(huán)之中。為此,企業(yè)需要及時(shí)調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資產(chǎn)及其他資產(chǎn)配置比例,進(jìn)而優(yōu)化資產(chǎn)組合和提升資產(chǎn)的收益。

為了吸引私人資本的投資,奧巴馬此次提出針對(duì)工廠及設(shè)備投資的稅項(xiàng)扣除,增加并擴(kuò)大對(duì)企業(yè)研發(fā)的稅收優(yōu)惠,預(yù)計(jì)全美約150萬家企業(yè)可能會(huì)從這一計(jì)劃中受益。從優(yōu)惠政策溢出效應(yīng)的角度來看,美國的經(jīng)濟(jì)刺激措施和量化寬松政策對(duì)急于“走出去”的中國企業(yè)而言,確實(shí)是一個(gè)難得的機(jī)遇。

(作者系清華同方威視技術(shù)香港有限公司總助兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng))