突如其來(lái)的加息

彭 娟

10月19日晚,央行宣布自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%;一年期賃款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的5.31%提高到556%;其它各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。

這次突如其來(lái)的加息讓市場(chǎng)猝不及防。就在10月11日,央行提高工、農(nóng)、中、建以及招商銀行、民生銀行共6家商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn),市場(chǎng)普遍認(rèn)為這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率縮小了未來(lái)調(diào)控的空間,讓久未落地的加息“靴子”高高掛起。

但是,加息的腳步還是來(lái)了。

加息主要針對(duì)通脹

對(duì)于這次加息,經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)成共識(shí):主要是為了防止通貨膨脹加劇,同時(shí)也起到抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫的作用。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示,9月的CPI達(dá)到3.6%,高于8月3.5%的水平,按照這個(gè)趨勢(shì),之前制定的全年CPI控制在3%以?xún)?nèi)的目標(biāo)就實(shí)現(xiàn)不了;其次,第三季度放貸的規(guī)模比預(yù)期的要高,加息也表現(xiàn)了政府對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況的關(guān)注。

“雖然9月3.6%的CPI水平不算高,但是趨勢(shì)是向上的?！毕尕?cái)證券福州五四路營(yíng)業(yè)部副總兼咨詢(xún)師張積椿說(shuō),“政府的擔(dān)心主要在于市場(chǎng)是否形成通脹預(yù)期,一旦形成預(yù)期就會(huì)不斷推高CPI水平。但是目前來(lái)看,通脹預(yù)期已經(jīng)形成。”

海通證券資產(chǎn)管理部的投資經(jīng)理錢(qián)偉華也表示,加息主要是為了改善延續(xù)數(shù)月的負(fù)利率狀態(tài),避免資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上升。在十七屆五中會(huì)議召開(kāi)之后立刻宣布,意味著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)已在決策層取得了認(rèn)可,彰顯了政府防通脹的決心。

保持對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的高壓狀態(tài)也是加息的原因之一。雖然加息并非是針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的直接調(diào)控手段,但對(duì)處于調(diào)控敏感期的房地產(chǎn)市場(chǎng)影響重大。“房地產(chǎn)是一個(gè)高杠桿率的行業(yè)。加息0.25個(gè)百分點(diǎn),對(duì)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金流影響很大?！眲⒃赫f(shuō)。

但是,一年期存貸款上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)的力度實(shí)際上是很溫和的,更多地是表明了政府對(duì)抑制通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的決心。“利率上調(diào)的幅度也是政府權(quán)衡各方利弊之后作出的決定。”張積椿說(shuō),“加息會(huì)擴(kuò)大中國(guó)與美日等國(guó)的息差,給人民幣升值帶來(lái)壓力。如果加息幅度過(guò)大,就會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本短期內(nèi)大量流入國(guó)內(nèi)。而且,加息也會(huì)增加企業(yè)的貨款壓力,特別是中長(zhǎng)期貸款這一部分,所以加息幅度不能太大。”

貨幣政策逐步回歸穩(wěn)健

今年以來(lái),政府高層及央行一直表態(tài),要“繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策”,那么,此次加息會(huì)是貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)嗎?

對(duì)此,接受采訪的大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師均給出否定的答案。劉元春表示,現(xiàn)在的銀行利率很低,即使在加息之后,存款還是處于“負(fù)利率”的狀態(tài);此外,目前銀行的放貨沖動(dòng)和經(jīng)濟(jì)體的信貨需求還是很強(qiáng)烈;而這么溫和的加息力度對(duì)流動(dòng)性的影響不會(huì)特別大,只是表明了央行對(duì)通脹和地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度?！耙淮渭酉⒉荒苷f(shuō)明貨幣政策完全轉(zhuǎn)向,是否轉(zhuǎn)向要看央行的后續(xù)手段:數(shù)量型工具會(huì)不會(huì)全面推開(kāi),會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加息?！眲⒃赫f(shuō)。

錢(qián)偉華認(rèn)為,9月的M2士曾速19%,仍然高于央行17%的調(diào)控目標(biāo),當(dāng)前流動(dòng)性仍然是寬松的,因此此次加息可以認(rèn)為是貨幣政策逐步回歸穩(wěn)健。錢(qián)偉華表示,中國(guó)自2008年年末推出一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后,效果顯著,且事后來(lái)看有過(guò)度刺激的傾向。因此,各項(xiàng)政策已于2009年末逐步實(shí)施退出,遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于本次加息。

“不能停留在金融危機(jī)后超常規(guī)的寬松貨幣政策的印象當(dāng)中?！敝袊?guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾說(shuō)。

年內(nèi)是否還會(huì)加息?

對(duì)于年內(nèi)是否還會(huì)加息,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出了不同的答案。左曉蕾認(rèn)為,年內(nèi)還會(huì)再加息?！耙淮渭酉](méi)有實(shí)質(zhì)性的影響?！弊髸岳僬f(shuō),“政策出臺(tái)不是說(shuō)放個(gè)信號(hào)就停下來(lái),而是要達(dá)到目的,加一次息是不能達(dá)到調(diào)控的目的的?！?/p>

張積椿也認(rèn)同年內(nèi)有再度加息的可能性。特別是如果10月、11月的CPI數(shù)據(jù)偏高的話。而這是有可能發(fā)生的,因?yàn)榻衲杲酉聛?lái)就要進(jìn)行電、煤、油等產(chǎn)品的價(jià)格上調(diào),防通脹的任務(wù)很艱巨。

劉元春則認(rèn)為,加息的可能性存在,但是比較小。因?yàn)槟壳皣?guó)際經(jīng)濟(jì)的不確定性較強(qiáng),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的力量還沒(méi)有完全釋放。所以,未來(lái)政策還要保持相機(jī)決策性,可能會(huì)優(yōu)先考慮使用數(shù)量型工具,譬如之前上調(diào)六大銀行的存款準(zhǔn)備金率,有—可能在銀行界全面鋪開(kāi)。

錢(qián)偉華則表示,未來(lái)是否有進(jìn)一步的貨幣緊縮政策,取決于物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。如果通脹率快速上升,不排除有進(jìn)一步緊縮政策出臺(tái)。就年內(nèi)來(lái)看,預(yù)計(jì)10月之后物價(jià)水平會(huì)有所回落,判斷年內(nèi)再次加息的可能性偏低,但考慮到人民幣升值背景下可能吸引熱錢(qián)快速涌入,不排除央行采用公開(kāi)市場(chǎng)操作、上調(diào)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具進(jìn)行調(diào)控的可能性。

加息的“連鎖反應(yīng)”

央行宣布加息的第二天,原油、黃金、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍下跌。對(duì)此,劉元春指出,中國(guó)加息提高了利差,會(huì)改變國(guó)際資本的短期流向,從大宗商品流動(dòng)到中國(guó)國(guó)內(nèi),從而導(dǎo)致短期內(nèi)大宗商品價(jià)格的下跌。但是長(zhǎng)期來(lái)看,影響大宗商品價(jià)格的關(guān)鍵因素仍是美元走勢(shì),只要基本因素不變,大宗商品價(jià)格上揚(yáng)的趨勢(shì)就不變。

對(duì)房地產(chǎn)是否會(huì)受到長(zhǎng)期影響,分析師持有不同觀點(diǎn)。張積椿認(rèn)為,地產(chǎn)上市公司的負(fù)債率普遍較高,加息無(wú)疑會(huì)增加他們的財(cái)務(wù)成本。東興證券房地產(chǎn)行業(yè)研究員鄭閔鋼則認(rèn)為,由于是不對(duì)稱(chēng)加息,公司貨幣資金短期存款利率高于長(zhǎng)期貸款,目前在房地產(chǎn)企業(yè)貨幣資金充足情況下對(duì)業(yè)績(jī)影響很小。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),普遍認(rèn)為加息是利好。雖然中長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度高于貸款利率,增加了銀行的成本,但是中長(zhǎng)期存貨款所占比例較小,影響不大。而比例較大的活期存款利率沒(méi)有調(diào)整,一年期存貸款利率是對(duì)稱(chēng)上調(diào),有助于銀行擴(kuò)大利差。錢(qián)偉華認(rèn)為,目前上市銀行的市盈率和市凈率較低,估值較有吸引力,在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、流動(dòng)性寬松的環(huán)境下利好銀行股投資。