看多VS看空,黃金市場誰能笑傲江湖

劉 渠

當(dāng)黃金價格越過“一千”、“千一”、“干二”、“千三”時,市場上對于黃金價值與價格的爭論甚囂塵上,力捧黃金為“最硬通貨”的論調(diào)有之;力壓黃金為“終極泡沫”的亦有之。到底該如何看待辨別市場走向呢?

正反觀點:黃金還處在上升通道

毫無疑問,黃金是目前“熱得燙手”的投資品種,它幾乎單獨地創(chuàng)造了一個“不敗神話”。房地產(chǎn)和石油離頂點甚遠(yuǎn),只有黃金建立了“后金融危機”時代的絕對性牛市:2007年初每盎司黃金620美元、2008年830美元、2009年初為875美元、2010年初是1138美元,而截至10月14日,黃金創(chuàng)造了1386美元的新紀(jì)錄,構(gòu)造了加速上漲行情。而諸多因素的交織,讓黃金有望迎來未來十年的牛市。

基本面長期看好。從黃金發(fā)展的歷程來看,五千多年的歷史,僅近兩個世紀(jì)隨著產(chǎn)金技術(shù)的提高而明顯增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會2010年最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前全球已確認(rèn)的地上總存金量為16.3萬噸左右,按照密度為19.3噸/立方米計算,只相當(dāng)于邊長為20.36米的正方體房間大小。

相對于存量,目前可交易的黃金僅占17%,遠(yuǎn)不能滿足旺盛的投資需求。黃金主要用途包括:首飾、官方儲備、工業(yè)與其它用金、個人投資與ETF等交易投資。根據(jù)世界黃金協(xié)會2010年最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,首飾消費占最大比重,達(dá)到8.36萬噸;各國黃金宮方儲備總量達(dá)3.04萬噸;工業(yè)和其它用金量達(dá)到1.97萬噸;黃金可確定性投資量僅2.73萬噸,約為當(dāng)前黃金總量的17%。其它如黃金制品隨同沉船沉入海底等數(shù)千噸。民生證券有色行業(yè)分析師黃玉認(rèn)為,從金本位制到布雷頓森林貨幣體系,再到牙買加體系,黃金從貨幣化到非貨幣化的過程中,黃金的貨幣屬性并未根本消失,黃金金融投資屬性日益凸顯。黃金從來就沒有被完全非貨幣化,而是貨幣非黃金化。

值得關(guān)注的是,黃金作為一種公認(rèn)的金融資產(chǎn)活躍在投資領(lǐng)域,充當(dāng)國家或個人的儲備資產(chǎn)。貨幣黃金管理始終是世界各國貨幣管理的重要內(nèi)容,各國黃金儲備,其管理者均為各中央銀行,并按貨幣形式和運行規(guī)律管理。盡管黃金非貨幣化初期各國央行大面積減持黃金,公開的數(shù)據(jù)顯示,目前主要國家貨幣黃金儲備持有量仍穩(wěn)中有升。

此外,流動性過剩來臨。高盛日前的一份研究報告表示,將未來3個月、6個月和12個月黃金價格預(yù)期分別上調(diào)至1,400美元/盎司、1,525美元/盎司和1,650美元/盎司。高盛認(rèn)為,美國正在通過壓低實際利率來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩,與此同時,圍繞美國將推出新一輪定量寬松措施的預(yù)期正在不斷升溫,在這一背景下,預(yù)計金價將繼續(xù)攀升。

美國實施新一輪定量寬松措施很可能會成為推動金價走高的強力催化劑,由此金價將大幅走高,直到美國開始收緊貨幣政策。報告稱,美國聯(lián)邦儲備委員會預(yù)計最早將在11月份的公開市場委員會會議上宣布推出新一輪定量量松措施。

金融危機爆發(fā)后,全球主要國家紛紛推出歷史上最為寬松的貨幣政策,央行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中投放過量的流動性,美國國債利率不斷創(chuàng)出歷史新低,無風(fēng)險資產(chǎn)同時也是無收益資產(chǎn)。因此,目前我們正在經(jīng)歷過去三十年最為嚴(yán)重的流動性過剩的格局,黃金的上漲空間已經(jīng)打開。

今年以來,各國政府在擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定、二次探底可能發(fā)生等制約下,量化寬松的政策得以繼續(xù)。歐盟維持基準(zhǔn)利率于1%的歷史記錄低位不變,英國維持0.5%的基準(zhǔn)利率與2000億英鎊的量化寬松規(guī)模不變,日本則是展開了量化寬松政策的升級版,意外將指標(biāo)利率目標(biāo)調(diào)降至0～0.1%的因司,將市場注資規(guī)模由此前的20萬億日元提高到30萬億日元。貨幣超發(fā)下,資產(chǎn)膨脹,各國經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)流動性泛濫的局面。

事實上,從2002年美元貶值開始,黃金從每盎司300美元上漲到1100美元。這一輪歐元危機才剛剛開始,黃金價格上漲的趨勢電才剛剛開始,黃金就從每盎司900美元升到1300美元以上。如果按照過去三十年復(fù)合的物價上升速度計算,1980年的850美元已經(jīng)相當(dāng)于現(xiàn)在的1933美元,相比于當(dāng)前1300多美元每盎司的價格,金價的上升空間還很大。牛市格局形成。黃玉認(rèn)為,在不同歷史階段的各種資產(chǎn)輪漲周期中,未來十年將是黃金的“舞臺”,黃金牛市的格局在國際大背景下已形成。在黃金的國際儲備需求、投資需求以及工業(yè)用金需求大幅增加下,未來一年內(nèi)金價有望沖擊2000美金。

在多個發(fā)達(dá)國家重啟寬松貨幣政策之后,流動性充裕局面再現(xiàn),這給黃金市場帶來了新一輪牛市機遇。黃玉指出,由于美國貿(mào)易逆差大幅上升,來自中國的進(jìn)口快速上升導(dǎo)致美國與全球其它國家的貿(mào)易逆差在6月份達(dá)到兩年來最高水平,達(dá)到499億美元,從2009年5月美國貿(mào)易逆差降至248億美元以來計算,已經(jīng)增長了一倍多,因此,美元走軟的趨勢支撐金價走強。

同時,各國央行對黃金儲備的依賴不減,尤其黃金儲備占外匯比重較小的亞洲國家將成為未來黃金牛市增持的主力軍。目前中國和日本的黃金儲備只有1000噸左右,僅占各自外匯儲備的1%左右,而絕大多數(shù)部分儲備則由美元及歐元構(gòu)成,在歐元及美元長期走弱的預(yù)期判斷下,亞洲經(jīng)濟(jì)大國的這種戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)不僅是本國金融體系的薄弱環(huán)節(jié),也是亞洲乃至全球貨幣體系不穩(wěn)定的因素。

從目前的經(jīng)濟(jì)總量來看,我國的官方黃金儲備應(yīng)該達(dá)到2500噸到3000噸左右。從長期來看,如果10年以后人民幣要成為與美元、歐元鼎立的國際貨幣,那么中國的黃金儲備應(yīng)該達(dá)到美國或歐盟的水平,即8000噸～10000噸。

在黃金供給有限的背景下,黃金官方儲備需求及民間投資需求上升遠(yuǎn)超過黃金供給能力,如果按照金價每上漲100美元,需要消化1～3個月的時間來判斷,那么未來一年內(nèi)黃金價格將可能會上升至每盎司2000美元以上。

在供應(yīng)有限,工業(yè)需求旺盛的基本面配合下,全球央行的儲備調(diào)整將進(jìn)一步力D3v對黃金的需求。加之全球流動性泛濫、避險需求上升以及個人投資的不斷提高,黃金仍可能笑傲江湖。

反方觀點:炒金風(fēng)險顯著加劇

站上1300美元/盎司的關(guān)口,意味著黃金已不在便宜。在中國的國慶黃金周的假期里,黃金再創(chuàng)新高,而在可預(yù)期的黃金消費旺季來臨前,這個記錄也有望不斷刷新。但是高昂的價格意味著即使到達(dá)1500美元/盎司,它也僅僅上漲了10%左右,這對投資者來說不過是“杯水車薪”。金價暴漲雖然在一定程度上抑制一些需求,但也會刺激投資者害怕“踏空”的心理,從而盲目追高,增持黃金。但這種瘋狂追高存在很大風(fēng)險。

黃金的系統(tǒng)性風(fēng)險正在為人所關(guān)注,畢竟今年以來,它未曾有過像樣的回調(diào)。而市場甚至出現(xiàn)了一種論斷,由于遲來的人開始入市,黃金繼續(xù)上漲。